關(guān)善強

【摘要】1997年在亞洲爆發(fā)的金融危機生動地證明了與自由資本流動相關(guān)的風(fēng)險。但考慮到潛在的好處，資本流動是一個值得追求的目標(biāo)。通過正確的政策，各國可以在增加進(jìn)入全球金融市場的同時管理風(fēng)險。資本流動性通常是一個理想的目標(biāo)。當(dāng)允許私人資本跨境自由流動以尋求最佳投資機會時，可以將其用于全球范圍內(nèi)最具生產(chǎn)力的用途。國內(nèi)資源往往供不應(yīng)求的發(fā)展中國家尤其受益于資本賬戶自由化，這可能導(dǎo)致投資增加，經(jīng)濟增長加快，生活水平提高，并有助于國內(nèi)資源的深化和擴大。

【關(guān)鍵詞】國際資本流動 金融 監(jiān)管

一、引言

過去十年的經(jīng)驗表明，國際資本流動可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成挑戰(zhàn)。 2002年至2007年間，國際資本流動總額從世界GDP的5%上升到17%，跨國金融聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)變得越來越復(fù)雜。在此期間，凈國際資本流動也急劇上升，全球經(jīng)常賬戶失衡（全球赤字和盈余的總和）從世界GDP的3%增加到6%。全球失衡的積累是近期金融危機的先決條件之一。與大量總流量相關(guān)的國家金融部門之間相互聯(lián)系的增加創(chuàng)造了最初沖擊可能在全球蔓延的渠道。

與危機前的國際資本流動增長一樣引人注目的是，雷曼破產(chǎn)后的崩潰更具戲劇性。 2008年全球跨境資本流動總量急劇下降至不到世界GDP的1%，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體——特別是那些擁有大型開放金融部門的經(jīng)濟體，以及迄今為止從國外獲得資金的許多新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。在這些方面，國際資本流動的規(guī)模和波動性是雷曼兄弟倒閉后危機深度和廣度的關(guān)鍵決定因素。

二、國際資本流動現(xiàn)狀

國際資本流動可以支持長期增長，但并非沒有短期風(fēng)險。盈余和赤字國家之間有效分配儲蓄和投資可帶來長期利益。然而，大量資本流入可能會短期影響東道國的吸收能力，使其容易受到外部沖擊，提高經(jīng)濟過熱和資本流入突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險，并促進(jìn)信貸和資產(chǎn)價格暴漲的出現(xiàn)。資本流動控制方法可能在內(nèi)部和外部金融市場之間形成差距，迫使金融市場參與者尋找不同的漏洞，包括兩種方法：直接（行政）（直接禁止資本交易和數(shù)量限制）和間接（市場）（通過增加資本交易成本降低資本流動吸引力）。直接征稅涉及對外部金融交易征稅，降低其吸引力;間接稅涉及使用無償儲備金要求，將國家或外幣貨幣資源與中央銀行的存款賬戶按比例計入外幣資本流入。

三、國際資本流動面臨的挑戰(zhàn)

（一）國際監(jiān)管不到位

監(jiān)督和執(zhí)法是任何有效監(jiān)管體系的運作核心。如果沒有對監(jiān)管法規(guī)進(jìn)行有效，徹底的監(jiān)管，并通過適當(dāng)?shù)募o(jì)律措施（包括從市場中排除）統(tǒng)一執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，國際金融體系將不斷面臨無根據(jù)的風(fēng)險。政策功能是有效監(jiān)管的重要推動力。監(jiān)管法規(guī)必須適應(yīng)不斷變化的市場。這種變化的一個重要組成部分是國際性的隨著國家金融邊界的消解，以及由具有全球視野的公司開發(fā)出超越國際邊界的新產(chǎn)品，政策職能必須確保監(jiān)管機構(gòu)對新的市場結(jié)構(gòu)，。國家金融市場發(fā)展的差異可能導(dǎo)致“安全”金融資產(chǎn)的需求和供應(yīng)出現(xiàn)跨國失衡。 隨著各國日益融入國際貨幣和金融體系，這些不平衡可能導(dǎo)致“艱難”的資本流動。政策制定者面臨的主要挑戰(zhàn)是減輕與更大的未來國際資本流動相關(guān)的潛在金融穩(wěn)定風(fēng)險，同時保持金融全球化所提供的關(guān)鍵利益。資本流動的增加將對許多政策問題產(chǎn)生影響，包括但不限于：消除數(shù)據(jù)差距;通過貨幣，期限和資產(chǎn)類型限制資產(chǎn)負(fù)債表不匹配的政策;

