杜鵬

美盈森（002303.SZ）是一家包裝行業(yè)的上市公司，但是卻有諸多概念加身，包括區(qū)塊鏈、人造肉、工業(yè)大麻等，這些都是當前市場上最火的概念，將美盈森稱之為“概念之王”并不為過。

而在其頻繁蹭概念背后，《證券市場周刊》記者注意到，此前參與美盈森定增的14.08億元資金慘遭虧損，其中認購金額最大的一家機構(gòu)浮虧金額高達數(shù)億元。從資金狀況來看，美盈森彼時根本沒有實施定增的必要性。

更令投資人擔憂的是，美盈森在募資之后，并沒有將心思放在主業(yè)發(fā)展之上。一方面，公司將巨額資金用于蓋豪華大廈，財務上表現(xiàn)為投資性房地產(chǎn)大幅增加;另一方面，公司通過大比例提高分紅水平，將資金輸送入大股東腰包。

美盈森不務正業(yè)的后果就是，公司包裝主業(yè)產(chǎn)能布局增長緩慢，收入和利潤陷入停滯狀態(tài)。

資料顯示，美盈森主要從事運輸包裝產(chǎn)品、精品包裝產(chǎn)品、標簽產(chǎn)品、電子功能材料模切產(chǎn)品及創(chuàng)意健康紙家具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為輕型包裝產(chǎn)品、重型包裝產(chǎn)品、標簽產(chǎn)品、電子功能材料模切產(chǎn)品及創(chuàng)意健康紙家具產(chǎn)品，其中輕型包裝產(chǎn)品為輕型瓦楞包裝產(chǎn)品和彩印產(chǎn)品，重型包裝產(chǎn)品包括重型瓦楞包裝產(chǎn)品和重型復合包裝產(chǎn)品。

2018年，公司收入32.49億元，其中輕型包裝產(chǎn)品、重型包裝產(chǎn)品、第三方采購、其他業(yè)務收入分別為22.85億元、1.45億元、6.96億元、1.24億元。

瘋狂蹭概念

10月24日下午，中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進行第十八次集體學習。中共中央總書記習近平在主持學習時強調(diào)，要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關鍵核心技術(shù)。

受消息刺激，10月25日比特幣突破1萬美元整數(shù)大關，刷新逾一個月新高，24小時漲幅逾30%。當晚，在美國上市的迅雷股價暴漲107.76%，其他中概股區(qū)塊鏈個股也集體走強。

在這個重大概念之下，美盈森火速通過在互動易平臺回復的形式給自己貼上了區(qū)塊鏈的標簽。

美盈森不務正業(yè)的后果就是，公司包裝主業(yè)產(chǎn)能布局增長緩慢，收入和利潤陷入停滯狀態(tài)。

10月26日，美盈森在深交所互動易平臺回復投資者提問時表示，公司參股的浙江甲骨文超級碼科技股份有限公司（下稱“甲骨文超級碼”）旗下核心產(chǎn)品是“兩個平臺一個載體”：分別為以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)架構(gòu)的“超級碼PaaS開放平臺”和“超級農(nóng)業(yè)大腦云平臺”，以及“一物一碼”產(chǎn)品身份證的應用載體。

美盈森在互動易平臺上表示，甲骨文超級碼充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)防篡改的特點，創(chuàng)造性地將區(qū)塊鏈技術(shù)應用于產(chǎn)品防偽溯源領域，實現(xiàn)了產(chǎn)品追溯節(jié)點與產(chǎn)品質(zhì)量管理體系（GAP＼HACCP等）匹配融合、存證防篡，并契合市場需求推出了智能物聯(lián)網(wǎng)防偽溯源包裝一體化解決方案、“溯源+品控+保險”區(qū)塊鏈品質(zhì)溯源增信體系云平臺。

資料顯示，甲骨文超級碼于2016年11月在新三板掛牌交易。美盈森于2019年5月以3040萬元認購甲骨文超級碼新增股份111萬股，持股數(shù)量占甲骨文超級碼發(fā)行后總股本的10%，目前位列第二大股東。

