摘 要：本文旨在研究信貸供給增加條件下，企業(yè)借款變化對企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額的影響，分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額對信貸供給增加條件下的企業(yè)借款呈現(xiàn)不同的關(guān)系，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少，這與以往的研究結(jié)果相吻合。

關(guān)鍵詞：信貸供給;企業(yè)借款;企業(yè)有效所得;企業(yè)投資額

一、引言

宏觀經(jīng)濟效率問題一直備受關(guān)注。信貸供給是宏觀經(jīng)濟效率調(diào)整的重要手段之一，信貸供給增加的微觀傳導(dǎo)機制主要是作用于企業(yè)的貸款，影響企業(yè)的有效所得和投資額，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率的變化，從而實現(xiàn)信貸供給增加對宏觀經(jīng)濟效率影響的有效性。宏觀經(jīng)濟效率、銀行信貸供給、企業(yè)投資效率，這三者之間的關(guān)系，已有大量的相關(guān)研究。

從宏觀角度，馬勇、楊棟、陳雨露（2009），實證結(jié)果，金融危機與信貸供給迅速擴張，金融監(jiān)管過強存在因果關(guān)系。信貸供給過度增加，造成金融危機，嚴(yán)重降低宏觀經(jīng)濟效率。Mario Quagliariello（2009），研究了宏觀經(jīng)濟不確定性與銀行信貸之間的關(guān)系。結(jié)果表明，銀行信貸決策受很多因素影響，宏觀經(jīng)濟不確定性是銀行信貸決策的重要決定因素。李連發(fā)、辛?xí)葬罚?012），研究發(fā)現(xiàn)，信貸供給增加對宏觀經(jīng)濟增長有一定的推動作用，但此作用僅持續(xù)約4個季度，而信貸擴張而引起的通貨膨脹會長達7個季度以上。William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek（2014），發(fā)現(xiàn)銀根緊縮導(dǎo)致產(chǎn)出顯著下滑，企業(yè)和家庭向銀行貸款量明顯減少。陳雨露、馬勇、阮卓陽（2016），系統(tǒng)研究結(jié)果顯示，經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定性受金融波動的影響較大，金融波動加劇會引起經(jīng)濟增長放緩，金融體系不穩(wěn)定，易爆發(fā)金融危機。金融周期對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響：在金融高漲期和衰退期，經(jīng)濟增長不明顯，金融體系穩(wěn)定性減弱。而處于金融正常期，經(jīng)濟增長率提高，金融穩(wěn)定性更好。

