胡語(yǔ)文

巴菲特之所以發(fā)日元債，主要是日本利率為負(fù)決定的，或許另考慮到日元對(duì)美元貶值，所以借日元可以賺兩部分的錢：一是負(fù)利率帶來(lái)的資金成本節(jié)約;二是對(duì)日元美元貶值帶來(lái)的收益，如果不兌換成美元去投資美國(guó)企業(yè)，那也有可能是直接投資日本企業(yè)。兩部分收益對(duì)于長(zhǎng)期債券的發(fā)行人而言，無(wú)疑有利于鎖定資金長(zhǎng)端的零成本，甚至是負(fù)成本，反哺投資端的收益。

從過(guò)去幾輪外資不斷加速流入中國(guó)金融市場(chǎng)的原因來(lái)看，一方面是中國(guó)擴(kuò)大了金融市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，另一方面，也是中美利差的擴(kuò)大導(dǎo)致的。尤其是對(duì)于債券市場(chǎng)的國(guó)際投資者，在面對(duì)美國(guó)利率不斷下行的背景下，能夠在中國(guó)債券市場(chǎng)的高收益無(wú)疑是有吸引力的。如果能夠同時(shí)保持人民幣匯率穩(wěn)定，那么，人民幣金融資產(chǎn)應(yīng)該有較大的吸引力。

經(jīng)歷了2015年股災(zāi)之后的外資凈流出之后，2017年后中國(guó)市場(chǎng)銀行結(jié)售匯開(kāi)始出現(xiàn)穩(wěn)定收斂的走勢(shì)，這說(shuō)明外資在資本項(xiàng)下并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的流入或者流出。更多國(guó)家資金通過(guò)陸股通流入流出，增加資金的流動(dòng)性和便利性，但也可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)波動(dòng)性更大。

債務(wù)危機(jī)的多輪歷史表明，寬松貨幣政策導(dǎo)致的低利率環(huán)境或負(fù)利率環(huán)境，對(duì)困境反轉(zhuǎn)型的高負(fù)債企業(yè)其實(shí)是好事。對(duì)債務(wù)人是重大利好，但對(duì)債權(quán)人（主要是銀行）卻是利空。

對(duì)保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、社?；鸬乳L(zhǎng)期負(fù)債者而言，債券收益率下行對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債者的資產(chǎn)端收益是一種巨大的壓力，再投資風(fēng)險(xiǎn)和入不敷出的風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，作為上述機(jī)構(gòu)投資者會(huì)選擇被迫收購(gòu)企業(yè)股權(quán)或投資更多的權(quán)益類資產(chǎn)，所以長(zhǎng)期資金入市本質(zhì)上是資產(chǎn)端收益率下降導(dǎo)致的配置變動(dòng)行為。

對(duì)普通投資者而言，借錢投資理財(cái)?shù)臅r(shí)代可能會(huì)成為一種趨勢(shì)，因?yàn)楝F(xiàn)金貶值太快，存銀行不如借銀行的錢！投資黃金雖然能保值，但不能增值，所以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的高回報(bào)率的實(shí)物資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)才是真正的硬資產(chǎn)！

但目前市場(chǎng)所謂的“核心資產(chǎn)”及科技概念等強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)見(jiàn)頂?shù)母怕屎艽螅L(fēng)險(xiǎn)較大，四季度建議提防A股市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：

1、核心資產(chǎn)龍頭：茅臺(tái)自2014年初118元上漲至今的1151元，股價(jià)累計(jì)漲幅850%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)165%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)僅占到20%，股價(jià)上漲的80%主要由情緒和估值提升帶來(lái);

2、恒瑞（PET8倍）、海天（PE62倍）及招商銀行等估值也處于歷史估值的上軌;

3、中信建投的接近27元的價(jià)格，已經(jīng)回到了2019年3月8日某賣方券商發(fā)布“賣出”評(píng)級(jí)報(bào)告的27元附近，意味著券商股的估值泡沫重新放大;

4、熱門科技概念，諸如“滬電股份”、“中國(guó)軟件”股價(jià)都處于巨大漲幅后的高位，科技概念股處于類似當(dāng)年“東方通信”的二次循環(huán);

5、目前只有市場(chǎng)的冷門股比較安全，處于低估，比如大量的傳統(tǒng)行業(yè)和周期股，建議戰(zhàn)略布局。

圖：美日國(guó)債收益率存在顯著的利差