(中南林業(yè)科技大學(xué)商學(xué)院 湖南 長(zhǎng)沙 410004)

互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)，具有高風(fēng)險(xiǎn)，高增長(zhǎng)的特點(diǎn)。很難有效衡量風(fēng)險(xiǎn)，這使得互聯(lián)網(wǎng)估值比傳統(tǒng)行業(yè)更難。獲得公司利益相關(guān)者的認(rèn)可并最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化也很重要。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是基于這種思維的評(píng)估指標(biāo)。還要考慮權(quán)益成本，以便可以更多地衡量公司的增長(zhǎng)值。因此，EVA在滿足互聯(lián)網(wǎng)公司的需求方面具有更合適的優(yōu)勢(shì)，例如初始成本投資和大量的權(quán)益成本。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念

根據(jù)MBA智庫(kù)定義，互聯(lián)網(wǎng)公司通常指的是使用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)提供基于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的服務(wù)以產(chǎn)生收入的公司。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)之間的合作，廣泛的互聯(lián)網(wǎng)公司可以分為三類，即基層互聯(lián)網(wǎng)公司。服務(wù)層互聯(lián)網(wǎng)公司，終端層互聯(lián)網(wǎng)公司。狹義的互聯(lián)網(wǎng)公司是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站以及使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商業(yè)活動(dòng)的公司。這是第三類企業(yè)-終端層互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。一般來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是一個(gè)依靠網(wǎng)絡(luò)，以知識(shí)和技術(shù)為載體，在用戶規(guī)模上開展網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益的高風(fēng)險(xiǎn)特殊組織。在本文中，只研究了狹義的互聯(lián)網(wǎng)公司，即終端層互聯(lián)網(wǎng)公司。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)

(1)創(chuàng)新是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)永恒不變的主題?；ヂ?lián)網(wǎng)公司在技術(shù)應(yīng)用，商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)管理模型方面缺乏先前的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。這注定了互聯(lián)網(wǎng)必須注重創(chuàng)新，依靠公司的領(lǐng)導(dǎo)和團(tuán)隊(duì)不斷開發(fā)新產(chǎn)品和技術(shù)來獲取市場(chǎng)和利益。

(2)成本遞減性。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，由于信息的可重復(fù)性和可共享性，可以無限期地復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，再次提供產(chǎn)品的成本幾乎為零。因此，其邊際成本趨于零，平均成本將繼續(xù)下降。成長(zhǎng)模式的特殊性。

(3)成長(zhǎng)模式的特殊性。總的來說，互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展一般經(jīng)歷三個(gè)階段。第一階段是初始階段，成本增加很多，但收入幾乎為零。第三階段是穩(wěn)定的增長(zhǎng)期。

(4)融資渠道單一。一般而言，公司將通過債務(wù)融資和股權(quán)融資獲得資金。所以只能依賴于權(quán)益融資。由于中國(guó)的資本市場(chǎng)在制度和規(guī)模方面仍有許多不完善之處，中國(guó)大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司都以海外融資為主要渠道?；谝陨咸攸c(diǎn)，我們可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)企業(yè)在很多方面存在顯著差異。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法及優(yōu)缺點(diǎn)

表3.1常用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

EVA并不是一項(xiàng)全新的創(chuàng)造，而是基于剩余收益理論發(fā)展出來的。為避免會(huì)計(jì)失真的發(fā)生，這也是EVA與剩余收益最重要的區(qū)別。EVA的計(jì)算公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

式中：NOPAT表示稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；WACC表示加權(quán)平均資本成本；TC表示企業(yè)資本總額。

NOPAT是指公司總營(yíng)業(yè)收入的凈經(jīng)營(yíng)價(jià)值減去除利息支出以外的所有經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用，并且是公司盈利能力的指標(biāo)。

TC是指企業(yè)投入的全部資本總額，而WACC是企業(yè)各種資金來源的成本的加權(quán)平均值。

EVA在實(shí)際運(yùn)用中有著其自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

首先，EVA考慮公司的股權(quán)成本，同時(shí)考慮股權(quán)成本，并且由于互聯(lián)網(wǎng)公司的特殊性，其中大多數(shù)是基于股權(quán)融資，它們更適合互聯(lián)網(wǎng)公司。另一方面，EVA應(yīng)在計(jì)算中調(diào)整會(huì)計(jì)項(xiàng)目。這將有助于互聯(lián)網(wǎng)公司突出其主營(yíng)業(yè)務(wù)，更加注重核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，與現(xiàn)金流量折扣法相比，EVA只能用連續(xù)現(xiàn)金流量來計(jì)算公司，但互聯(lián)網(wǎng)公司的初始投資比較大。EVA方法可以計(jì)算企業(yè)的年增加值并進(jìn)行計(jì)算。

最后，與市盈率方法相比，首先，EVA必須在市場(chǎng)上找到與估值公司相似的公司的市盈率方法。但如果你找不到比較的市盈率，你會(huì)失去意義。EVA方法所需的信息可以從估值公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，而且依賴性較小。當(dāng)然，EVA在實(shí)際應(yīng)用中也存在一些不足。

EVA計(jì)算絕對(duì)數(shù)字，不能與其他公司水平比較。無法將公司的績(jī)效與具有不同資產(chǎn)規(guī)?；蛸Y產(chǎn)規(guī)模的公司的績(jī)效進(jìn)行比較。

對(duì)于傳統(tǒng)指標(biāo)，我們可以使用杜邦分析方法逐步分解ROE，然后找出影響ROE的關(guān)鍵因素。因此在這一方面EVA就略顯有點(diǎn)缺憾。

四、基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法構(gòu)建流程

在不同的開發(fā)周期中，公司的預(yù)期回報(bào)將隨著開發(fā)周期而變化。通過這種方式，我們可以更科學(xué)合理地預(yù)測(cè)公司的未來價(jià)值。在互聯(lián)網(wǎng)公司的初期，將提供許多免費(fèi)商品和服務(wù)以吸引更多用戶并提高網(wǎng)站的可見性和流量。因此，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司在這個(gè)階段都處于虧損狀態(tài)。在此之后，隨著企業(yè)營(yíng)銷戰(zhàn)略的實(shí)施，網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)逐步走上正軌，訪問量和普及程度得到顯著提升，公司的技術(shù)水平和管理水平也不斷提高。因此，在這個(gè)階段，互聯(lián)網(wǎng)的收入呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，公司已將虧損轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。經(jīng)過快速發(fā)展，公司的發(fā)展將逐步穩(wěn)定，技術(shù)更加成熟，客戶群穩(wěn)定。