謝碧鷺

雙十一當(dāng)天，御家江其下品牌御泥坊在其公司官微上宣布，截至零點(diǎn)29分，旗下所有淘系店鋪交易金額破1億元。但反觀證券市場(chǎng)，御家匯的成績(jī)卻有些黯淡，11號(hào)當(dāng)天御家匯股價(jià)下跌5.76%，截至11月22日收盤，其股價(jià)為7.99元/股，距離最高價(jià)25.25元/股下跌幅度高達(dá)68.36%。

10月29日，御家匯發(fā)布三季報(bào)，今年前三季度，御家匯實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為15.76億元，同比下降1.85%，扣非歸母凈利潤虧損650.7萬元，同比下降106.3%。而在不久之前發(fā)布的半年報(bào)中，御家匯對(duì)凈利潤影響超過10%的16家子公司中有7家出現(xiàn)虧損。與此同時(shí)，在品牌宣傳上御家匯依舊毫不吝嗇，2018年IPO所募集的8.58億元中，有3.9億元用于品牌建設(shè)與推廣。

此外，御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類上市公司，存貨數(shù)據(jù)也居高不下，而此時(shí)的御家匯卻還在斥巨資擴(kuò)大產(chǎn)能，再加上勾稽異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該公司發(fā)展前景令人擔(dān)憂。

“造血”能力有限 廣告費(fèi)用大增

作為一支A股市場(chǎng)的新秀，在2018年順利登陸創(chuàng)業(yè)板之前，御家匯的表現(xiàn)并不賴，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，御家匯的營業(yè)收入分別為7.69億元、11.71億元和16.46億元，其歸母凈利潤分別為5315萬元、7377萬元和1.58億元。

然而，在漂亮業(yè)績(jī)背后，離不開御家匯在宣傳推廣方面的“大手筆”投入，像《克拉戀人》《楚喬傳》《扶搖》等多部熱播劇中，都有御家匯花費(fèi)重金植入的廣告。

數(shù)據(jù)顯示2015年至2017年，御家匯宣傳推廣服務(wù)費(fèi)就分別高達(dá)1.18億元、1.99億元和3.08億元。其2018年IPO募集到的8.58億元中，有3.9億元被投入了品牌建設(shè)與推廣項(xiàng)目。而當(dāng)年的平臺(tái)推廣及品牌宣傳費(fèi)用合計(jì)更是高達(dá)5.23億元。

與揮金如土的宣傳推廣支出相反的是，御家匯經(jīng)營活動(dòng)的資金流入情況卻不容樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，御家匯除了2017年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)了1.73億元的流入外，2016年、2018年和2019年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為凈流出，相關(guān)金額分別為-7342萬元、-3542萬元和-2.52億元。如此的情況說明，御家匯的“造血”能力相當(dāng)有限。

線下銷售不樂觀

近日，《紅周刊》記者以消費(fèi)者的身份，隨機(jī)走訪了三家屈臣氏（悠唐購物中心店、豐聯(lián)廣場(chǎng)店及保利國際購物中心店）和一家沃爾瑪（朝陽店）。在這四家門店內(nèi)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)御家匯的線下銷售情況并不樂觀。

相對(duì)于在財(cái)報(bào)中所披露的較為齊全的產(chǎn)品（包括面膜、水乳霜膏等），記者在線下門店內(nèi)所見到的御家匯的產(chǎn)品較為單一。悠唐購物中心和保利國際購物中心的屈臣氏僅有4款御泥坊貼片式面膜和一款小迷糊貼片式面膜，豐聯(lián)廣場(chǎng)的屈臣氏僅有兩款御泥坊貼片式面膜和一款御泥坊涂抹式睡眠面膜，而沃爾瑪（朝陽店）暫時(shí)沒有找到御家匯的產(chǎn)品，超市導(dǎo)購員告訴記者，原先有御泥坊面膜，但是近期下架了，暫時(shí)還沒有上新。

在剩下的三家屈臣氏店內(nèi)，相對(duì)于其他產(chǎn)品的銷售而言，御泥坊和小迷糊也略顯弱勢(shì)。悠唐購物中心屈臣氏的導(dǎo)購員均告訴記者，“前幾年御泥坊比較火，但現(xiàn)在國貨里面除了百雀羚賣得比較好之外，其他產(chǎn)品都比較一般”。接著該導(dǎo)購員給記者推薦了幾款其他產(chǎn)品的面膜，并表示“這幾款用起來更好”。

近年來御家匯的存貨亦在不斷增長(zhǎng)，截至2017年至2019年三季度末，御家匯的存貨金額分別為2.77億元、5.66億元和7.41億元。對(duì)于美妝產(chǎn)品而言，倘若生產(chǎn)日期較久，則有可能影響到其銷售，在悠唐購物中心和保利國際購物中心的屈臣氏店中，記者均看到了2018年上半年生產(chǎn)的御泥坊面膜。

表1 與營收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

在庫存高企之下，御家匯旗下產(chǎn)品表現(xiàn)出較大的折扣力度，在豐聯(lián)廣場(chǎng)的屈臣氏店內(nèi)，導(dǎo)購員向記者推薦了御泥坊的小安瓶彈嫩黑面膜“現(xiàn)在這款面膜是我們這里打折力度最大的，原價(jià)79元一盒，現(xiàn)在99塊錢可以買到三盒?！?/p>

