王劍

金融供給側(cè)改革是我國(guó)今年金融工作的“一號(hào)工程”。近期，銀行業(yè)內(nèi)與金融供給側(cè)改革相關(guān)的事件較多，顯示出改革在往縱深加速推進(jìn)。

金融供給側(cè)改革：尋找藍(lán)海

目前，在中央高層推動(dòng)下，金融供給側(cè)改革大幕正式開(kāi)啟，后續(xù)還會(huì)有很多具體的改革措施要陸續(xù)出臺(tái)。雖然金融供給側(cè)改革尚無(wú)正式綱領(lǐng)性文件下發(fā)，但從人行、銀保監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門的表述來(lái)看，我們基本能把握這一改革的精神和使命。此次重點(diǎn)提出的金融供給側(cè)改革，是推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的重要舉措。改革的根本邏輯是“增加有效供給，縮減無(wú)效供給”，即調(diào)整、構(gòu)筑一個(gè)更加合理的銀行業(yè)格局，打造更良好、更匹配的供給端，以便更好地支持實(shí)體。

所謂有效供給，必然是能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)客戶迫切需求的服務(wù)。金融業(yè)供給側(cè)改革最為明確的一點(diǎn)是，金融業(yè)提供的金融產(chǎn)品與服務(wù)，最終要切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。那么，和其他任何產(chǎn)業(yè)一樣，這些產(chǎn)品與服務(wù)也要符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)是隨著時(shí)代發(fā)展變化的，它們對(duì)金融服務(wù)的需求也在不斷升級(jí)。比如，現(xiàn)階段非常突出的一個(gè)核心矛盾，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)需求未得到有效滿足。而小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)是吸納就業(yè)的主要領(lǐng)域，因此其重要性不言而喻，甚至可以認(rèn)為是事關(guān)國(guó)計(jì)民生的大事。目前，至少在這一領(lǐng)域，金融服務(wù)供給是不足的。

同時(shí)，我國(guó)的金融服務(wù)供給總量又是巨大的，比如，2018年我國(guó)金融業(yè)增加值/GDP達(dá)到7.68%，對(duì)比全球主要的大型經(jīng)濟(jì)體，都顯得偏高。

所以，我國(guó)的金融服務(wù)業(yè)，供給巨大，但結(jié)構(gòu)失衡，至少對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)這些薄弱領(lǐng)域有效供給不足，其他股權(quán)融資等領(lǐng)域也顯得不足，而大量的同質(zhì)化供給則擁擠在國(guó)企、地方政府等領(lǐng)域。當(dāng)然，也并不是說(shuō)國(guó)企、地方政府等領(lǐng)域的金融服務(wù)全是無(wú)效的（那些金融資源投入當(dāng)然也是必需的），而是說(shuō)對(duì)私人部門、國(guó)有部門兩大領(lǐng)域的供給，是存在結(jié)構(gòu)失衡的，有必要進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

因此，在銀行業(yè)，大方向是驅(qū)動(dòng)銀行回到耕耘基礎(chǔ)客戶上，真正針對(duì)客戶的實(shí)際需求提供服務(wù)，并以此來(lái)獲取合理回報(bào)。而對(duì)于脫離本源，過(guò)度發(fā)展的所謂創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來(lái)面臨繼續(xù)壓縮的結(jié)局，這一點(diǎn)，與前期的金融去杠桿是一脈相承的。金融去杠桿是金融供給側(cè)改革的一方面，主要是“縮減無(wú)效供給”的一方面。而金融供給側(cè)改革則更準(zhǔn)確地概括了全貌，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“增加有效供給”，是金融去杠桿政策的升華。

梳理金融供改的具體措施

2019年初，監(jiān)管部門一邊繼續(xù)鞏固治理亂象的成果，不斷開(kāi)展“回頭看”活動(dòng)（“23號(hào)文”），一邊迅速推開(kāi)金融供給側(cè)改革的各項(xiàng)措施，提升銀行服務(wù)實(shí)體的能力。我們繼續(xù)從“增加有效供給，壓縮無(wú)效供給”兩個(gè)角度，分析最近的政策是如何推動(dòng)改革的。

第一，增加有效供給。對(duì)于合規(guī)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)良好的銀行，并且確實(shí)在某些領(lǐng)域表現(xiàn)出優(yōu)異的業(yè)務(wù)能力的（比如在中小微企業(yè)領(lǐng)域能力突出），監(jiān)管部門給予政策傾斜。甚至可以在行業(yè)內(nèi)設(shè)置監(jiān)管指標(biāo)為指揮棒，推廣它們的業(yè)務(wù)模式。

