斯坦力夫

美國的愛迪生發(fā)明了燈泡，這一點廣為人知。

易被外界忽略的是，愛迪生1879年在新澤西州的門洛帕克實驗室發(fā)明首只商用白熾燈前，還成立了一家股份公司——愛迪生電燈公司。這便是后來稱霸美國的通用電氣（以下簡稱GE）前身。1892年，愛迪生電燈公司和湯姆森-休斯頓電氣公司合并，GE成立。

GE目前正陷入一場前所未有的造假危機。近日，一份報告質(zhì)疑其財務(wù)造假381億美元，約合人民幣2697億元。

不說愛迪生，也不說這是家百年老店，單是報告的操盤手哈里·馬科波洛斯，就足以惹人關(guān)注，此人揭露過美國歷史上最大的金融騙局。

作為美國大工業(yè)時代的縮影，GE果真日薄西山了嗎？

崛起

從成立以來的百余年間，GE一直堪稱行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿，曾一度引領(lǐng)全球工業(yè)科技研發(fā)的進步。

成立初期，GE以產(chǎn)品研發(fā)為主。從發(fā)電站到變壓器、從高頻交流發(fā)電機到熱感應(yīng)電爐、從“隱形玻璃”到噴氣式飛機發(fā)動機、從雙門電冰箱到烤面包機、從醫(yī)療造影到核電和宇宙飛船，它在諸多領(lǐng)域影響深遠(yuǎn)，被稱之為美國大工業(yè)時代的一個縮影。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)成立之時，GE為12個初始成分股之一，100多年來都在該指數(shù)擁有一席之地。該指數(shù)目前包括蘋果、高盛和微軟等30家最大、最知名的美股。

GE的快速發(fā)展得益于兩次世界大戰(zhàn)。第一次世界大戰(zhàn)后，該公司在新興的電工技術(shù)部門——無線電方面居于統(tǒng)治地位。

1922年，當(dāng)它第三任CEO歐文·楊上任時，GE的年銷售額已由創(chuàng)立之初的1200萬美元增至2.43億美元。

第二次世界大戰(zhàn)期間，其逐漸走向多元化與外部擴張時代，在軍工制造業(yè)中率先搶灘。二戰(zhàn)期間，公司的產(chǎn)量和利潤急劇增長。1950年，公司營業(yè)額達22.34億美元。

緊接著，GE還建立了全球第一家核電廠，在豪賭飛機引擎上獲得巨大成功。

但二戰(zhàn)之后，美國經(jīng)濟迎來滯脹時期，它也遭遇外部激烈市場競爭與內(nèi)部盈利能力下降的雙重壓力。不過，在兩位大刀闊斧進行改革的掌舵人帶領(lǐng)之下，公司跨越負(fù)面影響，實現(xiàn)收入高速增長。

當(dāng)?shù)谄呷慰偛美准き偹股先螘r，GE已經(jīng)成長為龐然大物，擁有10個生產(chǎn)集團、46個分部和170個部門。

瓊斯希望公司能從沉重的舊殼中蛻變，開始對公司管理體制進行改革。但瓊斯最大的貢獻是選定杰克·韋爾奇作為接班人。

1981年，韋爾奇上任后，在去官僚化、無邊界組織、全球化、六西格瑪?shù)确矫孢M行了大刀闊斧的改革。他接任5年，裁員13萬人，公司由350個企業(yè)改成13個大企業(yè)，傳統(tǒng)制造業(yè)的占比也大幅下降。

韋爾奇上任之初，GE在全美上市公司中市值僅排名第十，而到2000年8月，市值便突破6000億美元，高居全球第一。韋爾奇也被譽為“全球第一CEO”，如神話一般。

他2001年退休后曾出了一本自傳，中文版在中國銷量超過100萬冊，中國經(jīng)理人們幾乎人手一冊。海爾CEO張瑞敏、聯(lián)想柳傳志等據(jù)說都是他的粉絲。

