果小丁

摘要：科創(chuàng)板由習(xí)近平總書記于2018年11月5日在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，實(shí)施注冊(cè)制試點(diǎn)，服務(wù)對(duì)象主要是科技創(chuàng)新企業(yè)。與現(xiàn)存的重點(diǎn)扶持于規(guī)模較小，具有創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的，尚未形成穩(wěn)定盈利模式的中小微企業(yè)，準(zhǔn)入條件不設(shè)制財(cái)務(wù)門檻的新三板和與主板上市要求指標(biāo)類似，但量上要求較低，專注服務(wù)于高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，三者之間具有異同性?？苿?chuàng)板與美國(guó)NASDAQ相比，在上市、交易、退市制度上還有許多需要改進(jìn)和完善的地方。同時(shí)，科創(chuàng)板的推出使我國(guó)證券資本市場(chǎng)層次更加細(xì)化，結(jié)構(gòu)更加合理，為解決科技創(chuàng)型企業(yè)“融資難、融資貴”問題，開拓出了一條新的融資渠道。

關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新企業(yè);新三板;創(chuàng)業(yè)板;科創(chuàng)板;美國(guó)NASDAQ

中圖分類號(hào)：F83.5 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）08-0083-05

Abstract：The board was announced by President Xi Jinping at the opening ceremony of the first China International Import Expo on November 5， 2018. It is a new section independent of the existing main board market， and the implementation of the registration system pilot， mainly for technology innovation enterprises. . Supporting small and medium-sized and micro-enterprises with small scale， innovative， entrepreneurial， and growth-oriented models that have not yet formed a stable profit model， the new three boards that do not have a financial threshold for entry conditions are similar to the main board listing requirements. The demand for low-cost， focus on serving the high-tech industry enterprises， small and medium-sized enterprises and entrepreneurial enterprises， the GEM， the three have similarities and differences. Compared with NASDAQ in the United States， there are still many areas for improvement and improvement in the listing， trading， and delisting systems. At the same time， the launch of the science and technology board has made the level of China's securities capital market more detailed and more reasonable. It has opened up a new financing channel to solve the problem of “financing and financing” for technology-based enterprises.

Key words：technology innovation enterprise; new three board; GEM; science and technology board; US NASDAQ

一、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板簡(jiǎn)介

（一）科創(chuàng)板

科創(chuàng)板于2019年推出設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)審批制試點(diǎn);發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在量上與指標(biāo)內(nèi)容上都與主板有差異; “十大領(lǐng)域”的科技創(chuàng)新企業(yè)是其重點(diǎn)的服務(wù)對(duì)象;設(shè)立目的為，第一步解決科技中小型企業(yè)融資問題，扶持企業(yè)發(fā)展。第二步為，通過助力科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，在消費(fèi)、服務(wù)領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┚哂懈吒郊又敌缘姆?wù)。第三步為，借助新設(shè)的科創(chuàng)板，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新活力、新動(dòng)力，構(gòu)建新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的藍(lán)圖。

（二）創(chuàng)業(yè)板

2009年創(chuàng)業(yè)板成功設(shè)立，實(shí)行核準(zhǔn)制，專為暫時(shí)無法在主板上市的，需要進(jìn)行融資和發(fā)展的高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)等企業(yè)，提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。上市掛牌標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求在量上相比于主板較低，在指標(biāo)的選擇和內(nèi)容規(guī)定上，與主板大體相同。

（三）新三板

新三板于2006年設(shè)立，又稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是在“老三板”的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，實(shí)行注冊(cè)制。新三板的服務(wù)對(duì)象主要為，具有創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型，同時(shí)利潤(rùn)和規(guī)模較低的有一定未來發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè);實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，未來的發(fā)展方向?qū)⑹且粋€(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng);在準(zhǔn)入條件上沒有具體明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、滿足兩年的存續(xù)期即可。新三板是我國(guó)目前上市掛牌標(biāo)準(zhǔn)中最寬松和投資者準(zhǔn)入要求最高的一個(gè)。

