任輝

TWS產(chǎn)業(yè)鏈下游蛋糕最大，零部件成長(zhǎng)機(jī)遇凸顯，行業(yè)景氣度從2019年以來進(jìn)入上行，未來行業(yè)增長(zhǎng)空間大。

這是一個(gè)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求機(jī)會(huì)。

無線耳機(jī)（True Wireless Stereo，下稱“TWS”）成為近期A股市場(chǎng)的大熱點(diǎn)之一，多只概念股迎來高光時(shí)刻，其中龍頭漫步者（002351.SZ）股價(jià)從8月6日的最低點(diǎn)到目前漲幅已近3倍。

漫步者自2018年下半年開始陸續(xù)推出一系列的TWS耳機(jī)，隨著上游芯片方案廠商的技術(shù)升級(jí)，公司TWS產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。近期，漫步者又推出了LolliPods真無線藍(lán)牙耳機(jī)，迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可。三季報(bào)顯示，漫步者的TWS耳機(jī)銷量自2019年年中以來大幅增長(zhǎng)——2019年前三季度整體出貨超過100萬臺(tái)，預(yù)計(jì)全年有望挑戰(zhàn)400萬臺(tái)。

事實(shí)上，TWS并不是新鮮事物，早在2016年9月，蘋果就發(fā)布首款A(yù)irPods，但受限于價(jià)格較高、聲音延遲、無線傳輸穩(wěn)定性等體驗(yàn)一般，此時(shí)產(chǎn)品處于市場(chǎng)認(rèn)知推廣和消費(fèi)者體驗(yàn)培育期。2019年藍(lán)牙5.0技術(shù)推廣，高通等芯片廠商支持更穩(wěn)定的解決方案，旗艦機(jī)取消3.5毫米接口，終端價(jià)格回歸到合理區(qū)間，無線耳機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

2019年10月30日，蘋果正式開售全新TWS耳機(jī)新品AirPods Pro，上市之后便獲得了大量用戶的購買，蘋果官網(wǎng)顯示，AirPods Pro購買之后的發(fā)貨日期延長(zhǎng)至2-3周，這意味著很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)官網(wǎng)線上將缺貨，無線耳機(jī)的火爆程度可見一斑。

蘋果公司公布的2019財(cái)年第四季度（對(duì)應(yīng)中國(guó)會(huì)計(jì)期間2019年第三季度）顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收640.4億美元，同比上升2%。分產(chǎn)品看，iPhone季度營(yíng)收333.62億美元，同比下滑9.23%;來自于可穿戴設(shè)備、家用產(chǎn)品及配件的營(yíng)收為65.20億美元，同比增長(zhǎng)54.39%，收入占比由去年同期6.7%提升至10.2%，主要原因就是AirPods銷售超過市場(chǎng)預(yù)期。

Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，2016年全球TWS耳機(jī)銷量?jī)H0.09億臺(tái)，2018年快速增長(zhǎng)至0.46億臺(tái)，2019年上半年銷量約0.45億臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)。而根據(jù)GFK的預(yù)測(cè)，2019年全球TWS耳機(jī)銷量將達(dá)到1億臺(tái)以上。

TWS耳機(jī)行業(yè)的高速增長(zhǎng)主要緣于其無繩化和便攜性優(yōu)勢(shì)，以及逐漸改善的延遲、音質(zhì)和續(xù)航問題，同時(shí)TWS耳機(jī)將在智能化方面展現(xiàn)更多優(yōu)勢(shì)，比如在與智能手機(jī)助手的語音交互等方面。

因此，主流手機(jī)廠商紛紛加大TWS耳機(jī)的采購訂單。據(jù)報(bào)道，近期，蘋果要求AirPods Pro（支持主動(dòng)降噪功能的無線耳機(jī)）核心供應(yīng)商追加一倍產(chǎn)能，將月產(chǎn)量提高到200萬只;華為、OPPO、小米和VIVO等廠家也正在與TWS耳機(jī)藍(lán)牙芯片廠商協(xié)商2020年新的采購價(jià)格與采購規(guī)模。

正是在這種大背景下，A股上市公司紛紛向無線耳機(jī)概念靠攏，除了漫步者之外，奮達(dá)科技（002681.SZ）近期在互動(dòng)平臺(tái)明確表示生產(chǎn)銷售無線耳機(jī);佳禾智能（300793.SZ）在互動(dòng)平臺(tái)表示，蘋果公司供應(yīng)商Beats是公司合作伙伴;安潔科技（002635.SZ）在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，公司已有配合客戶提供無線耳機(jī)相關(guān)產(chǎn)品;蘇州固锝（002079.SZ）則在互動(dòng)平臺(tái)表示，參股公司的傳感器產(chǎn)品有應(yīng)用于TWS耳機(jī)類產(chǎn)品上。

國(guó)信證券表示，蘋果AirPods的熱銷徹底引爆TWS耳機(jī)市場(chǎng)，并引領(lǐng)整個(gè)聲學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈新一輪的成長(zhǎng)機(jī)遇。整個(gè)TWS市場(chǎng)或成為未來幾年內(nèi)成長(zhǎng)性最好的賽道之一。TWS產(chǎn)業(yè)鏈下游蛋糕最大，零部件成長(zhǎng)機(jī)遇凸顯，行業(yè)景氣度從2019年以來進(jìn)入上行，未來行業(yè)增長(zhǎng)空間大。