前期政策包括前不久的中小銀行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，讓部分聚焦于本地的中小銀行能夠享受更低的存款準(zhǔn)備金率。在此基礎(chǔ)上還有已實(shí)施了幾年普惠金融定向降準(zhǔn)，普惠金融完成得較好的銀行，可以在基準(zhǔn)存準(zhǔn)率基礎(chǔ)上額外享受0.5或1.5個(gè)點(diǎn)的優(yōu)惠。雖然這些措施并不完美，比如依然只是基于“量”的考核（量大并不一定代表質(zhì)優(yōu)，金融供改理應(yīng)更重視質(zhì)優(yōu)），但大方向也是能鼓勵(lì)增加有效供給，起到指揮棒效果的。

此外，還有一些其他零星的政策，比如常熟銀行試點(diǎn)村鎮(zhèn)銀行投資管理行，允許其在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)、收購(gòu)村鎮(zhèn)銀行，用于支持小微、“三農(nóng)”等?？傊?，管理層會(huì)不斷出臺(tái)措施，引導(dǎo)銀行努力增加有效供給，服務(wù)實(shí)體。

第二，壓縮無(wú)效供給。對(duì)于整治后業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，甚至經(jīng)營(yíng)陷入困境的銀行，確實(shí)發(fā)現(xiàn)其原有業(yè)務(wù)脫離實(shí)體需求的，則針對(duì)性地開(kāi)始業(yè)務(wù)督導(dǎo)，促使調(diào)整、提高。對(duì)于問(wèn)題嚴(yán)重的銀行，則進(jìn)行必要的處置。

問(wèn)題銀行的退出，除這些銀行自身的無(wú)效供給被直接壓縮之外，還能通過(guò)金融體系的市場(chǎng)化，間接推進(jìn)其他銀行無(wú)效供給的壓縮。此前，由于市場(chǎng)存在“銀行信用幻覺(jué)”，認(rèn)為大大小小的銀行都是不會(huì)倒閉的，因此銀行的債務(wù)工具似乎是永不違約的，它們的收益率也體現(xiàn)不出信用利差。問(wèn)題銀行退出，宣告了銀行債務(wù)工具打破剛兌，未來(lái)將會(huì)有信用利差分化，這將成為一種以“無(wú)形的手”自動(dòng)調(diào)節(jié)供給的價(jià)格杠桿。

具體而言，能夠?yàn)閷?shí)體提供有效供給的銀行，也將獲取較好回報(bào)，盈利表現(xiàn)好，那么其債務(wù)工具的利率也將較低，市場(chǎng)以低成本資金獎(jiǎng)勵(lì)了“有效供給的銀行”。反之，無(wú)效供給的銀行，則受到較高資金成本的懲罰，甚至是“關(guān)張大吉”的懲罰。

因此，在銀行業(yè)內(nèi)建立順暢的退出機(jī)制，本身就應(yīng)該是金融供改的重要組成部分，是壓縮無(wú)效供給的有力手段。信用利差和退出機(jī)制出現(xiàn)后，經(jīng)營(yíng)不善的銀行面臨挑戰(zhàn)，這樣便迫使銀行想方設(shè)法圍繞企業(yè)實(shí)際需求提供產(chǎn)品與服務(wù)，找到合理盈利模式，才能在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中得以生存。

中小微銀行崛起

目前，私人部門（即小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)）的金融服務(wù)供給不足，政策也試圖推動(dòng)大大小小的銀行去參與，并出臺(tái)了很多措施，比如指導(dǎo)銀行增加小微信貸投放，以及控制投放的利率。顯然，對(duì)此，某些銀行是有抵觸心理的，原因可能是它們認(rèn)識(shí)不到位，也可能是確實(shí)專業(yè)技能不足。但是，我們也不得不承認(rèn)，由于銀行業(yè)務(wù)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大型銀行去做小微業(yè)務(wù)確實(shí)不是效益最大化的。而同時(shí)，我們?cè)趯?shí)踐中又發(fā)現(xiàn)，很多中小銀行甚至微型銀行，卻在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域大放異彩，探索出了很多種極具特色、行之有效的小微信貸方法，不但有效服務(wù)了小微企業(yè)，又讓小微企業(yè)真正有了獲得感，又控制住了風(fēng)險(xiǎn)，自身也獲取了相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了多方共贏。

