“脫實向虛的世界型趨勢，導(dǎo)致了世界經(jīng)濟缺乏動力”，2019年3月26日，在博鰲亞洲論壇2019年年會上，國家發(fā)展改革委學(xué)術(shù)委員會秘書長張燕生在談到世界經(jīng)濟的風(fēng)險時這樣表述。他認為，目前世界經(jīng)濟有三個短板始終沒有解決好。其中一個短板就是脫實向虛。

張燕生說：“從1990年以來很長一段時間，金融和房地產(chǎn)這個部分的比重上升得很快，因為資本是逐利的。而相對來講，實體經(jīng)濟和創(chuàng)新的部分都受到一定的傷害?！?/p>

金融資本通過有效的運作和技巧，會在短期內(nèi)使企業(yè)自身所持有的資本迅速增值。名利雙收，讓一些企業(yè)趨之若鶩。

衍生品之禍

2018年12月27日，下午股市開盤后，中國石化的股價突然跳水。截至當天收盤，中石化的股價下跌了6.75%。就在同一個時間點，港股中國石油化工股份也出現(xiàn)了突然下跌，截至當天收盤下跌了4.68%。

市場“草動”，來自于傳聞中的巨虧“風(fēng)吹”。

12月27日晚上，中國石化發(fā)布公告表示，本公司了解到全資子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司（聯(lián)合石化）在某些原油交易過程中因油價下跌產(chǎn)生部分損失，本公司正在評估具體情況；聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

聯(lián)合石化曾構(gòu)建了一套于2018年12月25日到期的復(fù)雜期權(quán)組合，有很多人認為是因為倉位過大，而被國際金融大鱷盯上，制造了一次資本狙擊。

能源學(xué)者武建東認為，重大的石油貿(mào)易和石油衍生品交易，不能建立在故事思維基礎(chǔ)之上，期貨交易本質(zhì)是紙牌游戲?！俺壴推谪洿蟊P的操作與金融狙擊往往是同時發(fā)生，其本身就是石油‘黑天鵝’?！?/p>

就在期權(quán)到期日的次日，12月26日，國際油價經(jīng)歷了一次超級大反彈。這也被認為是聯(lián)合石化被國際金融大鱷狙擊的證明。

有關(guān)本次交易的價格、交易量、交易方式、虧損程度等信息，中國石化沒有予以披露。但有傳聞稱，聯(lián)合石化在原油價格70+買漲原油期貨3000萬-7000萬桶，導(dǎo)致虧損數(shù)十億美元。

而且受到該事件的影響，中石化A股和港股兩個市場市值在2018年的最后兩個交易日內(nèi)縮水了681億元。

“更多的時候是金融資本在控制價格的波動，產(chǎn)業(yè)資本玩不過金融資本，只是承擔鎖定成本或者鎖定利潤的功能，但鎖的過程有時候也很痛苦，要承擔交割之前比較長期的波動，可能有利也可能不利。”上海茂川資本管理有限公司總經(jīng)理朱斌曾對此進行評論。

中石化遭遇石油交易“黑天鵝”后，很快又有A股上市企業(yè)百隆東方在期貨市場持倉浮虧的信息公布。1月2日，百隆東方公告稱，截至2018年12月31日，公司持有的棉花期貨持倉合約浮虧7108.74萬元。

被資本收割

翻看近幾十年世界企業(yè)史可以看到，通過期貨套保常常成為“資本收割”的犧牲品。

1995年，巴林銀行新加坡期貨公司總經(jīng)理尼克·李森所賣出的看跌期權(quán)在對手行權(quán)時蒙受了很大的虧損，使得巴林銀行的虧損像滾雪球一般越滾越大。最終，大雪球以12.5億美元的虧損，直接導(dǎo)致了巴林銀行這家世紀老店的倒閉以及李森的入獄。