科創(chuàng)板可以說是，科技+創(chuàng)新概念板。其上市對(duì)象，更側(cè)重于具有科技、新興技術(shù)的創(chuàng)新型中小企業(yè)。我國(guó)科創(chuàng)板的推出，使我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，層次結(jié)構(gòu)更加細(xì)化，資本市場(chǎng)的構(gòu)成更加趨于完善;更重要的是，科創(chuàng)板的推出為我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)提供了除銀行貸款、政府扶持補(bǔ)助的更多的融資平臺(tái);與此同時(shí)也為私募股權(quán)基金等提供了另一種新的功成身退的方式?？苿?chuàng)板市場(chǎng)試行的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，除直接量化財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還包括間接非量化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即有關(guān)企業(yè)整體質(zhì)量的評(píng)估。

二、美國(guó)NASDAQ與我國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場(chǎng)比較分析

美國(guó)NASDAQ從1971年到2019已經(jīng)走過了48年的歷程，劃分了三個(gè)層次：斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。市值達(dá)到千億的蘋果公司、谷歌公司和微軟公司是在NASDAQ掛牌上市的，廣為人知的三大著名科創(chuàng)企業(yè)。在NASDAQ上市的行業(yè)分布主要集中于：信息技術(shù)、金融、醫(yī)療保健、非日常生活消費(fèi)品和工業(yè)行業(yè)。

目前我國(guó)已經(jīng)建立起了主要針對(duì)具有創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)性、科技性、成長(zhǎng)性的中小微企業(yè)的三大層次結(jié)構(gòu)融資平臺(tái)市場(chǎng)：三板市場(chǎng)（其中包括2001年的老三板和2006年的新三板），2009年的創(chuàng)業(yè)板和2019年新推出的科創(chuàng)板，總共歷經(jīng)了18年的歷程，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善。相比于具有44年經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)，我國(guó)的非主板市場(chǎng)，仍有許多需要改進(jìn)和完善的方面，同時(shí)具有很大的潛在進(jìn)步的空間。

（一）美國(guó)NASDAQ劃分為三層次標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)狀況

對(duì)比美國(guó)NASDAQ的三層次標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)，可分析得出：一是不同層次的標(biāo)準(zhǔn)不同：作為納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)，其涉及的指標(biāo)種類相對(duì)最多、標(biāo)準(zhǔn)最嚴(yán)苛、最精細(xì)、準(zhǔn)入門檻最高。在此上市的企業(yè)多為大藍(lán)籌公司。其次為，納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。二是美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的上市規(guī)定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)關(guān)注于財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)的流動(dòng)性指標(biāo)。這與我國(guó)情況略有區(qū)別，我國(guó)更側(cè)重于直接量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)。三是美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)下設(shè)的三個(gè)子市場(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)不同的企業(yè)劃分了不同標(biāo)準(zhǔn)，能夠滿足不同企業(yè)上市融資的需求。包括，從規(guī)模性、盈利能力不穩(wěn)定、未來成長(zhǎng)性不確定的小企業(yè)到規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、未來發(fā)展前景好的大企業(yè)。四是上市標(biāo)準(zhǔn)，較紐交所要求較低。

（二）我國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的掛牌條件標(biāo)準(zhǔn)和投資者準(zhǔn)入規(guī)則

