安天應(yīng)

沈陽(yáng)地鐵作為沈陽(yáng)市唯一一家專(zhuān)業(yè)從事地鐵建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理的公益性企業(yè)，主要任務(wù)是承擔(dān)沈陽(yáng)市軌道交通建設(shè)，為沈陽(yáng)百姓提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)。截止目前已建成投入運(yùn)營(yíng)的線路三條，在建線路二條，擬建線路四條。盡管地鐵為城市的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，但是地鐵建設(shè)和運(yùn)營(yíng)需要大量的資金，如何籌措資金是后期地鐵建設(shè)和地鐵運(yùn)營(yíng)發(fā)展的關(guān)鍵。

一、沈陽(yáng)地鐵資金現(xiàn)狀及融資風(fēng)險(xiǎn)

（一）建設(shè)與運(yùn)營(yíng)資金現(xiàn)狀

地鐵建設(shè)資金來(lái)源主要為市財(cái)政撥付的資本金及國(guó)開(kāi)行牽頭的銀行貸款，目前沈陽(yáng)地鐵已與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，取得充足的授信，財(cái)政撥付的資本金能夠滿足現(xiàn)階段建設(shè)資金配比需求。

地鐵屬于重資產(chǎn)行業(yè)，建設(shè)期較長(zhǎng)且需要投入大量的資金，成本回收期非常長(zhǎng)。地鐵投入運(yùn)營(yíng)后，不會(huì)立即產(chǎn)生明顯的經(jīng)營(yíng)效益，同時(shí)由于地鐵的公益性特點(diǎn)，地鐵票價(jià)為政府定價(jià)，運(yùn)營(yíng)收入無(wú)法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，近年地鐵已運(yùn)營(yíng)線路陸續(xù)進(jìn)入大修期，地鐵運(yùn)營(yíng)虧損日益增加。

目前國(guó)內(nèi)其他城市地鐵運(yùn)營(yíng)除了北京、南京個(gè)別線路盈利以外，均處于虧損狀態(tài)。解決運(yùn)營(yíng)虧損的辦法主要在于地方財(cái)力，南方經(jīng)濟(jì)水平較好的城市一般通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼方式解決運(yùn)營(yíng)虧損，東北及西部經(jīng)濟(jì)水平一般的城市僅能對(duì)公益人群乘車(chē)給予補(bǔ)貼，對(duì)于運(yùn)營(yíng)虧損主要靠地鐵公司借款維持。

（二）地鐵經(jīng)營(yíng)資金情況

目前廣東及江浙一帶城市地鐵沿線及上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)啟動(dòng)較早，深圳、上海、南京等城市已成功通過(guò)物業(yè)開(kāi)發(fā)取得了不錯(cuò)的收益，這些經(jīng)驗(yàn)值得沈陽(yáng)地鐵學(xué)習(xí)和借鑒。

近幾年沈陽(yáng)地鐵通過(guò)地鐵沿線土地整理和上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)等方式籌集地鐵建設(shè)資金，目前已經(jīng)籌集到資金10億元，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年通過(guò)地塊合作開(kāi)發(fā)、股權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式能夠籌集到資金數(shù)十億元，能夠在一定程度上緩解沈陽(yáng)地鐵還本付息壓力。但距離南方地鐵城市仍有差距，主要問(wèn)題在于地方政府在地鐵沿線土地的總體籌劃中對(duì)沈陽(yáng)地鐵沒(méi)有實(shí)質(zhì)落地的政策。

（三）地鐵集團(tuán)的融資風(fēng)險(xiǎn)

1.資金缺口情況

隨著地鐵建設(shè)的不斷深入，各線路貸款還本寬限期的陸續(xù)結(jié)束，未來(lái)幾年地鐵工程投資規(guī)模將大幅增長(zhǎng)，沈陽(yáng)地鐵債務(wù)融資及償還貸款壓力逐年增加，地鐵運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)較大的資金缺口。

傳統(tǒng)的融資模式未來(lái)無(wú)法滿足地鐵建設(shè)及運(yùn)營(yíng)成本所需資金的要求，需要積極探索新的融資模式與傳統(tǒng)融資模式形成必要的互補(bǔ)，同時(shí)沈陽(yáng)地鐵仍需積極研究自身造血功能，通過(guò)土地整理、上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)、地鐵廣告資源充分利用等方式籌集資金作為補(bǔ)充。