兩年后，1997年，36歲的陳久霖前往新加坡，擔任中國航油（新加坡）股份有限公司總裁。在他的騰挪運轉(zhuǎn)下，中國航油從一家純粹的石油貿(mào)易企業(yè)轉(zhuǎn)向成為多元化能源投資公司，并于2001年實現(xiàn)了在新加坡主板的上市。2004年，該公司因石油期貨交易出現(xiàn)種種狀況，造成巨額虧損5.5億美元。2006年3月21日，陳因這一事件被新加坡法院以“惡意擾亂新加坡金融秩序”罪為由被判入獄。

幾年后，中信泰富同樣因為此項業(yè)務(wù)巨虧155億港元，創(chuàng)始人榮智健不得不提出請辭。

2009年3月15日，各大航空企業(yè)發(fā)出的報告，赫然列出一串串因金融衍生品而出現(xiàn)的刺目的巨虧數(shù)字：東方航空截至2008年底浮虧62億元；國泰航空巨虧76億元；國航在2008年10月底已浮虧31億元，并在2008年11月發(fā)生了588萬美元的實際賠付，虧損高達68億元。最少的上航，到2008年10月底浮虧也近1億元。

禍不單行，除了航運業(yè)的黑色數(shù)字，2009年4月1日，江西銅業(yè)2008年年報披露，雖然公司全年主營業(yè)務(wù)收入增長近1/4，但凈利潤卻被金融衍生業(yè)務(wù)虧損的13.63億元抵消了，最后的利潤成了負數(shù)。

2009年金融衍生品的巨額虧損引起關(guān)注后，國務(wù)院國資委專門針對央企金融衍生品業(yè)務(wù)下發(fā)通知，財政部也發(fā)布《關(guān)于當前應(yīng)對金融危機加強企業(yè)財務(wù)管理的若干意見》，要求健全企業(yè)內(nèi)部金融衍生品投資控制制度，杜絕金融衍生品投機行為。

在國家的批準文件中，國家只批準31家企業(yè)有資格從事境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中央企有16家，大多數(shù)央企并不具備直接從事境外衍生產(chǎn)品投資的資格和條件。

2009年12月，時任國務(wù)院國資委副主任李偉在《學(xué)習(xí)時報》上發(fā)表文章指出，根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，形成了114億元的浮動凈虧損。從調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)參與企業(yè)多、業(yè)務(wù)品種廣、虧損數(shù)額大。

就中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因，李偉指出，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險控制不力、內(nèi)控機制不健全等原因也值得深刻反思。

此后，數(shù)年之內(nèi)，國務(wù)院國資委和財政部都針對金融衍生品持續(xù)下發(fā)通知。但全面規(guī)范金融衍生業(yè)務(wù)，絕不是監(jiān)管部門的三令五申能夠解決的。

“虧損大的都是在做金融衍生品投機業(yè)務(wù)，絕大多數(shù)被外國投行忽悠了?！边@是2009年學(xué)者的判斷，時至今日，這條警告依舊在起作用。

熱衷“錢生錢”

但是，相關(guān)企業(yè)并沒有因為金融衍生品造成巨額虧損的血淋淋案例而退縮，依舊有大量資金被投入金融市場逐利。

2016年據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，有約430家上市公司將“閑置”資金用于購買理財產(chǎn)品，涉及金額近2000億元。當時《經(jīng)濟日報》稱，部分上市公司熱衷“錢生錢”的投機行為，值得注意。

部分上市公司購買理財產(chǎn)品的資金，大多來源于自有閑置資金和超募資金，理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為5%-6%，遠高于銀行一年定期存款利率。雖說上市公司購買銀行理財并沒有觸碰法律底線，但公司“擠破頭”上市后，并未將融得的資金用于發(fā)展自身主業(yè)，往往脫實向虛去掙“快錢”。

為追逐“快錢”，業(yè)務(wù)擴充在幫助企業(yè)模糊主業(yè)、追逐金融“助一臂之力”。從央企主業(yè)的調(diào)整目錄可以看到，幾乎都是企業(yè)主業(yè)擴張，而沒有收縮的。有很多非金融企業(yè)積極將自己打造成“類金融企業(yè)”。從事金融業(yè)務(wù)，需要金融牌照。央企和地方國企紛紛走上了金融牌照的爭奪戰(zhàn)中。

