林然

優(yōu)刻得科技股份有限公司（后簡(jiǎn)稱“優(yōu)刻得”）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)。致力于為客戶打造一個(gè)安全、可信賴的云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)，是通過(guò)工信部可信云服務(wù)認(rèn)證的首批企業(yè)之一。在中國(guó)云市場(chǎng)中，是除阿里云、騰訊云、中國(guó)電信和金山云之外的行業(yè)巨擘，2018年?duì)I收11.87億元，2016年以來(lái)復(fù)合增速高達(dá)51.63%?？梢哉f(shuō)，優(yōu)刻得是第一批科創(chuàng)板上市企業(yè)中備受關(guān)注的企業(yè)。

優(yōu)刻得此次登陸科創(chuàng)板，擬募集資金47.48億元，在募資金額榜上，僅次于中國(guó)通號(hào)105億元的天量位居第二位。其中26.01億元將用于內(nèi)蒙古烏蘭察布市的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，10.46億將用于多媒體云平臺(tái)項(xiàng)目，剩余的8.8億元和2.2億元將分別用于人工智能項(xiàng)目和應(yīng)用數(shù)據(jù)安全項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者通過(guò)深入研讀優(yōu)刻得招股書后發(fā)現(xiàn)，即使優(yōu)秀如斯，優(yōu)刻得依舊有一些問(wèn)題值得關(guān)注，包括營(yíng)收增速低于行業(yè)平均水平，募投產(chǎn)能收益測(cè)算差異問(wèn)題等需要市場(chǎng)關(guān)注。

行業(yè)巨頭的碾壓優(yōu)勢(shì)

從規(guī)模上看，中國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)的龍頭效應(yīng)非常明顯。根據(jù) IDC 發(fā)布的報(bào)告，2018 年上半年優(yōu)刻得在中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)中占比4.8%，位列阿里云、騰訊云、中國(guó)電信、AWS、金山云之后，排名第六。其中，阿里云當(dāng)期以超過(guò)40%的份額位居第一，而前五位自帶光環(huán)的云服務(wù)商，把持了超過(guò)75%的市場(chǎng)份額。招股書顯示，阿里云2018年?duì)I收約為134億元人民幣，這使得優(yōu)刻得2018年的11.87億元略顯黯淡。

根據(jù)優(yōu)刻得招股書，2016年以來(lái)，公司的研發(fā)費(fèi)用投入分別為：9，798.24萬(wàn)元、10，644.79萬(wàn)元和16，047.99萬(wàn)元。占當(dāng)期收入比分別為：18.97%、12.68%和13.51%，從絕對(duì)值和占營(yíng)收比來(lái)看，優(yōu)刻得的研發(fā)支出并不低。

但是，從實(shí)際效果看，截至本招股說(shuō)明書簽署之日，優(yōu)刻得及其子擁有專利為5項(xiàng)，另外還有4項(xiàng)已經(jīng)獲得中國(guó)專利局批準(zhǔn)的申請(qǐng)。從這些專利看，公司在手的核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。而優(yōu)刻得在中國(guó)市場(chǎng)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是阿里和騰訊，其在云領(lǐng)域的研發(fā)投入每年都是在20億級(jí)別上下。優(yōu)刻得的研發(fā)投入就稍顯不給力。

除此之外，優(yōu)刻得創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)季昕華、莫顯峰和華琨均來(lái)自騰訊體系，且與騰訊云有或多或少的關(guān)系。季昕華在2004 年 11 月至 2009 年 5月，擔(dān)任騰訊科技（深圳）有限公司安全中心副總經(jīng)理；莫顯峰2005年8月至2011年12月，擔(dān)任騰訊科技（深圳）有限公司架構(gòu)平臺(tái)部術(shù)總監(jiān)；華琨2005年2月至2012年1月，擔(dān)任騰訊科技（深圳）有限公司互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)部運(yùn)維總監(jiān)、云平臺(tái)部運(yùn)營(yíng)總監(jiān)。

云市場(chǎng)目前依舊是以流量和規(guī)模判高下的，擁有超高的數(shù)據(jù)處理能力，就能夠擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而這一切都需要規(guī)模為基礎(chǔ)。在研發(fā)投入明顯不如強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里和騰訊的情況下，在專利數(shù)量明顯不足的情況下，優(yōu)刻得相比于行業(yè)領(lǐng)頭羊優(yōu)勢(shì)并不明顯。優(yōu)刻得唯一的優(yōu)勢(shì)，或許就是其宣稱的“獨(dú)立的”、“第三方”公有云服務(wù)商。另外，作為騰訊體系出來(lái)的創(chuàng)業(yè)公司，未來(lái)優(yōu)刻得在云技術(shù)上會(huì)否與騰訊產(chǎn)生直接沖突甚至專利糾紛也需要關(guān)注。

