李馥伊

今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度的超預(yù)期強(qiáng)勁增長(zhǎng)和二季度的大幅放緩，減稅的刺激效應(yīng)減弱，工業(yè)生產(chǎn)和投資持續(xù)疲軟，就業(yè)市場(chǎng)接近飽和，新增就業(yè)連續(xù)下滑，出口增長(zhǎng)面臨困難增多，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力趨于減弱，一系列前瞻性指標(biāo)也表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的根源在于其深層結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和以鄰為壑的對(duì)外戰(zhàn)略，若不徹底解決增長(zhǎng)動(dòng)力不足問(wèn)題并改變貿(mào)易保護(hù)主義做法，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是不可避免的。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和創(chuàng)新能力仍能在一段時(shí)間內(nèi)支撐其作為世界經(jīng)濟(jì)重要增長(zhǎng)極的地位。

一、各項(xiàng)指標(biāo)顯示短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，從供需兩側(cè)均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)

2019年第三季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)1.9%，增幅較二季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，略好于市場(chǎng)預(yù)期，但仍為2017年一季度以來(lái)最低季度增幅。其中，消費(fèi)支出和政府購(gòu)買(mǎi)分別增長(zhǎng)2.9%和2%，增幅較二季度分別下降1.7和2.9個(gè)百分點(diǎn);資本形成下降1.5%，降幅較二季度收窄4.8個(gè)百分點(diǎn);出口和進(jìn)口增長(zhǎng)0.7%和1.2%，增幅顯著高于二季度。

從供給側(cè)看，美國(guó)制造業(yè)景氣程度日趨下降。今年以來(lái)，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)在2月份達(dá)到高點(diǎn)，后總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，制造業(yè)整體產(chǎn)出自年初以來(lái)已下跌超過(guò)1%，制造業(yè)產(chǎn)能利用率也下滑明顯，已低于長(zhǎng)期（1972至2018年）平均水平2.9個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)不佳，9月美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI降至榮枯線下，為2009年12月以來(lái)最低水平。9月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI從8月的56.4大幅回落至52.6。

（二）就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，但新創(chuàng)就業(yè)崗位明顯下降

當(dāng)前，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)尚較穩(wěn)定，9月失業(yè)率僅為3.5%，美國(guó)勞動(dòng)參與率升至63.2%，與8月持平，為2013年8月以來(lái)最高值。但要看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造就業(yè)的能力相較去年已經(jīng)明顯下降，今年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)月均增加15.8萬(wàn)個(gè)崗位，明顯低于去年的22.3萬(wàn)個(gè)。特別是受制造業(yè)、采礦業(yè)和零售業(yè)新增雇員持續(xù)萎縮影響，9月美國(guó)非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)崗位僅13.6萬(wàn)人，低于今年以來(lái)月均水平。

（三）物價(jià)水平持續(xù)低于政策目標(biāo)，制造業(yè)萎縮導(dǎo)致PPI表現(xiàn)不佳

今年以來(lái)，美國(guó)通脹水平整體保持穩(wěn)定，三季度呈現(xiàn)小幅走高態(tài)勢(shì)。作為美聯(lián)儲(chǔ)確定通脹壓力和貨幣政策取向的重要參考指標(biāo)，9月美國(guó)核心PCE價(jià)格指數(shù)年率為1.7%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的調(diào)控目標(biāo)。數(shù)據(jù)還顯示，8月美國(guó)消費(fèi)者支出僅環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，創(chuàng)6個(gè)月最低增幅，預(yù)示消費(fèi)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大動(dòng)力正逐漸趨弱。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）方面，9月美國(guó)PPI環(huán)比下滑0.3%，不及市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)8個(gè)月以來(lái)最大跌幅。剔除食品和能源價(jià)格的核心PPI與8月持平，處于2015年10月以來(lái)低位。美國(guó)制造業(yè)的萎縮導(dǎo)致PPI持續(xù)走低，將通過(guò)生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格變動(dòng)影響下游產(chǎn)業(yè)，可能預(yù)示著美國(guó)后市通脹將再度低迷。

（四）貿(mào)易逆差持續(xù)高企，關(guān)稅對(duì)美國(guó)貿(mào)易的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)

