○ 文／劉先云

中國原油期貨需進(jìn)一步完善合約設(shè)計(jì)和交易制度，推動(dòng)石油行業(yè)市場化改革。

經(jīng)過多年籌備，中國原油期貨于2018年3月26日在上海國際能源交易中心上市，標(biāo)志著我國首個(gè)國際化期貨品種上市。此舉為增加中國在國際石油市場的話語權(quán)提供了良好的平臺，為我國石油企業(yè)積極參與原油市場、套期保值提供了工具，并通過實(shí)物庫存與期貨儲備相結(jié)合豐富了石油儲備體系。

經(jīng)過一年多的運(yùn)行，中國原油期貨市場活躍度持續(xù)提升，交易量、持倉量逐步增加。中國原油期貨已成為亞洲交易量最大的原油期貨品種，交易量在全球范圍內(nèi)僅次于WTI和布倫特原油期貨。

然而，中國原油期貨在自身制度設(shè)計(jì)和配套方面還存在諸多不足，需要進(jìn)一步完善合約設(shè)計(jì)和交易制度，推動(dòng)石油行業(yè)市場化改革，并深化人民幣資本項(xiàng)目開放和國內(nèi)金融市場。

●中國原油期貨日益紅火，境外客戶已超100家。供圖/視覺中國

完善合約設(shè)計(jì)和交易制度

與三大原油期貨相比，中國原油期貨在合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則、交割制度等期貨市場運(yùn)行的基本要素方面存在諸多有待改進(jìn)之處。

在保證金制度上，中國原油期貨實(shí)行固定比例保證金制度，且在上市運(yùn)行中根據(jù)市場變化情況對保證金比例進(jìn)行調(diào)整，不利于投資者按照穩(wěn)定的預(yù)期開展交易；在漲跌停板制度上，實(shí)行固定漲跌停幅度限制，不利于及時(shí)化解市場風(fēng)險(xiǎn)；在交割制度上，標(biāo)的原油交割倉庫地域分散，不便于收貨方收貨和運(yùn)輸；在期貨合約的標(biāo)的油種上，交割品種涵蓋6個(gè)國家的7個(gè)油品，API度最小值跨度和含硫量最大值跨度較大，與合約規(guī)定的API度32、含硫量1.5%存在較大偏差；持倉量較低，交易不活躍、合約交易流動(dòng)性不足；期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不合理，不利于期貨市場的健康發(fā)展。

對此，我國應(yīng)不斷完善石油期貨市場的合約設(shè)計(jì)和交易制度，提高市場的流動(dòng)性和透明度；同時(shí)，建立動(dòng)態(tài)的信息發(fā)布機(jī)制和披露平臺。

推動(dòng)石油行業(yè)市場化改革

目前，我國國產(chǎn)原油基本上都在中國石油、中國石化、中國海油系統(tǒng)內(nèi)自流通，少量的原油會在三大石油公司之間交易。由于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營的需要，煉油企業(yè)為保證正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，普遍要保證70%左右的原油供應(yīng)采取長約或長期合同的方式，現(xiàn)貨采購量在30%上下。對進(jìn)口原油，我國實(shí)行嚴(yán)格的流向監(jiān)管，由擁有進(jìn)口使用資質(zhì)的企業(yè)自用，不能流向社會。

中國沒有大規(guī)模的原油現(xiàn)貨交易，可能使原油期貨交易陷入空轉(zhuǎn)。我國石油行業(yè)市場化程度低，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識。

我國很多企業(yè)受傳統(tǒng)觀念的束縛，缺乏對期貨市場的正確認(rèn)識，保值和投機(jī)的目的混淆。同時(shí)，我國的金融體系與國企績效考核體系不匹配，導(dǎo)致國有企業(yè)對套保的熱情低落。再有，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識不強(qiáng)，也不利于原油期貨市場的發(fā)展。

從我國煉油企業(yè)原油使用和流通的現(xiàn)狀看，在國內(nèi)尚不存在原油現(xiàn)貨交易活動(dòng)的情況下推出原油期貨交易，其交易活動(dòng)可能只能在交易所內(nèi)流動(dòng)，不能通過現(xiàn)貨交易放大并提升原油期貨交易的活躍度。

