屈耀輝 陳曦 鄭家琪

[摘要]為檢驗《企業(yè)會計準則第41號——在其他主體中權益的披露》的執(zhí)行效果，本文通過配對T檢驗法，分析41號會計準則執(zhí)行前后股票市場成本是否趨于股票內在價值。結果顯示，第41號會計準則的執(zhí)行并沒有明顯促使股票市場成本趨近于股票內在價值。

[關鍵詞]股票市場成本? ? 股票內在價值? ? 配對T檢驗

本文系南京審計大學基金項目（編號：2017AX02004R）

一、引言

人們認識到會計準則具有經(jīng)濟特性是很早以前的事情。進入21世紀，人們更加關注會計信息的披露，尤其是2008年金融危機爆發(fā)后，人們發(fā)現(xiàn)危機爆發(fā)的原因之一是會計信息披露的不完善。因此，2011年國際會計準則理事會發(fā)布了有關權益披露的文件;2014年3月14日，我國財政部也發(fā)布了《企業(yè)會計準則第41號——在其他主體中權益的披露》（以下簡稱“準則”），目的是適應社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，規(guī)范企業(yè)在其他主體中權益的披露，提高會計信息質量。

在信息對稱的情況下，市場成本在數(shù)值上恰好等于股票的內在價值。理論上講，準則的發(fā)布執(zhí)行，強化了企業(yè)與市場之間的信息溝通，增強了企業(yè)收益信息的透明度，減少了企業(yè)與市場間的信息不對稱程度，應該使市場成本更加合理，更接近于股票的內在價值。準則自2014年7月1日執(zhí)行到現(xiàn)在，市場對該準則的認識也愈加深刻，同時企業(yè)在準則執(zhí)行方面也越來越成熟規(guī)范。實務中，準則的發(fā)布執(zhí)行，是否確實使市場成本更加趨近股票內在價值，是值得研究的問題。

文獻調研顯示，相關研究較多。如陸正飛和張會麗（2009）發(fā)現(xiàn)，子公司盈余信息的釋放，為投資者的股票定價決策提供了額外信息。羅宏和張瑋倩（2010）研究發(fā)現(xiàn)，強制性信息披露與資本市場配置效率正相關;曾振等人（2012）發(fā)現(xiàn)，高披露質量的樣本公司錯誤定價現(xiàn)象并不明顯;羅燕琴等人（2016）研究表明，環(huán)境會計信息披露與市場績效呈正相關關系;閉樂華和梁攀（2017）發(fā)現(xiàn)，風險投資有助于提高會計信息披露質量，這使IPO企業(yè)新股弱勢問題得到改善;王艷等（2018）發(fā)現(xiàn)，其他綜合收益作為會計盈余的增量信息，在利潤表中單獨披露可以抑制企業(yè)盈余管理等。盡管文獻很多，然尚未見到研究準則發(fā)布執(zhí)行對市場成本影響的研究成果。鑒于此，擬選用配對T檢驗法，對準則執(zhí)行前后的股票市場成本與其內在價值進行比較分析，揭示是否存在差異，檢驗準則的價值，即是否弱化了信息的不對稱，使得企業(yè)股票市場成本更趨近于其內在價值。

二、檢驗設計

（一）檢驗思路

為完整全面地檢驗準則發(fā)布執(zhí)行的價值，擬從個股與行業(yè)兩個角度進行檢驗，具體思路是：以2014年7月1日為分界點，比較前、后三年股票市場成本（SMC）與股票內在價值（SIV）差異的大小以及顯著程度，判斷準則發(fā)布執(zhí)行的影響。

（二）檢驗方法

分析股票市場成本（SMC）與股票內在價值（SIV）的差異，擬采用求差（SMC-SIV）與求比（SMC/SIV）兩種方法。

對SMC與SIV差異顯著性的檢驗，采用配對T檢驗法。T檢驗是用t分布理論推論差異發(fā)生的概率，比較兩個平均數(shù)的差異是否顯著。在雙樣本異方差假設中，P值是判斷兩樣本是否有顯著差異的主要依據(jù)。其中，P值越小，越有理由說明兩者有差異。具體來說，就是借助配對T檢驗法檢驗以下兩個對立假設是否成立：

為原假設，為備擇假設。其中，SMC表示股票市場成本。在股票市場中存在大量的盤面技術指標，協(xié)助投資者更加貼切地了解股票的市場成本，從而掌握并預測股票行情，如移動平均線、KDJ隨機擺動指標、相對強弱指標、變動速率指標等。這里效仿移動平均線原理，取企業(yè)股票成交價年度平均值作為該股票當年的市場成本。

