【摘要】長期以來，股市崩盤一直是得到投資者重點關(guān)注。不同公司在股市崩盤期間有不同表現(xiàn)。本文選取幾個公司特征并提取股市崩盤區(qū)間各項數(shù)據(jù)進(jìn)行了大樣本分析，得到相應(yīng)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】股市崩盤 股價表現(xiàn)

一、股市崩盤的定義

股市崩盤提供了宏觀經(jīng)濟(jì)衰退前景的信息。30多個國家的長期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果經(jīng)濟(jì)崩潰，發(fā)生輕微蕭條的可能性為31%，而發(fā)生嚴(yán)重蕭條的可能性為10%，最大的衰退尤其可能伴隨著崩潰。

股票市場崩潰是指股票市場中大多數(shù)股票的收益突然下降，造成投資者財富大幅縮水。維基百科將股市崩盤定義為“突然的戲劇性事件”。從技術(shù)上講，米什金和懷特定義了股市崩盤股價指數(shù)在一段時間內(nèi)（大約一天到一年）下跌20%。

二、研究數(shù)據(jù)來源

本文用于分析變量的數(shù)據(jù)包括每日或每月的股票價格、每日交易量和公司的年終財務(wù)狀況股票市場崩盤日之前的聲明。數(shù)據(jù)來源于證券價格（CRSP）數(shù)據(jù)庫

三、研究結(jié)論

1、系統(tǒng)風(fēng)險

在傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中，股票的定價是一種固定資產(chǎn)定價模型回報是由它的市場風(fēng)險（貝塔）來解釋的。傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價機(jī)制依賴于市場風(fēng)險，并以此為前提公司特有的特殊風(fēng)險可以分散。

研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場風(fēng)險溢價為正時，貝塔系數(shù)與收益之間的關(guān)系也為正。相反，當(dāng)市場風(fēng)險溢價為負(fù)時（股市崩盤時存在），貝塔系數(shù)與收益率之間也存在關(guān)系負(fù)的。也就是說投資者面臨的股票貝塔值在股市崩盤時損失更大。貝塔系數(shù)越高，系統(tǒng)風(fēng)險就越大。

因此，基于避險行為，投資者往往會在股市崩盤時避開這些股票。這研究結(jié)果與資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）經(jīng)典理論相一致，該理論認(rèn)為存在正相關(guān)貝塔系數(shù)作為風(fēng)險和回報的代理之間的關(guān)系。

2、大公司與小公司

特殊風(fēng)險與股票收益正相關(guān)，因此，它可以作為決定因素隨著市場風(fēng)險因素的出現(xiàn)，當(dāng)股市崩盤時的回報率也隨之下降。這意味著大公司往往在股市崩盤期間損失更多。大公司可以持續(xù)獲得更高的回報，因為他們可以更快地響應(yīng)信息。因此，在危機(jī)期間，大公司對負(fù)面信息的反應(yīng)更快，因此與小公司相比，他們損失的價值更大。信息理論也支持這一觀點。

3、財務(wù)杠桿

當(dāng)股票市場崩盤時，杠桿率較高的公司股票損失更大。高杠桿表明公司無力支付利息和貸款，可能導(dǎo)致破產(chǎn)。在股市崩盤事件中，破產(chǎn)風(fēng)險受到投資者更多的關(guān)注和規(guī)避，因此股價下跌的幅度受到投資者的關(guān)注。擁有高杠桿率的公司是較多的。高流動性資產(chǎn)有可能降低破產(chǎn)風(fēng)險。在不確定的情況下在此期間，投資者傾向于將資產(chǎn)從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到安全資產(chǎn)，而從投資者更愿意投資于流動資產(chǎn)，而不是非流動資產(chǎn)。

4、股票波動性

研究表明波動較大的股票在股市崩盤時損失較大。因為更高回報股票的波動性帶來了相對較高的風(fēng)險。

5、公司盈利性與現(xiàn)金流量

盈利水平較低的企業(yè)，往往在股市崩盤中損失更大。低盈利能力是破產(chǎn)的象征。公司盈利能力越高，破產(chǎn)風(fēng)險就越低。

現(xiàn)金流量是一個公司投資的重要決定因素。因此，每股現(xiàn)金流量（CFPS）也作為一個解釋變量在崩潰回歸中。投資者認(rèn)為對其估值每股現(xiàn)金流較高的公司更有利于股市崩盤。對于崩潰回歸中的這個變量。公司盈利能力與股票價格密切相關(guān)（韋羅內(nèi)西，2003）。Bonfim（2009）發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力下降增加破產(chǎn)的風(fēng)險。在研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量低的公司在股市崩盤期間估價下降更多。研究表明，擁有較高流動性資產(chǎn)的公司更安全因為持有更多的現(xiàn)金減少了破產(chǎn)的可能性，現(xiàn)金短缺將迫使公司違約。

6、市值

研究發(fā)現(xiàn)高市值公司對股市崩盤的反應(yīng)更快。高市值公司在股市崩盤期之前獲得顯著更高的回報，在大多數(shù)股票市場崩盤后的一段時間內(nèi)股價下降更多。

7、行業(yè)分類

以行業(yè)分類看崩潰期間股票的表現(xiàn)。研究中也使用一個行業(yè)虛擬變量在的回歸種。研究表明貿(mào)易、服務(wù)、工業(yè)、化工基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、消費品、房地產(chǎn)的表現(xiàn)在崩盤期間表現(xiàn)較差。然而，工業(yè)部門如礦業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通和基礎(chǔ)設(shè)施在所有的崩盤事件中都有相對較好的表現(xiàn)。

四、結(jié)論

股市崩盤期間，由于公司自身的特定風(fēng)險、行業(yè)特征、財務(wù)狀況不同，股票表現(xiàn)各不相同?？傮w而言，股市崩盤的可能性增加時，投資者會感覺更好規(guī)避具有系統(tǒng)性風(fēng)險高、市值大、收益波動性高、股票具有高杠桿、低流動性和低盈利能力的公司。

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作者簡介：杜鯤（1976-），男，漢族，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，重慶工商大學(xué)融智學(xué)院財富管理學(xué)院專業(yè)教師，研究方向：財務(wù)管理、戰(zhàn)略管理。