黃婷

2018年9月底的一天，楊德龍?jiān)谏钲诮拥搅撕幽侠霞夷赣H打來(lái)的電話。

“我看新聞聯(lián)播，好像要打戰(zhàn)了？貿(mào)易摩擦？你要不要回老家躲躲？”

楊德龍哭笑不得。但他那時(shí)候深深感覺(jué)到，不僅是遠(yuǎn)在河南鄉(xiāng)下的母親，甚至整個(gè)資本市場(chǎng)都彌漫著對(duì)中美貿(mào)易摩擦的極度擔(dān)憂。

“在別人恐懼時(shí)貪婪。”巴菲特的這句投資名言常常被大家掛在嘴邊，但真正能夠在市場(chǎng)恐懼的時(shí)候發(fā)聲的人并不多。

在A股沉浸了12年的楊德龍?jiān)谀菚r(shí)候看到恐懼背后的轉(zhuǎn)機(jī)，他認(rèn)為，拐點(diǎn)就要出現(xiàn)了。

2018年國(guó)慶節(jié)前一天，深圳前海開(kāi)源基金緊急召開(kāi)了一次投決會(huì)，發(fā)布了“棋局明朗，全面加倉(cāng)”的著名觀點(diǎn)。

2019年1月2日，就在上證指數(shù)創(chuàng)下此輪熊市的最低點(diǎn)2440點(diǎn)的前兩天，作為前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的楊德龍，公開(kāi)發(fā)布了他的“十大預(yù)言”，其中第十條就是“A股市場(chǎng)有望重新回升到3000點(diǎn)之上”。

十大預(yù)言在春節(jié)過(guò)后的一個(gè)月內(nèi)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)，楊德龍?jiān)俣忍岢隽恕癆股黃金十年”的論點(diǎn)。

楊德龍?jiān)诮邮堋蛾懠易臁酚浾邔ＴL的時(shí)候說(shuō)，自己在熊市入行，經(jīng)歷A股幾輪牛熊，過(guò)去十年的兩次牛市在瘋狂過(guò)后結(jié)局都很差，這跟投資者的結(jié)構(gòu)、A股的制度、A股的市場(chǎng)定位以及股民的投資習(xí)慣都有一定的關(guān)系，但現(xiàn)在這幾個(gè)方面正在發(fā)生好的改變，A股已經(jīng)具備在未來(lái)十年走出長(zhǎng)牛、慢牛的基礎(chǔ)。

A股啟動(dòng)“黃金十年”

《陸家嘴》：春節(jié)以來(lái)A股市場(chǎng)大幅上漲，有人將這輪行情與1999年的“5·19”行情以及2009年的大反彈相比較，在你看來(lái)，這波行情跟歷史上哪個(gè)階段的行情比較類似？

楊德龍：從這波行情的表面特征來(lái)看，我認(rèn)為有點(diǎn)類似2009年的牛市，兩者都是在經(jīng)歷了前一年大跌之后，在政策利好以及資金推動(dòng)之下出現(xiàn)的一波大幅上漲行情。

但是從內(nèi)在的機(jī)制來(lái)看的話，這是A股黃金十年牛市的開(kāi)始，跟以往任何一輪牛市都不同。

這輪市場(chǎng)行情，最根本的原因是市場(chǎng)的投資邏輯變了，過(guò)去十年最適合投資的是房產(chǎn)，但是未來(lái)十年是股權(quán)類市場(chǎng)的黃金十年，這當(dāng)中包括一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)的股票。

黃金十年并不是說(shuō)股市一路上漲，中間肯定會(huì)有震蕩，有的年份可能還會(huì)下跌，但是真正的好公司趨勢(shì)是向上的，這輪牛市將出現(xiàn)分化，“白龍馬股”會(huì)走出長(zhǎng)久向上的趨勢(shì)，而垃圾股、題材股則可能會(huì)遭遇下跌，甚至退市。

