6月11日，恒大宣布投資1600億元在廣州南沙區(qū)建設(shè)新能源汽車基地等項目，6月15日又宣布在沈陽投資1200億元建設(shè)以新能源汽車為主的一批重大項目。

短短幾天內(nèi)，恒大就出手2800億元豪賭新能源汽車。更早，恒大投資了瑞典NEVS、科尼賽克、日本卡耐、英國Protean、廣匯集團等公司，構(gòu)建了新能源汽車的完整產(chǎn)業(yè)鏈，只不過上述投資為百億元級。

恒大跨界造車是認(rèn)真的，投資都是超大手筆，然而自從恒大宣布造車計劃以來，資本市場一直不太認(rèn)可，哪怕2800億元投資計劃出爐，股價依然不溫不火。

事實上，資本市場對恒大能否依賴地產(chǎn)主業(yè)的支持完成新能源汽車的轉(zhuǎn)型心存疑慮，畢竟恒大面臨負(fù)債大、存貨多、融資成本高、借新還舊等問題。

投資計劃超過市值

2018年3月27日，許家印在中國香港喊出“新恒大、新起點、新戰(zhàn)略、新藍(lán)圖”，將恒大的目標(biāo)定為“到2020年，恒大總資產(chǎn)將達(dá)3萬億元，年銷售規(guī)模8000億元”，屆時恒大市值將超過萬億港幣。

然而，2018年3月之后“房住不炒”成為行業(yè)主基調(diào)，“房子是用來住的，不是用來炒的”成為行業(yè)指揮棒。

地產(chǎn)行業(yè)放緩了增長速度，2018年全國商品房銷售面積為17.17億平方米，增速同比降低6.4%，銷售金額15萬億元，增速同比降低1.5%。

盡管恒大等頭部公司日子還比較滋潤，但依然感受到行業(yè)的“寒風(fēng)”，2019年恒大將銷售目標(biāo)定為6000億元僅同比增長8.83%，而當(dāng)前公司總資產(chǎn)還不到1.9萬億元。

按照這個步伐計算，許家印的2020年目標(biāo)恐怕完不成了。

在此背景下，許家印轉(zhuǎn)而力挺跨界造車：“未來新能源汽車替代燃油車這個趨勢，是一個非常清楚的大方向，未來的新能源汽車市場也會是一個非常巨大的市場。”

事實上，恒大前前后后在新能源汽車上砸了近3000億元，這個投資金額已經(jīng)超過公司的市值2776.45億港幣。

市值為資本市場對公司的價值認(rèn)知，市值高低折射了資本的信心，回顧資本市場的歷史，一家公司的投資計劃超過其市值，多數(shù)情況下以失敗告終，這種行為被資本市場視為豪賭，成則扶搖直上九萬里，敗則墜入無盡深淵、暗無天日。

最典型的案例為聲名狼藉的康得新，主業(yè)為預(yù)涂膜，通過大手筆投資成功轉(zhuǎn)型，從全球最大的預(yù)涂膜公司變成全球最大的光學(xué)膜公司。

被勝利沖暈頭腦后，康得新2016—2018年計劃投資1800億元押注碳纖維，而康得新歷史巔峰也不過千億元市值，最終2018年年末資金鏈斷裂，2019年又爆出被創(chuàng)始人挪用上百億元的丑聞。

之前，有投資者當(dāng)面質(zhì)疑許家?。骸艾F(xiàn)在中國做新能源汽車的企業(yè)挺多的，但是真正量產(chǎn)情況不順利，恒大的目標(biāo)是力爭在3到5年內(nèi)成為世界上規(guī)模最大、實力最強的新能源汽車集團，為什么有這樣的信心可以完成目標(biāo)？”

