王柄根

區(qū)別于結(jié)構(gòu)建材（水泥、玻璃等），消費建材包括陶瓷、建筑涂料、管材、天花吊頂、防水材料、石膏板等具有更強的消費屬性，在實際經(jīng)營中常常直接面對消費者。由于消費需求相比經(jīng)濟波動性較小，消費建材呈現(xiàn)出一定的弱周期性的特征。

結(jié)合賣方的觀點，現(xiàn)階段消費建材的投資邏輯有三點：一是房地產(chǎn)竣工改善或帶動竣工端消費建材需求回升；二是存量市場中住宅翻新、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造奠定需求基礎(chǔ)；三是消費升級及集中度提升，行業(yè)龍頭有望獲得更高的溢價。

2017-2018年房屋新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額均保持穩(wěn)定的增長，最新的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-5月房屋施工面積同比增長8.8%，增速與1-4月份持平；而房屋新開工與竣工面積增速雙雙回落，房屋新開工面積同比增長10.5%，增速回落2.6個百分點，房屋竣工面積下降12.4%，降幅擴大2.1個百分點。雖然5月竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，一方面原因可能存在月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)波動較大，另一方面是2016年起房屋竣工面積增長就呈現(xiàn)遞減趨勢，考慮到在限價的背景下，新開工到完成竣工的周期拉長，竣工面積修復(fù)的時點可能延后。但2016年以來房屋新開工面積持續(xù)上升，竣工面積持續(xù)下降，后續(xù)竣工面積觸底回升的時點仍會到來，這將帶動新增消費建材的需求回暖。

存量市場中，近日，國常會部署推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，會議確定重點改造建設(shè)小區(qū)水電氣路及光纖等配套設(shè)施，有條件的可加裝電梯，配建停車場設(shè)施，促進戶內(nèi)改造并帶動消費，同時表示今年將開展試點探索。根據(jù)機構(gòu)初步統(tǒng)計全國需改造的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)涉及居民上億人，按戶均3人計算涉及舊改戶數(shù)達到3000萬套，大約占存量房的10%。有券商測算，2020年二手房對消費建材拉動規(guī)模有望達到3.5萬億元，存量更新或?qū)⒊蔀橄M建材需求的主導(dǎo)因素。

以下筆者將梳理消費建材中較為主要的細分行業(yè)：防水材料、建筑陶瓷、塑料管材、涂料的基本面情況以及可關(guān)注的上市公司。

防水材料

由于防水行業(yè)進入壁壘較低、生產(chǎn)技術(shù)較為透明、防水材料售價便宜等特點，使行業(yè)內(nèi)存在大量產(chǎn)品質(zhì)量不合格的小微企業(yè)。近年來，環(huán)保政策約束不斷，壓縮了小企業(yè)生存空間，以及下游地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升，2011年-2018年，前50大房企市占率從20%提升至55%，迫使防水企業(yè)集中度提升。同時，隨著居民消費質(zhì)量不斷提升，劣質(zhì)、非標品逐漸被替代，產(chǎn)品標準趨嚴也加速行業(yè)整合，具有品牌效應(yīng)、質(zhì)量保障等優(yōu)勢的防水行業(yè)龍頭更受消費者青睞。

根據(jù)國外經(jīng)驗，房屋翻修是防水材料主要市場。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年美國公用建筑對防水材料需求中翻新約為75%，住宅建筑中翻新市場約占82%。而我國需翻新的住宅、老舊小區(qū)基數(shù)大，根據(jù)住建部的初步統(tǒng)計，全國共有老舊小區(qū)近16萬個，涉及居民超過4200萬戶，建筑面積約為40億平方米，這將給防水材料帶來巨大的需求空間。

此外，近期原油價格出現(xiàn)一定回落，維持在65美元/桶，對于防水企業(yè)成本端壓力也有所緩解，投資者可關(guān)注的投資標的有東方雨虹（002271）、科順股份（300737）。

建筑陶瓷

建筑陶瓷主要應(yīng)用于房屋裝修裝飾環(huán)節(jié)，與房屋竣工面積高度相關(guān)。2016 年供給側(cè)改革以來，各地陶瓷主產(chǎn)區(qū)從主動壓縮產(chǎn)能到被封查關(guān)停的陶瓷廠家數(shù)不勝數(shù)，規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量削減明顯，加上環(huán)保趨嚴，2018 年僅有1265 家規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)，同比減少137 家，實現(xiàn)營收2993.48 億元，同比下滑28.09%，實現(xiàn)利潤總額176.05 億元，同比下降33.57%。與此同時，隨著去產(chǎn)能的逐步推進，產(chǎn)能利用率得以回升，廣東省2017年產(chǎn)能利用率約為70%，而福建省、四川省和廣西省產(chǎn)能利用率可以達到90%以上。

A股建筑陶瓷行業(yè)的上市公司有蒙娜麗莎（002918），公司2019年第一季度營收6.04億元，同比增長12.32%；歸母凈利潤為0.53億元，同比增長14.75%，業(yè)績高于市場預(yù)期。除此之外，投資者還可關(guān)注帝歐家居、東鵬控股等。

塑料管材

2018年全國塑料管道總產(chǎn)量約1567萬噸，同比增長3%。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域來分，可以大致將管道分為家裝零售管道和工程管道，其中家裝零售管道主要以PPR管道為主。根據(jù)券商估算，PPR整個市場規(guī)模在300億元左右，工程端塑料管道的市場規(guī)模超過1500億元，管道領(lǐng)域市場空間廣闊。

目前，塑料管道領(lǐng)域市場集中度較為分散，2018年行業(yè)龍頭中國聯(lián)塑產(chǎn)量占比僅為13.8%，其余的公司占比均小于4%。未來隨著行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)深化，行業(yè)集中度或進一步提升。除了港股上市的中國聯(lián)塑，A股市場中偉星建材（002372）、永高股份（002641）也值得關(guān)注。

涂料

建筑涂料行業(yè)上游主要是石油和化工行業(yè)，下游客戶一部分來自房地產(chǎn)開發(fā)商和建筑公司，還有一部分來自于家裝消費者。根據(jù)不同用途可以分為墻面、地坪、防水和功能建筑涂料等。

根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗來看，涂料市場整體主要應(yīng)用于重涂市場，以美國為例，住宅和非住宅在內(nèi)的新涂市場占比17%，重涂占比83%。中泰證券測算，墻面涂料通常8-10年需重涂一次，二手房或租房則這個間隔還會縮短，假設(shè)2018年的重涂與新涂比例為2008年的竣工面積與2018的竣工面積之比，這個比例從2009年的21.4%上升至2018年的41.6%，可以看到我國建筑涂料重涂需求的比例在逐漸提高，但同時與發(fā)達國家重涂需求占比相比，仍存在較大的提升空間。

投資者可關(guān)注的上市公司有三棵樹（603737），2013-2015年公司墻面漆生產(chǎn)線長期處于超負荷狀態(tài)，產(chǎn)能利用率分別為128%、144%、130%，截止2018年年底，公司在產(chǎn)墻面產(chǎn)能達73.5萬噸，同比增長54.1%，產(chǎn)能瓶頸得以有效緩解，有助于公司更好地開拓市場。