SIV表示股票內在價值。股票內在價值的計算有多種方法，擬采用兩種方法計算，以相互驗證。一種是資產(chǎn)評估值法，即計算每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)/總股數(shù)），用來反映企業(yè)股票內在價值。另一種是剩余收益模型法，即在考慮貨幣時間價值及投資者所要求的風險報酬情況下，將企業(yè)預期剩余收益按照一定的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)后，加上當期權益價值就是股票內在價值。這里采用趙志君（2003）修正過的剩余收益模型來估計股票內在價值。即

式（1）中，表示所有者權益，g表示凈資產(chǎn)增長率，ROE表示凈資產(chǎn)收益率，r表示活期存款利率，n表示公司存續(xù)期。

（三）數(shù)據(jù)來源

所有數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，主要使用SPSS17.0進行分析。

三、檢驗結果及其分析

（一）個股的初步檢驗

為分析股票市場成本在準則發(fā)布執(zhí)行后是否更趨近其內在價值，首先分別從11個行業(yè)分別抽選1家公司，對準則發(fā)布執(zhí)行前后的影響進行分析，結果如表1所示。由表1可知，這11家公司中，只有兩家公司即000001（深發(fā)展）與000409（山東地礦）的在準則執(zhí)行后下降，其中深發(fā)展（000001）的下降幅度較大;其余9家公司的在準則執(zhí)行后都有所上升，上升幅度由大到小的排列為：000004（國農(nóng)科技）、000002（萬科A）、000610（西安旅游）、000045（深紡織）、000061（農(nóng)產(chǎn)品）、000063（中興通訊）、000089（深圳機場）、000540（中天城投）、000428（華天酒店）。就準則執(zhí)行前后差異值的顯著性來說，準則執(zhí)行后相比執(zhí)行前，差異顯著性有所下降的公司有：深發(fā)展（000001）、萬科A（000002）、農(nóng)產(chǎn)品（000061）、中天城投（000540）4家公司，其中中天城投（000540）由0.1水平下顯著（0.022）轉變?yōu)椴伙@著（0.117）。另外，除了西安旅游（000610）在準則執(zhí)行前后差異顯著性沒有變化外，另外6家公司差異顯著性在準則執(zhí)行后均有所上升。綜上可知，2014年7月1日準則執(zhí)行后，股票市場成本SMC沒有普遍明顯的趨近于股票內在價值SIV，而是相反。究其原因：一是或與SIV的計算方法有關，利用每股凈資產(chǎn)表征SIV，有偏低的傾向;二是相比準則對SMC的影響，市場需求的影響更大，旺盛的需求會推高SMC;三是準則的執(zhí)行還不夠成熟，投資者對其釋放信息的體認還不深刻。

（二）個股的進一步檢驗

進一步對11家公司6年走勢作圖，如圖1所示。在準則發(fā)布執(zhí)行前，11家公司的與水平0軸較為接近，且數(shù)值變化不大;但準則執(zhí)行后，11家公司的明顯偏離水平0軸。也就是說，相比準則執(zhí)行前，執(zhí)行后大部分股票市場成本更明顯地遠離股票內在價值，進一步驗證了前述結論。

（三）行業(yè)再檢驗

考慮前述結果可能與股票內在價值的估計方法有關，這里使用剩余收益模型法計算股票內在價值，并基于行業(yè)進一步分析準則執(zhí)行后的影響，結果如表2所示。13個行業(yè)中，采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、金融和保險業(yè)、社會服務業(yè)5個行業(yè)在準則發(fā)布執(zhí)行后，股票市場成本趨近股票內在價值;其余8個行業(yè)的股票市場成本趨向遠離股票內在價值。盡管更換了股票內在價值計算方法，但得出的結論與前述結論很接近，這說明準則的執(zhí)行固然可以減少企業(yè)與市場的信息不對稱度，有促使股票市場成本趨近股票內在價值的作用，但投資者的需求影響顯然更大，旺盛的需求導致股票市場成本上揚，淹沒了準則的影響。再進一步對13個行業(yè)的綜合差異進行配對檢驗，發(fā)現(xiàn)準則執(zhí)行前后，13個行業(yè)的股票市場成本與股票內在價值的綜合差異并不顯著（0.314）。

四、結語

為了檢驗準則給市場帶來的影響，本文通過實證分析準則發(fā)布前后股票市場成本是否趨近于股票內在價值來檢驗它的影響。無論是個股檢驗還是行業(yè)檢驗，結果都顯示：準則的執(zhí)行并沒有普遍明顯的促使股票市場成本趨近于股票內在價值，這一方面可能源于準則執(zhí)行的影響弱于其他影響，另一方面也可能是因為股票市場成本與股票內在價值的衡量指標不夠精細，還需后續(xù)進一步研究。

主要參考文獻

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