陳志武

各基金的定位和風(fēng)格會(huì)不同，但有一點(diǎn)是共同的，就是都要證明自己的附加值：既然投資者自己也可以買(mǎi)賣(mài)股票債券的，他們?yōu)槭裁匆彦X(qián)委托給你，并給你支付管理費(fèi)，甚至還要把業(yè)績(jī)的一部分給你？

從易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金說(shuō)起

易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金起始于2010年，是易方達(dá)基金管理公司推出的偏重消費(fèi)行業(yè)、偏重成長(zhǎng)型大盤(pán)公司的股票型基金，每年管理費(fèi)1.5%、托管費(fèi)0.25%，也就是說(shuō)，每年不管發(fā)生什么事，也不管有沒(méi)有給投資者賺錢(qián)，這個(gè)加在一起1.75%的費(fèi)用是必須付的；另外，申購(gòu)和贖回份額時(shí)，還要付申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)，這些費(fèi)用根據(jù)你投入的金額和持有基金的時(shí)間而不等?？吹竭@些，你應(yīng)該有的反應(yīng)是：費(fèi)用這么高，易方達(dá)必須給我足夠好的回報(bào)、足夠有說(shuō)服力的服務(wù)，否則我不會(huì)干的！

易方達(dá)這個(gè)基金還是不錯(cuò)。到2017年12月25日之前，當(dāng)年回報(bào)65.68%，高于同類(lèi)基金平均51.08%的回報(bào)，在所有股權(quán)型基金中排第3，更高于基準(zhǔn)指數(shù)45.76%的回報(bào)，說(shuō)明他們收的各種費(fèi)用還是給投資者帶來(lái)額外的收益，值得！這只基金的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率為23.68%，在同類(lèi)基金中屬于低的，因此，總體上給投資者帶來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的搭配不錯(cuò)：風(fēng)險(xiǎn)低、收益高。

那么，是不是只有2017年碰巧讓易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金撞上好運(yùn)呢？一個(gè)專(zhuān)門(mén)給基金做業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的權(quán)威公司——晨星中國(guó)，分別基于過(guò)去三年和過(guò)去五年的業(yè)績(jī)給基金打分，最好的給五顆星（占所有同類(lèi)基金的十分之一）、最差的給一顆星（也占十分之一）。他們給易方達(dá)這只基金都是五顆星，不管是基于過(guò)去三年還是五年！實(shí)際上，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金在過(guò)去五年的年化回報(bào)是24.49%，而同類(lèi)基金平均回報(bào)才11.63%；在過(guò)去三年年化收益31.27%，而同類(lèi)才22.47%?？磥?lái)，這只基金2017年的優(yōu)秀表現(xiàn)不太像曇花一現(xiàn)。

由此，你看到，至少有的基金是在給投資者帶來(lái)高增加值，這些基金當(dāng)然證明了自己存在的價(jià)值！

一般而言，基金管理公司可以從兩方面給客戶(hù)帶來(lái)價(jià)值。一是代替客戶(hù)以更低的成本組建投資組合、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，因?yàn)榛鸸就ㄟ^(guò)把眾多投資者零散的錢(qián)匯總起來(lái)，形成規(guī)模，方方面面的交易成本和分散風(fēng)險(xiǎn)能力都比單個(gè)投資者強(qiáng)；另一方面，專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理在信息和知識(shí)上都具有優(yōu)勢(shì)，給投資者帶來(lái)超額回報(bào)，或者是更好的收益與風(fēng)險(xiǎn)的搭配。

從美國(guó)經(jīng)歷看基金業(yè)的驅(qū)動(dòng)力

任何一個(gè)行業(yè)如果要長(zhǎng)久發(fā)展壯大，就必須給社會(huì)提供持續(xù)的價(jià)值，滿(mǎn)足社會(huì)的真實(shí)需要。雖然我們可以找到更多像易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金這樣的國(guó)內(nèi)案例，但畢竟中國(guó)基金管理業(yè)的歷史還太短。所以，我們不妨了解一下美國(guó)基金業(yè)的歷程。