過高的存貨，也使得御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增大。2018年年報(bào)所披露的御家匯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為139.8天，2019年三季報(bào)中該數(shù)值已經(jīng)變成了227.84天。相較于其他美妝類上市公司，2019年三季報(bào)中，珀萊雅披露的數(shù)值為92.21天、丸美股份為105.25天、上海家化為112.48天，均比御家匯要短得多。

一方面存貨大增，另一方面御家匯卻在不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，據(jù)官網(wǎng)顯示，今年9月末，御家匯稱將斥資8億元打造全球最大面膜基地“水羊智能制造基地”，項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)年均生產(chǎn)面膜35億片、水乳膏霜1億瓶的產(chǎn)能。倘若該產(chǎn)地順利建成，御家匯的產(chǎn)能確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)大飛躍，但屆時(shí)其產(chǎn)能利用率究竟如何？就需要打上一個(gè)問號(hào)。

營收數(shù)據(jù)存疑

從御家匯的業(yè)績(jī)情況來看，其上市首年業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了大幅下降的情況。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年御家匯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為22.45億元，同比增長(zhǎng)36.38%，收入增速雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但卻“增收不增利”，沒能拉動(dòng)業(yè)績(jī)的提升，其歸母凈利潤僅有1.3億元，同比下降17.53%，這其中還有2000萬是依靠IPO募集資金進(jìn)行理財(cái)所實(shí)現(xiàn)的。

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其大幅增長(zhǎng)的營業(yè)收入在財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系上卻存在異常情況。

據(jù)招股說明書顯示，2017年御家匯的營業(yè)總收入為16.46億元，其中境外業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為12.93%，該部分不需要考慮增值稅稅率的問題。其余部分按照17%的增值稅稅率來計(jì)算，其當(dāng)期含稅營收約為18.9億元。

這個(gè)規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)的增減。

當(dāng)年合并現(xiàn)金流量表中，御家匯“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為18.15億元，減去當(dāng)年新增的1099.92萬元的預(yù)收款項(xiàng)的影響，則當(dāng)期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入大致為18.04億元。該金額跟18.9億元的含稅營收相比，相差了大約8600萬元，按理說本期該有約8600萬元的收入因未收到現(xiàn)金，應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

在資產(chǎn)負(fù)債表中，御家匯2017年應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）期初比期末要多3610.57萬元，這比理論應(yīng)增加金額少大約5000萬元，也就意味著2017年御家匯有近5000萬元的含稅營收沒有相關(guān)現(xiàn)金流入等相關(guān)數(shù)據(jù)的支持。

實(shí)際上，御家匯2018年的營業(yè)收入也存在類似情況。經(jīng)《紅周刊》記者核算發(fā)現(xiàn)，其2018年含稅營業(yè)收入相比經(jīng)營性債權(quán)和現(xiàn)金流入金額多出5500萬元。

連續(xù)兩年，御家匯的營收數(shù)據(jù)均存在勾稽異常，具體是什么原因，需要公司給出解釋。

除了營業(yè)收入數(shù)據(jù)勾稽異常之外，據(jù)《紅周刊》記者核算，御家匯采購數(shù)據(jù)方面也存在較大的異常。

據(jù)年報(bào)披露，2018年御家匯向前五大供應(yīng)商采購金額為5.91億元，占年度采購總額的比例為36.46%，由此可以推斷出這一年的采購總額大致為16.2億元。2018年5月起，相關(guān)增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，按月平均計(jì)算，可估算出其含稅采購金額約為18.85億元。

在現(xiàn)金流量表中，2018年御家匯“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為13.8億元，其中還包括當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)增加額1029.3萬元，剔除該金額后則與當(dāng)期采購相關(guān)的現(xiàn)金支出金額達(dá)13.7億元。將其與當(dāng)期含稅采購金額相勾稽后，現(xiàn)金支出要比含稅采購金額少5.15億元，按照財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，這部分應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債務(wù)的增加。

可事實(shí)上，2018年末御家匯的應(yīng)付賬款為3.36億元，應(yīng)付票據(jù)為0，相對(duì)于2017年末僅增加了2億元，這比理論上應(yīng)該增加的金額少3.15億元。這也就說明了2018年御家匯大約有3.15億元的采購金額沒有相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

2017年也存在類似情況，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年御家匯向前五大供應(yīng)商采購金額為4.03億元，占總采購金額的45.72%，由此可以推算出當(dāng)年的采購總額共8.81億元。按照17%的增值稅稅率計(jì)算，當(dāng)年含稅采購金額共10.31億元。從經(jīng)營性負(fù)債情況來看，當(dāng)期御家匯的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款較上期末并沒有增加，反而減少了5433.34萬元，這意味著，理論上該公司這一年的現(xiàn)金支出應(yīng)該在10.85億元左右。

但實(shí)際上，當(dāng)年御家匯“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為9.21億元，而當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)期末較期初增加了1084.71萬元，則當(dāng)期與采購相關(guān)的現(xiàn)金流量金額大約為9.1億元。這一結(jié)果比理論支出金額要少1.75億元。

連續(xù)兩年出現(xiàn)如此巨額的勾稽異常，到底是什么原因所致，還需公司給出合理的解釋。

表2 與采購相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）