可見(jiàn)，小微業(yè)務(wù)不但可做，而且可以做到支持實(shí)體和自身回報(bào)的兼顧。但是，這些中小微銀行所采取的業(yè)務(wù)手段和技術(shù)，大部分是利用了自身下沉到基層社區(qū)或村落，緊緊貼近服務(wù)的客群，以此來(lái)破解信息不對(duì)稱難題，中間動(dòng)用大量的人工，并結(jié)合現(xiàn)代信息技術(shù)，即傳統(tǒng)“人海戰(zhàn)術(shù)”與現(xiàn)代信息技術(shù)相結(jié)合。此外，也有幾家新興的互聯(lián)網(wǎng)銀行，純粹基于信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)開(kāi)展小微業(yè)務(wù)，收效也很好，但案例還太少，可能受制于大數(shù)據(jù)覆蓋的邊界。大銀行可積極引入信息技術(shù)，但截至目前，我們也未發(fā)現(xiàn)它們可以做到像互聯(lián)網(wǎng)銀行那樣，完完全全以信息技術(shù)替代人工。

因此，在新的技術(shù)取得突破前，鼓勵(lì)中小微銀行、互聯(lián)網(wǎng)銀行加大力度參與小微業(yè)務(wù)，可能是最為現(xiàn)實(shí)可行的方法。在未來(lái)的金融供給側(cè)改革推進(jìn)過(guò)程中建議監(jiān)管部門“因材施策”，加大對(duì)小微業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)銀行的政策支持力度，在它們開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、流動(dòng)性支持、資本補(bǔ)充、信貸額度、定向貨幣政策工具等方面給予全面傾斜，以便鼓勵(lì)它們以更大的積極性去投身中小微業(yè)務(wù)。而對(duì)于中小微銀行和其他有志于此的銀行來(lái)說(shuō)，小微業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈，市場(chǎng)空間廣闊，依然是一片值得深耕的藍(lán)海。

從銀行業(yè)分化到估值分化

這些由金融供給側(cè)改革帶來(lái)的行業(yè)變化，反映到A股市場(chǎng)的銀行股，將構(gòu)成利好，并驅(qū)動(dòng)估值回升。銀行股估值自2010年開(kāi)始持續(xù)回落，根本原因是經(jīng)濟(jì)增速下行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行業(yè)景氣度下行，很多原先投放的資產(chǎn)暴露了較多風(fēng)險(xiǎn)。至2014年中期左右，行業(yè)估值形成了歷史底部，行業(yè)PB大約在0.9倍左右，并一度低于0.85倍。后來(lái)雖然中間也有牛市，但每次都是很快回落至0.9倍附近，在2018年底甚至創(chuàng)出新低，全行業(yè)PB達(dá)到0.8倍左右。

雖然目前行業(yè)估值和前幾年非常相近，依然是在0.9倍上下低徊，但行業(yè)內(nèi)部的分化卻大幅擴(kuò)大，準(zhǔn)確反映了經(jīng)營(yíng)管理的基本面。比如，近幾年里，監(jiān)管措施對(duì)個(gè)股估值影響較大，那些所謂創(chuàng)新業(yè)務(wù)較多、客戶基礎(chǔ)較弱的銀行，估值明顯過(guò)低，甚至前不久還創(chuàng)出新低。而客戶基礎(chǔ)良好、存貸款業(yè)務(wù)扎實(shí)的銀行，伴隨著優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，估值一路上行，屢創(chuàng)近年新高。而且，在中小微業(yè)務(wù)扎實(shí)的銀行股上，這一現(xiàn)象更為明顯?？梢?jiàn)，市場(chǎng)投資者也已一定程度上認(rèn)識(shí)到了這種行業(yè)分化背后的根源，并在定價(jià)上給予反映。

因此，金融供給側(cè)改革既是2019年的政策主線，也是指導(dǎo)銀行航向的明燈。在新的經(jīng)濟(jì)和政策形勢(shì)下，銀行必須擯棄前期利用監(jiān)管套利等手段快速上杠桿、上規(guī)模的思路，而要真正回歸本源、回歸實(shí)體，深入田間地頭，一步一個(gè)腳印，踏踏實(shí)實(shí)積累基礎(chǔ)客戶，圍繞客戶需求去開(kāi)發(fā)產(chǎn)品與服務(wù)，并以此來(lái)獲取客戶的存款和貸款。只有這樣的發(fā)展思路，才能真正在支持實(shí)體的同時(shí)，得到豐厚回報(bào)，同時(shí)還能獲得市場(chǎng)認(rèn)可。