從微觀層面，劉瑞明、石磊（2010），探討國有企業(yè)效率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)政府為了減少國有企業(yè)效率低下造成的損失，而采取軟預(yù)算約束，并且限制市場準(zhǔn)入。結(jié)果是國有企業(yè)不僅自身效率低下，還會造成宏觀經(jīng)濟效率進一步下滑。Philippe Aghion， George-Marios Angeletos，Abhijit Banerjee， Kalina Manova（2010），分析得出，企業(yè)面對經(jīng)濟危機，其長期投資占總資產(chǎn)的比例會減少，而在金融正常期，企業(yè)更愿意進行長期投資。這是由于信貸約束造成的。信貸緊縮會導(dǎo)致經(jīng)濟波動更劇烈，經(jīng)濟增長會低于平均水平。Warren Bailey，Wei Huang，and Zhishu Yang（2011），研究結(jié)論是中國國有性質(zhì)銀行更傾向于將銀行貸款提供給虧損的國有企業(yè)，以保證低的失業(yè)率和社會穩(wěn)定，整體經(jīng)濟效率較低。Shimin Chen，Zheng Sun， Song Tang，Dorghui Wu（2011），研究表明政府干預(yù)下，國有企業(yè)的投資行為被扭曲，投資效率低下，而非國有企業(yè)投資效率沒有被影響。饒品貴、姜國華（2013），通過實證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮，會導(dǎo)致企業(yè)獲得銀行貸款機會和數(shù)量減少，企業(yè)融資缺口更大。然而企業(yè)會通過商業(yè)信用方式來彌補自身發(fā)展所需的貸款資金缺口。王義忠、宋敏（2014），分析得到，企業(yè)投資減少是由于宏觀經(jīng)濟不確定性，負(fù)面影響預(yù)期，使得企業(yè)外部需求、流動性資金需求和長期資金需求減少所致。Bo Becker， Victoria Ivashina（2014），研究表明企業(yè)對外部資金的需求，會由于銀行信貸緊縮而從銀行貸款轉(zhuǎn)為發(fā)型債券。從而解釋了銀行信貸波動影響企業(yè)融資渠道變化的傳導(dǎo)機制。侯青川、靳慶魯、陳明端（2015），發(fā)現(xiàn)市場化進程低，政府傾向于將資源配置于國有企業(yè)，經(jīng)濟增長主要來源于國有企業(yè)規(guī)模擴大的外延性增長。而市場化程度較高，政府對資源配置影響較弱，盈利能力強的非國有企業(yè)因公司代理問題相對小，而能獲得更多資源且盈利增多，從而推動經(jīng)濟增長。劉海明、曹廷求（2015），研究了宏觀經(jīng)濟不確定條件下，市場失靈導(dǎo)致信貸資源配置效率降低，微觀結(jié)果是企業(yè)獲得的貸款減少。而為了糾正市場失靈，各地方政府對信貸供給進行政府干預(yù)，使銀行信貸資金更多地流向低增長、公司治理結(jié)構(gòu)差、公司代理問題嚴(yán)重的粗獷外延性發(fā)展的大型僵尸企業(yè)，使信貸資源配置效率更低，更加不利于宏觀經(jīng)濟發(fā)展。譚之博、周黎安（2015），對中國官員任期與信貸、企業(yè)固定資產(chǎn)投資之間關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果表明，我國進行分稅制改革后，省級官員的任期變化影響了省級信貸供給和企業(yè)固定資產(chǎn)投資。省級信貸供給與省級企業(yè)固定資產(chǎn)投資，隨著省級官員的任期呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢，最高點在省級官員就任三至四年左右。王義忠、陳麗芳、宋敏（2015），研究的是信貸供給周期與企業(yè)資金結(jié)構(gòu)受信貸供給周期影響，如信貸供給增加，企業(yè)會相應(yīng)增加長期投資而減少流動性資金。Qigui Liu， Xianfei Pan， Gary Tian（2016），研究表明，中國經(jīng)濟激勵政策促使銀行信貸供給增加，中國國有企業(yè)比非國有企業(yè)更多地得到銀行貸款，但企業(yè)投資-投資機會敏感度降低，同時銀行信貸對貸款企業(yè)的盈利能力敏感度降低。饒品貴、岳衡、姜國華（2017）的研究表明，中國經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)投資效率是正相關(guān)的關(guān)系。劉海明、曹廷求（2017）發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資-投資機會敏感度與信貸供給是負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且在新常態(tài)經(jīng)濟背景下，發(fā)現(xiàn)信貸供給增加對企業(yè)投資效率的負(fù)面影響較小。

二、研究分析

從上述研究發(fā)展的趨勢來看，研究由宏觀經(jīng)濟周期到貨幣政策、信貸供給調(diào)整，再深入到信貸供給的微觀傳導(dǎo)機制。從研究成果看，信貸供給急劇擴張，導(dǎo)致金融危機，降低宏觀經(jīng)濟效率（馬勇、楊棟、陳雨露，2009）。信貸供給的增加對經(jīng)濟增長有一定的推動作用，但因信貸供給增加而引起的通貨膨脹負(fù)面效應(yīng)會更為嚴(yán)重（李連發(fā)、辛?xí)葬罚?012）。而信貸供給緊縮同樣會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟下滑（William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll Egon，Zakrajsek，2014）。從微觀傳導(dǎo)機制上，政府干預(yù)傾向于將銀行貸款給效率低下的國有企業(yè)，以履行社會責(zé)任，減少進一步社會福利損失。國有企業(yè)在政府的保護下，得到信貸的機會和貸款額更多，盲目增加投資而實際有效所得增加甚微，導(dǎo)致投資效率會更加低下。而應(yīng)得到扶持且盈利能力強的民營企業(yè)未能得到政府補貼和資本資源更好的配置，同時民營企業(yè)相對于國有企業(yè)更難得到社會融資，發(fā)展所需的資金受限，效率不高，從而整體宏觀經(jīng)濟效率更加下滑（劉瑞明、石磊，2010）。