觀察表2可發(fā)現(xiàn)：一是我國(guó)新三板的上市標(biāo)準(zhǔn)最為寬松，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有做出硬性達(dá)標(biāo)的具體要求。創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)則更加側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，相比于美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板關(guān)于公司的流動(dòng)性指標(biāo)要求相對(duì)較少?？苿?chuàng)板與對(duì)創(chuàng)業(yè)板類似，更加側(cè)重于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，相比于創(chuàng)業(yè)板，增加了現(xiàn)金流量?jī)纛~財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，科創(chuàng)板針對(duì)上市企業(yè)，更加關(guān)注有關(guān)擬上市企業(yè)的流動(dòng)性要求。科創(chuàng)板目前只規(guī)定了股本總數(shù)的單一標(biāo)準(zhǔn)，未來是否會(huì)增加關(guān)于流動(dòng)性的要求，還處于待定的狀態(tài)。二是對(duì)比美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)下的各個(gè)子市場(chǎng)，我國(guó)新三板和創(chuàng)業(yè)板沒有進(jìn)一步制定劃分標(biāo)準(zhǔn)，來細(xì)化層級(jí)內(nèi)部的子市場(chǎng)?？苿?chuàng)板目前制定了五套市值標(biāo)準(zhǔn)，每一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求不盡相同?？苿?chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的劃分，類似于美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)三層劃分標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)上市準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)劃分，相比NASDAQ看上去更加細(xì)化。

（三）美國(guó)NASDAQ與我國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的上市、交易、保薦制度和上市企業(yè)的主要行業(yè)對(duì)比

（四）我國(guó)目前，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市的且已在上交所申報(bào)65家公司的企業(yè)特征

第一，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)成立時(shí)間最久，距今已有48年的歷程，是上述幾個(gè)市場(chǎng)中，專為幫助中小企業(yè)解決融資問題最具代表性的市場(chǎng)。NASDAQ上市發(fā)行、交易、保健制度相比于我國(guó)的三個(gè)市場(chǎng)，也是較為完善和市場(chǎng)化的，有別于主板的市場(chǎng)。美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的發(fā)展不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)的過程。其為我國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展和科創(chuàng)板的新設(shè)發(fā)展提供了很好的參考意見以及改進(jìn)和完善的新思路。

第二，除創(chuàng)業(yè)板的審批制度為核準(zhǔn)制外，其他市場(chǎng)均為注冊(cè)制。我國(guó)的上述三個(gè)市場(chǎng)，相比主板市場(chǎng)降低了準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)，給中小微企業(yè)擴(kuò)寬了融資渠道，為證監(jiān)會(huì)減輕了壓力、分擔(dān)了部分責(zé)任，使證券市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，同時(shí)督促投資者進(jìn)行理性投資。

第三，實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)、放松管制的同時(shí)應(yīng)該設(shè)立相應(yīng)的保薦人制度，即證監(jiān)會(huì)將審核權(quán)利下放給保薦機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)及其直屬部門采用事中、事后監(jiān)督管理的方式，保薦機(jī)構(gòu)擔(dān)起事前監(jiān)督指導(dǎo)并對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行職業(yè)判斷是否符合相應(yīng)要求，與此同時(shí)做到一日為上市企業(yè)保薦代表人終身對(duì)上市企業(yè)負(fù)責(zé)督導(dǎo)的義務(wù)。實(shí)際當(dāng)中，由于我國(guó)《證券法》中對(duì)違法違規(guī)的承保機(jī)構(gòu)和上市企業(yè)的懲罰力度不大，違法違規(guī)的機(jī)會(huì)成本相比獲得的巨額收益過低，以可以說權(quán)利過大、義務(wù)過小，即權(quán)責(zé)不對(duì)等。因此保薦人制度在我國(guó)新三板當(dāng)中發(fā)揮的效果不是很明顯，這也為我國(guó)新推出的科創(chuàng)板提供了借鑒，可參考美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)中保薦人制度的運(yùn)用。