美國(guó)最早的開(kāi)放式基金是“麻省投資者信托基金”（Massachusetts Investors Trust），出現(xiàn)于1924年3月21日。一年之后，投資者增至200人，所管基金總額達(dá)到39.2萬(wàn)美元。到1929年股災(zāi)之前，美國(guó)股市火爆，上市公司數(shù)也增加很多，給基金業(yè)帶來(lái)一些發(fā)展，但股災(zāi)把整個(gè)基金業(yè)帶入長(zhǎng)久蕭條。

到1951年時(shí)，全美的開(kāi)放式基金數(shù)差不多為100家，持有基金股份的投資者有100萬(wàn)左右。此間，直到1940年之前，整個(gè)基金行業(yè)除了受1934年的《證券交易法》和1933年的《證券法》約束之外，并無(wú)特別為基金業(yè)而立的法律，更沒(méi)有基金業(yè)監(jiān)管部門(mén)。1940年國(guó)會(huì)通過(guò)《投資公司法》，才正式明確了基金管理的法律框架，并授權(quán)美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管基金業(yè)。

到1960年，全美開(kāi)放式基金也只不過(guò)155家，所管資本共158億美元。十年后，基金數(shù)增至269家，所管資金總額483億美元。到1980年，基金總數(shù)上升到524家，資金總額945億美元。當(dāng)然，那還是經(jīng)歷了五十六年的發(fā)展才達(dá)到的結(jié)果，跟中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展速度不能比，因?yàn)閺牡谝患覈?guó)內(nèi)封閉式基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金——在1993年掛牌交易以來(lái)，短短的24年里就有4700多家公募基金，資金額更是超過(guò)12萬(wàn)億！

但是，為什么美國(guó)基金業(yè)后來(lái)發(fā)展很快呢？

最大的里程碑事件是1978年國(guó)會(huì)通過(guò)法案，允許公司雇員將每月工資的一部分在稅前放入退休賬戶(hù)，然后投入各類(lèi)基金，這就是所謂的401K退休賬戶(hù)（“401K”指的是美國(guó)稅法的第401K小節(jié)確定了這類(lèi)賬戶(hù)的規(guī)則）。該法案于1980年1月生效。之后，1981年國(guó)會(huì)再通過(guò)法案，允許每個(gè)人建立“個(gè)人退休賬戶(hù)”（Individual Retirement Account，也稱(chēng)IRA），放入IRA賬戶(hù)的錢(qián)也是稅前收入，只是要退休后才變現(xiàn)，那么，不管這些投資掙多少錢(qián)都可享受稅率優(yōu)惠。

時(shí)至1990年初，開(kāi)放式基金猛增到2917家，所管資產(chǎn)9820億美元。與此同時(shí)，擁有401K退休賬戶(hù)的人數(shù)達(dá)到1954萬(wàn)人，他們投入各種基金的總額為3849億美元，約占所有開(kāi)放式基金資本的40%。

到1998年底，共同基金數(shù)超過(guò)8000家，所管資金為6.8萬(wàn)億美元，其中約54%的資金投入股市，39.5%投入債券，這些基金持有的股票約占美國(guó)上市公司總市值的20%。1998年底，約有3715萬(wàn)人擁有401K退休賬戶(hù)，共投入1.54萬(wàn)億美元到各類(lèi)開(kāi)放式基金。

截至2016年底，全球投資于開(kāi)放式基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到40.4萬(wàn)億美元，而美國(guó)以18.8萬(wàn)億美元規(guī)模占據(jù)近半壁江山。開(kāi)放式基金已經(jīng)是普通美國(guó)人投資理財(cái)不可缺少的一部分，一半以上家庭持有開(kāi)放式基金；在美國(guó)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，開(kāi)放式基金占據(jù)47%的主導(dǎo)位置。

美國(guó)基金業(yè)的發(fā)展受益于國(guó)會(huì)圍繞退休金的立法，而基金業(yè)的突飛猛進(jìn)又幫助美國(guó)建立股市和其他證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。

