李興然

10月27日晚，三達膜環(huán)境技術股份有限公司（簡稱“三達膜”）披露科創(chuàng)板上市招股意向書、上市發(fā)行安排及初步詢價公告，將于近日招股，即將在科創(chuàng)板掛牌上市。

招股書顯示，三達膜是我國最早從事過程工業(yè)先進膜分離應用工藝開發(fā)的企業(yè)之一，也是我國最早將國外先進膜技術引入國內并進行大規(guī)模工業(yè)化應用的企業(yè)之一。目前，三達膜構建了一條完整的膜產業(yè)鏈，涵蓋了膜材料、膜組件、膜設備、膜軟件、膜應用等各個環(huán)節(jié)，服務特種分離與水處理兩大應用領域。

那么，三達膜的經營狀況如何呢？通過詳細閱讀招股說明書，《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)：三達膜雖然業(yè)績保持基本穩(wěn)定，但不能持續(xù)增長，且研發(fā)投入力度在科創(chuàng)板企業(yè)中偏低;水務投資運營面臨業(yè)績下調的風險;應收賬款較大，回款慢。

增長乏力，研發(fā)投入不足

公司成立于2005年4月，前身為三達（廈門）環(huán)境工程有限公司，由三達膜科技、新加坡三達膜以貨幣出資設立，注冊資本為100萬美元。

據(jù)財務數(shù)據(jù)披露，三達膜2016年、2017年、2018年的營業(yè)收入分別為5.40億元、5.86億元、5.90億元;歸母凈利潤分別為1.29億元、1.85億元、1.81億元。2019年上半年，公司交出的業(yè)績則為營收3.26億元，歸母凈利潤1.73億元。

數(shù)據(jù)顯示，三達膜2018年雖然營收保持0.68%的微小增長，但歸母凈利潤出現(xiàn)2.11%的小幅下降。2019年上半年看似歸母凈利潤快趕上去年全年。但實際上這是因為有7019.01萬元非經常性損益的貢獻，而去年全年僅為694.69萬元。

對于科創(chuàng)板企業(yè)被關注的重點指標之一，三達膜2016至2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.06%、4.93%、5.40%，5%左右的水平對于科創(chuàng)板企業(yè)來說顯然偏低。

記者曾在發(fā)給公司的采訪提綱中問道：“報告期公司業(yè)績陷入停滯是否與研發(fā)投入力度不夠導致競爭力下降有關？未來公司是否會加大研發(fā)投入力度？”不過截至發(fā)稿，未能收到任何回復。

2014年，三達膜曾向證監(jiān)會遞交上市申請，并于當年5月5日進行了預披露，公司擬登陸上交所，公開發(fā)行不超過8347萬股，募資11.60億元。不過苦等近4年后，2017年12月26日，三達膜IPO被否。

應收賬款風險突出

值得一提的是，當時的三達膜存有應收賬款余額較大且呈逐期上升趨勢、長期未收回款項金額較大的問題。如今科創(chuàng)板上市成功，應收賬款問題解決得如何了呢？

數(shù)據(jù)表明。三達膜的應收賬款規(guī)模在繼續(xù)擴大。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，公司應收賬款賬面價值分別為29938.90萬元、36722.50萬元、37348.37萬元和34886.75萬元，占同期期末流動資產比例分別為45.68%、49.76%、43.22%和32.42%。2016年至2018年，公司應收賬款賬期較長、賬面價值逐年增加、且占同期期末流動資產比例較高。上次IPO被否后的2018年，三達膜的應收賬款比2017年增加了約600萬元，而當年營收僅增加了約400萬元。

三達膜存在膜技術應用業(yè)務應收賬款賬齡延長及無法收回的風險。公司膜技術應用業(yè)務中的工業(yè)料液分離業(yè)務和膜法水處理業(yè)務一般按照工程或設備銷售安裝調試進度分階段收款，一般情況下約占合同金額40%的款項會在滿足收入確認時點后分階段收回;此外，由于膜技術應用業(yè)務需繳納質量保證金，而質量保證期一般為驗收后的12個月至18個月。截至2019年6月30日，公司膜技術應用業(yè)務應收賬款賬面余額23048.07萬元，壞賬準備6243.21萬元，應收賬款賬面價值16804.86萬元。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大、質量保證金的增加，公司應收賬款中賬齡1年以上的項目占比較高。招股書提示，整體而言，受下游客戶現(xiàn)金流狀況和下游行業(yè)景氣度波動等因素的影響，公司膜技術應用業(yè)務銷售回款較慢，應收賬款賬齡相對較長。

三達膜同時還存在水務投資運營業(yè)務應收賬款賬齡延長及地方政府無力支付的風險。公司水務投資運營業(yè)務應收賬款的產生主要是由于各地方政府的結算存在一定周期，水務投資運營業(yè)務的結算模式導致該類業(yè)務形成一定賬齡的應收賬款;但同時由于部分地方政府存在不及時支付污水處理費的情形，進一步導致了該板塊應收賬款余額及賬齡的上升。截至2019年6月30日，三達膜水務投資運營業(yè)務應收賬款賬面余額19602.27萬元，壞賬準備1520.37萬元，應收賬款賬面價值18081.90萬元。污水處理費回款較慢的污水處理廠主要包括沈陽胡臺新城污水處理廠、東遼縣污水處理廠、白城市污水處理廠和汶上縣康驛污水處理廠。上述4家污水處理廠應收污水處理費合計8001.80萬元，已計提壞賬準備940.35萬元。

水務投資運營業(yè)績下調風險

水務投資運營業(yè)務為公司的重要收入和利潤來源，該項業(yè)務收入在2016年、2017年、2018年和2019年1-6月占公司主營業(yè)務收入的比例分別為38.12%、39.35%、40.46%和41.06%。需要警惕的是，各污水處理廠污水處理結算量與基本水量的差異對公司經營業(yè)績造成影響的風險。

污水處理量與基本水量產生差異的風險影響污水處理量的主要因素包括各污水處理廠所在區(qū)域污水收集管網(wǎng)的建設進度、管網(wǎng)收集區(qū)域和服務區(qū)域內水用戶數(shù)量。按照行業(yè)慣例，公司在簽訂特許經營權協(xié)議時會與政府主管部門約定基本水量，按照經主管部門確認的污水處理量進行結算。

雖然特許經營權協(xié)議未就基本水量向下調整進行約定，公司也未出現(xiàn)向下調整的情形，但因業(yè)主方提供進水水量不足，三達膜下屬許昌市東城區(qū)污水處理廠、華安縣第二污水處理廠、宿松縣城城北污水處理廠、汶上縣康驛污水處理廠和宿松臨江產業(yè)園復興污水處理廠等污水處理量長期大幅低于基本水量，未來不排除政府部門對基本水量提出調整或要求按照實際處理量進行結算，這將直接對水務投資運營業(yè)務收入產生不利影響。

對于報告期內實際處理量占基本水量比例持續(xù)低于50%的污水處理廠，假設2019年下半年開始在2019年上半年基本水量的基礎上下調50%，并按照下調后的基本水量進行結算或者在2019年上半年的污水實際處理規(guī)?；A上按照實際處理量進行結算，那么2019年污水處理收入較2018年將分別減少461.31萬元和939.69萬元。占2018年污水處理收入的比例分別為1.94%和3.94%，凈利潤較2018年將分別減少345.98萬元和704.77萬元。占2018年整體凈利潤的比例分別為1.89%和3.85%。