第四，相比于在主板上市的企業(yè)，在新三板、創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)NASDAQ和即將在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，往往存在先天性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的對(duì)投資者設(shè)立了一系列投資門檻，來保護(hù)投資者。由于只有符合條件的合格投資者，才能在上述四個(gè)市場(chǎng)中投資交易，導(dǎo)致市場(chǎng)上多為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資金投入交易。其中在新三板上市的企業(yè)信息最不透明，與投資者之間的信息不對(duì)稱性最為嚴(yán)重，由不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也最大，相應(yīng)的新三板的投資者準(zhǔn)入門檻最高。上述四個(gè)市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)劃分各有不同，但都易造成股權(quán)集中度較高的狀況，易引發(fā)非主板市場(chǎng)面對(duì)流動(dòng)性不足的問題。上述問題也即將是我國(guó)科創(chuàng)板將要面對(duì)的不可回避的難題。我國(guó)新三板和美國(guó)NASDAQ都采取了做市商的制度來提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但我國(guó)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題，仍沒有被較好的解決，需要我國(guó)專家學(xué)者進(jìn)一步思考，制定解決問題的方案。

第五，信息技術(shù)行業(yè)均參與了我國(guó)新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場(chǎng)和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)。信息技術(shù)行業(yè)在我國(guó)新三板、美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上市的行業(yè)家數(shù)中，排名第一;在創(chuàng)業(yè)板中排名第二;在上交所申報(bào)于科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，位居第一，占比52%。可見，信息技術(shù)行業(yè)在這“四板”的占比之重。側(cè)面也反映出了作為與互聯(lián)網(wǎng)科技、AI、大數(shù)據(jù)掛鉤的信息技術(shù)行業(yè)，由于自身更迭速度快，研發(fā)投入多，且多以中小型企業(yè)為主并作為近年的新興服務(wù)行業(yè)，擴(kuò)張發(fā)展速度迅猛，針對(duì)主板的要求過高，其難以滿足，主動(dòng)尋求在其他市場(chǎng)上市進(jìn)行融資。

由于科創(chuàng)板剛剛推出，擬準(zhǔn)備上市企業(yè)還在審核階段當(dāng)中，具體有關(guān)資料難以準(zhǔn)確獲得。本文借以參考表4、5的內(nèi)容，擬對(duì)兩個(gè)月后，即將在科創(chuàng)板正式上市的企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)。可以看出這65家企業(yè)都屬于新興科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，相比于在新三市場(chǎng)上市的企業(yè)，這些企業(yè)的未來發(fā)展走向更加明朗、方向更加明確、信息披露更為健全與透明、對(duì)所上市企業(yè)的性質(zhì)更加清晰、均為具有科技性和創(chuàng)新性，同屬于我國(guó)“十大領(lǐng)域”中的企業(yè)。這些新興科技企業(yè)，前期往往需要投入大量的研發(fā)費(fèi)用與其他成本來作為企業(yè)未來發(fā)展的資金支撐。根據(jù)企業(yè)生命周期理論可知：處于初創(chuàng)階段和成長(zhǎng)階段的企業(yè)，內(nèi)源融資有限，需要借助外來融資的支持?？苿?chuàng)板的設(shè)立就是要為這些新興科技創(chuàng)新企業(yè)解決“融資難、融資貴”的問題。在企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)成功的后期，由于科技行業(yè)更迭替換快的特點(diǎn)，仍需要注入大量的資金不斷研發(fā)創(chuàng)新，外界的融資支持作為其輸血來源的一個(gè)關(guān)鍵支流，仍必不可少?？梢娍苿?chuàng)板的設(shè)立，對(duì)上述合規(guī)的新興科技創(chuàng)新企業(yè)在其整個(gè)生命周期的作用是巨大的、可持續(xù)的。

三、建議與啟示

基于美國(guó)NASDAQ的成功案例和我國(guó)新三板和創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展完善過程中歸納總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)，就科創(chuàng)板在今后相關(guān)制度的設(shè)立上提出幾點(diǎn)參考建議：

科創(chuàng)板的相關(guān)制度設(shè)計(jì)（1+1+1+1>4的模式）從保薦人制度、T+0交易制度、做市商制度、退市機(jī)制這四個(gè)維度看。