金融牌照，即金融機構(gòu)經(jīng)營許可證，由銀監(jiān)會等部門分別頒發(fā)。對希望擁有金融牌照的企業(yè)來說，擁有銀行、證券、期貨、保險、基金、信托和租賃共7項牌照“大滿貫”，幾乎可以召喚神龍。

在擁有或接近擁有7張金融牌照的企業(yè)名錄中，不僅有中信集團、平安集團、光大集團、交通銀行、長城資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、中國信達、招商局集團等主業(yè)含有金融類業(yè)務(wù)的企業(yè)，同時還有國家電網(wǎng)、華能集團、中航工業(yè)集團、五礦集團、中國石油等央企，也包括方正集團等地方國企。

在國家電網(wǎng)旗下有英大期貨、英大證券、泰和人壽、英大基金、英大租賃、英大信托。華能集團旗下有寶城期貨、長城證券、永誠財產(chǎn)保險、長城基金、貴誠信托、天成租賃。中航工業(yè)集團旗下有中航證券、中航期貨、中航安盟保險、中航基金、中航信托、中航租賃。

五礦集團旗下有五礦證券、五礦期貨、金盛人壽、五礦國際信托、中國外貿(mào)金融租賃。中國石油旗下有昆侖銀行、昆侖保險、昆侖信托、昆侖金融租賃。

自1998年房地產(chǎn)走向商品化之路后，一直到2016年，中間雖然有個別調(diào)控的時間段，但整體來看，中國房地產(chǎn)是一路走了將近20年的大牛市。在這個過程中，本身包含建筑等實體經(jīng)濟內(nèi)容的房地產(chǎn)嚴重走向虛擬化，成為像證券、書畫收藏品等一樣的投資品。

競相當“地王”

除了金融，更多企業(yè)放棄或者忽視主業(yè)，向著房地產(chǎn)狂奔。2009年起，央企殺入房地產(chǎn)，再次推升了房市的火熱。2010年3月15日，全國兩會剛剛進入尾聲，北京國土資源局二樓土地拍賣大廳就連創(chuàng)“地王”新紀錄，有報道這樣描述當時的場景：

“正當主持人喊到33.8億元時，一直靜坐觀戰(zhàn)的25號突然殺出?，F(xiàn)場一片嘩然。不少觀戰(zhàn)者相互打聽，25號是誰？當?shù)弥@個名為中維的公司屬于中國煙草集團旗下的公司時，一位圍觀者說，‘哦，這個有錢?！齺碇車艘魂嚨吐暫逍Α！?/p>

當天下午，另一家“中字頭”公司沖出重圍，創(chuàng)下一個新的“地王”紀錄——一家名為世博宏業(yè)的公司以17.6億元拍得海淀區(qū)一地塊，折合樓面地價為28308元每平方米，成就當時新“地王”。資料顯示，該公司的大股東是特大型國有企業(yè)——中國兵器裝備集團。

“中字頭”企業(yè)在競拍場所向披靡，房地產(chǎn)大戶萬科甘拜下風(fēng)，在2010年3月15日那場競拍中，時任萬科總經(jīng)理毛大慶說，“我們就來觀摩觀摩?！?/p>

在上海，先是中海地產(chǎn)以70億元搶下長風(fēng)地塊，當時為全國年度總價地王；后是中建地產(chǎn)以超3萬元/平方米的單價奪得新江灣城地塊，成為當年全國年度總價地王。而中海和中建皆是央企中國建筑的下屬企業(yè)。如果說中海尚屬專業(yè)地產(chǎn)商的話，中化集團等“地產(chǎn)新兵”們，同樣在北京的幾次“地王爭霸戰(zhàn)”中勝出。