甲骨文超級碼2019年半年報顯示，公司上半年營業(yè)收入為4197萬元，同比增長18.68%;歸母凈利潤為361萬元，同比下滑10.79%。

受參股區(qū)塊鏈企業(yè)的影響，10月28日美盈森股價開盤之后一字漲停，全天都封在漲停板之上。在此之后，公司股價繼續(xù)震蕩上行，從每股6元最高上漲至6.77元。

事實上，美盈森的概念并不止于此，還有目前市場上最火的工業(yè)大麻和人造肉概念。

2019年5月16日晚間，美盈森發(fā)布公告稱，公司與文山州政府、古耕農(nóng)業(yè)公司簽訂了《工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展合作協(xié)議》，擬與古耕農(nóng)業(yè)公司設立合資公司于文山州投資實施美盈森集團工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目，項目總投資約5億元。通過設立項目公司開展工業(yè)大麻種植與產(chǎn)品研發(fā)，搭建國內(nèi)外市場銷售渠道，逐步實現(xiàn)工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2019年5月28日，美盈森再度發(fā)布公告稱，公司已與江南大學簽署協(xié)議，將合作推動工業(yè)大麻麻籽在食品飲料領域的應用研究與開發(fā)。

半年之后的10月24日，美盈森公告稱，公司與江南大學的合作已取得了階段性成果。公告稱，美盈森將于2019年11月5日在無錫舉辦國內(nèi)首屆人造肉產(chǎn)品品鑒會，而產(chǎn)品就是美盈森與江南大學合作的成品——人造肉。

10月25日開盤之后，手握“人造肉”和“工業(yè)大麻”兩大熱點的美盈森“一字板”漲停。

美盈森頻繁蹭概念的行為已經(jīng)引來了監(jiān)管機構(gòu)的關注。10月28日晚，深交所在關注函中要求公司詳細說明工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目的最新進展、新產(chǎn)品品鑒會對公司業(yè)績的影響以及公司涉足區(qū)塊鏈行業(yè)的必要性，要求說明公司披露該信息的目的、動機和規(guī)則依據(jù)，是否存在主動迎合市場熱點炒作公司股價的情形。

定增資金遭血洗

美盈森頻繁蹭概念背后的動機并不單純。

2015年11月，美盈森拋出32.5億元定增計劃，募投項目包括14億元投入三個包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠項目、12億元投入互聯(lián)網(wǎng)包裝印刷產(chǎn)業(yè)云平臺及生態(tài)系統(tǒng)建設項目、6.5億元投入智能包裝物聯(lián)網(wǎng)平臺項目。

2016年7月，上述定增計劃獲得證監(jiān)會批文。然而，之后的發(fā)行過程卻是一波三折。

根據(jù)公告，2016年10月14日，只有財通基金管理有限公司1家投資者在《認購邀請書》規(guī)定的時間內(nèi)進行了報價，有效申購金額為人民幣 3.32億元。

2016年10月17日至2016年10月21日，經(jīng)美盈森與主承銷商按照約定啟動追加認購程序，最終有4家機構(gòu)確定參與認購，此前計劃定增籌集的32.5億元資金也大幅縮水至14.08億元。這說明，大部分資金并不看好美盈森的此次定增計劃。

最后參與這次定增計劃的四家機構(gòu)分別是財通基金管理有限公司、紅塔紅土基金管理有限公司、建信基金管理有限責任公司、泰達宏利基金管理有限公司，認購股份數(shù)分別為2878萬股、7750萬股、318萬股、246萬股，認購金額分別為3.62億元、9.75億元、4000萬元、3100萬元。

此次定增發(fā)行價為12.58元/股。而在此之后，公司股價一路下跌，最低跌至3.92元/股，相比定增價最大跌幅達到68.84%，定增參與資金毫無疑問被血洗。

上述定增股份的解禁日期在2017年11月14日。那么解禁之后，這些定增機構(gòu)是已經(jīng)割肉離場還是仍處于深度浮虧之中呢？

根據(jù)目前的公開信息，財通基金管理有限公司、建信基金管理有限責任公司、泰達宏利基金管理有限公司，對定增股份的處理情況無法得知。不過，紅塔紅土基金管理有限公司因為在參與接近10億元定增之后一躍成為美盈森前10大股東，因此，可以追蹤這家機構(gòu)在解禁之后的行為。

