楊德龍

過去十年，美國的長牛慢牛行情是在經(jīng)濟增速并不高的背景下出現(xiàn)的，而在此過程中美國企業(yè)的盈利向頭部公司集中，這給我們很大的啟示。未來十年，中國經(jīng)濟將從高速增長階段進入到中速高質(zhì)量增長階段，在這種情況之下，更容易產(chǎn)生慢牛長牛的走勢。因為經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定的回落，而經(jīng)濟增長質(zhì)量在提高，這時候反而更有利于行業(yè)龍頭公司的成長，企業(yè)的盈利會向行業(yè)龍頭公司集中，這對于各行各業(yè)里面的領(lǐng)頭公司會形成極大的利好。

更重要的是在過去40年改革開放的發(fā)展過程中，我國工業(yè)體系已經(jīng)非常健全，各行各業(yè)從之前供不應求到產(chǎn)能過剩的階段。而行業(yè)格局也已經(jīng)從之前自由競爭階段進入到寡頭壟斷階段。行業(yè)前三名的公司往往壟斷行業(yè)50%以上的收入和利潤。因此，很多人選擇去二級市場買入前三名到前五名公司的股票。

這些股票通常為白龍馬股，即行業(yè)龍頭。白龍馬股的盈利在未來會不斷地超出預期，這無疑會給相關(guān)上市公司股東帶來巨大的投資回報。過去十年是美股的“黃金十年”。未來十年將是A股的“黃金十年”，A股的行業(yè)龍頭股、優(yōu)質(zhì)公司將走出長牛慢牛的行情。

從波動率來看，美股的長牛波動率明顯低于新興市場，這和美國投資者結(jié)構(gòu)以及美國市場風格穩(wěn)健有比較大的關(guān)系。在美國，股票市場真正成為“經(jīng)濟的晴雨表”。美國上市公司將大筆資金用于現(xiàn)金分紅和回購股票，也是美股走出長牛慢牛的一個重要推動力。過去十年，美國上市公司回購的資金量幾乎等同于美國發(fā)行新股的融資量。從股票數(shù)量來看，由于美國實施嚴格的退市制度，美國每年退市公司的數(shù)量甚至多于上市公司的數(shù)量，導致美國流通股實際上是在收縮的。股神巴菲特非常重視上市公司的股票回購，伯克希爾·哈撒韋每年都會從市場上大量回購、注銷流通股，從而提高每股收益，推升公司的內(nèi)在價值。

相對于美股，A股無疑具備更多的投資機會。今年以來很多外資機構(gòu)明確表示看好A股的表現(xiàn)，認為A股市場屬于水大魚大的市場。這一方面是由于A股經(jīng)過三年的調(diào)整，估值上具備投資吸引力。A股市場很多投資者并不具備定價能力，特別是有一些投資者還停留在打聽消息炒題材股的階段。這無疑為堅持價值投資，堅持基本面研究的機構(gòu)投資者提供了一個比較好的獲得超額收益的機會。

可以預判的是，過去十年無疑是樓市的“黃金十年”，而未來十年將是優(yōu)質(zhì)股權(quán)的“黃金十年”。無論是一級市場的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，還是二級市場的優(yōu)質(zhì)股票，都具有極大的稀缺性。