林明禎

摘要：1988-2018年30年間，中國(guó)期貨市場(chǎng)從無(wú)到有，其發(fā)展壯大離不開期貨市場(chǎng)價(jià)值與功能的發(fā)揮。本文描述了期貨及期貨市場(chǎng)的定義，梳理了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及衍生功能，最后根據(jù)企業(yè)操作的實(shí)例，探究我國(guó)期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮情況，并提出展望。

關(guān)鍵詞：期貨 期貨市場(chǎng) 市場(chǎng)功能

一、期貨及期貨市場(chǎng)

早在公元前，古希臘和古羅馬就出現(xiàn)了帶有期貨性質(zhì)的商品交易活動(dòng)，人們按照既定時(shí)間和市場(chǎng)簽訂遠(yuǎn)期交貨合約，開展帶有期貨貿(mào)易性質(zhì)的交易活動(dòng)。到了13世紀(jì)比利時(shí)商人進(jìn)行了最早的期貨交易，16世紀(jì)80年代荷蘭的阿姆斯特丹成為歐洲最大的交易中心。1848年美國(guó)芝加哥成立了第一家現(xiàn)代意義的期貨交易所，1865年，正式確立標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。

期貨（Futures）通常指期貨合約，商品、金融工具或金融指標(biāo)如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品、股指等都可以是合約標(biāo)的物。期貨交易是指在期貨交易所集中買賣期貨合約的交易。期貨交易起始于現(xiàn)貨交易，過(guò)度為遠(yuǎn)期交易，發(fā)展為期貨交易。期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)言之是提供期貨交易的市場(chǎng)。期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動(dòng)性強(qiáng)、信息有效、價(jià)格公開連續(xù)、交易雙向的特點(diǎn)。

二、期貨市場(chǎng)的功能

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可期貨市場(chǎng)具有兩大基本功能——價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在期貨市場(chǎng)上通過(guò)公平、公開、公正、誠(chéng)實(shí)信用的原則，在期貨交易運(yùn)行機(jī)制下，形成真實(shí)、公開、預(yù)期、連續(xù)和權(quán)威的價(jià)格。期貨價(jià)格反映了供求關(guān)系下市場(chǎng)對(duì)合約到期時(shí)的價(jià)格預(yù)期。

期貨市場(chǎng)對(duì)同一合約價(jià)值持有不同的看法，通過(guò)集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)形式，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，得出成交價(jià)格。交易過(guò)程實(shí)際上就是綜合反映供求雙方對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)某種現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上則買進(jìn)或賣出相同種類和數(shù)量的期貨合約，這種在期現(xiàn)貨市場(chǎng)做方向相反操作，實(shí)現(xiàn)損益互抵，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式又稱套期保值。

實(shí)業(yè)企業(yè)為了避免實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本和利潤(rùn)的影響，常會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值交易，穩(wěn)定生產(chǎn)和產(chǎn)銷關(guān)系，抵御市場(chǎng)非理性波動(dòng)，鎖定利潤(rùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)套期保值操作性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小，不存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理在期貨市場(chǎng)上相互作用，良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是實(shí)現(xiàn)套期保值功能的基礎(chǔ)，成功的套期保值功能為活躍價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供保障，二者相互促進(jìn)、互為裨益。

（三）投資，投機(jī)

與套期保值者對(duì)應(yīng)，投機(jī)，投資者通過(guò)投機(jī)或套期圖利，簡(jiǎn)稱套利，低買高賣或高賣低買賺取投資收益。交易分為單邊投機(jī)和雙邊套利兩鐘，套期圖利交易具體又包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。期貨市場(chǎng)投機(jī)交易適應(yīng)了多樣性的交易動(dòng)機(jī)，適度的投機(jī)交易有利于市場(chǎng)活躍、交易達(dá)成、形成相對(duì)權(quán)威連續(xù)的價(jià)格。

（四）衍生功能

此外，基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等基礎(chǔ)功能，期貨市場(chǎng)還衍變出許多衍生功能。

