孫旭東

中國石化（600028.SH）2018年度利潤分配方案為：派發(fā)末期股利每股人民幣 0.26 元（含稅），加上中期已派發(fā)股利每股人民幣0.16 元（含稅），全年股利每股人民幣 0.42 元（含稅）。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打滿分5分。

中國石化2018年度的派息率為81%，遠(yuǎn)低于上一年的118%，而我仍然給打滿分，這并不是因?yàn)槲页钟兄袊墓善倍幸馄?。事?shí)上，如果我是一家上市公司的小股東，我反而會(huì)對(duì)它的分紅提出更為嚴(yán)厲的要求，格力電器（000651.SZ）如此，萬科（000002.SZ）和中國神華（601088.SH）也是如此。

我的理由如下：

首先，除非出現(xiàn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮等罕見的情形，超出100%的派息率很難持續(xù)下去。在一年前點(diǎn)評(píng)中國石化2017年度利潤分配方案我就說過，“我們也不能奢望公司長期維持118%的派息率?！?/p>

其次，中國石化的盈利能力并不強(qiáng)——最近五年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為7.42%、4.52%、4.33%、6.37%和8.20%，而其所在的行業(yè)又是一個(gè)周期性行業(yè)，因此財(cái)務(wù)安全問題不容忽視。中國石化2018年年末的資產(chǎn)負(fù)債率為46.14%，還是稍微高了一點(diǎn)兒。

最后，我注意到中國石化近三年來雖說歸屬于上市公司股東的凈利潤年年增長，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和調(diào)整后自由現(xiàn)金流卻恰恰相反，因此，在分紅方面有必要更加謹(jǐn)慎一些。

或許有細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管中國石化近五年的平均派息率高達(dá)76%，平均“現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流”卻只有33%，這是為什么呢？

首先，中國石化的子公司中有不可忽視的少數(shù)股東權(quán)益，因此，合并報(bào)表中的現(xiàn)金流有相當(dāng)一部分屬于少數(shù)股東所有。以2018年為例，公司凈利潤為802.89億元，少數(shù)股東損益為172.00億元，占了凈利潤的21.42%。

其次，中國石化經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)高于凈利潤，近三年累計(jì)凈利潤2097.53億元，累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5813.46億元。可惜，這未必是好事情。中國石化近三年累計(jì)凈利潤不過2097.53億元，而折舊（3052.03億元）和攤銷（284.99億元）卻高達(dá)3337.02億元——這種現(xiàn)象往往出現(xiàn)在盈利能力不佳的重資產(chǎn)的企業(yè)中。

此外，中國石化近三年計(jì)提了504.72億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這會(huì)減少利潤卻不影響現(xiàn)金流。然而，公司為什么要計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備？還不是因?yàn)轭A(yù)計(jì)這些資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值不及賬面價(jià)值么？當(dāng)我看到審計(jì)師將與石油和天然氣生產(chǎn)活動(dòng)相關(guān)的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值的可收回性，將與煉油相關(guān)的原油、產(chǎn)成品及在產(chǎn)品的可變現(xiàn)凈值作為中國石化的審計(jì)關(guān)鍵事項(xiàng)時(shí)，我莫名其妙地感到悲哀。

最后，近三年來經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加為中國石化貢獻(xiàn)了1350.05億元的現(xiàn)金流。上一年點(diǎn)評(píng)時(shí)我對(duì)中國石化推遲支付供應(yīng)商貨款的行為不太認(rèn)可，而2018年其應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款終于減少了，這也是2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降的主要原因。

行文至此，或許有讀者會(huì)問我什么會(huì)持有中國石化的股票。答案也很簡單，由于股價(jià)低（以5月21日收盤價(jià)計(jì)，市凈率為0.9）而派息率高，持有它的股息收益率還不錯(cuò)——以5月21日收盤價(jià)計(jì)，為7.66%。只要中國石化未來能夠繼續(xù)高分紅以回報(bào)股東，能夠積極改善經(jīng)營管理，我就有信心持有它的股票。