胡立濤 沈奇 泰松 俞雪兒

摘 要：本研究基于利益相關(guān)者理論、委托代理理論，運(yùn)用國(guó)泰安等金融數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布的2011-2016年的二手?jǐn)?shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司“企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系”進(jìn)行了理論和實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露程度顯著正向影響企業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值，但對(duì)企業(yè)的短期經(jīng)濟(jì)績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)向影響；特別值得關(guān)注的是，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的標(biāo)準(zhǔn)以及審驗(yàn)情況，也會(huì)正向影響企業(yè)的短期經(jīng)濟(jì)績(jī)效。本研究對(duì)進(jìn)一步提升上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露能力具有一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任信息披露；企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效；報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)化；報(bào)告審驗(yàn)

一、引言

隨著環(huán)境污染、產(chǎn)品安全等問(wèn)題的突顯和消費(fèi)者社會(huì)責(zé)任意識(shí)的覺(jué)醒，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始強(qiáng)化自身的社會(huì)責(zé)任治理工作。作者注意到，上海和深圳兩個(gè)證券交易所都已出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)上市公司發(fā)布報(bào)告，及時(shí)披露社會(huì)責(zé)任信息。然而，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響，卻始終是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。不同學(xué)者基于不同經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)和不同行業(yè)開(kāi)展研究所得到的結(jié)論不盡相同[1，2，3]。事實(shí)上，在相關(guān)問(wèn)題的討論中，已有學(xué)者基于國(guó)外資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)提出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露在短期和長(zhǎng)期兩個(gè)層面會(huì)產(chǎn)生不同的后續(xù)經(jīng)濟(jì)影響[4]；但現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這方面的定量研究還相對(duì)不足。與此同時(shí)，隨著上市公司發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)量的增加，社會(huì)各界對(duì)該問(wèn)題的關(guān)注到已進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到報(bào)告的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和可信度上。部分學(xué)者基于信息不對(duì)稱(chēng)等理論已經(jīng)提出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的標(biāo)準(zhǔn)以及審驗(yàn)情況能夠增強(qiáng)利益相關(guān)方對(duì)公司的信任度，提高企業(yè)的聲譽(yù)和盈利能力；但這一預(yù)設(shè)尚未得到實(shí)證研究的有力支持[5]。

基于上述背景，本文將基于利益相關(guān)者和委托代理等理論，運(yùn)用國(guó)泰安等金融數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布的2011-2016年的二手?jǐn)?shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司“企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的程度、質(zhì)量與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系”進(jìn)行理論和實(shí)證分析，檢驗(yàn)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露的充分性和標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)的長(zhǎng)期和短期績(jī)效影響，并將在結(jié)論分析的基礎(chǔ)上提出管理優(yōu)化建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

1、社會(huì)責(zé)任信息披露程度對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響

利益相關(guān)者理論提出，企業(yè)不僅要關(guān)注自身的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，還要關(guān)注股東、供應(yīng)商、消費(fèi)者、員工、政府等主要利益相關(guān)者的權(quán)益；如果企業(yè)能夠被主要利益相關(guān)者所信任，他們將更愿意向企業(yè)投入一定的專(zhuān)屬資源，分擔(dān)一定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[6]。不難看出，企業(yè)通過(guò)社會(huì)責(zé)任信息的披露，增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任溝通的主動(dòng)性、透明性和實(shí)質(zhì)性，即是一種獲取內(nèi)外部利益相關(guān)方長(zhǎng)期信任的行為[7]。陶文杰等學(xué)者已經(jīng)指出，企業(yè)將內(nèi)部信息傳遞給利益相關(guān)者，主動(dòng)提高公司透明度，是公司軟實(shí)力的重要體現(xiàn)，有利于企業(yè)建立和保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[8]。學(xué)者譚雪也指出，社會(huì)責(zé)任信息披露能夠降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，取得更多的市場(chǎng)正向反饋 [9]。當(dāng)然，上述競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并非存在于短期導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，而體現(xiàn)在基于未來(lái)認(rèn)可度的有關(guān)指標(biāo)上。綜合上述理論和成果，本研究提出如下假設(shè)，

假設(shè)1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露程度正向影響企業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值

與此同時(shí)作者也注意到，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任也將在一定時(shí)期內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)額外的成本，加重企業(yè)的管理費(fèi)用或研發(fā)負(fù)擔(dān)，因而對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面的影響[10]。例如，Preston等人[11]的研究即提出，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)分散資源，從而導(dǎo)致企業(yè)短期的競(jìng)爭(zhēng)力下降。在此基礎(chǔ)上，Chang等人[12]基于傳統(tǒng)企業(yè)理論還認(rèn)為，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息是一種與企業(yè)收益最大化目標(biāo)相違背的行為，在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)加重企業(yè)的股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題，提高股東和其他利益相關(guān)方的監(jiān)督成本，不利于企業(yè)與外部構(gòu)建協(xié)同優(yōu)勢(shì)，從而影響企業(yè)的短期盈利水平?；谏鲜龇治?，本文提出，

