李國(guó)強(qiáng)

10月28日，格力集團(tuán)函告格力電器（000651.SZ），經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)參與本次公開征集的兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，確定珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為最終受讓方。據(jù)天眼查顯示，珠海明駿投資合伙企業(yè)背后有高瓴資本、興業(yè)銀行、太平洋人壽保險(xiǎn)、上海汽車集團(tuán)的身影，同時(shí)還有美的、國(guó)美、格力電器經(jīng)銷商系統(tǒng)的背景。

按照公告轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格將不低于398.57億元。

自此，格力電器的混改終于落地。對(duì)于董事長(zhǎng)董明珠來說，這是一個(gè)穩(wěn)定軍心的好事。與當(dāng)年萬科的王石遭到“逼宮”不同，領(lǐng)頭的高瓴資本并不是氣勢(shì)洶洶的“野蠻人”，2016年就出現(xiàn)在格力電器的十大股東名單中并持續(xù)持有股份。如無意外，高瓴資本將會(huì)繼續(xù)維持格力電器現(xiàn)任管理層的穩(wěn)定。

從同行業(yè)比較來看，無論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，格力電器曾經(jīng)與美的集團(tuán)（000333.SZ）處于同一水平線上，但如今收購(gòu)了庫(kù)卡集團(tuán)的美的集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模大幅領(lǐng)先格力電器，凈利潤(rùn)不相上下。隨著庫(kù)卡和東芝的整合初見成效，經(jīng)營(yíng)情況逐步改善，則美的集團(tuán)凈利潤(rùn)大幅超過格力電器也只是時(shí)間問題。

格力電器控制權(quán)之爭(zhēng)暫告一段落，也許董明珠以后可以拿出更多的精力搞好經(jīng)營(yíng)。

差強(qiáng)人意的三季報(bào)

但是，現(xiàn)階段的格力電器并沒有交出一份特別讓人滿意的答卷，10月30日公司發(fā)布2019年三季報(bào)，1-9月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1550億元，較上年同期僅增加了4.26%;凈利潤(rùn)221億元，同比僅增長(zhǎng)4.73%;扣非凈利潤(rùn)更是只增加了1.03%。

是什么原因讓格力電器的業(yè)績(jī)不及預(yù)期的？

隨著人口老齡化的進(jìn)展以及城市化進(jìn)程接近尾聲，許多消費(fèi)品行業(yè)已經(jīng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)。對(duì)市場(chǎng)具有一定統(tǒng)治力的產(chǎn)品大多逼近了成長(zhǎng)天花板，以美的集團(tuán)為例，如果剔除并購(gòu)的庫(kù)卡集團(tuán)的銷售額，營(yíng)收規(guī)模其實(shí)和格力電器還是差不多的。

而格力電器多次嘗試多元化轉(zhuǎn)型都未能成功，單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式很難維持高速增長(zhǎng)。這也是董明珠試圖收購(gòu)銀隆新能源的主要原因，并通過銀隆的建設(shè)為格力電器帶來數(shù)十億元的營(yíng)收。

為了多元化發(fā)展，格力電器做過手機(jī)，做過小家電，董明珠甚至親自出鏡代言子品牌大松電飯煲，收效甚微。在美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡的時(shí)候，格力電器也嘗試自研以工業(yè)機(jī)器人為主的智能裝備，雖然營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于庫(kù)卡，也有了30多億元（2018年年報(bào)數(shù)據(jù)）的營(yíng)收額。

不過，最新的這份三季報(bào)帶來的并不完全是壞消息?，F(xiàn)金流量表顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~327億元，較上年同期的150億元翻了一番還多。說明公司2019年前三季度的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是非常高的，資金回籠情況較好。

對(duì)比2018年、2019年的兩份三季報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)，在營(yíng)收差不多的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差異巨大，竟然相差537億元。這意味著2018年三季報(bào)時(shí)，經(jīng)銷商拖欠的款項(xiàng)多達(dá)數(shù)百億元。坊間流傳的董明珠通過經(jīng)銷商渠道作為利潤(rùn)“緩沖池”的說法，從財(cái)報(bào)上看是可能的。

格力電器的應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目

在格力電器的財(cái)報(bào)上，有兩個(gè)從半年報(bào)開始就突然變化的項(xiàng)目引人注目。一是應(yīng)收票據(jù)變成了零，二是突然出現(xiàn)了“應(yīng)收款項(xiàng)融資”，為435.58億元。

2018年，財(cái)政部修訂了財(cái)務(wù)報(bào)表格式，將應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)兩個(gè)項(xiàng)目合并。雖然財(cái)報(bào)格式幾乎每年都在改，但這次修改卻遇到了眾多財(cái)務(wù)工作者的質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)，筆者曾撰文《應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合并不妥》（刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2018年第77期）對(duì)這項(xiàng)改動(dòng)的不合理之處進(jìn)行了分析。

隨后不久，2018年的年報(bào)又執(zhí)行了新的報(bào)表格式，將二者重新分開。編制2019年半年報(bào)的時(shí)候，又增加了一個(gè)新項(xiàng)目：應(yīng)收款項(xiàng)融資。

需要留意的是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也好，財(cái)報(bào)格式也好，并不是財(cái)政部會(huì)計(jì)司的老教授們拍腦袋的突發(fā)奇想，本質(zhì)上都是為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策服務(wù)的。

2017年5月16日，中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布《小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項(xiàng)行動(dòng)工作方案（2017-2019年）》，表態(tài)支持小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資。

應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的分分合合，就是基于這個(gè)背景。如果應(yīng)收賬款融資常態(tài)化，那它和應(yīng)收票據(jù)是一回事了，所以財(cái)政部將其合并;但是經(jīng)濟(jì)環(huán)境還沒有完全達(dá)到，反而引起了很多弊端，財(cái)政部又將其拆分;為了方便核算應(yīng)收款融資，增加了應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目。