2019年二季度，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易表現(xiàn)不佳，出口下滑5.8%，貿(mào)易逆差較一季度略微有所收窄。8月美國(guó)貿(mào)易逆差再次擴(kuò)大，環(huán)比增加1.6%，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后達(dá)到549億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，出口環(huán)比增加0.2%至2079億美元，進(jìn)口環(huán)比增加0.5%至2628億美元。從分項(xiàng)來(lái)看，8月美國(guó)資本品出口443億美元，創(chuàng)2017年10月以來(lái)新低，主要源于飛機(jī)出口的大量減少;8月美國(guó)消費(fèi)品進(jìn)口額達(dá)到572億美元，創(chuàng)歷史新高，主要源于手機(jī)和其他日用品進(jìn)口量?jī)r(jià)的攀升。累計(jì)來(lái)看，2019年1—8月，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差較去年同期擴(kuò)大約7%，美國(guó)企圖通過(guò)加征關(guān)稅減少甚至消除貿(mào)易逆差的做法已經(jīng)被證明無(wú)效。

（五）財(cái)政赤字創(chuàng)近7年新高，政府債務(wù)規(guī)模突破22萬(wàn)億美元

由于醫(yī)療、社保、國(guó)防、債務(wù)利息等領(lǐng)域支出攀升，2019年8月美國(guó)財(cái)政支出達(dá)到4280億美元，當(dāng)月財(cái)政赤字額擴(kuò)大至2000億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019財(cái)年前11個(gè)月（2018年10月初至2019年9月初）美國(guó)累計(jì)財(cái)政赤字額近1萬(wàn)億美元，創(chuàng)2012年以來(lái)最高水平，同比漲幅高達(dá)19%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4.6%，預(yù)算赤字已連續(xù)第四年增長(zhǎng)。

從美債規(guī)模來(lái)看，2019年6月初聯(lián)邦債務(wù)水平已超過(guò)22萬(wàn)億美元，其中公眾持有16.19萬(wàn)億美元，各政府機(jī)構(gòu)持有5.82萬(wàn)億美元，每天須支付的債務(wù)利息高達(dá)10億美元。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室報(bào)告顯示，如果美國(guó)不調(diào)整現(xiàn)行法律，聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計(jì)將從2019年占GDP的78%升至2049年的144%。債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，不僅擠壓了特朗普施政的運(yùn)籌空間，而且大大提高了美國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率。

二、近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能維持緩慢增長(zhǎng)勢(shì)頭

從消費(fèi)來(lái)看，10月美國(guó)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)錄得96，高于9月初值93.2。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，反映消費(fèi)者對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)的消費(fèi)者現(xiàn)況指數(shù)和反映消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)估的預(yù)期指數(shù)較9月均實(shí)現(xiàn)大幅度反彈。但消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力能否長(zhǎng)期持續(xù)值得存疑。美國(guó)非農(nóng)部門(mén)時(shí)薪增速和工作小時(shí)數(shù)已經(jīng)見(jiàn)頂。伴隨就業(yè)市場(chǎng)接近飽和，未來(lái)美國(guó)失業(yè)率預(yù)期或?qū)⒊尸F(xiàn)緩慢回升態(tài)勢(shì)，時(shí)薪增速可能進(jìn)一步下降。此外，2019年以來(lái)，美國(guó)個(gè)人所得稅率已連續(xù)4個(gè)月回升，未來(lái)一年預(yù)期仍將上行，將會(huì)加速居民可支配收入增速的下滑。

從投資來(lái)看，預(yù)期年內(nèi)美國(guó)房地產(chǎn)投資將發(fā)揮支撐作用。截止到二季度，美國(guó)企業(yè)投資已連續(xù)4季度下滑，尤其是固定投資項(xiàng)下的設(shè)備、建筑、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資下滑最為明顯，說(shuō)明美國(guó)企業(yè)投資意愿持續(xù)減弱、擴(kuò)大產(chǎn)能動(dòng)力不足。與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)投資信心惡化明顯。8月美國(guó)Sentix投資信心指數(shù)跌至4.9，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2018年月度均值23.28。美國(guó)CEO經(jīng)濟(jì)展望指數(shù)也明顯回落，二季度已從2018年底的110.85降至89.5。但受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息和國(guó)債收益率走低帶動(dòng)的抵押貸款利率下降、房產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存需求上升、居民杠桿率處于17年來(lái)低位，近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度明顯好轉(zhuǎn)。8月，美國(guó)新屋開(kāi)工月率為12.3%，高于7月近14個(gè)百分點(diǎn)，成屋銷售超過(guò)7月近7萬(wàn)套，房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)NAHB指數(shù)也回升到13個(gè)月以來(lái)高值。

