楊旭然

先是收購美國企業(yè)遇阻，然后又遭到美國的涉罪指控，中國忠旺（01333.HK）董事長劉忠田似乎和美國“命理相克”

2016年8月底，忠旺美國宣布，與全球頂尖的高端鋁壓延產(chǎn)品研發(fā)制造商美國愛勵簽訂收購協(xié)議，忠旺美國將按照愛勵約23.3億美元的企業(yè)價值進行此交易，收購?fù)瓿珊?，忠旺美國將擁有愛勵全部股?quán)。

但這筆交易并沒能順利推進下去，而是遭到了來自美國國內(nèi)的強烈抵觸。據(jù)報道，超過24位美國國會議員敦促美國政府相關(guān)負責人，要求其拒絕美國鋁制品制造巨頭Aleris集團向中國忠旺控股出售股權(quán)的議案，以此來保護美國的國家安全利益，最終導(dǎo)致交易流產(chǎn)。

2018年，Aleris被以26億美元的價格賣給了印度Hindalco鋁業(yè)。一年之后，劉忠田又遭到了相關(guān)部門的指控起訴。

除了關(guān)注忠旺和美國企業(yè)、政府部門之間的糾葛之外，忠旺在財務(wù)方面也出現(xiàn)了一些問題。對于這家企業(yè)來說，一方面需要面對來自國際層面的壓力，另一方面，在企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展上，也有很多不容易被市場所發(fā)現(xiàn)的困境。

市場需求旺盛

如果僅從市場角度來分析，忠旺所面對的是一個欣欣向榮的市場。

從汽車到動車，各種類型的交通工具都在向輕量化轉(zhuǎn)變，而想要實現(xiàn)輕量化就繞不開鋁合金的使用。

以動車車組為例，鋁合金制品在車身、地板、防撞設(shè)施、動力電池和座椅等方面都有廣泛的應(yīng)用。

動車組、地鐵、城鐵在內(nèi)的軌道交通的輕型化、智能化升級都離不開鋁合金。數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)規(guī)劃的軌道交通已經(jīng)遍及35城，累計里程數(shù)5766公里，總投資額在6000億元以上;

另外在汽車方面，2018年新能源汽車銷量大漲62%，達到125.6萬輛。雖然基數(shù)不高，但新能源發(fā)展的趨勢已經(jīng)很清晰，特別是鋁制車身由此大為普及，很多傳統(tǒng)燃油汽車也開始使用鋁制車身;

在軍工方面，隨著各類武器裝備威力的增加和智能化程度的提升，對于有著高純、高強、高韌和耐高溫特點的鋁合金材料有著更高的需求。

這些“利好消息”，實際上在幾年前已經(jīng)被行業(yè)內(nèi)人士所認知，作為業(yè)內(nèi)的重要企業(yè)，忠旺也為此進行了大量布局。

鋁擠壓設(shè)備的配置是工業(yè)鋁型材企業(yè)的核心競爭力之一。忠旺從奧地利、德國等地引進了數(shù)十條高端機器人生產(chǎn)線，其中包括兩臺全球獨有的225MN超大型鋁擠壓機，用以生產(chǎn)高端大截面工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品;

另外，在忠旺的模具設(shè)計及制造中心，大型模具淬火爐、氮化爐、低速走絲線切割機床、數(shù)控加工中心等先進加工設(shè)備比目皆是。

對于忠旺來說，則意味著大規(guī)模的投入暫時不能創(chuàng)造出足額的回報。

這些可能是行業(yè)內(nèi)最先進的各類加工設(shè)備，一方面讓忠旺形成了行業(yè)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，另外一方面，這些先進設(shè)備價值不菲，需要忠旺為此付出巨額資金，如果節(jié)奏掌握不好，給企業(yè)帶來實打?qū)嵉膲毫Α?h3>巨額設(shè)備采購

從營業(yè)收入增長的情況看，忠旺連續(xù)多年都有非常好的表現(xiàn)，整體數(shù)據(jù)從2011年的百億元左右上漲至2018全年256億元。

與此同時，產(chǎn)品的日趨高端化，直接反映在了忠旺的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)上。2011年，兩項數(shù)據(jù)分別為21.56%和10.72%，到2018年之后分別上漲至32.66%和17.45%，漲幅明顯。

這些數(shù)據(jù)都標明，忠旺作為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品力最強的鋁型材企業(yè)之一，在近些年的發(fā)展中確實贏得了相當大的市場。

但在盈利數(shù)據(jù)的背后，企業(yè)由于大舉投入所造成的壓力同樣不容小覷。

在過去幾年的時間里，由于大規(guī)模購買設(shè)備，忠旺形成了高達564.77億元的物業(yè)、廠房和設(shè)備資產(chǎn)，這個數(shù)字對應(yīng)的是2018年256億元的營業(yè)收入;

相比之下，另外一家鋁業(yè)巨頭山東宏橋（01378.HK），雖然物業(yè)和設(shè)備資產(chǎn)同樣高達763.61億元，但與此對應(yīng)的營業(yè)收入則高達901.95億元;

另外一家A股大型鋁業(yè)公司南山鋁業(yè)（600219.SH）則是以250億元的固定資產(chǎn)創(chuàng)造了202.2億元的營業(yè)收入，雖然同樣不及山東宏橋，但也比中國忠旺高出不少。

這些數(shù)據(jù)反映出了幾家企業(yè)不同的投入產(chǎn)出比。對于忠旺來說，則意味著大規(guī)模的投入暫時不能創(chuàng)造出足額的回報。

雖然鋁制品是一個典型的隨經(jīng)濟發(fā)展而不斷擴大規(guī)模的行業(yè)，但如果設(shè)備采購過于超前，超過了現(xiàn)階段的市場需求，仍然會對于企業(yè)的經(jīng)營形成一定影響。

借款壓力大

由于主營業(yè)務(wù)無法帶來足夠多的收入，忠旺就必須以借款的方式來維持企業(yè)經(jīng)營各方面所需要的投入。

2018年，忠旺償還債款122.98億元，新增借款289.05億元，此前一年，償還貸款79.29億元，增加204.32億元。為了支付這些借款的利息，忠旺在2017年付出了11.53億元，到2018年，提高到12.62億元。

最近幾年由于供給側(cè)改革等多重因素的影響，國內(nèi)鋁價持續(xù)上漲，從2015年的1萬元以下，上漲至最高1.4萬元以上，這在一定程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營成本;

另一方面，由于忠旺的客戶以國有大型交通設(shè)備制造企業(yè)為主，這部分需求雖然相對穩(wěn)定，但存在客戶過于強勢。反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上，其應(yīng)收賬款從2015年的14.34億元上漲至2018年的129.38億元，超過了2018年營業(yè)總收入的一半以上。

受到這些因素的影響，2018年忠旺的經(jīng)營情況并不好，全年現(xiàn)金流情況一直不好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-27.23億元，多年來首次出現(xiàn)負數(shù)。

“工欲善其事，必先利其器”，忠旺在先進設(shè)備上的大規(guī)模投入，有利于打造高端產(chǎn)品，但同樣為此付出了資金鏈緊張、資產(chǎn)回報率下降的代價。

如果說劉忠田被美國指控是一個能被大多數(shù)投資者看到的“利空”，那么隱藏在企業(yè)機體內(nèi)部的這些利空，就不那么容易為外界所看到。

但對于這家國內(nèi)領(lǐng)先的鋁制品企業(yè)來說，想要進一步發(fā)展，抵消掉在美國市場中遭遇的問題，想要股價擺脫下跌，重回2008年上市前后的繁榮，這兩方面的問題同等重要，都是必須要解決的。