公告顯示，截至2019年上半年末，紅塔紅土基金管理有限公司持有美盈森的股份數(shù)量均為7750萬股，表明在此期間沒有減持過任何的股份。按照2019年6月30日收盤價4.83元/股計算，該機構(gòu)彼時浮虧金額已經(jīng)高達6.01億元。

10月29日，美盈森發(fā)布2019年三季報，截至期末紅塔紅土基金管理有限公司持有上市公司股份的數(shù)量為6219萬股。這也就意味著，該機構(gòu)在2019年三季度減持了1531萬股。Wind資訊顯示，這部分減持股份的市值合計6251萬元，相比投入成本虧損1.3億元。

而在上述減持之后，紅塔紅土基金管理有限公司目前仍然持有6219萬股上市公司股份。因此，美盈森頻繁蹭概念拉抬股價的動機可能與此有關。

除此之外，這種頻繁蹭概念拉抬股價的行為，對控股股東大比例質(zhì)押也有好處。

美盈森2019年三季報顯示，控股股東王海鵬共持有公司股份6.62億股，占公司總股本的43.24%;其所持有公司股份累計被質(zhì)押3.73億股，占其所持公司股份總數(shù)的56.34%，占公司總股本的24.39%。這也就意味著，控股股東已經(jīng)將過半上市公司股份給質(zhì)押出去了，質(zhì)押比例處于偏高水平。

募資上癮

事實上，上述讓機構(gòu)深度套牢的定增計劃，根本就沒有實施的必要性。

美盈森2009年11月正式登陸中小板，IPO募集資金11.41億元。上市之后，美盈森賬面上一直就不缺錢，一方面基本上沒有有息負債;另一方面類現(xiàn)金資產(chǎn)常年維持高位水平。

以美盈森拋出上述32.5億元定增計劃的2015年來看，當年期末上市公司貨幣資金高達8.24億元，而有息負債只有800萬元的一年內(nèi)到期非流動負債和689萬元的長期借款，當時的資產(chǎn)負債率只有23.65%。因此，美盈森完全可以通過自有資金甚至加杠桿方式來滿足資金需求。

不過，令投資人感到欣慰的是，美盈森這次胃口極大的定增計劃最終只募集到14.08億元。

美盈森2016年11月11日發(fā)布的《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書暨上市公告書》稱，定增資金將投入包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠項目、互聯(lián)網(wǎng)包裝印刷產(chǎn)業(yè)云平臺及生態(tài)系統(tǒng)建設項目、智能包裝物聯(lián)網(wǎng)平臺項目的建設。

彼時，互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0、物聯(lián)網(wǎng)均是最火的概念，這些完全都是市場喜歡的項目，美盈森真會將這些美麗的概念落到實處嗎？后面的事實證明，這根本是不可能的。

公告顯示，上述定增完成之后僅1年，美盈森就完全終止了其中的兩大項目。公司于2017年9月18日召開第四屆董事會第九次（臨時）會議，于2017年10月20日召開2017年第二次臨時股東大會，審議通過《關于部分變更募集資金用途的議案》，將2015年度非公開發(fā)行股票募集資金投資項目變更為實施“包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠（六安）項目”、“包裝印刷工業(yè)進出口貿(mào)易及保稅加工（岳陽）項目”及“高端環(huán)保包裝生產(chǎn)基地項目”。