2.資產(chǎn)負(fù)債率

隨著融資規(guī)模的不斷增加，沈陽(yáng)地鐵資產(chǎn)負(fù)債將持續(xù)升高。截至2018年底，地鐵集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)60%，按照目前融資規(guī)模的增速，預(yù)計(jì)2020年將突破金融機(jī)構(gòu)70%的預(yù)警紅線，會(huì)導(dǎo)致地鐵集團(tuán)融資能力下降，同時(shí)融資成本也將上升，對(duì)地鐵集團(tuán)未來(lái)的融資產(chǎn)生不利影響。

二、其他城市的融資模式

（一）福州地鐵

福州地鐵運(yùn)營(yíng)1條線（1號(hào)線）里程25公里，線網(wǎng)日均客流16萬(wàn)人次;在建6條線，規(guī)劃期為2015～2021年，線路總長(zhǎng)180公里，總投資約為1405億元。

1.資本金解決方式

在建線路資本金比例為40%，由市、區(qū)兩級(jí)財(cái)政承擔(dān)，根據(jù)所在區(qū)域線路里程與該條線總長(zhǎng)度的比例為資本金承擔(dān)的比例，老城區(qū)由市本級(jí)財(cái)政承擔(dān)，目前資本金到位充足。

2.貸款解決方式

貸款基于福州市財(cái)政局下發(fā)的《福州市城市軌道交通運(yùn)營(yíng)服務(wù)成本規(guī)制辦法》，分別由國(guó)開(kāi)行、建行牽頭的銀團(tuán)貸款為主，同時(shí)發(fā)行中期票據(jù)、融資租賃等。

（二）蘇州地鐵和成都地鐵

蘇州地鐵和成都地鐵除了在項(xiàng)目資金來(lái)源方面做出了政策上的探索外，也在其他融資領(lǐng)域進(jìn)行了嘗試。蘇州地鐵以地鐵線路和電客車(chē)為租賃物開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)，并于近幾年發(fā)行過(guò)三次中期票據(jù)。成都地鐵則在開(kāi)展融資租賃、中票發(fā)行之余，進(jìn)行了永續(xù)債和綠色中票的發(fā)行。這些融資方式讓兩家公司的流動(dòng)資金得到了有力的補(bǔ)充，并且在資金的用途上有很大的靈活性。

三、沈陽(yáng)地鐵未來(lái)融資模式

2018年12月，沈陽(yáng)市獲批軌道交通第三輪建設(shè)規(guī)劃，共四個(gè)項(xiàng)目，規(guī)劃期2019-2024年，初步估算項(xiàng)目總投資近700億元，其中資本金約占40%，由沈陽(yáng)市政府財(cái)政承擔(dān)，資本金以外的資金采取銀行貸款等多元化的融資模式解決。

2019年沈陽(yáng)市發(fā)布了《沈陽(yáng)市人民政府辦公室關(guān)于印發(fā)沈陽(yáng)市地鐵運(yùn)營(yíng)服務(wù)成本規(guī)制和乘客票價(jià)補(bǔ)貼管理辦法的通知》（沈政辦發(fā)[2019]11號(hào)），乘客票價(jià)補(bǔ)貼資金由市財(cái)政統(tǒng)籌支付。該辦法完善了市財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制，在不涉及政府擔(dān)保的情況下解決還本付息資金來(lái)源，對(duì)地鐵新線建設(shè)融資貸款提供了保障。

隨著沈陽(yáng)地鐵建設(shè)的不斷推進(jìn)，“資本金+貸款”的傳統(tǒng)模式已經(jīng)不能滿足后續(xù)大量建設(shè)資金的需求，沈陽(yáng)地鐵作為地鐵建設(shè)項(xiàng)目的融資主體，還本付息的負(fù)擔(dān)將日益沉重，因此如何有效建立多元化的融資渠道，將成為沈陽(yáng)地鐵未來(lái)需要解決的問(wèn)題。根據(jù)沈陽(yáng)地鐵已建和在建線路的融資模式，參考其他城市的成功經(jīng)驗(yàn)，可以考慮適時(shí)發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券、永續(xù)中票、融資租賃、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等方式解決。

