林蔓

深圳傳音控股股份有限公司（以下簡稱“傳音控股”）于2019年3月申請科創(chuàng)板上市，如今已步入注冊階段。傳音控股此次IPO預(yù)計(jì)募集資金30.11億元，其中28.11億元用于建設(shè)傳音智匯園手機(jī)制造基地、重慶手機(jī)生產(chǎn)基地、移動互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)平臺、上海手機(jī)研發(fā)中心、深圳手機(jī)及家電研發(fā)中心、市場終端信息化，余下3億元用作補(bǔ)充流動資金。

傳音控股主要從事手機(jī)為核心的智能終端設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營，國內(nèi)消費(fèi)者或許對傳音控股及其產(chǎn)品不甚了解，但其在非洲卻是赫赫有名，是非洲市場手機(jī)之王，此次科創(chuàng)板上市也引起市場高度關(guān)注。但《股市動態(tài)分析》周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書并查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，公司仍存在不少問題，投資者需留意。目前傳音控股在非洲市場的增長已面臨壓力，拓展印度市場也并不順利;另外，公司長期專注中低端產(chǎn)品，技術(shù)水平已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其他手機(jī)廠商，未來面對智能手機(jī)市場激烈的競爭。市場份額恐難保持。

業(yè)績增速下滑增長面臨瓶頸

傳音控股于2013年成立，總部位于深圳，實(shí)際控制人為原波導(dǎo)手機(jī)海外營銷負(fù)責(zé)人竺兆江先生。傳音控股旗下主要有TECNO、irel和Infinix三個手機(jī)品牌，公司手機(jī)產(chǎn)品大部分在中國境內(nèi)生產(chǎn)，然后集中銷往非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場國家。根據(jù)招股書信息，2018年傳音控股手機(jī)出貨量1.24億部，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，其在全球市場占有率達(dá)7.04%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第四;在非洲市場占有率高達(dá)48.71%，排名第一，是名副其實(shí)的“非洲手機(jī)之王”;在印度市場占有率達(dá)6.72%，排名第四。公司的收入也主要來自非洲市場，截至2019年6月底，來自非洲的主營業(yè)務(wù)收入占比超八成。

過去幾年傳音控股的業(yè)務(wù)增長主要來自非洲市場，而隨著非洲人口紅利的逐漸消耗，公司來自非洲市場的收入增長放緩。根據(jù)招股書，2016年2019年上半年公司來自非洲市場的收入分別為96.06億元、150.58億元、171.4億元和81.71億元，2017-2018年增速分別為56.76%、13.82%，顯然2018年來自非洲的收入增速大幅度下滑，2019年上半年的增長更是幾乎停滯，全年甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長。受此影響，2018年開始，傳音控股的總營收和凈利潤增速均出現(xiàn)下滑。2016-2018年，傳音控股營業(yè)收入分別為116.37億元、200.44億元、226.46億元，凈利潤分別為0.86億元、6.77億元、6.54億元;2017-2018年?duì)I業(yè)收入增長率分別為72.24%、12.98%，凈利潤增長率分別為684.95%、-3.46%。

公司也意識到非洲市場的業(yè)務(wù)增長面臨瓶頸，于是2016年上半年，傳音控股開始進(jìn)入印度市場，但進(jìn)展并不順利，遭遇連年虧損。2016-2018年，傳音控股在印度的兩家銷售主體的凈利潤合計(jì)分別為-0.32億元、-1.68億元、-5億元，截至2019年6月底，印度市場仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

產(chǎn)品技術(shù)落后市場份額恐難保持

傳音控股產(chǎn)品定位中低端，2018年功能機(jī)每部平均售價(jià)65.95元，智能機(jī)平均每部售價(jià)454.38元。雖然公司手機(jī)收入中以智能手機(jī)為主，2018年公司智能手機(jī)收入占比為69.8%，但公司仍有較大部分收入來自功能機(jī)，2018年功能機(jī)收入占比27%。而從出貨情況來看，功能機(jī)的出貨卻更多，2018年公司功能機(jī)銷量占比達(dá)72.76%。公司產(chǎn)品的整體技術(shù)水平較低，落后于時(shí)代潮流。

功能機(jī)方面，隨著智能手機(jī)的滲透，功能機(jī)逐漸被替代是趨勢，未來出貨和收入必定呈下滑趨勢，IDC高級研究分析師Taher Abdel-Hameed表示，2019年功能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)將下降5.1%。顯然，傳音控股未來的業(yè)績增長必將依靠智能手機(jī)。

目前全球大部分地區(qū)的智能手機(jī)滲透率已接近100%，而新興市場（包括非洲、印度、中東、孟加拉、印尼）的智能手機(jī)滲透率僅47%，仍有廣闊市場空間。但這一藍(lán)海已被各大手機(jī)廠商盯上，在營收大頭非洲地區(qū)，公司最大的競爭對手是華為，華為及其子品牌Honor 2018年的出貨量同比增長了47.9%，增長迅速。另外非洲地區(qū)還有三星以及HMD等競爭對手。在印度市場，各大手機(jī)廠商更是對傳音控股“圍追堵截”，傳音已無法獲得像非洲市場一樣的份額。2018年，在印度智能手機(jī)市場中，小米市場占有率為28.89%，排名第一，小米、三星、vivo、OPPO共計(jì)占據(jù)了印度智能機(jī)市場近七成的市場份額。而傳音控股在印度智能手機(jī)市場中，僅占據(jù)4.5%的份額，排名第五。

如今智能手機(jī)已經(jīng)更新?lián)Q代多次，一直面向中低端市場的傳音控股，在技術(shù)上已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其他手機(jī)大廠，無論是非洲市場還是印度市場，傳音控股的智能手機(jī)都已不具備競爭優(yōu)勢。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2016-2018年，傳音控股研發(fā)費(fèi)用分別為3.85億元、5.98億元、7.12億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為3.31%、2.99%、3.14%。而同期內(nèi)，同行業(yè)可比公司深圳市天瓏移動技術(shù)有限公司的研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為5.07%、5.46%、5.65%;小米的研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為3.07%、2.75%、3.3%;蘋果公司的研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為4.66%、5.05%、5.36%;三星的研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為7.33%、7.01%、7.65%。上述公司的研發(fā)費(fèi)用占營收比例均值為5.03%、5.07%、5.49%，傳音控股顯著落后。人員結(jié)構(gòu)來看，2017-2018年，與公司定價(jià)及戰(zhàn)略最像的小米的研發(fā)人員占比為38%、44.2%，而公司研發(fā)人員占比為9.85%、10.6%。研究成果上，截至2018年3月底，小米擁有境內(nèi)專利3607件，境外專利3509件，合計(jì)擁有專利7116件;截至2019年8月9日，傳音控股擁有境內(nèi)專利630件，正在申請且受理的境內(nèi)外專利合計(jì)1655件。

傳音控股如此的研發(fā)投入、人員結(jié)構(gòu)、研究成果，如何跟上技術(shù)主流逐步轉(zhuǎn)向中高端市場？面對其他廠商的虎視眈眈，公司如何保住在非洲市場的份額并繼續(xù)在其他市場擴(kuò)張？我刊的這一疑問，傳音控股并未回復(fù)，但在筆者看來，傳音控股追上其他廠商的希望很渺茫。

表：傳音控股營業(yè)收入結(jié)構(gòu)