郭志強(qiáng)

7月31日，阿里巴巴擬百億入主申通快遞（002468.SZ）的消息傳來，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)并未獲得正面反響，接連出現(xiàn)大跌，僅5個(gè)交易日股價(jià)跌幅就已超20%。

抱上了阿里巴巴的大腿，申通快遞股價(jià)卻意外連連下跌。對(duì)于阿里巴巴入股申通快遞，市場(chǎng)各方并不只是一味看好。不少投資者擔(dān)心，申通快遞會(huì)成為下一個(gè)陷入虧損泥潭的天天快遞。

阿里成最大股東，申通實(shí)控人或套現(xiàn)離場(chǎng)

7月31日晚，申通快遞發(fā)布公告稱，公司控股股東上海德殷投資控股有限公司（下稱“德殷投資”）、實(shí)際控制人陳德軍和陳小英與阿里巴巴于近日簽署《購股權(quán)協(xié)議》，賦予阿里巴巴在2019年12月28日起3年內(nèi)一攬子購股權(quán)，包括上海德殷德潤(rùn)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“德殷德潤(rùn)”）51%股權(quán)（該公司持股申通快遞29.9%）、上海恭之潤(rùn)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“恭之潤(rùn)”）100%股權(quán)（或其持有的申通快遞16.1%股權(quán)），總對(duì)價(jià)為99.8億元。

假設(shè)行使以上購股權(quán)，阿里巴巴將獲得目前申通快遞最大股東德殷德潤(rùn)100%的股權(quán)，及第二大股東恭之潤(rùn)100%的股權(quán)或該股東所持有申通快遞所有股權(quán)，阿里巴巴最終將持股申通快遞46%，成為申通快遞的持股股東和實(shí)際控制人。

阿里巴巴入股申通快遞的動(dòng)作，始于2019年3月。

2019年3月11日，申通快遞公告稱，控股股東德殷投資將所持29.9%的申通快遞股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德殷德潤(rùn)，將所持16.1%的申通快遞股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恭之潤(rùn)，而阿里巴巴則以46.65億元的價(jià)格收購德殷德潤(rùn)49%股權(quán)。

同年7月1日，申通快遞發(fā)布股東持股結(jié)構(gòu)變更進(jìn)展公告。此時(shí)，德殷投資已將持有的德殷德潤(rùn)49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了阿里巴巴，并已經(jīng)辦理了工商變更登記手續(xù)。

7月31日，申通快遞再次公布股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將德殷德潤(rùn)剩余的51%的股權(quán)和恭之潤(rùn)100%的股權(quán)悉數(shù)賣給阿里巴巴。

申通快遞股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，目前申通快遞控股股東德殷投資為陳小英、陳德軍100%控制，陳小英是申通快遞的創(chuàng)始人之一，陳德軍與陳小英為兄妹關(guān)系。

在阿里巴巴收購之前，二人通過德殷投資間接持有申通快遞53.76%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅愂闲置脤⒊晒﹄x場(chǎng)獲利約146.67億元。

折價(jià)30%，阿里入股申通是否劃算

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理，申通快遞兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的每股價(jià)格平均在20元左右。

今年3月的第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，阿里巴巴則以46.65億元的價(jià)格收購德殷德潤(rùn)49%股權(quán)。按照申通快遞當(dāng)前總股本15.308億股計(jì)算，此次出讓的股本數(shù)為15.308億股×14.651%=2.243億股。而此次收購總價(jià)為46.65億元，折合每股價(jià)格為20.798元。

資料顯示，申通快遞3—6月的股價(jià)都在20元/股～26元/股區(qū)間波動(dòng)，交易價(jià)格并未發(fā)生大幅折價(jià)。

近日公布的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，按照申通快遞當(dāng)前總股本15.308億股計(jì)算，此次出讓的股本數(shù)為15.308億股×31.35%=4.799億股。本次購股權(quán)的總行權(quán)價(jià)格為99.8億元，那么將折合每股價(jià)格為20.80元。