（一）應(yīng)建立終身保薦人制度，主辦券商終身督導(dǎo)制度

保薦人前期需要對(duì)其客戶企業(yè)進(jìn)行6～12個(gè)月的輔導(dǎo)。輔導(dǎo)完成后，審查擬上市企業(yè)是否符合上市要求，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否真實(shí)可靠，信息披露是否公開透明。企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)后，由保薦人出具《保薦書》《保薦工作報(bào)告》?！侗Ｋ]書》《保薦工作報(bào)告》的含金量和可信性是投資者重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。保薦人應(yīng)對(duì)擬上市企業(yè)的真實(shí)情況出據(jù)報(bào)告、本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度履行義務(wù)。為了防止保薦機(jī)構(gòu)出于自身利益的考慮與擬上市企業(yè)進(jìn)行勾結(jié)，出據(jù)虛假報(bào)告損害投資者的利益，進(jìn)而擾亂證券市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)及相應(yīng)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)制定針對(duì)可能發(fā)生情況的相應(yīng)的法律法規(guī)。同時(shí)制定針對(duì)違法違規(guī)的保薦機(jī)構(gòu)、保薦人的公開懲罰連帶機(jī)制、并下調(diào)相應(yīng)保薦機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)等措施。上述的公開懲罰連帶機(jī)制，將會(huì)產(chǎn)生放大的正部溢出效應(yīng)，加大保薦機(jī)構(gòu)、保薦人違法違規(guī)的機(jī)會(huì)成本，來減少保薦機(jī)構(gòu)、保薦人與其輔助擬上市企業(yè)的勾結(jié)造假發(fā)生的可能性。

保薦機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)后續(xù)的責(zé)任承擔(dān)鏈條不能斷裂，應(yīng)在科創(chuàng)企業(yè)上市后保持一定程度的聯(lián)系，定期或不定期進(jìn)行溝通交流、互換意見、在經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況上進(jìn)行指導(dǎo)與輔助明示。保薦人與上市企業(yè)兩者相互合作，共同為投資者負(fù)責(zé)。

（二）應(yīng)建立T+0交易制度

T+0交易制度有利于投資者面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)快速止損。同時(shí)放開做空機(jī)制有利于市場(chǎng)迅速恢復(fù)到合理的價(jià)格區(qū)間范圍，使得市場(chǎng)恢復(fù)供求平衡。

（三）應(yīng)建立做市商制度

新三板實(shí)行注冊(cè)制，降低企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)增大了該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)此現(xiàn)象制定了合格投資者準(zhǔn)入規(guī)定。此現(xiàn)象存在的現(xiàn)實(shí)問題：相比于普通投資者可以自由進(jìn)出的主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)的投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場(chǎng)，不可避免的造成交易不活躍、成交量低、流動(dòng)性不充足的特點(diǎn)，同樣實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板也將面臨同樣的問題。做市商制度的采用可以較好的解決此類問題。通過做市商同時(shí)充當(dāng)買者的賣方、賣者的買方，提高市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，做市商與投資者在互報(bào)價(jià)格的基礎(chǔ)上相互影響，還具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。做市商制度的采用將有利于增強(qiáng)科創(chuàng)板市場(chǎng)的吸引力，通過在投資者——做市商——投資者之間充分的競(jìng)爭(zhēng)，在很大程度上保證科創(chuàng)板市場(chǎng)的穩(wěn)定，保持科創(chuàng)板市場(chǎng)的平衡運(yùn)行。