這有點(diǎn)像過(guò)去十年的美國(guó)股市，美國(guó)股市在過(guò)去十年就是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)，好公司走出了十年牛市，垃圾股只能退市，美國(guó)每年退市公司數(shù)量甚至超過(guò)上市公司數(shù)量。

《陸家嘴》：上證指數(shù)2440點(diǎn)是否就是這輪熊市的低點(diǎn)？在去年10月份市場(chǎng)十分悲觀低迷的時(shí)候，你們提出“全面加倉(cāng)”的口號(hào)，底氣是什么？

楊德龍：事實(shí)上，在去年10月23日，上證指數(shù)就下探了2449點(diǎn)的大底，隨后出現(xiàn)了反彈。但是在1月4日，也就是我們提出2019年十大預(yù)言的第三天，上證指數(shù)二次探底在2440點(diǎn)。值得注意的是，很多板塊在當(dāng)時(shí)并沒(méi)有二次探底，包括我們最重倉(cāng)的券商以及黃金、農(nóng)業(yè)，還有科技板塊里面的5G等。所以我認(rèn)為，這一輪市場(chǎng)的大底應(yīng)該是去年10月23日的2449點(diǎn)。2449點(diǎn)是這一輪行情的起點(diǎn)。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)極度悲觀，提出“全面加倉(cāng)”觀點(diǎn)需要很大的勇氣。我們當(dāng)時(shí)的口號(hào)是“棋局明朗，全面加倉(cāng)”，前四個(gè)字就是我們做出決策的原因。

什么是“棋局明朗”？

第一，中美貿(mào)易摩擦的棋局已經(jīng)明朗，經(jīng)過(guò)了半年多的摩拳擦掌之后，中美雙方都認(rèn)識(shí)到中美之間合則兩立，斗則兩害。貿(mào)易摩擦不僅損害中國(guó)的利益，更重要的是也會(huì)損害美國(guó)的利益。另外，美股從2018年9月份見(jiàn)底之后，開(kāi)啟了暴漲暴跌的模式。一度在10月初美股大跌，很多人當(dāng)時(shí)認(rèn)為，美股大跌會(huì)導(dǎo)致A股進(jìn)一步下跌。恰恰相反，我當(dāng)時(shí)就指出，美股大跌對(duì)A股來(lái)說(shuō)未必是壞事。美股走得越牛，特朗普的底氣就越大，越不愿意在談判上讓步，而美股大跌讓一直非常重視股市表現(xiàn)的特朗普，開(kāi)始尋求與中國(guó)談判的機(jī)會(huì)。所以在去年10月份的時(shí)候我們就認(rèn)為，其實(shí)貿(mào)易摩擦的棋局已經(jīng)明朗，雙方的意圖已經(jīng)很清楚，重新回到談判桌上是雙方共同的訴求。

第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的形勢(shì)已經(jīng)明朗。去年由于經(jīng)濟(jì)去杠桿和股市的大跌，很多私營(yíng)企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行會(huì)倒逼政府采取措施刺激經(jīng)濟(jì)。果不其然，在今年一開(kāi)年，中央和各個(gè)部委先后出臺(tái)了一系列的救市政策。政策出臺(tái)的密集程度超過(guò)以往任何時(shí)期，甚至超過(guò)了2008年金融危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)只出了4萬(wàn)億的基建投資計(jì)劃。而這一次連大幅減稅降費(fèi)都出來(lái)了，并且從李總理的政府工作報(bào)告中來(lái)看，今年減稅降稅的力度，總額可能會(huì)達(dá)到2萬(wàn)億以上，這是非常大的力度，所以就是說(shuō)國(guó)內(nèi)形勢(shì)其實(shí)已經(jīng)非常明朗。