許家印并沒有正面回答這個問題，而是回顧了以往的成功史，潛臺詞為成功是可以復(fù)制的，恒大不會放棄。

短期資金壓力不容忽視

文鳳汽車創(chuàng)始人張志勇公開點評恒大跨界造車：“造車新勢力面臨的最大困難之一恰恰就是資金問題，而恒大短短的幾天時間里，先后在廣州、沈陽投入巨資，明顯看出來恒大超強的資金實力?！?/p>

恒大營造了一種不差錢的形象，但事實并非如此。

恒大總負(fù)債金額高達(dá)1.57萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.58%，而資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平為40%～60%，考慮地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率超過80%也不足為奇。

但其凈負(fù)債率高達(dá)151.94%就不正常了，2018年上市地產(chǎn)公司行業(yè)平均水平為78.4%，恒大的凈負(fù)債率為行業(yè)水平的1.94倍。

通俗易懂地說，恒大凈負(fù)債率爆表了，表明其短期資金壓力較大，需要償還的資金較多，而從恒大近期不斷融資也可看出端倪。

2019年5月24日，深交所披露了恒大申請發(fā)行110億元公司債券，發(fā)債用途明確為借新還舊。

而4月8日，恒大發(fā)行了總額為20億美元的三檔票據(jù)，利率分別為9.5%、10.0%與10.5%。

一名金融行業(yè)資深人士告訴記者，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外美元貸款利率在4.1%左右，恒大愿意接受明顯偏高的海外資金，表明短期資金側(cè)還款壓力較大。

而另外一名業(yè)內(nèi)人士向記者透露，監(jiān)管層收緊了地產(chǎn)行業(yè)的融資渠道，資金鏈緊張成為行業(yè)的通病，就連往年被忽視的信托渠道也被重點管控，恒大等地產(chǎn)公司為了獲取寶貴的資金，并不在乎融資利率的高低。

恒大2018年年報顯示總體融資利率為8.18%，較2017年的8.09%略有增加，為了增加資金鏈的安全2019年融資利率繼續(xù)上升已無懸念。

再進(jìn)行超大規(guī)模投資，無疑將考驗恒大的短期資金安全。

新舊引擎切換面臨兩大難關(guān)

拋開短期資金壓力不談，恒大還面臨其他問題。

地產(chǎn)是一個特殊行業(yè)，利潤結(jié)算較為滯后，導(dǎo)致相關(guān)公司的業(yè)績具有迷惑性，譬如2017年地產(chǎn)行情火爆房子好賣，但變成利潤卻要2018年或者2019年。

如此一算，恒大未來兩三年業(yè)績增速放緩難以避免。

相比業(yè)績增速放緩，庫存增多的后果更為嚴(yán)重。

恒大的存貨由2013年的1851.87億元增長至2018年的10938億元，增加了約4.9倍，相當(dāng)于占用了上萬億元的資金流，大大降低了輸血新能源汽車的能力。

許家印曾如此定義公司版圖：“恒大的產(chǎn)業(yè)格局經(jīng)過這么多年的摸索已經(jīng)定型，未來是以地產(chǎn)為基礎(chǔ)，以文化旅游和大健康為兩翼，以新能源汽車為龍頭的產(chǎn)業(yè)布局?！?/p>

在許家印心中，新能源汽車將成為恒大未來業(yè)績增長的新引擎：“汽車產(chǎn)業(yè)可能在未來五年、十年、二十年，也會是全世界幾十萬億元的大產(chǎn)業(yè)?！?/p>

然而，在新舊動能切換之前，恒大將面臨兩大難關(guān)。

一是，作為基礎(chǔ)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在“房住不炒”、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，恒大融資成本高、資金壓力大等問題將長期持續(xù)，能否持續(xù)為新能源汽車輸血值得懷疑。

二是，恒大造出的新能源汽車能否大賣。畢竟恒大為汽車賽道的新手，缺乏品牌號召力，進(jìn)化需要時間，且在新能源汽車品控方面，恒大須加以重視，否則大賣就是一個幻想，車子可不比房子，消費者輕易即可用腳投票，口碑差了就真的涼了。

許家印會為造車夢窒息嗎？