從出口來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落以及經(jīng)貿(mào)摩擦等影響，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)出口下行概率較大。9月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得47.8，為2009年6月以來(lái)最低水平。其中新出口訂單指數(shù)僅為41，創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低。但隨著美日農(nóng)產(chǎn)品和數(shù)字貿(mào)易協(xié)定的簽署、中美第一階段協(xié)定的達(dá)成，預(yù)計(jì)將給美國(guó)牛肉、大豆、豬肉、乳制品等農(nóng)產(chǎn)品和數(shù)字產(chǎn)品出口帶來(lái)利好，為美國(guó)出口提供一定支撐。

近來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)一度引起市場(chǎng)恐慌。9月美國(guó)貨幣市場(chǎng)一度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，隔夜拆借利率超過(guò)2010年以來(lái)高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)10年來(lái)首次啟用回購(gòu)工具。此次美國(guó)“錢(qián)荒”也引起了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，但本輪利率上行更多或源于短期季節(jié)性因素。一是9月中旬為美國(guó)企業(yè)繳納季度聯(lián)邦稅截止日;二是沙特油田遇襲或從海外撤回千億美元資金，加重了市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂;三是美國(guó)國(guó)債收益率在9月一度迅速上行，導(dǎo)致銀行業(yè)損失較大。

三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的原因

今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩、長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力顯現(xiàn)“后勁不足”，市場(chǎng)不乏美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將陷入大衰退、大崩潰的觀點(diǎn)。但從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，消費(fèi)、房地產(chǎn)投資和出口仍將在一段時(shí)期內(nèi)發(fā)揮支撐作用，可保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)降速而不失速。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大崩潰的風(fēng)險(xiǎn)較低，但增速放緩、經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。究其深層原因，既源于其長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，也與美國(guó)實(shí)施以鄰為壑、單邊主義的對(duì)外戰(zhàn)略息息相關(guān)。

從結(jié)構(gòu)性問(wèn)題來(lái)看，一是美國(guó)制造業(yè)空心化問(wèn)題嚴(yán)重，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡。20世紀(jì)50年代以來(lái)，美國(guó)將資源勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、高耗能的資本密集型產(chǎn)業(yè)先后轉(zhuǎn)移至西德、日本、“亞洲四小龍”和中國(guó)等地，美國(guó)本土制造業(yè)面臨著巨大的技能鴻溝，核心生產(chǎn)力也未得到革新，就業(yè)人口逐漸由制造業(yè)向低端服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。伴隨著制造業(yè)空心化的持續(xù)，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不平衡問(wèn)題加劇。2009—2018年，美國(guó)第一、二產(chǎn)業(yè)萎縮，農(nóng)業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)均有不同幅度的下降，而金融、服務(wù)、零售業(yè)等行業(yè)占比上升，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已達(dá)70%以上。實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振不僅加重了貿(mào)易逆差帶來(lái)的財(cái)政壓力，同時(shí)動(dòng)搖了美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展根基。

二是低端勞動(dòng)力不斷被擠出，貧富差距增大激化社會(huì)矛盾。數(shù)據(jù)表明，美國(guó)金融、信息服務(wù)業(yè)主導(dǎo)州人口流失加劇。2009—2016年，加州和紐約州的凈流出人口分別為44萬(wàn)和110萬(wàn)。人口大量流出一方面源于低端人群就業(yè)困難，缺乏穩(wěn)定生活來(lái)源;另一反面源于第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展推升當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)，低端人口被迫向德州等房?jī)r(jià)相對(duì)低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，財(cái)富向美國(guó)高端人群不斷集中。2009—2017年，美國(guó)金融、信息從業(yè)人員的工資保持高速增長(zhǎng)，漲幅分別達(dá)到61.48%和52.16%，而制造業(yè)、采掘業(yè)的平均工資漲幅僅分別為27.27%和35.68%，尤其是2015年以來(lái)，制造業(yè)薪資與服務(wù)業(yè)薪資增速差距更加懸殊。上述問(wèn)題導(dǎo)致了美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)占比大幅度萎縮，社會(huì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性增強(qiáng)。2017年，美國(guó)家庭收入中位數(shù)比1999年減少將近1400美元。1971—2015年，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)占比由61%下降至50%。