據(jù)上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，A股共有170家上市公司的應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目有余額，基本上都是由應(yīng)收票據(jù)構(gòu)成。其中最為典型的是格力電器，半年報(bào)應(yīng)收款項(xiàng)融資余額430.39億元，三季報(bào)時(shí)，這個(gè)數(shù)字增加到了435.58億元。

不少分析師出具的半年報(bào)研報(bào)中，忽略了新格式的影響，誤以為應(yīng)收票據(jù)都被貼現(xiàn)了。

新的財(cái)報(bào)格式，讓一些上市公司不經(jīng)意間露出了真實(shí)的資金狀況。

2019年8月31日，格力電器發(fā)布變更會(huì)計(jì)政策的公告，主要變化就是資產(chǎn)負(fù)債表格式變動(dòng)增加了應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目。

2018年年報(bào)顯示，格力電器賬面貨幣資金超過1100億元，應(yīng)收票據(jù)359億元，全部為銀行承兌票據(jù)。這類票據(jù)銀行到期會(huì)無條件兌付，期限通常6個(gè)月以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)極低，幾乎等效于銀行存款。10月30日發(fā)布的2019年三季報(bào)顯示，公司貨幣資金1362億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資435.58億元，且全部為銀行承兌票據(jù)，應(yīng)收票據(jù)余額為零。

和格力電器形成鮮明對(duì)比的是，美的集團(tuán)的三季報(bào)中，應(yīng)收票據(jù)136.75億元，全部為銀行承兌票據(jù)，但是公司的應(yīng)收賬款融資僅有27.02億元。

兩家公司的處理方式為什么差距這么大？

根據(jù)新準(zhǔn)則的要求，用作金融工具的應(yīng)收票據(jù)才要計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)融資。從兩家公司的賬務(wù)處理方式可以推斷，格力電器的銀行票據(jù)全部用作金融工具融資;美的集團(tuán)的銀行票據(jù)絕大多數(shù)會(huì)持有到到期轉(zhuǎn)為銀行存款。

應(yīng)收票據(jù)用作金融工具主要有三種方式，一是質(zhì)押，二是背書，三是貼現(xiàn)。

質(zhì)押很好理解，背書和貼現(xiàn)是什么意思？在銀行票據(jù)到期之前，將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給供應(yīng)商抵償欠款或者直接采購(gòu)的行為是背書，支付貼現(xiàn)利息將票據(jù)兌換成銀行存款的行為是貼現(xiàn)。

格力電器的三季報(bào)信息量比較少，但很多信息可以從半年報(bào)找到端倪：半年報(bào)430億元的應(yīng)收款項(xiàng)融資中，有138億元被用作了質(zhì)押。質(zhì)押是有成本的，而格力電器1211億元現(xiàn)金在手，卻還要質(zhì)押上百億元銀行票據(jù)。

半年報(bào)的現(xiàn)金流量表附注中顯示，公司使用票據(jù)采購(gòu)商品316億元，原來都給供應(yīng)商了?？梢姽镜膽?yīng)收款項(xiàng)融資基本只有兩種方式：質(zhì)押和背書。

無論是用作了背書還是貼現(xiàn)，再結(jié)合質(zhì)押的部分，都說明了一個(gè)問題：格力電器的資金周轉(zhuǎn)情況可能并不像表面上那么光鮮。

另外，同樣是半年報(bào)中，在公司的關(guān)聯(lián)交易清單里，信息量非常大。應(yīng)收款項(xiàng)融資對(duì)應(yīng)的關(guān)聯(lián)方中，來自銀隆新能源的有27.7億元，再加上5.48億元的應(yīng)收賬款，僅銀隆新能源，格力電器的賬面應(yīng)收余額就超過33億元，可見格力電器對(duì)董明珠個(gè)人注資的這家新能源公司扶持力度越來越大，而銀隆的規(guī)模也越來越大。

2018年年報(bào)顯示，格力電器向銀隆關(guān)聯(lián)方銷售29億元，其中大巴空調(diào)只有3000萬元左右，絕大多數(shù)都是智能裝備。而格力電器2018年全年智能裝備銷售額為31億元，說明基本所有的智能裝備都賣給了銀隆。

2019年半年報(bào)中，格力電器銷售給銀隆的大巴空調(diào)金額為零，預(yù)示著銀隆新能源還在大規(guī)模建設(shè)之中？

應(yīng)收款項(xiàng)融資細(xì)分辨

上述新準(zhǔn)則執(zhí)行后，將應(yīng)收款納入應(yīng)收款融資的上市公司并不算多，從半年報(bào)和三季報(bào)來看，一些實(shí)際上進(jìn)行了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)的公司也沒有嚴(yán)格按照規(guī)范進(jìn)行核算。不過，一部分上市公司對(duì)應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的重分類，借此可以清晰地分辨出哪些上市公司的應(yīng)收票據(jù)“水分”比較大，一般來說，從應(yīng)收票據(jù)放到應(yīng)收款項(xiàng)融資的公司，資金鏈可能相對(duì)比較緊張。

另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給予上市公司財(cái)務(wù)人員越來越多的“自主權(quán)”，依賴報(bào)表數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單的對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)情況做出快速判斷的難度越來越大，對(duì)投資者的財(cái)務(wù)知識(shí)的考驗(yàn)也就越來越大。

總體而言，新的金融工具準(zhǔn)則對(duì)上市公司的影響是多方面的，同時(shí)也因披露更詳細(xì)的信息，從而暴露出原來未曾發(fā)現(xiàn)的問題，有助于指導(dǎo)投資者進(jìn)行科學(xué)的投資。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票