第三，之前市場(chǎng)擔(dān)心的另外一個(gè)利空，就是股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)集中爆發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪的踩踏，發(fā)生局部的股災(zāi)。這一點(diǎn)在去年10月份也已經(jīng)明朗，深圳、北京等地方政府，以及保險(xiǎn)、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合出臺(tái)了幾千億的紓困基金，來(lái)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒還非常悲觀，但是我們認(rèn)為，這些利空因素，這些悲觀的情緒全部反映在市場(chǎng)的下跌中。后市利空因素都會(huì)邊際改善，而不會(huì)進(jìn)一步惡化。表現(xiàn)在股市上，市場(chǎng)會(huì)見(jiàn)底。

基于以上幾點(diǎn)，當(dāng)時(shí)我們有底氣提出“全面加倉(cāng)”的口號(hào)，前海開(kāi)源多只基金也將倉(cāng)位大幅提升，有六只基金倉(cāng)位直接從0提到90%以上。

《陸家嘴》：你認(rèn)為當(dāng)前A股處于牛市初期，我們也看到，前海開(kāi)源旗下的多只基金從去年四季度開(kāi)始就重倉(cāng)券商股，這符合牛市買券商的邏輯。在2016年熔斷過(guò)后，你提出“千點(diǎn)大反彈”的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)前海開(kāi)源也有過(guò)一次抄底行為，但當(dāng)時(shí)買入的主要是白馬股。為什么兩次抄底選擇的標(biāo)的不同？背后的邏輯是什么？

楊德龍：兩次抄底我們對(duì)行情的定義不同。2016年的行情在我們看來(lái)主要還是一波反彈，是股災(zāi)之后市場(chǎng)的修正行為，我當(dāng)時(shí)提出的判斷是“千點(diǎn)大反彈”。但是從基本面來(lái)看，當(dāng)時(shí)A股的主要癥結(jié)還沒(méi)有解決，包括對(duì)股市的定位、相應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然很大，市場(chǎng)并沒(méi)有達(dá)到牛市的拐點(diǎn)。在這種情況下，我們主要配置的就是白馬股，券商股也有買但沒(méi)有重配。

現(xiàn)在我提出的觀點(diǎn)是“黃金十年”，當(dāng)前就是A股十年長(zhǎng)牛的起點(diǎn)，牛市來(lái)臨的時(shí)候，過(guò)去在熊市業(yè)績(jī)很差的券商也迎來(lái)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，所以這波行情當(dāng)中券商股的領(lǐng)漲實(shí)際上也吹響了牛市的集結(jié)號(hào)。

《陸家嘴》：能再給我們講講A股“黃金十年”的邏輯嗎？

楊德龍：第一個(gè)邏輯就是經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)在升級(jí)。未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從高速增長(zhǎng)進(jìn)入到中速高質(zhì)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)會(huì)向行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)移，行業(yè)龍頭公司的股權(quán)具有稀缺性。

第二個(gè)邏輯，樓市的黃金十年已經(jīng)結(jié)束，在嚴(yán)格調(diào)控的背景之下，房子被定位成“是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的”，并且，房?jī)r(jià)的上漲已經(jīng)透支了未來(lái)的漲幅，樓市預(yù)期回報(bào)率和過(guò)去十年是沒(méi)法比的。樓市的投資回報(bào)率下降，必然會(huì)導(dǎo)致資金大挪移，從樓市挪出進(jìn)入到股市，就這樣成為股市源源不斷的資金。

第三，隨著A股國(guó)際化程度的提高，外資將大量流入A股市場(chǎng)。去年外資流入A股將近3000億，今年兩個(gè)多月內(nèi)外資就流入A股1000多億，預(yù)計(jì)全年外資流入A股可能會(huì)達(dá)到6000億，比去年翻番。未來(lái)五年我大膽預(yù)計(jì)外資流入A股會(huì)超過(guò)5萬(wàn)億，未來(lái)十年外資在A股的流入量將突破10萬(wàn)億。

外資大量流入A股主要的原因，一個(gè)是中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，優(yōu)勢(shì)行業(yè)龍頭公司估值在全球范圍內(nèi)仍然是偏低的。其次， A股先后納入三大國(guó)際指數(shù)體系，外資流入流出A股的通道已經(jīng)完全打通，外資對(duì)A股的配置需求大幅增加。