（一）融資租賃

軌道交通項(xiàng)目中最常見(jiàn)的融資租賃模式是直接租賃和售后回租。城市軌道交通的機(jī)車(chē)、信號(hào)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)屬于單體金額較大的固定資產(chǎn)，具有可移動(dòng)性可以通過(guò)以融物的方式實(shí)現(xiàn)融資，從而實(shí)現(xiàn)減少對(duì)機(jī)車(chē)、信號(hào)等設(shè)備的一次性投入。對(duì)于已經(jīng)完成采購(gòu)的機(jī)車(chē)等設(shè)備，則可以采取售后回租的方式進(jìn)行融資。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期將地鐵已建成線路的部分設(shè)備和車(chē)輛出售給融資租賃公司，再租回使用，通過(guò)這種方式將固定資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本。融資租賃的期限較長(zhǎng)，利率穩(wěn)定。

（二）發(fā)行債券

1.中期票據(jù)

中期票據(jù)是指期限在5-10年之間的票據(jù)，籌集到的資金可以作為中長(zhǎng)期流動(dòng)資金，使用效率高，發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，中期票據(jù)的發(fā)行利率按當(dāng)期市場(chǎng)利率水平確定。沈陽(yáng)地鐵目前在資本市場(chǎng)上信用良好，近3年共發(fā)行了27億元中期票據(jù)，主要用于地鐵項(xiàng)目及配套工程建設(shè)開(kāi)發(fā)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2.永續(xù)中票

因地鐵債務(wù)逐步上升，已經(jīng)逼近70%的資產(chǎn)負(fù)債率紅線，考慮到下一階段融資的要求，在近一兩年內(nèi)進(jìn)行永續(xù)中票的注冊(cè)與發(fā)行是必要的，這可以增加權(quán)益比重，同時(shí)增加可用資金。

3.超短期融資券

超短融利率較低，期限最長(zhǎng)270天，發(fā)行速度快，注冊(cè)后如提出提款申請(qǐng)，資金可于一周內(nèi)到賬。超短融可以作為大額債務(wù)到期還本的周轉(zhuǎn)工具，也可在注冊(cè)有效期間自己周轉(zhuǎn)，以較低的利率取得較多的資金。

（三）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃

2011年以來(lái)，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃投資規(guī)模迅速提升，目前通過(guò)公開(kāi)資料搜集到重慶和北京地鐵已經(jīng)成功投資地鐵項(xiàng)目的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃，發(fā)行金額15-30億元。保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃資金成本相對(duì)穩(wěn)定，不要求受托支付，還款方式靈活可以一次性還款，也可以根據(jù)企業(yè)的需求設(shè)計(jì)分期還款，有利于提高企業(yè)的資金使用效率，減輕還款壓力。沈陽(yáng)地鐵未來(lái)可根據(jù)資金需求，適時(shí)開(kāi)展保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃。

除多元化融資模式外，沈陽(yáng)地鐵在未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)軌道沿線土地和物業(yè)的開(kāi)發(fā)，依靠土地升值和物業(yè)收入來(lái)償還債務(wù)和彌補(bǔ)地鐵運(yùn)營(yíng)中的資金缺口。對(duì)沿線土地進(jìn)行開(kāi)發(fā)可以增加沿線人流量，進(jìn)而增加客流量，增加的票款收入對(duì)地鐵的進(jìn)一步發(fā)展形成反哺。隨著地鐵的建設(shè)將帶來(lái)沿線土地及不動(dòng)產(chǎn)的增值，轉(zhuǎn)換為沿線企業(yè)和商家的收益，以提高城市整體的經(jīng)濟(jì)水平。以香港、深圳和上海等城市的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，與城市規(guī)劃緊密結(jié)合的綜合開(kāi)發(fā)，將極大的支持項(xiàng)目建設(shè)和后期運(yùn)營(yíng)，不僅可以帶來(lái)穩(wěn)定的客流，增加運(yùn)營(yíng)收入，也能產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。（作者單位：沈陽(yáng)地鐵集團(tuán)有限公司）