1.宏觀調(diào)控工具。期貨價(jià)格為政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供依據(jù)，根據(jù)期貨價(jià)格信號(hào)，政府確定調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，從而緩解價(jià)格大幅波動(dòng)，穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。具體方式有財(cái)政補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)政策支持、政府采購(gòu)等。

2.資源配置調(diào)節(jié)。一方面，期貨市場(chǎng)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格代表了供求均衡價(jià)格;另一方面，現(xiàn)貨信息具有一定滯后性，而期貨是周期先行指標(biāo)，對(duì)于資源配置有指導(dǎo)價(jià)值。所以，利用期貨價(jià)格配置資源優(yōu)于使用即期信號(hào)配置資源。企業(yè)可以利用期貨價(jià)格信號(hào)，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，調(diào)節(jié)資源配置比例，調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)計(jì)劃和總量，避免生產(chǎn)的盲目性，克服市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)不完全和信息不對(duì)稱，提高資源配置效率，促進(jìn)資金的橫向融通和經(jīng)濟(jì)的橫向聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)商品資源、遠(yuǎn)期資源和資金資源的配置優(yōu)化。

3.價(jià)格燙平效應(yīng)。利用遠(yuǎn)期價(jià)格信號(hào)，在收獲季節(jié)到來(lái)后生產(chǎn)者和貿(mào)易商買入現(xiàn)貨，賣出期貨，減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)供給過(guò)量壓力，客觀阻止即期現(xiàn)貨價(jià)格的過(guò)分下跌，穩(wěn)定供給和價(jià)格，反之亦然。市場(chǎng)整體、供求雙方同時(shí)優(yōu)化資源配置，最終帶來(lái)長(zhǎng)期供需平衡狀態(tài)，燙平價(jià)格波動(dòng)。

4.國(guó)際定價(jià)權(quán)。具有一定影響力的期貨價(jià)格有助于打破區(qū)域價(jià)格壟斷，較高的市場(chǎng)覆蓋度和國(guó)際影響力有利于發(fā)揮國(guó)際定價(jià)權(quán)的功能，促進(jìn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化。

三、我國(guó)期貨的市場(chǎng)功能概況

我國(guó)自1988年開始探索期貨交易，中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了摸索前行到羽翼漸豐的各個(gè)發(fā)展階段。1990年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，即鄭州商品交易所，而后相繼成立大連商品交易所、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所。目前上市期貨合約50多種，品種涵蓋糧棉油糖農(nóng)產(chǎn)品，冶金建材化工非農(nóng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和股指國(guó)債金融產(chǎn)品等。30年來(lái)中國(guó)期貨市場(chǎng)不忘初心、砥礪前行，實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的積累和彎道超車的跨越，2010年商品期貨交易量躍居世界第一位。2018年進(jìn)入“國(guó)際化元年”，原油、鐵礦石和PTA期貨成為特定品種，引入境外投資者。

隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷培育和發(fā)展，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步得到市場(chǎng)公認(rèn)和遵循，風(fēng)險(xiǎn)管理作為手段在相當(dāng)多的企業(yè)得到運(yùn)用，各種衍生功能得到充分應(yīng)用。

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能發(fā)揮

在國(guó)際市場(chǎng)上，芝加哥大豆期貨價(jià)格相當(dāng)權(quán)威，常作為基準(zhǔn)價(jià)反映出價(jià)格的動(dòng)態(tài)走勢(shì)和即期遠(yuǎn)期真實(shí)的供求情況。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，大豆期貨是大商所上市品種，黑龍江農(nóng)墾集團(tuán)將大豆期貨價(jià)格作為最重要的決策參考指標(biāo)之一，利用期貨價(jià)格的權(quán)威性與超前性，合理安排大豆年度種植面積，在生產(chǎn)種植中變被動(dòng)為主動(dòng)。