當時有媒體曾有過大致統(tǒng)計，在130家的央企中，約七成企業(yè)涉足房地產(chǎn)。

有評論稱：當央企大規(guī)模介入房地產(chǎn)市場，只能說明兩點，第一，房地產(chǎn)市場成為暴利行業(yè)；第二，央企不以實業(yè)立足，轉(zhuǎn)而謀求以資產(chǎn)價格的上漲追求高額利潤。由房地產(chǎn)、證券投資而來的非經(jīng)常性收益，被部分央企用作增加收入、提高利潤進而提升考核績效的“速效”手段。

就在國企大舉進入房地產(chǎn)業(yè)的2009年，在第二個季度，非主業(yè)央企的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)季度直接利潤平均占企業(yè)當季總利潤的28%，經(jīng)營狀況好的，能達到企業(yè)當季總利潤的1/3。

到2010年下半年，央企中僅母公司和二級企業(yè)設(shè)立房地產(chǎn)公司的房地產(chǎn)資產(chǎn)總量已經(jīng)高達1800億，通過房地產(chǎn)市場的運作可以變現(xiàn)18000億，已經(jīng)成為央企的重要利潤來源。

左手倒右手

2010年3月，央企被要求退出房地產(chǎn)，當時據(jù)稱有78家央企向國資委遞交了退出方案。在國資委發(fā)出清退令的第二天，中遠集團總裁魏家福即要求集團下屬二級子公司中遠香港集團，在半年內(nèi)退出其間接持有的遠洋地產(chǎn)控股有限公司約8%的股權(quán)，這是首家明確給出樓市退出時間表的央企。

但其他企業(yè)，因為沒有時間表，真正退出房地產(chǎn)市場更是遙遙無期。

退出途徑主要有掛牌轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、劃轉(zhuǎn)、政府收回四種。掛牌轉(zhuǎn)讓這一項中，從2010年3月退房令到2012年3月，整兩年中，通過各大產(chǎn)權(quán)交易所進行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)掛牌交易的非主業(yè)央企不足40家，而已完成交易實現(xiàn)“退出”的央企則更少。

當時有評論猜測，應(yīng)該還有超過六成的非房地產(chǎn)主業(yè)央企沒有完成退出，有些企業(yè)雖然已經(jīng)出讓了部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的部分被保留了下來。保留方式是“左手倒右手”，將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入下屬三級子公司。2011年4月3日，迪馬股份發(fā)布公告稱，中國兵器裝備集團公司將把地產(chǎn)子公司南方東銀全部注入迪馬股份。但迪馬的背后仍有中國兵器的影子，后者持有5.48%的迪馬股份。

一邊是“退房”阻力大，另一邊是央企獲批房地產(chǎn)主業(yè)的戶數(shù)在增加。在“退房令”執(zhí)行僅一年的2011年，魯能集團、中航工業(yè)、新興集團、神華集團、中煤集團5家央企的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)視作主業(yè)管理。加上已經(jīng)確定的中國建筑、保利、華僑城等在內(nèi)的16家房地產(chǎn)主業(yè)央企，這一陣營擴展到21家。

有的企業(yè)雖然在經(jīng)營實業(yè)，但一味求大，對“風(fēng)口”盲目追逐，在攤子越鋪越大的過程中忽視甚至丟棄了主業(yè)。

秋林“黃金”夢

秋林格瓦斯正在各地售賣得紅火，但秋林集團卻在2019年不斷傳來噩耗：先是正副董事長失聯(lián)，接著是扯不清的“蘿卜章”擔保案懸而未決，再接著是黃金業(yè)務(wù)導(dǎo)致虧損。4月24日晚，秋林集團修正2018年度業(yè)績，由于黃金業(yè)務(wù)停滯，計提巨額資產(chǎn)減值，歸屬凈利潤虧損39-43億元，可能導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)為負值。