從上面三個(gè)邏輯來(lái)看， A股在未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)超出很多人的預(yù)期。

與此同時(shí)，國(guó)家也將資本市場(chǎng)定位在了一個(gè)前所未有的高度。將資本市場(chǎng)定為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分之一，體現(xiàn)出中央對(duì)于股市的重視，這次表述勝于過(guò)去任何一次的表述，就是說(shuō)國(guó)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到特別是財(cái)政貿(mào)易摩擦之后，沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，很難推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展。

2019年將會(huì)是A股“黃金十年”的元年，投資A股的優(yōu)質(zhì)股票，就相當(dāng)于十年前買房子。

《陸家嘴》：A股春節(jié)后經(jīng)歷一波上漲之后進(jìn)入震蕩調(diào)整的區(qū)間，現(xiàn)在還是買入的時(shí)機(jī)嗎？

楊德龍：近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)一定的震蕩，在3000點(diǎn)附近一些資金出現(xiàn)獲利回吐，也實(shí)屬正常，建議投資者不用過(guò)度關(guān)注短期的波動(dòng)。很多前期踏空的資金都在場(chǎng)外嚴(yán)陣以待，等待市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)進(jìn)行加倉(cāng)。越是如此市場(chǎng)越難看到真正的調(diào)整，因?yàn)橛写罅康奶た召Y金準(zhǔn)備趁調(diào)整來(lái)抄底。市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)會(huì)有大量的資金承接，市場(chǎng)實(shí)際上很難有大的回調(diào)。

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日收盤，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指等主要的指數(shù)最新市盈率按整體法算，分別為13.3倍、23.6倍、25.75倍、53.5倍。這些指數(shù)的整體估值仍然處于歷史底部區(qū)域。雖然現(xiàn)在來(lái)看3000點(diǎn)建倉(cāng)相對(duì)于2500點(diǎn)左右建倉(cāng)時(shí)已經(jīng)上漲20%，但是在“黃金十年”的大背景之下，過(guò)幾年之后，市場(chǎng)回到5000點(diǎn)之上再回頭來(lái)看，事實(shí)上3000點(diǎn)建倉(cāng)和2500點(diǎn)建倉(cāng)投資者，都是在底部建倉(cāng)，差別不會(huì)太大。

如何識(shí)別A股底部

《陸家嘴》：你也經(jīng)歷了A股幾輪牛熊更替，在你看來(lái)，過(guò)去20年A股的投資生態(tài)發(fā)生了一些什么樣的變化？

楊德龍：事實(shí)上，A股的投資生態(tài)在近兩年的變化更為巨大，A股已經(jīng)從散戶市場(chǎng)進(jìn)入到機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代。

A股以往是一個(gè)散戶市場(chǎng)，散戶具有定價(jià)權(quán)，散戶喜歡的題材股、概念股常常被炒作大起，但在過(guò)去三年，價(jià)值投資已經(jīng)深入人心，真正基本面好的股票能走出長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)，而垃圾股遭到市場(chǎng)淘汰跌得一塌糊涂，市場(chǎng)生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。

背后的主要原因，就是過(guò)去三年，大量的機(jī)構(gòu)資金在入市，散戶在割肉離場(chǎng)。外資也成為A股市場(chǎng)的一股重要力量，外資的大量流入，也影響了A股的投資生態(tài)，A股在未來(lái)會(huì)變成一個(gè)真正以價(jià)值投資和基本面投資為主的市場(chǎng)。如果不改變投資理念，還是依靠炒消息炒概念炒垃圾股，在將來(lái)會(huì)很容易被“割韭菜”。

《陸家嘴》：外資對(duì)A股的影響越來(lái)越大，北上資金動(dòng)向也成了很多投資者關(guān)注的對(duì)象，今年以來(lái)北上資金一直處于凈流入狀態(tài)，但在大漲的過(guò)程當(dāng)中，我們也經(jīng)?？吹奖鄙腺Y金有單日流出的跡象，投資者應(yīng)該如何正確看待這一指標(biāo)？外資的資金流向?qū)ν顿Y有哪些借鑒意義？