又過了1年之后，美盈森對僅有的保留項目也做出重大調(diào)整。公司于2018年6月20日召開第四屆董事會第十六次（臨時）會議，于2018年7月11日召開2018年第二次臨時股東大會，審議通過《關于部分變更募集資金用途的議案》，公司將包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠（六安）項目截至2018年5月31日募集資金余額5.81億元中的2.8億元變更用于基于裝備制造的智慧包裝工業(yè)4.0產(chǎn)業(yè)園項目的建設、將1億元變更用于包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠（長沙）項目的建設;同時，將包裝印刷工業(yè)進出口貿(mào)易及保稅加工（岳陽）項目截至2018年5月31日募集資金余額1.99億元中的1億元變更用于包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠（長沙）項目的建設。

至此，那些最初計劃的募投項目已經(jīng)變得面目全非。2019年中報顯示，美盈森此次定增已累計投入募集總額6.38億元，占募集資金總額的比例為45.97%，而公司定增完成至今已經(jīng)三年時間，目前的進度并不算快。前后結(jié)合來看，美盈森定增之時提出的高大上項目，不過就是為了方便其募資而已。

這次定增之后，美盈森并未滿足于此，反而是迫不及待推出新的再融資計劃。2016年12月21日，公司發(fā)布公告稱，公司擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.54億股，本次非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過15.2億元，扣除發(fā)行費用后將用于包裝印刷工業(yè)4.0智慧型工廠項目和補充流動資金。

不過，這次定增因為監(jiān)管政策調(diào)整最終流產(chǎn)。2017年5月10日，美盈森發(fā)布公告稱，近期，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，公司對照上述監(jiān)管要求逐項自查，認為公司不符合“本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求，公司決定終止2016年度非公開發(fā)行股票事項。

不甘心的美盈森轉(zhuǎn)而打起了可轉(zhuǎn)債的主意。就在宣布上述定增終止的同一日，上市公司發(fā)布公告稱，公司擬公開發(fā)行總額不超過15.8億元的A股可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費用后將全部用于上市公司項目建設，以擴大業(yè)務規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升其綜合競爭力和抗風險能力。

然而，這次可轉(zhuǎn)債融資再度以失敗告終。2018年5月23日，美盈森在公告中給出的理由是，由于目前資本市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，結(jié)合公司實際情況，為維護廣大投資者的利益，經(jīng)公司審慎研究，公司決定終止本次可轉(zhuǎn)債事項并向中國證監(jiān)會申請撤回本次可轉(zhuǎn)債的申請文件。

從以上行為可以看出，這是一家不缺錢但卻熱衷融資的上市公司。

主業(yè)停滯

美盈森圈錢之后，并沒有將心思放在主業(yè)發(fā)展之上。

翻閱過往幾年財報的資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，美盈森資產(chǎn)科目中增長最快的是投資性房地產(chǎn)。

財報顯示，在2012年之前，公司賬面上沒有任何的投資性房地產(chǎn)，2012-2014年期間只有不到1000萬元，2015年年末增加至2.49億元，而在2016年年末實施完14.08億元定增之后開始逐年大幅攀升，尤其2019年三季度末相比期初大幅增加8.2億元至13.27億元，占總資產(chǎn)的比例高達12.57%。

對于2019年投資性房地產(chǎn)大幅增加，美盈森在三季報中解釋稱，主要系報告期美盈森大廈、重慶美盈森部分土地及蘇州美盈森、成都美盈森、長沙美盈森部分房產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)所致。

其中比較引人關注的是美盈森大廈項目。根據(jù)2018年年報，公司低碳環(huán)保包裝研發(fā)總部基地項目工程暨美盈森大廈建筑面積約7.6萬平方米，大廈位于深圳市光明區(qū)行政、文化和商業(yè)中心位置，與光明區(qū)公共服務平臺即光明區(qū)政府新辦公大樓僅一路之隔。

美盈森2018年年報顯示，公司期末員工總數(shù)和技術(shù)人員分別為4344人、781人，根本就用不到7.6萬平方米的研發(fā)大廈。再者，投資性房地產(chǎn)是為了賺取租金或者資本增值，對于美盈森的包裝主業(yè)沒有益處，這種行為似乎有點不務正業(yè)。