營(yíng)收增長(zhǎng)遠(yuǎn)低行業(yè)水平

根據(jù)優(yōu)刻得給出的數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)優(yōu)刻得主營(yíng)收入主要集中于公有云市場(chǎng)，營(yíng)收占比基本保持在90%左右。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公有云市場(chǎng)，2016同比增速超過(guò)50%，2017年超過(guò)60%，2018年同比增速高達(dá)66.82%。

不過(guò)，優(yōu)刻得的營(yíng)收增速卻開始逐步低于市場(chǎng)平均增速。2017年公司營(yíng)收增長(zhǎng)62.6%，2018年大幅下滑到同比41.39%。同一區(qū)間內(nèi)，包括阿里和騰訊在內(nèi)的云巨頭的增速則顯然高于行業(yè)平均水平。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，阿里云的市場(chǎng)占有率從2016年的40.67%增長(zhǎng)到2018年上半年的45.5%；騰訊則從7.34%上升到10.3%。2018年，阿里云和騰訊云營(yíng)收分別增長(zhǎng)91.23%和104.7%。結(jié)合上文看，云市場(chǎng)的龍頭效應(yīng)正越來(lái)越強(qiáng)。

包括安信證券、天風(fēng)證券等多加券商首席分析師均表示，在IaaS層面的云服務(wù)，市場(chǎng)最多能夠容納2-3家廠商最終勝出。就目前情況看，能夠處理海量交易數(shù)據(jù)的阿里和擁有海量用戶和微信小程序企業(yè)客戶信息的騰訊，是市場(chǎng)比較認(rèn)可的機(jī)會(huì)所在。

結(jié)合低于行業(yè)平均增速的經(jīng)營(yíng)情況，以及研發(fā)水平和規(guī)模的劣勢(shì)地位，我們無(wú)法判斷優(yōu)刻得已經(jīng)在IaaS領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中掉隊(duì)。但鑒于優(yōu)刻得在PaaS和SaaS領(lǐng)域營(yíng)收的占比較少，且技術(shù)積累明顯不足，優(yōu)刻得的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或許已經(jīng)進(jìn)入停滯的前夕。

募投產(chǎn)能收益測(cè)算偏高

招股書顯示，優(yōu)刻得擬募集47.479億元，用于包括多媒體云平臺(tái)項(xiàng)目、應(yīng)用數(shù)據(jù)安全流通平臺(tái)項(xiàng)目、人工智能服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目和烏蘭察布優(yōu)刻得數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。以多媒體云平臺(tái)項(xiàng)目為例?？偣餐顿Y額為104583.83萬(wàn)元，5年建設(shè)周期。公司稱，包括建設(shè)周期在內(nèi)，6.45年可收回投資。由此保守計(jì)算：

保守年凈利：104583.83/6.45=16214.55萬(wàn)元

單位設(shè)備產(chǎn)出：16214.55 / 33583.75=0.483元/年（單位設(shè)備）

但是，截止到2018年底，公司135182.18萬(wàn)元的設(shè)備，凈利潤(rùn)產(chǎn)出為7714.8萬(wàn)元。

單位設(shè)備產(chǎn)出為：7714.8/135182.18=0.057元/年（單位設(shè)備）

0.483/0.057=8.46（倍）

優(yōu)刻得募投的多媒體云平臺(tái)項(xiàng)目產(chǎn)出，是當(dāng)前產(chǎn)出的8.46倍，是否具備合理性？高科技領(lǐng)域用傳統(tǒng)的單位設(shè)備產(chǎn)出的比值似乎并不合適，但結(jié)合優(yōu)刻得2018年僅有的6.5%銷售凈利潤(rùn)率，比2017年的7.06%還有下降。而測(cè)算的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率高達(dá)17.84%，中間的差異是否太大？且明顯落后于行業(yè)營(yíng)收增速的優(yōu)刻得，將有多少的媒體云業(yè)務(wù)支撐凈利潤(rùn)呢？或者說(shuō)，優(yōu)刻得募投的媒體云業(yè)務(wù)，與當(dāng)下的IaaS云服務(wù)有所不同，利潤(rùn)率更高也未可知。不過(guò)，針對(duì)上述問(wèn)題，截止到成文，優(yōu)刻得均沒(méi)有對(duì)《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者的提問(wèn)進(jìn)行回復(fù)。