20年任期內(nèi)，韋爾奇完成了993次兼并，GE也由營業(yè)額250億美元的工業(yè)制造公司，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覡I業(yè)額為1250億美元的“無邊界”商業(yè)帝國。

轉(zhuǎn)折

韋爾奇的繼任者就沒有那么幸運了，或者說，GE的高光時刻和轉(zhuǎn)折點就發(fā)生在韋爾奇退休時。

接棒者杰夫·伊梅爾特上臺后，公司股價一瀉千里。2008年，GE遭全球金融危機重創(chuàng)，多虧聯(lián)邦政府提供的1390億美元貸款擔(dān)保，才得以活命。當(dāng)年，GE還獲得巴菲特緊急投資30億美元。

不過，2017年巴菲特拋出持有的全部GE股票。

此后，因?qū)H能源格局變化判斷失誤，公司走向虧損。

2015年，GE耗資123.5億歐元并購法國阿爾斯通，2017年7月并購世界第三大油服公司貝克休斯，總投入高達300多億美元。兩筆收購使這家百年老店加速陷入經(jīng)營泥潭。2015年和2017年，其分別虧損61.26億美元和57.86億美元。到了2018年，GE虧損高達223.55億美元。

百年通用，搖搖欲墜。

2017年8月，掌舵16年的伊梅爾特被“逼宮”下馬，緊急上臺的約翰·弗蘭納里也僅僅待了14個月。在此情形下，勞倫斯·卡爾普“受命于危難之間”，這也是GE百年歷史上第一位外部聘請的CEO。

屋漏偏逢連夜雨。2018年6月份，GE被道瓊斯工業(yè)指數(shù)剔除，不再是美國經(jīng)濟的代表。今年以來，GE先是被曝將在法國裁員千人，后被曝正在出售旗下風(fēng)投公司的100多家初創(chuàng)公司，以控制債務(wù)問題。

就在8月15日，傳奇財務(wù)專家馬科波洛斯發(fā)布了175頁的報告，質(zhì)疑GE財務(wù)造假381億美元。

馬科波洛斯的成名，來自于揭穿美國歷史上最大的金融騙局——麥道夫龐氏騙局。

麥道夫是美國華爾街的傳奇大亨。他以高額回報為誘餌，吸引大量投資者不斷注資，以新獲得的收入償付之前的投資利息，形成資金流，這個騙局維持多年，累計詐騙金額超過600億美元。

馬科波洛斯是第一個發(fā)現(xiàn)麥道夫操作有問題的，并從1999年開始，不斷向美國證交會舉報麥道夫和他的公司，但遲遲無果。

直到9年后，2008年次貸危機爆發(fā)，麥道夫面臨70億美元贖回壓力，無法再撐下去，才向兩個兒子（也是其公司高管）坦白，其實自己一無所有，一切“只是一個巨大的謊言”。

2009年6月29日，麥道夫因詐騙案在紐約被判處150年監(jiān)禁。馬科波洛斯獲得舞弊審查師資格，自此聲名鵲起。

對決

這份質(zhì)疑報告所說的381億美元財務(wù)造假，主要涉及三個方面，包括GE的長期護理保險業(yè)務(wù)需要馬上撥備185億美元;調(diào)整美國保險企業(yè)法定會計準(zhǔn)則和通用會計準(zhǔn)則之間的差異，GE需要另撥備105億美元;以及子公司貝克休斯通用2018年損失91億美元，三項合計381億美元。

馬科波洛斯認(rèn)為，GE使用了許多與安然公司相同的會計技巧，所以把它稱為“GEnron劇本”。“我們認(rèn)為，所遇到的380億美元欺詐案只是冰山一角”。

GE在2019年6月30日凈資產(chǎn)是352億美元，馬科波洛斯認(rèn)為，如果抹掉應(yīng)該撥備的185億美元和105億美元，調(diào)整后的實際凈資產(chǎn)只有62億美元。