此外，中國成品油價(jià)格尚未完全與世界石油市場接軌，國家發(fā)改委還在公布成品油價(jià)格，且成品油價(jià)格調(diào)整與世界石油市場有10個(gè)工作日的時(shí)間差，意味著我國原油期貨交易參與者中的煉油企業(yè)需要花較大精力去管理潛在的市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

對此，我國應(yīng)盡快培育國內(nèi)原油現(xiàn)貨市場，讓成品油價(jià)格與世界石油市場盡可能接軌，同時(shí)加快推進(jìn)石油產(chǎn)業(yè)的市場化改革。培育原油現(xiàn)貨市場，第一步是使國產(chǎn)原油在國內(nèi)規(guī)范交易，第二步是讓進(jìn)口原油在國內(nèi)自由買賣。

中國原油期貨的基本交易規(guī)則

推動(dòng)資本開放和金融完善

人民幣計(jì)價(jià)是原油期貨交易的最大亮點(diǎn)，但一段時(shí)間內(nèi)也可能是其發(fā)展的主要制約。中國原油期貨交易以人民幣計(jì)價(jià)，可能創(chuàng)造出“石油人民幣”的概念。由于目前人民幣資本項(xiàng)下不可兌換以及在國際上作為流通和儲備貨幣地位不足，將直接抑制境外原油期貨交易參與以人民幣結(jié)算的積極性。

我國應(yīng)積極推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。原油期貨交易的人民幣計(jì)價(jià)設(shè)計(jì)旨在推動(dòng)人民幣的國際化。不過，原油期貨交易與人民幣的可自由兌換相輔相成，人民幣如不能做到自由可兌換，肯定會影響原油期貨交易的規(guī)模、活躍程度和市場影響力，石油人民幣的目標(biāo)就會大大縮水。

同時(shí)，我國的石油金融市場體系不健全，尚未形成由市場主導(dǎo)的價(jià)格機(jī)制。石油金融市場主要指石油金融衍生品市場，包括石油基金、石油期貨、石油銀行和外匯市場等。我國應(yīng)完善石油金融市場，通過原油期貨提高中國在石油產(chǎn)業(yè)鏈或價(jià)值鏈上的話語權(quán)。我國要以金融安全保障石油安全，完善石油金融體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

此外，完善我國外匯市場，為市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供必要的工具。境外投資者參與我國原油期貨，可用外匯作為保證金。但以人民幣交易結(jié)算，使得其資金在不同時(shí)間點(diǎn)出入，會不可避免地承擔(dān)在岸人民幣的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而阻礙境外投資者的參與熱情。我國需要推出在岸外匯期貨，為我國外匯市場提供有效的避險(xiǎn)工具，在人民幣國際化進(jìn)程中把握人民幣匯率的定價(jià)權(quán)。

中國原油期貨發(fā)展展望

原油期貨交易是推動(dòng)中國石油工業(yè)國際化、市場化的積極手段，意義重大，取得了顯著成績。我國應(yīng)穩(wěn)健起步、不斷完善，提升中國原油期貨的市場活躍度和影響力。在成為地區(qū)價(jià)格基準(zhǔn)的道路上，應(yīng)充分吸取國際原油期貨的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，廣泛吸引國際各類投資者參與交易，推廣期貨價(jià)格應(yīng)用。相關(guān)部門應(yīng)持續(xù)完善優(yōu)化期貨交易和監(jiān)管制度流程，嚴(yán)厲打擊價(jià)格操縱行為，鞏固價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)工具功能，積極為發(fā)展成為地區(qū)價(jià)格基準(zhǔn)創(chuàng)造條件。應(yīng)圍繞打造地區(qū)價(jià)格基準(zhǔn)的目標(biāo)，建立中國原油的現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨價(jià)格體系，以及公開、透明、權(quán)威的價(jià)格發(fā)布機(jī)構(gòu)，提升期貨價(jià)格應(yīng)用的廣度和深度。