與此同時，秋林集團股價在半個月內(nèi)幾近腰斬。本已被帶上“ST”帽子的秋林公司更加傷痕累累。

秋林集團是成立于1900年的一家公司，可謂百年老字號。其主業(yè)一直是百貨經(jīng)營和食品加工。以秋林百貨公司為中心的哈爾濱南崗區(qū)成為哈市年代最早、最傳統(tǒng)的商圈。在各種版本的旅游攻略中，這家百貨公司是游客打卡的熱門景點。

就在今年1月底，秋林披露的業(yè)績預(yù)告還稱，公司2018年度歸屬凈利潤與上年同期（16347萬元）相比，將減少7600萬元-9200萬元，同比減少47%-56%。盡管預(yù)減，但至少是盈利狀態(tài)，4月卻進入虧損狀態(tài)。面對這樣落差，投資者紛紛質(zhì)問，到底問題出在哪里？

事實上，即使很多常常往來秋林百貨的哈爾濱人也未必知曉，這家百年食品老字號，早就搖身變成黃金業(yè)大亨，黃金業(yè)務(wù)在秋林營收中已然占據(jù)90%的比重。

秋林公司稱，巨額減值主要包括兩部分，一是黃金板塊22.91億元應(yīng)收款項未能收回，對其全額計提損失；二是2018年底存貨的真實性存在問題，對存貨金額及對應(yīng)進項稅額合計11.43億元全額計提。

2015年之后，頤和黃金成為秋林的大股東，雖然頤和黃金的業(yè)務(wù)并沒有注入秋林，也就是說秋林還是以百貨和食品為經(jīng)營主業(yè)。但是大股東的偏好依舊影響了秋林，導(dǎo)致秋林的業(yè)務(wù)日益黃金化，最終又折戟于黃金業(yè)務(wù)。

“迷路”澳柯瑪

澳柯瑪是另一個因“多元化”而失敗的案例。

這個以冰柜起家的品牌，曾經(jīng)是中國著名的四大冰柜企業(yè)之一。但在2015年之前，澳柯瑪啟動多元化發(fā)展戰(zhàn)略，從冰箱、冰柜到空調(diào)、電動車和醫(yī)藥、房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，進行全面擴張。

只在2013年曾凈利潤超過億元，此后就不斷下滑。而2013年的業(yè)績能一枝獨秀，是那年澳柯瑪?shù)姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績做得很出色，而并非冷柜主業(yè)。因為多元化經(jīng)營成效甚微，澳柯瑪最終也錯失了做大做強冰柜業(yè)務(wù)的時間點，如今只能處在“家電主業(yè)沒做好，多元化新項目沒起來”的兩難困局中。

在企業(yè)從主營家電往家電領(lǐng)域全覆蓋，甚至跨領(lǐng)域發(fā)展，其管理能力、業(yè)務(wù)能力、技術(shù)能力和品牌影響力等不一定能夠匹配其投入的跨界領(lǐng)域，成本壓力和投資風(fēng)險都很大。顯然，澳柯瑪沒有跨過這個門檻，成為多元化的失敗案例，同時也嚴重耽誤了冷柜主業(yè)。

巨人集團總裁史玉柱也曾反省過其盲目追求多元化投資。我們印象中，巨人集團最初是一家電腦企業(yè)，但熟悉它時發(fā)現(xiàn)它是一家“送禮只送腦白金”的保健品企業(yè)，過些時候卻成了蠱惑大人孩子走向“征途”的游戲企業(yè)，再過些時候又發(fā)現(xiàn)它是一家房地產(chǎn)企業(yè)。

史玉柱承認，巨人集團所從事的行業(yè)跨度太大，新進入的領(lǐng)域并非其優(yōu)勢所在，卻急于鋪攤子，使有限的資金被牢牢套死，一度導(dǎo)致財務(wù)危機。

除了這些還健在的企業(yè)，還有多家已經(jīng)消失在歷史長河的企業(yè)，不少是因為多元化經(jīng)營未能妥善受益，反而在丟棄主業(yè)的過程中一敗涂地。