以7月31日收盤價(jià)29.64元/股計(jì)算，則折價(jià)率高達(dá)30%。

申通快遞作為行業(yè)知名快遞公司，業(yè)績(jī)優(yōu)良，為何控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓不僅沒有溢價(jià)，還出現(xiàn)了大幅折價(jià)？

資本市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，阿里與申通快遞控股股東的購股權(quán)協(xié)議也許是很早之前就已確定，那時(shí)申通快遞股價(jià)沒有這么高，所以收購價(jià)格才這么低。

擔(dān)憂成為下一個(gè)天天快遞 ?市場(chǎng)各方看法不一

業(yè)內(nèi)看來， 之所以不看好此次股權(quán)變更，主要是有天天快遞被蘇寧易購收購的前車之鑒。

2017年，蘇寧易購出資42.5億元，收購天天快遞100%股權(quán)。被蘇寧收購兩年后，天天快遞仍處于虧損中。

2018年蘇寧易購年報(bào)顯示，天天快遞的虧損在逐年擴(kuò)大：2017年，天天快遞營業(yè)收入為14.29億元，凈虧損為5.8億元。2018年，營業(yè)收入為18.11億元，凈虧損12.96億元。

數(shù)據(jù)顯示，蘇寧易購2018年物流服務(wù)的營業(yè)收入為28.01億元，同比增長(zhǎng)40.82%，營業(yè)成本為36.11億元，值得注意的是， 2017年該項(xiàng)營業(yè)成本僅為17.16億元，同比增長(zhǎng)110.50%，這是蘇寧所有產(chǎn)品中營業(yè)成本增速最大的。受此影響，物流服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)大幅下滑，物流服務(wù)業(yè)務(wù)也在蘇寧易購幾大業(yè)務(wù)中拖了后腿。

物流供應(yīng)鏈資深業(yè)內(nèi)人士楊志認(rèn)為，天天快遞的市場(chǎng)口碑一定程度上暴露出企業(yè)內(nèi)部對(duì)快遞網(wǎng)絡(luò)的管控問題，加盟商賺不到錢，沒有意愿去做好服務(wù)。

市場(chǎng)人士分析稱，快遞業(yè)并不是有流量就可以做起來的生意。表面看起來，阿里有足夠的流量可以導(dǎo)向申通快遞，但是快遞行業(yè)的運(yùn)營卻是錯(cuò)綜復(fù)雜，尤其是加盟店的管理，讓不少快遞大佬們深感頭疼。

市場(chǎng)雖然表現(xiàn)一般，但是機(jī)構(gòu)和券商卻表示看好此次收購。業(yè)內(nèi)人士分析稱，長(zhǎng)期來看，阿里巴巴欲入主申通快遞，將有利于后者效率的大幅提升，對(duì)申通快遞股價(jià)將形成長(zhǎng)期利好。

業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是券商的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。天風(fēng)證券研報(bào)分析稱，阿里巴巴入主申通快遞，雙方可能存在資金、管理?xiàng)l線、業(yè)務(wù)人才和業(yè)務(wù)支持的協(xié)同效應(yīng) ;本次阿里巴巴對(duì)未來申通快遞控股權(quán)的加持，代表了物流領(lǐng)域成為雙方競(jìng)爭(zhēng)中愈加重要的戰(zhàn)場(chǎng)，雙方在物流領(lǐng)域的爭(zhēng)奪存在加劇的可能。

而東北證券分析師則更加看重此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)快遞行業(yè)的影響，其研報(bào)分析稱，阿里謀劃全面控股申通快遞，快遞行業(yè)格局變革開始，其中給行業(yè)的變革包括推進(jìn)行業(yè)向高效智能化發(fā)展、提升全鏈條網(wǎng)購品質(zhì)、推動(dòng)快遞整合并購和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。申通快遞還將迎來變革發(fā)展機(jī)遇期，競(jìng)爭(zhēng)能力有望提升。隨著阿里與公司關(guān)系的強(qiáng)化，申通快遞將能夠直接獲得信息技術(shù)、自動(dòng)化等能力的提升，實(shí)現(xiàn)主業(yè)的成本降低。此外，阿里將發(fā)揮與申通快遞的協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)與管理模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的變革升級(jí)。