基于上述研究思路及研究成果，市場化程度低，信貸供給增加條件下，企業(yè)投資效率降低（劉海明、曹廷求，2017）。信貸供給增加目的是為了提高企業(yè)投資效率，從而更有力地推動宏觀經(jīng)濟效率的提高。但從研究的結(jié)果看，信貸供給增加企業(yè)投資效率反而降低，這是為什么呢？

具體分析如下：

企業(yè)的投資效率是企業(yè)的有效所得與企業(yè)投資額的比率。銀行信貸供給增加，企業(yè)獲得貸款的機會和貸款額發(fā)生變化。作為生產(chǎn)要素之一的企業(yè)的借款變化，會影響到企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額的變化。

具體影響變化：

1.假設(shè)信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都會增加，這與信貸供給增加在短時間內(nèi)對宏觀經(jīng)濟是有推動作用的結(jié)論是相吻合的（李連發(fā)、辛?xí)葬罚?012）。但由于信貸供給增加條件下企業(yè)借款增加對企業(yè)投資額增加的影響程度，大于對企業(yè)有效所得增加影響程度，表現(xiàn)為企業(yè)的投資效率隨信貸供給增加而降低。

2.假設(shè)信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)投資額隨企業(yè)借款增加而增加，企業(yè)有效所得卻沒有增加，甚至因自身生產(chǎn)、運營能力不足而減少，比如粗獷外延型發(fā)展的大型國有僵尸企業(yè)，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而降低（劉海明、曹廷求，2015）。

3.假設(shè)信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都減少，且企業(yè)有效所得減少的程度要大于企業(yè)投資額減少的程度，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。這種假設(shè)需要進一步的實證研究。

4.假設(shè)信貸供給增加，企業(yè)長短期借款減少（劉瑞明、石磊，2010;劉海明、曹廷求，2015），企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都減少，且企業(yè)有效所得減少的程度要大于企業(yè)投資額減少的程度，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

三、研究結(jié)論

通過對以往的研究的整理、分析，并結(jié)合本文作者自己的分析，得到如下結(jié)論：

信貸供給增加條件下，企業(yè)借款變化對企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額有不同影響：

1.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)有效所得增加的程度小于企業(yè)投資額增加的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

2.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)有效所得沒有變化，企業(yè)投資額增加，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

3.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)投資額減少的程度小于企業(yè)有效所得減少的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

4.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款減少，企業(yè)投資額減少的程度小于企業(yè)有效所得減少的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

參考文獻：

[1]李連發(fā)，辛?xí)葬?銀行信貸、經(jīng)濟周期與貨幣政策調(diào)控：1984-2011.經(jīng)濟研究》2012，第3期，第102-114頁.

[2]陳雨露，馬勇，阮卓陽.金融周期和金融波動如何影響經(jīng)濟增長與金融穩(wěn)定？.金融研究》2016，第2期，第1-22頁.

[3]侯青川，靳慶魯，陳明端.經(jīng)濟發(fā)展、政府偏袒與公司發(fā)展——基于政府代理問題與公司代理問題的分析.經(jīng)濟研究，2015，第1期，第140-152頁.

[4]劉海明，曹廷求.宏觀經(jīng)濟不確定性、政府干預(yù)與信貸資源配置.經(jīng)濟管理》2015，第6期，第1-11頁.

[5]劉海明，曹廷求.信貸供給周期對企業(yè)投資效率的影響研究.金融研究》2017，第12期，第80-94頁.

[6]William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek. 2014. “Changes in bank lending standards and the macroeconomy”Journal of Monetary Economics 62 （2014） 23-40.

[7]Shimin Chen， Zheng Sun， Song Tang， Donghui Wu. 2011.“Government intervention and investment efficiency： Evidence from China” Journal of Corporate Finance 17 （2011） 259-271.

作者簡介：李潔，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員