孫旭東

雙匯發(fā)展（000895.SZ）2018年度利潤(rùn)分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元，加上已分配的2018年前三季度紅利每股0.90元，全年合計(jì)每股股息1.45元。以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打滿(mǎn)分5分。

雙匯發(fā)展近5年派息率平均超過(guò)100%，這在A股市場(chǎng)無(wú)論如何是難得一見(jiàn)的，當(dāng)然，那種企業(yè)中長(zhǎng)期利潤(rùn)極低的另類(lèi)高分紅除外。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，點(diǎn)評(píng)雙匯發(fā)展的利潤(rùn)分配方案讓我頗有成就感。

在點(diǎn)評(píng)2016年度方案時(shí)，我曾指出那樣的分紅力度（派息率157%）不可持續(xù)，此后，雙匯發(fā)展2017年度的派息率降至84%。在點(diǎn)評(píng)2017年度方案時(shí)，我認(rèn)為，從數(shù)據(jù)方面分析，雙匯發(fā)展也還有可能分得更多。此后，我欣喜地看到，公司2018年度的派息率升至97%。

2018年年末，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率從上年末的33.01%上升至37.36%，這并不值得擔(dān)憂(yōu)。首先，這在很大程度上是因?yàn)楣驹?018年12月實(shí)施了前三季度利潤(rùn)分配方案，向股東派發(fā)了29.70億元的現(xiàn)金紅利。

如果將這29.70億元合并到年度分紅中去，到2019年才派發(fā)，就不會(huì)減少2018年年末的股東權(quán)益。那樣，雙匯發(fā)展2018年年末的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)是32.98%，較上年末微降。

其次，與2017年年末相比，2018年年末雙匯發(fā)展的負(fù)債增加了7.27億元，其中預(yù)收款項(xiàng)增加了4.25億元，短期借款增加了3.80億元。我們知道，預(yù)收款項(xiàng)的增加對(duì)企業(yè)是好事。

至于短期借款的增加，年報(bào)中的解釋是“主要原因是本期企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)資金導(dǎo)致借款增加”。然而，年報(bào)中又稱(chēng)公司“委托理財(cái)?shù)馁Y金來(lái)源”為“自有閑置資金”。2018年年末，雙匯發(fā)展委托理財(cái)?shù)奈吹狡谟囝~為18.475億元（其中銀行理財(cái)產(chǎn)品750萬(wàn)元，結(jié)構(gòu)性存款18.40億元）。

表：雙匯發(fā)展近3年現(xiàn)金分紅情況

雙匯發(fā)展的上述說(shuō)法看上去頗有些自相矛盾，之所以會(huì)這樣，恐怕還是為了獲取利益。年報(bào)披露，雙匯發(fā)展2017年年末短期借款余額為19.42億元，全部為信用借款。2018年年末，公司的短期借款余額上升至23.22億元，但其中信用借款只有13.30億元（年利率為3.915%-4.35%），同比下降;其余為新增的質(zhì)押借款（票據(jù)貼現(xiàn)）9.92億元，年利率為3.35%-3.58%。雙匯發(fā)展曾于2019年1月18日發(fā)布《關(guān)于投資理財(cái)進(jìn)展的公告》，公告稱(chēng)，“公司購(gòu)買(mǎi)的銀行結(jié)構(gòu)性存款期限以短期為主，產(chǎn)品類(lèi)型均為保本浮動(dòng)收益型，預(yù)期年化收益率在3.50%-5.30%?！被蛟S公司方面認(rèn)為——如果預(yù)期收益率能夠?qū)崿F(xiàn)，即便短期借款不必要地增加了，公司也還是有利可圖。為此，資產(chǎn)負(fù)債率稍有上升也不是不可以接受。

雙匯發(fā)展在上述公告中列示了每筆理財(cái)?shù)脑敿?xì)情況，我測(cè)算了其中已到期的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的年收益率，均在公司預(yù)期范圍內(nèi)，9個(gè)產(chǎn)品年收益率的簡(jiǎn)單平均數(shù)為4.40%。

雙匯發(fā)展的管理層對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的收益想來(lái)還算滿(mǎn)意。我注意到，公司2019年第一季度末交易性金融資產(chǎn)從18.78億元猛增到38.46億元，增幅高達(dá)104.80%。對(duì)此，季報(bào)給出的解釋是——“主要原因是本期結(jié)構(gòu)性存款增加?！?/p>

其實(shí)，不只是雙匯發(fā)展，近年來(lái)，不少上市公司的結(jié)構(gòu)性存款都在猛增，或許，存在即合理吧！我只是希望，雙匯發(fā)展不要因此降低現(xiàn)金分紅的力度——對(duì)我來(lái)說(shuō)，資金在我手中一定能取得遠(yuǎn)超結(jié)構(gòu)性存款的收益率。