假設(shè)2：企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露程度負(fù)向影響企業(yè)的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

2、社會(huì)責(zé)任信息披露的質(zhì)量對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響

發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告已成為我國(guó)企業(yè)對(duì)外披露社會(huì)責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展信息的核心途徑，在此過(guò)程中，信息披露的質(zhì)量是其中的核心關(guān)鍵[13]。正如沈洪濤等學(xué)者指出的，社會(huì)責(zé)任報(bào)告審驗(yàn)有助于提升企業(yè)發(fā)布信息的可信度，提升企業(yè)的組織聲譽(yù)[14]；與之相反，如果企業(yè)對(duì)外披露信息的質(zhì)量堪憂(yōu)，不能達(dá)到利益相關(guān)方的期望，或存在“報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)”等問(wèn)題，則不利于企業(yè)形象的塑造和企業(yè)商譽(yù)的構(gòu)建。除此之外作者還注意到，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的分析，還可以從報(bào)告是否按標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)行編制的角度進(jìn)行探索[15]。例如，上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告是否參照全球報(bào)告倡議組織（GRI）制定的指南進(jìn)行編輯[16]，將顯著提升投資者和利益相關(guān)方有效獲取企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的信息，從而迅速促成潛在的合作。基于上述分析本文提出，

假設(shè)3：企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的審驗(yàn)將正向影響企業(yè)的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

假設(shè)4：企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)化將正向影響企業(yè)的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

基于研究目標(biāo)，作者在國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行了數(shù)據(jù)篩選，最終選擇了在2011—2016年間具有連續(xù)社會(huì)責(zé)任披露信息的499家企業(yè)作為對(duì)象開(kāi)展實(shí)證研究，共計(jì)2994個(gè)樣本；研究所需的經(jīng)濟(jì)績(jī)效和其他統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，也均來(lái)自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.主要變量和回歸模型確定

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露：為了避免個(gè)人評(píng)價(jià)社會(huì)責(zé)任報(bào)告時(shí)可能存在的主觀影響，本研究使用了國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)中社會(huì)責(zé)任子庫(kù)的信息。具體而言，作者將數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋的上市公司是否披露債權(quán)人權(quán)益信息、是否披露職工權(quán)益信息、是否披露供應(yīng)商權(quán)益信息、是否披露客戶(hù)及消費(fèi)者權(quán)益信息、是否披露環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展信息、是否披露公共關(guān)系和社會(huì)公益事業(yè)信息、是否披露社會(huì)責(zé)任制度建設(shè)信息以及是否披露安全生產(chǎn)信息等八個(gè)維度分別按照“1/0”進(jìn)行賦值，再將同年度同一公司的指標(biāo)進(jìn)行加總，得到企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露程度這一指標(biāo)。因此，該指標(biāo)的取值范圍在0-8之間。與此同時(shí)，作者將數(shù)據(jù)庫(kù)中涵蓋的是否經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)審驗(yàn)和是否參照GRI指南開(kāi)展報(bào)告編制（也按照“1/0”進(jìn)行賦值）作為社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的指標(biāo)。

（2）企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效：本研究從長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值和短期經(jīng)濟(jì)績(jī)效兩個(gè)角度來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效。作者注意到，Kor等人[17]認(rèn)為托賓Q值反映了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流和成長(zhǎng)能力的認(rèn)可度，因此較適合作為企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的指標(biāo)；而企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率能夠反映一個(gè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)常性業(yè)績(jī)[18]，體現(xiàn)了企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的概念。因此，本研究分別選用了上述兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值和短期經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

（3）控制變量：參考以往的研究成果，在研究社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響時(shí)，作者引入企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)及企業(yè)股權(quán)集中度作為控制變量[1，8，19]。各個(gè)變量的定義及測(cè)量具體如表1所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表2所示，樣本數(shù)據(jù)中責(zé)任信息披露程度最大值為8，最小值為1，均值為6.11，標(biāo)準(zhǔn)差為1.19，說(shuō)明上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露程度的總體水平較好，但各個(gè)樣本之間存在較大差異。從社會(huì)責(zé)任信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化角度觀察，只有23%的上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告是參考GRI指南來(lái)編制的，且只有5%的公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告經(jīng)過(guò)第三方機(jī)構(gòu)審核。樣本的托賓Q值最低值為0.05，最高值為30.24，平均值為1.35，標(biāo)準(zhǔn)差為1.40。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最低值為-1.32，最高值為7.50，平均值為0.13，標(biāo)準(zhǔn)差為0.31，其他各控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況詳見(jiàn)表2。

