中國經(jīng)濟出現(xiàn)的企業(yè)分層、新舊動能轉(zhuǎn)換、存量博弈等現(xiàn)象都會在金融市場上有所反映，投資者應當在這三種思維之下順應經(jīng)濟和市場的變化。

廣義流動性在衰減，三季度GDP增速也首次跌到了6%，這意味著風險在增加，何來投資機會？我覺得，機會大多是相對的，就像大部分經(jīng)濟指標是相對的一樣，因此，投資也是要選擇相對機會。

進入流動性衰減的存量經(jīng)濟時代，投資分析至少需要具備三種思維，一是分層思維，二是結(jié)構(gòu)思維，三是此消彼長思維。

分層思維所對應的投資選擇，應該是“抓大放小”和“重高端輕低端”。如前所述，貨幣的流動性已經(jīng)呈現(xiàn)“分層”現(xiàn)象，即錢流不到貨幣當局希望流到的地方，如中小微企業(yè)，但有些大型企業(yè)或央企部門強者恒強，非但不缺錢，而且融資成本可以進一步下降。從投資的角度看，就應該投向流動性充裕的領(lǐng)域，配置相應的資產(chǎn)。

從企業(yè)層面看，如今分化正在加劇，企業(yè)分層現(xiàn)象愈加明顯。中小微企業(yè)經(jīng)營壓力大的問題，既有體制性因素，又有行業(yè)集中度提升的客觀要求，因為存量經(jīng)濟下供給過剩難以避免。與西方國家相比，當前，我國大部分行業(yè)的集中度仍偏低，未來還有很大提升空間。因此，投資策略的總體思路應該是抓大放小。

從消費者層面看，消費增速由居民收入增速決定，這些年來，收入增速在下行，導致消費增速下行，但居民收入也出現(xiàn)了分層現(xiàn)象，即高收入組的收入增速降幅較小，中低收入組的收入降幅較大，因此，居民收入差距擴大，表現(xiàn)在消費上，出現(xiàn)高端消費增速較快，中低端消費增速減緩甚至呈現(xiàn)負增長的狀況。

而且，從未來看，資本的回報率大于薪酬增速，由于對高收入階層征稅方面難度較大，那么收入差距擴大趨勢還將延續(xù)。因此，從投資角度看，高端消費品或服務應該具有投資價值。

結(jié)構(gòu)思維所對應的投資策略，應該是優(yōu)化組合。因為中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都在發(fā)生變化，所謂的新舊動能轉(zhuǎn)換，區(qū)域經(jīng)濟突出發(fā)展極的理念。例如，過去拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，投資占比比較大，出口也有一定貢獻，如今，投資占比下降，出口經(jīng)常出現(xiàn)負貢獻，那么消費的相對地位就提高了，故看好大消費合乎邏輯。又如，隨著科技進步，新技術(shù)的應用日新月異，看好高科技、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等也符合大趨勢。

中國經(jīng)濟出現(xiàn)的企業(yè)分層、新舊動能轉(zhuǎn)換、存量博弈等現(xiàn)象都會在金融市場上有所反映，投資者應當在這三種思維之下順應經(jīng)濟和市場的變化。

結(jié)構(gòu)思維下的投資策略，除了貨幣流動性充裕的領(lǐng)域值得去關(guān)注外，貨物流、人口流和信息流也可以成為投資選擇的依據(jù)。一般而言，流動性趨好的地方，資產(chǎn)價格會有向上的空間，如國內(nèi)四大流動性均比較好的地方，基本集中在北京、長三角和珠三角地區(qū)。除了北京和上海由于被嚴格限制人口規(guī)模外，這些地區(qū)人口流入量也是最多的，貨幣流、貨物流、信息流則更是在全國領(lǐng)先。

因此，這三個區(qū)域的所在城市中，大部分城市的房價水平領(lǐng)先全國，其中北上廣深的房價收入比在全國名列前茅。權(quán)益資產(chǎn)方面，無論是央企還是民企，大型或超大型的企業(yè)都集中在北京、長三角或珠三角三個地區(qū)，如金融、互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、房地產(chǎn)等的行業(yè)頭部企業(yè)等。

最后，提一下“此消彼長思維”，這其實并不對應什么策略，而是為了對增量經(jīng)濟和存量經(jīng)濟下的資產(chǎn)價格差異性表現(xiàn)做一區(qū)分。增量經(jīng)濟下，出現(xiàn)資產(chǎn)價格普漲的概率比較大，存量經(jīng)濟下，則結(jié)構(gòu)性上漲和下跌或同時出現(xiàn)，即此消彼長。因此，在增量經(jīng)濟下，即便配置了“劣質(zhì)資產(chǎn)”，可能也會上漲，但在存量經(jīng)濟下，當核心資產(chǎn)上漲的時候，非核心資產(chǎn)或許會下跌。

當然，中國經(jīng)濟增速還維持在6%以上，不能說是存量經(jīng)濟，但存量經(jīng)濟的特征已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。因此，在資產(chǎn)配置時，要有“此消彼長”的意識，剔除劣質(zhì)資產(chǎn)，避免被扣分。簡言之，增量經(jīng)濟下，躺著也能賺錢，存量經(jīng)濟下，躺著有可能中槍。

李迅雷為中泰證券

首席經(jīng)濟學家