富達(dá)投資公司的故事

我們也可以看一個(gè)具體的案例，就是全美最大的公募基金管理公司——富達(dá)投資 （Fidelity Investments），它的成長(zhǎng)就是美國(guó)基金業(yè)的一面鏡子。富達(dá)于1946年由約翰森先生（Edward Johnson）成立。盡管富達(dá)今天管理200多家各類(lèi)不同公募基金、資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億美元、有2億多基金投資者，但在1946年時(shí)，該行業(yè)的未來(lái)充滿(mǎn)不確定性，富達(dá)管理的資金總額才1300萬(wàn)美元，很難說(shuō)富達(dá)公司的前景有多么好。

一方面，“二戰(zhàn)”剛結(jié)束，許多從前線回來(lái)的士兵開(kāi)始成家立業(yè)，他們顯然會(huì)為自己的后代教育和未來(lái)養(yǎng)老而存錢(qián)投資；可是，由于他們中間多數(shù)人從無(wú)證券投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，因此對(duì)基金管理服務(wù)的需求必然很大。另一方面，到1946年時(shí)股市仍然沒(méi)有恢復(fù)到1929年股災(zāi)前的水平，整個(gè)股市還不十分景氣，這對(duì)新開(kāi)業(yè)的基金公司確實(shí)是一個(gè)負(fù)面因素。再一方面，對(duì)于約翰森和他的同仁來(lái)說(shuō)，美國(guó)社會(huì)還并不了解基金管理的作用和好處，還不知道證券基金是咋回事，即使人們有點(diǎn)錢(qián)，也會(huì)覺(jué)得自己買(mǎi)賣(mài)股票就行了，為什么要找專(zhuān)門(mén)的投資家去替他們投資呢？這個(gè)局面何時(shí)改變的確是一大變數(shù)。

怎么辦呢？

1952年，富達(dá)公司聘用了蔡志勇先生，這簡(jiǎn)直是傳奇式轉(zhuǎn)型故事。蔡先生1929年出生在上海，讀完高中，l946年只身赴美國(guó)留學(xué)。1952年他在波士頓大學(xué)念MBA學(xué)位，還沒(méi)有讀完，就于當(dāng)年決定去富達(dá)公司做周薪50美元的初級(jí)分析員工作。1957年，因?yàn)椴滔壬慕ㄗh，富達(dá)決定推出一只叫“富達(dá)資本基金”（Fidelity Capital Fund），并由蔡先生做該基金的投資總監(jiān)。

蔡志勇最大的突破是改變富達(dá)以往保守的投資理念。也就是，富達(dá)原來(lái)主要是投高分紅的股票，但在蔡先生看來(lái)，這種投資哲學(xué)跟買(mǎi)年利率固定的政府公債無(wú)別：一年到頭靠分紅賺錢(qián)，年收益只比政府公債、銀行存款的利息高一點(diǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)是小，但是，這種股票讓你永遠(yuǎn)也富不了。他覺(jué)得，這種證券基金等于是在跟銀行存款競(jìng)爭(zhēng)，不能證明基金的價(jià)值，沒(méi)有意義。

蔡志勇認(rèn)為，真正能體現(xiàn)股權(quán)投資、基金投資價(jià)值的是那些具有巨大增長(zhǎng)潛力的公司股票，那種公司才是股權(quán)基金的意義所在，否則還不如把錢(qián)存銀行?；鹜顿Y這樣的公司才是幫投資者致富的道路。所以，富達(dá)資本基金只投他看好的高增長(zhǎng)型股票。

結(jié)果呢？蔡志勇的基金年化回報(bào)超過(guò)50%，創(chuàng)造奇跡！很快地，該基金吸引了很多投資者，基金總值幾年內(nèi)超過(guò)10億美元，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)最大的證券基金。也因此，富達(dá)公司的形象和品牌在美國(guó)轟動(dòng)，成為美國(guó)基金管理業(yè)名譽(yù)最高的企業(yè)。也正因?yàn)椴讨居碌耐顿Y理念，整個(gè)證券基金業(yè)找到了區(qū)別于銀行的立足點(diǎn)，那就是，不是只讓投資者賺穩(wěn)定的保值回報(bào)，而是給他們提供“基金致富”的選擇！

找到立足點(diǎn)后，富達(dá)公司后來(lái)的發(fā)展就一帆風(fēng)順，整個(gè)基金業(yè)跟著興起。