2.變量Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

如表3所示，通過(guò)對(duì)主要變量之間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)本研究發(fā)現(xiàn)，責(zé)任信息披露程度與企業(yè)托賓Q指數(shù)呈正相關(guān)；責(zé)任信息披露程度與企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈負(fù)相關(guān)，第三方機(jī)構(gòu)審核和參考標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈正相關(guān)，上述相關(guān)性系數(shù)都在1%的水平上顯著。不難看出，上述結(jié)果初步驗(yàn)證了本文提出的研究假設(shè)。

3.回歸分析

如表4、表5所示，本研究按照模型一、模型二分別進(jìn)行回歸分析，兩個(gè)模型的F值都在1%的水平上顯著，說(shuō)明模型的擬合度較好；D.W.值都在2附近，表明殘差之間不存在自相關(guān)關(guān)系；相關(guān)變量的VIF值都在2以下，說(shuō)明各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性。

根據(jù)表4的模型一回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，責(zé)任信息披露程度顯著正向影響公司的托賓Q值（β=0.058，p<0.01），因而假設(shè)1得到驗(yàn)證。說(shuō)明企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息越豐富，越有利于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的信任，建立良好協(xié)同關(guān)系，提升長(zhǎng)期導(dǎo)向的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)。

而如模型二設(shè)計(jì)的回歸結(jié)果所示（表5），社會(huì)責(zé)任信息披露程度顯著負(fù)向影響企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（β=-0.028，p<0.01），而第三方機(jī)構(gòu)審驗(yàn)以及社會(huì)責(zé)任報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)化均顯著正向影響企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（β=0.165，p<0.01；β=0.048，p<0.01），研究假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4得到驗(yàn)證。假設(shè)2得到驗(yàn)證，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露確實(shí)容易在短期內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)成本和代理成本，從而降低企業(yè)的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，這既佐證了Brammer[4]的觀點(diǎn)，還與假設(shè)1形成了鮮明的對(duì)比；而這一長(zhǎng)短期不同績(jī)效影響機(jī)制，也正是以往研究結(jié)論不統(tǒng)一的重要原因。另一方面作者還注意到，假設(shè)3和假設(shè)4的結(jié)論呼應(yīng)了黃建元等[20]人的實(shí)證分析結(jié)論，說(shuō)明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的質(zhì)量是企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的關(guān)鍵。只有可靠且標(biāo)準(zhǔn)化的信息，才能使利益相關(guān)者持續(xù)、有效地掌握企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，才有利于有關(guān)各方及時(shí)行動(dòng)，從而幫助上市公司獲取較高的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

五、研究總結(jié)

作者從企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系不確定的背景出發(fā)，基于利益相關(guān)者和委托代理理論，通過(guò)實(shí)證研究得出了上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露程度和質(zhì)量對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生不同影響的結(jié)論。即社會(huì)責(zé)任信息披露程度正向影響企業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值，卻會(huì)負(fù)向影響企業(yè)的短期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)化及審驗(yàn)有助于將有效信息及時(shí)傳遞給利益相關(guān)者，提高短期利潤(rùn)率。本研究所得出的結(jié)論對(duì)上市公司更好地開(kāi)展社會(huì)責(zé)任信息披露工作具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。作者認(rèn)為，雖然社會(huì)責(zé)任信息披露短期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外的成本，但卻是獲得利益相關(guān)方長(zhǎng)期信任的有效方式。因此，企業(yè)應(yīng)該在長(zhǎng)短期目標(biāo)抉擇中進(jìn)行合理平衡；與此同時(shí)，企業(yè)在編制社會(huì)責(zé)任報(bào)告的過(guò)程中，應(yīng)該積極參照有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并爭(zhēng)取獲得第三方機(jī)構(gòu)的審驗(yàn)，從而抵消社會(huì)責(zé)任信息披露帶來(lái)的短期效率損失。當(dāng)然，囿于數(shù)據(jù)因素，本研究只以我國(guó)上市公司為樣本開(kāi)展研究，忽略了中小企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的潛在影響，需要在未來(lái)的研究中進(jìn)一步加強(qiáng)。

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本文系2018年國(guó)家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目（No.201813021018）的階段性成果；胡立濤，浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院2015級(jí)本科生；沈奇泰松，浙江大學(xué)城市學(xué)院企業(yè)社會(huì)責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展研究中心，系項(xiàng)目指導(dǎo)教師；俞雪兒，浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院2015級(jí)本科生.

作者簡(jiǎn)介：

姓名：胡立濤，出生年月：1997年8月，性別：男，民族：漢族，籍貫（精確到市）：浙江溫州，當(dāng)前職務(wù)：無(wú)，當(dāng)前職稱(chēng)：無(wú)，學(xué)歷：本科，研究方向：無(wú)，作者單位：浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院，單位所在地（精確到市）：浙江杭州，單位所在地郵編：310015。

第二作者姓名（沒(méi)有可不寫(xiě)）：沈奇泰松，單位：浙江大學(xué)城市學(xué)院企業(yè)社會(huì)責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展研究中心

第三作者姓名（沒(méi)有可不寫(xiě)）：俞雪兒，單位：浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院

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