智能水表：市場(chǎng)需求穩(wěn)步提升營收業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)銀河證券

投資要點(diǎn)

1、智能水表行業(yè)營收呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2、2020年智能電表的覆蓋率將達(dá)90%。

智能水表行業(yè)營收呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，寧波水表規(guī)模最大。2019H1寧波水表、三川智慧、匯中股份、新天科技營收同比增長(zhǎng)78.90%、72%、42.10%、22.14%。

寧波水表凈資產(chǎn)收益率顯著高于匯中股份、三川智慧與新天科技。2014年至2019H1，寧波水表ROE有一定下滑，其他三家公司ROE呈上升趨勢(shì)，但寧波水表ROE仍顯著高于其余三家水表生產(chǎn)企業(yè)。2019年上半年，寧波水表ROE為7.21%，匯中股份、三川智慧與新天科技的ROE分別為4.33%，3.57%與4.40%。

匯中股份毛利率保持第一，其他水表企業(yè)毛利率基本維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。匯中股份銷售毛利率穩(wěn)居第一的位置，各年平均大約60%。新天科技于2017年以來維持大約50%的銷售毛利率，三川智慧與寧波水表自2017年以后均穩(wěn)定在35%左右。中國智能水表的產(chǎn)量、市場(chǎng)需求近年來也穩(wěn)步提升。2010年以來我國水表和智能水表的產(chǎn)量都呈上升趨勢(shì)。智能水表滲透率近年來持續(xù)增長(zhǎng)，從2010年的11%上升到2017年的23%，但是相對(duì)于智能電表與智能燃?xì)獗?，智能水表滲透率仍然較低，根據(jù)國家能源局的規(guī)劃，2020年智能電表的覆蓋率將達(dá)90%。

重點(diǎn)推薦：匯中股份、寧波水表和新天科技。

航空：底部區(qū)域明顯漸入布局位置

華創(chuàng)證券

投資要點(diǎn)

1、需求階段性底部。

2、成本端下半年預(yù)計(jì)持續(xù)改善。

3、PB估值處于底部。

需求階段性底部：1-7月行業(yè)旅客累計(jì)增速8.7%，是2012年以來首次低于兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中國內(nèi)7.8%，國際16.5%。除了受到經(jīng)濟(jì)層面影響外，分析結(jié)構(gòu)性與特殊因素包括：a）首都機(jī)場(chǎng)的跑道維護(hù)疊加重大活動(dòng)保障，導(dǎo)致其起降架次2-7月均為負(fù)增長(zhǎng)，最多曾下滑8%，旅客人數(shù)7月才轉(zhuǎn)正，首都機(jī)場(chǎng)作為國內(nèi)最繁忙的機(jī)場(chǎng)，其客觀因素導(dǎo)致航空出行的減弱。b）結(jié)構(gòu)性看，國際旅客快速增長(zhǎng)，春秋與吉祥旅客增速均明顯超越行業(yè)，因此預(yù)計(jì)國內(nèi)公商務(wù)旅客（尤其公務(wù)出行）增速較低，其中包括央企國企開展的主題教育活動(dòng)、七十周年慶前的全力保障，均會(huì)造成差旅頻率降低。c）基數(shù)因素，2018年11-12月行業(yè)旅客增速僅為7.5%左右，依據(jù)航空自身的行業(yè)韌性特征，今年四季度行業(yè)旅客增速有望出現(xiàn)回暖，保持兩位數(shù)增長(zhǎng);相對(duì)應(yīng)的，供給增速不存在基數(shù)效應(yīng)。

成本端下半年預(yù)計(jì)持續(xù)改善。a）油價(jià)明顯優(yōu)于上半年。上半年國內(nèi)綜采成本4912元，噸，同比下降1.9%，Q3為4884元，同比下降1l%，維持該水平則Q4將下降18%;以三大航半年合計(jì)500億左右的燃油成本計(jì)，將帶來下半年近75億的節(jié)省。b）民航基金減半已于7月執(zhí)行。2018年南航繳納民航發(fā)展基金29.4億，東航22.35億，國航預(yù)計(jì)22億左右，減半將帶來半年度各自節(jié)省12-15億成本。

PB估值處于底部。當(dāng)前三大航A股PB1.3-1.4倍，H股東航、國航1倍，南航0.83倍PB，均處于底部區(qū)域。此前僅2013年中至2014年底低于此位置，當(dāng)時(shí)背景是布油價(jià)格自201 1年連續(xù)2年半時(shí)間維持在100-130美元的高位區(qū)間，航空公司成本端壓力極大。重點(diǎn)推薦：中國國航、南方航空。