除了大舉蓋房之外，美盈森在前述14.08億元定增實施之后，立即大比例提升了分紅水平。

Wind資訊顯示，2017年之前公司股利支付率常年維持在20%及以下水平，2012-2016年分別為16.68%、16.43%、20.51%、15.57%、15.19%，而在此之后2017年和2018年股利支付率分別高達57.58%、76.34%。

常理而言，只有當上市公司遇到發(fā)展瓶頸之時，才會大比例分紅，將錢分給投資人。而美盈森顯然不屬于這種情況，其屢屢拋出各種項目需要投資，理應將錢留存用于主業(yè)發(fā)展才對，為何反而卻突然高比例分紅呢？

這樣做的最大好處是，接近一半的分紅額都進了大股東的腰包。2017年和2018年，美盈森分紅額分別為2億元、3.06億元，兩年分紅合計5.06億元，目前控股股東王海鵬共持有公司股份6.62億股，占公司總股本的43.24%，照此計算有2.19億元進入控股股東的腰包。

這種行為本質(zhì)上就是，上市公司通過大幅提升分紅方式變相將資金送進大股東腰包。

美盈森不務正業(yè)的后果就是，公司主業(yè)陷入停滯不前的狀態(tài)。

財報顯示，2018年公司收入和凈利潤分別為32.49億元、4.01億元，同比增速分別為13.7%、15.23%;2019年前三季度收入和凈利潤分別為23.81億元、3.02億元，同比增速分別為2.25%、3.14%。從中可以看出，美盈森2019年業(yè)績基本上沒有增長。

美盈森是一家包裝服務商，這是一個大市場。

目前以包裝材料劃分，包裝行業(yè)分為紙包裝、塑料包裝（含塑料薄膜）、金屬包裝和玻璃包裝四大類，其中紙類包裝在包裝行業(yè)中一直占據(jù)主要地位。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會的統(tǒng)計，2018 年全年包裝行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入8595億元，其中紙及紙板容器行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入 2919億元，占比33.96%。

盡管中國紙包裝行業(yè)市場規(guī)模總量大，但卻呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)分散、集中度低的競爭格局。招商證券在研究報告中稱，以利潤總額和企業(yè)規(guī)模為指標衡量，小型包裝企業(yè)仍然是國內(nèi)包裝企業(yè)的主流，占比達到65.29%，中小型企業(yè)的合計占比達到92.39%。

與中國紙包裝行業(yè)分散的競爭格局不同，發(fā)達經(jīng)濟體的紙包裝行業(yè)高度集中。根據(jù)世界包裝組織的統(tǒng)計，美國前五大紙包裝企業(yè)的市場占有率約為70%，前兩大紙包裝企業(yè)的市場占有率約為49%，而澳洲前兩大紙包裝企業(yè)的市場占有率達到了90%。

因此，中國紙包裝行業(yè)集中度提升的空間廣闊。近年來，中國紙包裝企業(yè)的市場集中度已經(jīng)有顯著的提升，紙包裝龍頭企業(yè)的收入增速遠高于行業(yè)整體收入的增速，表明市場已經(jīng)呈現(xiàn)出快速向頭部企業(yè)集中的趨勢。

當前，對于紙包裝上市公司而言屬于黃金發(fā)展期，最正確的戰(zhàn)略選擇就是積極大幅擴充產(chǎn)能、提高市場占有率。比如，這個行業(yè)中的裕同科技（002831.SZ）就是這樣做的。

裕同科技是一家高端品牌包裝整體解決方案的提供商，終端客戶包括華為、聯(lián)想、三星、索尼、雀巢等國內(nèi)外知名品牌企業(yè)。過去五年，其固定資產(chǎn)從2014年年末的6.13億元增加至2019年三季度末的32.89億元，增長4倍以上。

反觀美盈森，其固定資產(chǎn)從2014年年末的7.41億元增加至2019年三季度末的11.70億元，期間增幅只有57.98%，產(chǎn)能布局嚴重落后。

對于文中疑問，《證券市場周刊》記者已經(jīng)給美盈森證券部發(fā)去了采訪函，不過截至發(fā)稿時未收到上市公司方面的回復。