倫敦銅價(jià)格對(duì)國(guó)際有色金屬期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，同樣上海銅價(jià)格也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作用深遠(yuǎn)。在銅期貨市場(chǎng)中，90%的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)參與其中。上期所每天期貨銅開盤價(jià)是全國(guó)現(xiàn)貨銅定價(jià)的依據(jù)。國(guó)內(nèi)交易現(xiàn)貨銅，買賣雙方簽訂開口合同，即不寫價(jià)格，只定數(shù)量，待當(dāng)天上期所公布掛牌價(jià)后再確定。在我國(guó)期貨市場(chǎng)上，成熟的期貨品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效果逐漸顯現(xiàn)，而隨著市場(chǎng)的培育，會(huì)有越來(lái)越多的產(chǎn)品能夠在市場(chǎng)上發(fā)揮這一作用。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理的功能發(fā)揮

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)存在增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象，具體到棉花市場(chǎng)上，為了避免棉賤傷農(nóng)，不少農(nóng)戶在利用期貨工具進(jìn)行“淡期保值”，主動(dòng)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。浙江有相當(dāng)多的銅加工企業(yè)利用上海銅期貨獲得原材料，由于這種供應(yīng)方式具有價(jià)格穩(wěn)定和來(lái)源穩(wěn)定的特點(diǎn)，從而使企業(yè)能夠制訂可靠的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，降低經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如不少企業(yè)為防止收購(gòu)銅后現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌趨勢(shì)，采用“現(xiàn)貨采購(gòu)+期貨賣出”策略。當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，可以用期貨看空交易收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購(gòu)損失。根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易采購(gòu)進(jìn)度，逐步了結(jié)對(duì)應(yīng)期貨持倉(cāng)，減少空頭倉(cāng)單，利用期貨市場(chǎng)依次實(shí)現(xiàn)成本和風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

隨著對(duì)我國(guó)期貨和期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)作為有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段之一，在企業(yè)得到普遍接受和成熟運(yùn)用。

（三）衍生功能的功能發(fā)揮

期貨交易的特點(diǎn)導(dǎo)致它能夠比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供給和需求的情況及其變化趨勢(shì)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者起到較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。進(jìn)而，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來(lái)決定生產(chǎn)規(guī)模，組織生產(chǎn)貿(mào)易計(jì)劃，鎖定生產(chǎn)和銷售利潤(rùn);在貿(mào)易談判中，以期貨價(jià)為依據(jù)協(xié)定大宗商品定價(jià)。

近年來(lái)，我國(guó)一直致力于提升期貨交易國(guó)際化和國(guó)際定價(jià)權(quán)，無(wú)論是指定期貨特定品種，引入境外投資者，還是建立夜盤交易，擴(kuò)大交易時(shí)間，都是在對(duì)外開放，讓越來(lái)越多國(guó)際市場(chǎng)主體參與中國(guó)期貨市場(chǎng)，接受中國(guó)價(jià)格。我國(guó)期貨市場(chǎng)致力于踐行期貨市場(chǎng)國(guó)際化，2018年國(guó)際化元年，引入原油、鐵合金、PTA三個(gè)特定品種的境外投資者。鄭州商品交易所愿景“領(lǐng)先行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，享譽(yù)世界的商品定價(jià)中心”就是維護(hù)國(guó)際定價(jià)權(quán)的良好闡釋。在亞太地區(qū)缺少國(guó)際期貨市場(chǎng)的環(huán)境下，我國(guó)物產(chǎn)資源豐富，有潛力和實(shí)力成為亞太時(shí)區(qū)的國(guó)際性定價(jià)中心，輻射一帶一路，更好的實(shí)現(xiàn)國(guó)際定價(jià)。

四、不足與展望

盡管我國(guó)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮良好，仍須認(rèn)識(shí)到我國(guó)期貨市場(chǎng)功能存在不足之處。譬如品種不完善，市場(chǎng)主體參與程度不夠充分，投資者結(jié)構(gòu)尚不平衡，實(shí)體企業(yè)對(duì)套期保值功能認(rèn)識(shí)不夠深入，期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和影響力還不夠等等日。因此，我國(guó)還需要持續(xù)發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，以期幫助實(shí)體企業(yè)洞悉未來(lái)、駕馭風(fēng)險(xiǎn)、成就事業(yè)，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。