（四）應(yīng)建立嚴(yán)格的退市制度

寬松的上市條件應(yīng)與嚴(yán)厲的退市機(jī)制進(jìn)行平衡。建立嚴(yán)格的退市機(jī)制，采取動(dòng)態(tài)監(jiān)管模式，制定退市程序的自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制。既是對(duì)投資者負(fù)責(zé)又能對(duì)已經(jīng)上市和未上市企業(yè)公平、公正的一視同仁對(duì)待。與此同時(shí)，嚴(yán)格的退市機(jī)制還能為已上市的企業(yè)起到提供預(yù)警作用和借鑒防御的作用。積極促進(jìn)上市企業(yè)對(duì)公司后續(xù)的結(jié)構(gòu)管理、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果自發(fā)主動(dòng)的進(jìn)行治理和改進(jìn);嚴(yán)格的退市機(jī)制能夠做到保留真正有價(jià)值、有前景的公司，優(yōu)化資源配置達(dá)到帕累托改進(jìn)或卡多爾-?？怂垢倪M(jìn)。使我國(guó)證券市場(chǎng)良性、有序的循環(huán)發(fā)展;嚴(yán)格的退市機(jī)制的試行，能夠使證券市場(chǎng)資本池做到不定期換水，保持池子的清澈度、透明度，放開注水口使活水源源不斷的流入，打開排水口使死水、廢水、污水盡快排出，“破除”僵尸企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳見麗.基于注冊(cè)制視角的上市公司退市制度改革研究[J].學(xué)術(shù)交流，2019（3）.

[2] 張利娟.“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”，哪些企業(yè)的新機(jī)遇？[J].中國(guó)報(bào)道，2019（2）.

[3] 萬麗梅.美國(guó)上市公司退市制度[J].中國(guó)金融，2019（3）.

[4] 習(xí)近平主持中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議：審議通過設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2019（1）.

[5] 張奧平.科創(chuàng)板注冊(cè)制的“試點(diǎn)”方向[J].金融博覽（財(cái)富），2018（12）.

[6] 科創(chuàng)板+注冊(cè)制，股市的春天還遠(yuǎn)嗎？[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊，2018（45）.

[7] 孫春奪.論股票發(fā)行注冊(cè)制改革[J].河北企業(yè)，2018（8）.

[8] 閆 屹，冀瑞超.做市商制度對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的影響[J].金融理論與實(shí)踐，2018（7）.

[9] 屠迪英.做市商制度對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)的影響探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2017（11）.

[10] ?康宜婷.基于納斯達(dá)克市場(chǎng)分層分析我國(guó)新三板分層[J].商，2016（25）.

[11] ?柴瑞娟，朱士玉.美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)我國(guó)新三板分層的啟示[J].西部金融，2016（6）.

[12] ?柴瑞娟，朱士玉.從美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)分層評(píng)我國(guó)新三板分層[J].海南金融，2016（5）.

[13] ?劉懿增.論私募股權(quán)投資基金在新三板、新興板、科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)展中的作用[J].金融經(jīng)濟(jì)，2016（2）.

[14] ?張杉杉，吉 娜.注冊(cè)制下的保薦人制度的完善[J].學(xué)理論，2015（25）.

[15] ?郭 倩.我國(guó)保薦人法律職責(zé)的完善[J].法制與社會(huì)，2015（13）.

[16] ?秦珞涵，王 萍.金融監(jiān)管分權(quán)與創(chuàng)業(yè)板保薦人制度——基于金融服務(wù)創(chuàng)新的視角[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2015（1）.

[17] ?曾 毅，王曉麗.保薦人制度與證券市場(chǎng)誠(chéng)信傳導(dǎo)機(jī)制探析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2014（5）.

[18]徐 輝，廖士光，王浣塵.交易制度變更的流動(dòng)性效應(yīng)——來自中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].上海金融，2007（11）.

[19] ?李 尖.紐約股票交易所的專家制度與我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制的選擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2005（5）.

[20] ?劉勁松.關(guān)于建立我國(guó)二板市場(chǎng)的問題研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2003.

[21] ?楊之曙，王麗巖.NASDAQ股票市場(chǎng)交易制度對(duì)我國(guó)建立二板市場(chǎng)的借鑒[J].金融研究，2000（10）.

[責(zé)任編輯：譚志遠(yuǎn)]