楊德龍：第一，我建議不要關(guān)注北上資金一天兩天的流向，而是要關(guān)注一段時(shí)間內(nèi)的資金流向，以一個(gè)月、三個(gè)月、半年、一年作為觀測(cè)維度，這才是有意義的。

第二，要重點(diǎn)關(guān)注外資流入的股票，這是外資用腳投票的結(jié)果，外資喜歡什么股票，看哪些股票持續(xù)獲得外資流入就知道了，很明顯，這當(dāng)中大多數(shù)都是白龍馬股。

《陸家嘴》：A股中哪些公司屬于“白龍馬股”？

楊德龍：“白龍馬股”就是指白馬股+行業(yè)龍頭。“白龍馬股”有幾個(gè)特征，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，行業(yè)地位高，一般是行業(yè)寡頭，處于行業(yè)前三名。過(guò)去40年改革開(kāi)放，幾乎每個(gè)行業(yè)都經(jīng)過(guò)了自由競(jìng)爭(zhēng)階段，進(jìn)入寡頭壟斷階段，寡頭具備大的定價(jià)權(quán)，具備最強(qiáng)的盈利能力，對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，與其去投資實(shí)業(yè)跟寡頭公司競(jìng)爭(zhēng)，還不如投資這些寡頭公司在二級(jí)市場(chǎng)的股票做寡頭的股東，因此龍頭股就會(huì)享受到估值的溢價(jià)。

《陸家嘴》：你從2006年入行，親身經(jīng)歷了A股過(guò)去十多年的牛熊輪動(dòng)，讓你印象最深刻的牛市時(shí)刻是什么時(shí)候？

楊德龍：2007年的大牛市我剛?cè)胄械臅r(shí)候經(jīng)歷的第一輪牛市，當(dāng)時(shí)股市也是發(fā)生了巨大的變化，很多人從“股票是什么”都不知道，轉(zhuǎn)變到后來(lái)的“全民炒股”。當(dāng)時(shí)的那波牛市是多方因素共振的結(jié)果，基本面支撐、資金推動(dòng)再加上全球牛市氛圍，誕生了一波超級(jí)大牛市，上證指數(shù)足足漲了6倍，6124點(diǎn)也是過(guò)去十年無(wú)法突破的高位。我對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的“瘋狂”記憶猶新，投資者蜂擁入市，很多基金一天就賣出了100億、900億，這些都是前所未有的。

2015年牛市最大的不同則是因?yàn)橛辛烁軛U，所以這輪牛市來(lái)得快去得快，屬于杠桿牛。

讓我最有感觸的是，這兩次牛市在瘋狂過(guò)后結(jié)局都很差。2007年牛市在金融危機(jī)中宣告結(jié)束，2008年的大熊市埋葬了一大批資金。而2015年牛市大起大落更是傷害了一大批投資者。

所以在過(guò)去A股一直是一個(gè)牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)，大起大落，這跟投資者的結(jié)構(gòu)、A股的制度、A股的市場(chǎng)定位以及股民的投資習(xí)慣都有一定的關(guān)系，而我們可以看到的是，這幾個(gè)方面正在發(fā)生好的改變。

未來(lái)的牛市可能是分化的，不會(huì)出現(xiàn)過(guò)去那么大的泡沫。好公司會(huì)走出牛市的趨勢(shì)，市場(chǎng)走勢(shì)也會(huì)更加平穩(wěn)，投資者在 A股也能夠有更多的“獲得感”。而在過(guò)去的牛市當(dāng)中，大部分投資者事實(shí)上是虧錢的，牛市越大虧得越多。

《陸家嘴》：我們看到你經(jīng)常會(huì)提出一些與當(dāng)下市場(chǎng)情緒不同的觀點(diǎn)，比如2016年的“千點(diǎn)大反彈”，去年的“十大預(yù)言”等等，在市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)出不同的聲音是需要勇氣的，在市場(chǎng)走勢(shì)跟你判斷不符的時(shí)候你會(huì)怎么做？