他的邏輯是：一旦GE被迫調(diào)整凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，會立刻違反與債權(quán)人的協(xié)議，導(dǎo)致債主加速追債，可使用的信用額度消失，信用評級下調(diào)，公司立刻處在破產(chǎn)邊緣。

在接受媒體采訪時，馬科波洛斯也承認(rèn)，一家美國中型對沖基金對此次調(diào)查提供財務(wù)支持，他能從對沖基金的做空利潤中獲得分成。

不出所料，在報告發(fā)表當(dāng)日，GE股價大跌11.41%，創(chuàng)下近四年最大跌幅，市值蒸發(fā)89億美元（約合人民幣630億元）。

針對馬科波洛斯的指控，GE首席執(zhí)行官卡爾普表示，公司將始終嚴(yán)肅對待任何有關(guān)財務(wù)不當(dāng)行為的指控，但這純粹是市場操縱。同時，其表示已經(jīng)花費200萬美元購入自家股票。

次日，GE官網(wǎng)也發(fā)布回應(yīng)，稱從未見過馬科波洛斯，但是聽到的指控是完全錯誤和有誤導(dǎo)性的，并對報告中的指控進行了逐一反駁。

GE官方回應(yīng)當(dāng)日，公司股價反彈逾9%，幾乎收回前一日的跌幅，但隨后，股價連跌3日，截至8月22日收盤，GE股價報8.19美元/股，較做空報告出臺前仍下跌約10%。

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，除了卡爾普，8月15日和8月19日，GE的另外三位高管也買入了GE股票，4位高管共斥資245.26萬美元，合計買入30.7萬股。

“上市公司的財報都比較嚴(yán)謹(jǐn)，如果指控其造假，應(yīng)該需要更詳實的證據(jù)”，巖資本副總裁岑賽銦在接受記者采訪時表示。

他認(rèn)為，報告對GE保險業(yè)務(wù)和子公司的兩項指控，都不涉及GE核心業(yè)務(wù)，“保險公司需要多少撥備金才合理，并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不能說最保守的就是正確的。至于子公司利潤的問題，上市公司財務(wù)報表按照規(guī)定執(zhí)行就可以。關(guān)鍵是這兩項指控和GE主業(yè)沒有關(guān)系，所以GE的價值不可能由這一份報告來定義。

“因為沒有掌握足夠的細(xì)節(jié)資料和數(shù)據(jù)，難以判斷GE是故意造假，又或僅僅是財務(wù)激進”，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東對記者表示，“去年我們就提示過，近年來GE面臨轉(zhuǎn)型及金融風(fēng)險，產(chǎn)融結(jié)合之路暴露出更多風(fēng)險，數(shù)字化轉(zhuǎn)型之路亦非一帆風(fēng)順?！?/p>

美國證券交易委員會（SEC）前主席Harvey Pitt指出，如果馬科波洛斯認(rèn)為GE造假賬問題嚴(yán)重，大可向SEC檢舉，屆時可能得到GE和解金的三成。但他選擇公開此事，其動機令人懷疑。另外，其表示，SEC與司法部早已就GE的會計賬提出質(zhì)疑及調(diào)查，馬科波洛斯的指控只是第二意見。

岑賽銦表示，做空報告是帶有目的性的，做空機構(gòu)發(fā)布做空報告，通常有對沖基金狙擊股票從而獲利的考量在，投資者應(yīng)該獨立思考，充分理解GE這家公司的核心價值和業(yè)務(wù)模式，以及目前面對的問題，然后根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向來做出自己的判斷。

美國商業(yè)作家吉姆·柯林斯在《巨人如何倒下》一書中，探討了偉大企業(yè)倒下的五個階段，分別是：第一階段，成功導(dǎo)致自大;第二階段：缺乏紀(jì)律性擴張;第三階段，無視風(fēng)險和恐慌;第四階段，尋找救命稻草;第五階段，湮沒無聞或死亡。

百歲GE，現(xiàn)在處于哪個階段？