林清菡

9月2日晚間，格力電器發(fā)布了關(guān)于混改的最新動態(tài)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，混改落地或成為格力加速業(yè)績釋放的新動力。而從最新公布的2019年中報來看，上半年在空調(diào)行業(yè)整體疲軟的狀態(tài)下，格力電器業(yè)績?nèi)阅媸斜３址€(wěn)健增長，龍頭地位進(jìn)一步凸顯。美國多夫曼基金董事總經(jīng)理張景舒對《紅周刊》表示，“從長期投資看，手握1000多億元凈現(xiàn)金的格力電器，當(dāng)前仍具備不錯的投資價值。”

空調(diào)營收超預(yù)期 多元布局顯成效

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，國內(nèi)家用空調(diào)零售量增長1.5%、零售額下降1.4%，整體增速出現(xiàn)下滑。但格力電器2019年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速仍保持6.9%和7.4%，環(huán)比來看，二季度格力總營收和歸母凈利潤增速則更是高達(dá)10.3%和11.9%。

“格力今年歸母凈利增速7.4%，主要受去年同期基數(shù)過高影響，其實從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，二季度歸母凈利潤增速達(dá)到11.8%，非常不錯。作為投資者，需要看企業(yè)長期發(fā)展趨勢以及未來盈利預(yù)期?！睆埦笆嬲f。

Wind顯示，最近十年（截至2018年報）格力營業(yè)總營收復(fù)合年增長率高達(dá)16.8%，凈利潤復(fù)合年增長率29.56%，業(yè)績長期保持穩(wěn)健增長。而從成長性來看，最近十年格力平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達(dá)33.76%，成長性明顯。在上榜“2019年《財富》世界500強(qiáng)排行榜”的129家中國企業(yè)中，格力ROE位列第一。

具體來看，憑借在多渠道的布局以及中央空調(diào)的強(qiáng)勢地位，格力第一大主營空調(diào)業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收793.25億，同比增速為4.62%，超出市場預(yù)期?！杜照{(diào)資訊》顯示，格力空調(diào)已連續(xù)8年居國內(nèi)同行業(yè)第一。其中，中央空調(diào)以15.2%市占率領(lǐng)跑國內(nèi)市場。對于行業(yè)未來，格力認(rèn)為，相較于日本等成熟市場，國內(nèi)空調(diào)每百戶保有量仍存較大提升空間。

此外，隨渠道建設(shè)尤其下沉網(wǎng)點推進(jìn)，格力的多元化布局也迎來業(yè)務(wù)上升期，成為其穿越行業(yè)周期的重要保障。如上半年生活電器、智能裝備業(yè)務(wù)營收分別為25.61億元和4.15億元，營收增速同比大增63.6%和13.21%，增長勢頭強(qiáng)勁。不過，當(dāng)前這兩項業(yè)務(wù)占營收比相對有限，分別為2.6%和0.4%，后續(xù)有望繼續(xù)提升。

中報數(shù)據(jù)顯示，上半年格力電器毛利率為31.02%，拉長時間周期來看，自2013年以來格力電器毛利率穩(wěn)定在30%以上。細(xì)分來看，空調(diào)毛利率為36.02%、生活電器毛利率為28.2%、智能裝備毛利率15.49%，其中生活電器毛利率比上年同期增長11.16%。

混改落地將成公司業(yè)績釋放新動力

9月2日，格力電器發(fā)布格力集團(tuán)15%股權(quán)受讓一事的最新動態(tài)，這意味著格力混改又推進(jìn)一步。值得注意的是，透過股權(quán)關(guān)系圖，兩家受讓方或分別來自高瓴資本和厚樸資本及其聯(lián)合體。

“看好公司混改的未來前景，新大股東或帶來更多戰(zhàn)略性資源，公司全球化發(fā)展有望加速?！比A泰證券在相關(guān)研報中如此解讀。申港證券則認(rèn)為，伴隨此次國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功，預(yù)計公司管理層常態(tài)激勵將可期，管理層與股東權(quán)益進(jìn)一步一致化，治理結(jié)構(gòu)和管理效率有望改善，加強(qiáng)業(yè)績釋放動力。

“雖然格力當(dāng)前估值相較于去年10月份已有明顯抬升，但長期視角來看仍處于低估的狀態(tài)。”張景舒表示。而張景舒的觀點在機(jī)構(gòu)投資者身上也得到了印證，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，機(jī)構(gòu)合計持有格力股份占流通股本比例（剔除一般法人持股占比）為24.9%。其中涉及1293家公募基金、2家社保基金、1家QFII、1家險資。此外，代表北上資金的香港中央結(jié)算有限公司位居格力第二大流通股。

能夠同時被內(nèi)外資看好，離不開格力優(yōu)異的基本面數(shù)據(jù)。中報顯示，截至6月底，格力貨幣資金1211.2億元，同比增長42.77%。同時，公司短期負(fù)債186.19億元，且沒有任何長期負(fù)債。這意味著公司手里握有的凈現(xiàn)金就高達(dá)1025.01億元。而截至9月3日收盤，格力總市值3477.09億元。

此外，張景舒表示，自從董明珠上任董事長以來，格力的營業(yè)額翻了一倍，但它的總體工人數(shù)量通過自動化卻降低了20%，財務(wù)數(shù)據(jù)上看，這也是它的凈利潤率一直在提升的重要原因。”從財報數(shù)據(jù)來看，格力上半年凈利潤率為14.2%，比2018年度的13.31%和今年一季度的14.05%有所提升。

另外，產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策趨嚴(yán)，新能效標(biāo)準(zhǔn)出臺也將強(qiáng)化龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。有券商認(rèn)為，對已形成雙寡頭格局的空調(diào)市場，行業(yè)下行、競爭激烈化將導(dǎo)致中小品牌份額進(jìn)一步向龍頭公司集中。