（二）多頭監(jiān)管不能形成合力

目前我國國際資本流動的監(jiān)管主體多元化，涉及主體有國家外匯管理局、發(fā)改委、其他外匯銀行等等，數(shù)種監(jiān)管主體的不同帶來的是監(jiān)管對象的重復(fù)性和交叉，甚至不同的監(jiān)管措施在同一對象上產(chǎn)生沖突和矛盾。比如外匯部門對銀行對外放款無限制，但是銀監(jiān)部卻對本地銀行實現(xiàn)各方面限制，種種情況不僅浪費人力物力，而且多部門之間無法進(jìn)行有效協(xié)調(diào)，處理事情必定事倍功半，長此以往，嚴(yán)重影響國際資金的流動。

（三）監(jiān)管對象目標(biāo)沖突

監(jiān)管對象目標(biāo)的沖突主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行的監(jiān)管行為與經(jīng)營目標(biāo)的沖突，有些商業(yè)銀行是外匯指定銀行，但因其為股份有限公司，股東利益仍處于最大化地位，外匯指定銀行在為客戶辦理相關(guān)外匯業(yè)務(wù)時，既想把業(yè)務(wù)辦成以增加自身業(yè)績，同時必須履行其真實性審核的監(jiān)管義務(wù)，站在個人利益角度，會出現(xiàn)道德風(fēng)險行為，給集團和國家?guī)斫?jīng)濟損失，甚至嚴(yán)重破壞經(jīng)濟秩序。

四、應(yīng)對國際資本流動的政策建議

（一）加強外匯和儲備管理

為了應(yīng)對資本流入，經(jīng)濟體可以在有政策空間的情況下改變貨幣和財政政策，并采取匯率和外匯儲備管理。降低利率可能是減少資本流入的有效方式，盡管可能會導(dǎo)致通脹壓力。財政緊縮有助于減少貨幣升值，但可能會損害經(jīng)濟增長（也可能面臨政治障礙）。允許匯率升值可以成為實現(xiàn)外部調(diào)整的有效工具，但也可能導(dǎo)致競爭力下降。受監(jiān)管的國內(nèi)銀行體系的脫媒可能會降低更嚴(yán)格的審慎監(jiān)管的宏觀經(jīng)濟效益。特別是，國內(nèi)公司可能在國外大量借款，而國外和國內(nèi)投資者情緒的變化仍可能產(chǎn)生影響。

（二）充分利用國際貨幣基金組織

國際貨幣基金組織在確保資本賬戶有序自由化方面可發(fā)揮關(guān)鍵作用，并為分析資本流動和資本市場做出重要貢獻(xiàn)，通過其監(jiān)督活動（包括監(jiān)測成員國和國際經(jīng)濟的發(fā)展以及對即將發(fā)生的問題的警告）以及貸款附帶的條件（要求借款國制定某些商定的政策和結(jié)構(gòu)變化），國際貨幣基金組織可以提供資本市場有關(guān)國家政策的信息，從而減少市場失靈的情況和市場套利的需要。

（三）構(gòu)建大數(shù)據(jù)金融監(jiān)管平臺

盡管各國的金融科技法規(guī)存在差異，但一致性原則通常適用，即具有相同性質(zhì)的金融服務(wù)受現(xiàn)行法律框架下的相同法規(guī)約束，以維持公平競爭，確保監(jiān)管有效性并防止監(jiān)管套利。與此同時，為響應(yīng)最新發(fā)展，全球正在提出創(chuàng)新的監(jiān)管理念。為了解決互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的監(jiān)管漏洞，各國正在通過新的立法和補充規(guī)定擴大其監(jiān)管結(jié)構(gòu)。

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