此外，美國(guó)還面臨財(cái)政赤字和政府債務(wù)尾大不掉、金融監(jiān)管措施有效性邊際衰減、基礎(chǔ)設(shè)施老化、政黨政治極化、移民制度缺陷等深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）研究表明，自2018年美國(guó)實(shí)施一系列關(guān)稅措施之后，被加征關(guān)稅國(guó)家的出口商供給價(jià)格并未發(fā)生明顯變化，這意味著關(guān)稅被完全轉(zhuǎn)嫁到了商品的進(jìn)口價(jià)格上，最終由美國(guó)進(jìn)口商與消費(fèi)者買(mǎi)單。同時(shí)，政府關(guān)稅收入分配的不均衡進(jìn)一步加劇了社會(huì)福利的凈損失。截至2018年底，加征的關(guān)稅已經(jīng)給美國(guó)消費(fèi)者和進(jìn)口商造成了每月30億美元的額外稅收成本和每月14億美元的福利損失。此外，美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格平均上漲約2%，帶動(dòng)CPI上漲了約1.3%，使得美國(guó)貿(mào)易部門(mén)工人的實(shí)際工資水平下降了0.7%。

金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但主要依靠利好政策的提前透支。雖然人為刺激措施可以改變經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)短，但不可能從根本上消除周期規(guī)律。美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力放緩，社會(huì)矛盾加劇等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，再疊加貿(mào)易保護(hù)主義、投資限制措施等不利因素，經(jīng)濟(jì)下行已是大概率事件。若不徹底解決增長(zhǎng)動(dòng)力不足問(wèn)題、改變以鄰為壑的對(duì)外戰(zhàn)略，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是不可避免的。

四、中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)仍能保持世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎地位

從人均GDP來(lái)看，美國(guó)位居世界前列。從8000美元到4萬(wàn)美元（發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)），美國(guó)用時(shí)29年，德國(guó)用時(shí)30年，日本用時(shí)32年。2018年，美國(guó)人均GDP已達(dá)到62590美元，相當(dāng)于我國(guó)的6.5倍。據(jù)世界銀行估算，2050年美國(guó)人均GDP將達(dá)到8.78萬(wàn)美元，屆時(shí)我國(guó)人均GDP約為3.73萬(wàn)美元，懸殊仍然巨大。

從經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率來(lái)看，美國(guó)的全要素生產(chǎn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、每單位能耗創(chuàng)造的GDP都位居世界前列。2014年，我國(guó)全要素生產(chǎn)率為美國(guó)的43%，到2035年或能達(dá)到美國(guó)60%的水平。

從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)的機(jī)械化、規(guī)?；?、集約化程度高，大豆、玉米的單產(chǎn)和總產(chǎn)量排名世界第一。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)顯示，2016年美國(guó)的玉米和大豆產(chǎn)量約為我國(guó)的1.65倍和10倍。美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率處于世界前列，美國(guó)的采礦業(yè)和黑色金屬冶煉產(chǎn)能利用率分別高于我國(guó)17.2和2.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)的服務(wù)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口占比高，為服務(wù)貿(mào)易順差大國(guó)。

從創(chuàng)新能力來(lái)看，美國(guó)仍然首屈一指。二戰(zhàn)后，美國(guó)取代德國(guó)成為世界科技中心并保持至今，晶體管、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、GDP、激光等20世紀(jì)最重要的發(fā)明都出自美國(guó)。2019年，美國(guó)排名“全球創(chuàng)新指數(shù)”第3位。在全球GDP總量最大的十個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)位居第一位。分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)學(xué)合作研發(fā)、產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)占貿(mào)易比重、軟件支出占GDP比重、論文引用數(shù)量等美國(guó)均位列全球第一。技術(shù)創(chuàng)新是全要素增長(zhǎng)率的重要來(lái)源，而全要素增長(zhǎng)率是決定一國(guó)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率的重要指標(biāo)。

因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，即便美國(guó)GDP增速難以重回近十年水平，但其強(qiáng)大的綜合國(guó)力和領(lǐng)先的創(chuàng)新能力將繼續(xù)保證美國(guó)作為世界重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的地位。6月，世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)2019年和2020年美國(guó)GDP增速為分別為2.5%和1.7%。10月，IMF 全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，將2020年增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。綜合各方分析，如果不出現(xiàn)貿(mào)易摩擦爭(zhēng)端全面升級(jí)等極端情況，未來(lái)一段時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)溫和擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

（作者單位：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）