楊德龍：投資一定要領(lǐng)先于市場(chǎng)，特別是大資金在左側(cè)建倉(cāng)的時(shí)候，是需要承受一段時(shí)間的高壓。比如在去年年初的時(shí)候，包括我在內(nèi)的很多投資者都沒(méi)有預(yù)期到A股全年的走勢(shì)會(huì)這么差，當(dāng)時(shí)大盤還在3200點(diǎn)以上，我也還是對(duì)市場(chǎng)持一個(gè)比較樂(lè)觀的態(tài)度。但是黑天鵝事件的出現(xiàn)往往會(huì)改變趨勢(shì)。在中美貿(mào)易摩擦的發(fā)生導(dǎo)致了市場(chǎng)隨后一路大跌，預(yù)測(cè)市場(chǎng)很難不被打臉，這就需要對(duì)市場(chǎng)保持敏感，及時(shí)應(yīng)對(duì)。

我們?cè)谌ツ?月份中美貿(mào)易摩擦出來(lái)之后，也才及時(shí)減倉(cāng)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于持有白馬股的投資者，去年即使沒(méi)有做波段，耐心等待市場(chǎng)反彈之后也能夠收復(fù)失地，但垃圾股就不行了。

所以還是應(yīng)該堅(jiān)持價(jià)值投資，價(jià)值投資不能保證每次都不虧錢，但是只要在好的時(shí)機(jī)買的是好股票，最終都能賺錢，即使中間有虧損，也是虧時(shí)間的錢。

《陸家嘴》：在過(guò)去幾年的市場(chǎng)中，你在A股幾次關(guān)鍵時(shí)刻提出的觀點(diǎn)都很震撼，事后也得到了驗(yàn)證，比如2016年熔斷后的“千點(diǎn)大反彈”，去年年底的“十大預(yù)言”等等，請(qǐng)你分享一下，你是如何判斷市場(chǎng)的底部和頂部的？

楊德龍：比如在2016年熔斷過(guò)后，我們就發(fā)現(xiàn)A股已經(jīng)具備了底部特征，重要的底部特征一般有三點(diǎn)。

第一，滬深300市盈率跌到10倍以下。我統(tǒng)計(jì)過(guò)，上證指數(shù)在1664點(diǎn)、1849點(diǎn)、2638點(diǎn)以及這次的2449點(diǎn)，滬深300的市盈率都在10倍以下。這就說(shuō)明，當(dāng)時(shí)買入滬深300企業(yè)的股票，回報(bào)率可以達(dá)到3%，同時(shí)還有一個(gè)股票的看漲期權(quán)，這是一個(gè)值得“貪婪”的組合，所以每次滬深300跌到10倍的時(shí)候都是可以抄底的。

第二，市場(chǎng)情緒極度悲觀。沒(méi)人談?wù)摴善保粋€(gè)很重要的特征就是基金賣不動(dòng)，基金銷售跌到冰點(diǎn)。去年發(fā)行失敗的基金就達(dá)到了24只，占?xì)v史上基金募集失敗總數(shù)的83%。最慘的一只基金在全國(guó)范圍內(nèi)僅認(rèn)購(gòu)了25000塊錢，跟牛市的時(shí)候相比簡(jiǎn)直是冰火兩重天。這也是底部特征。

第三，市場(chǎng)的成交量極度萎縮。 2015年大牛市的時(shí)候，滬深兩市最高一天的成交量是22500億，但是去年A股月平均成交量才3000億，成交地量也是觀測(cè)底部的重要依據(jù)。

基于以上三點(diǎn)，我們?cè)?016年熔斷后提出了“千點(diǎn)大反彈”，在去年提出“全面加倉(cāng)”，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)都具備這些底部特征。

至于頂部，其實(shí)就是這三者的反向指標(biāo)。