根據(jù)GFK的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2019年全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)到6500萬臺(tái)，2019年全年預(yù)計(jì)是1億臺(tái)以上，2020年則預(yù)計(jì)將有2.3億臺(tái)。整個(gè)TWS耳機(jī)市場(chǎng)將從2017年的2億美元增長(zhǎng)到2020年的110億美元以上。

爆發(fā)之年

AirPods是TWS的鼻祖和典型代表，真正創(chuàng)造了TWS這一消費(fèi)電子新品類。

TWS即“真無線立體聲系統(tǒng)”，這一名詞最早由高通使用，指分體式藍(lán)牙耳機(jī)/音箱等音頻設(shè)備，后來成為真無線耳機(jī)的通用稱呼。TWS真無線耳機(jī)摒棄了線材連接的方式，左右兩個(gè)耳機(jī)通過藍(lán)牙組成立體聲系統(tǒng)，手機(jī)連接一個(gè)接收端即可，使得消費(fèi)者擺脫線纏繞的困擾，方便性得到革命性的提升。

對(duì)于傳統(tǒng)耳機(jī)市場(chǎng)，AirPods帶來的影響也是革命性的，耳機(jī)開始走向智能，實(shí)用性和功能性都煥然一新。

作為蘋果公司的第一款無線藍(lán)牙耳機(jī)，AirPods于北京時(shí)間2016年9月秋季新品發(fā)布會(huì)上首次發(fā)布。耳機(jī)內(nèi)置的紅外傳感器能夠自動(dòng)識(shí)別耳機(jī)是否在耳朵當(dāng)中進(jìn)行自動(dòng)播放，續(xù)航時(shí)間高達(dá)5小時(shí)，帶上耳機(jī)就會(huì)自動(dòng)播放音樂，雙擊耳機(jī)可立即開啟Siri，充電盒支持24小時(shí)續(xù)航，只需要打開耳機(jī)就可以讓iPhone自動(dòng)識(shí)別。

AirPods系列產(chǎn)品與其他藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品相比具有革命性，其優(yōu)勢(shì)在于其滿足了消費(fèi)者對(duì)于無線耳機(jī)最基本的期待：方便與穩(wěn)定，加上與iPhone的良好配合，使得其盡管音質(zhì)平平，但是整體使用體驗(yàn)上佳。

首先，使用便捷，AirPods在連接上憑借著閉源的優(yōu)勢(shì)化繁為簡(jiǎn)，徹底摒棄了以往藍(lán)牙耳機(jī)繁瑣的連接方式，雙擊即可接聽電話插入耳蝸，即自動(dòng)連接，脫離耳蝸?zhàn)詣?dòng)斷開，同時(shí)音樂自動(dòng)停止，如果是正在接電話，聲音迅速切換為手機(jī)發(fā)聲。

其次，續(xù)航能力超強(qiáng)，AirPods結(jié)合充電盒能實(shí)現(xiàn)邊聽邊沖，并且能持續(xù)24小時(shí)續(xù)航。即使在沒電的情況下，只需充電15分鐘，即可帶來3個(gè)小時(shí)的續(xù)航時(shí)間，這使AirPods擺脫了傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)續(xù)航時(shí)間短的困境。

第三，AirPods在使用上最大的亮點(diǎn)即是“便攜”且“舒適”。重量很輕，每只耳機(jī)只有4克重，出門在外可以隨身放在口袋里，獨(dú)有的耳蝸設(shè)計(jì)，可匹配任何一種耳型，戴時(shí)間長(zhǎng)了絕對(duì)不會(huì)讓你耳蝸疼。另外，AirPods更可自動(dòng)連接各種Apple設(shè)備，完美適用于iPhone、Apple Watch、iPad、Macbook等，并可在這些設(shè)備上隨意切換。

基于上述優(yōu)點(diǎn)，AirPods在發(fā)行短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)就成為美國(guó)最受歡迎的無線耳機(jī)，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Slice Intelligence的數(shù)據(jù)，發(fā)行短短一個(gè)月已占據(jù)26%的市場(chǎng)份額，超過Beats和Bose耳機(jī)的市場(chǎng)份額。

得益于蘋果強(qiáng)大的品牌力，使得AirPods逐步具備裝飾品的屬性，引發(fā)消費(fèi)者購買熱潮，已經(jīng)成為一種“文化現(xiàn)象”。這是AirPods發(fā)布兩年之后仍然不斷創(chuàng)造紀(jì)錄的主要原因之一。據(jù)Counterpoint的消費(fèi)者調(diào)查（2019年9月）顯示，有57%的美國(guó)消費(fèi)者表示，在購買無線耳機(jī)時(shí)會(huì)更偏好AirPods。

根據(jù)Counterpoint的最新數(shù)據(jù)顯示，在2018年第四季度中，AirPods的出貨量占到了市場(chǎng)的60%，達(dá)1250萬臺(tái)，銷量遠(yuǎn)超其他產(chǎn)品。而出貨量排名第二的TWS無線耳機(jī)是Jabra Elite Active 65t，三星Gear IconX則位居第三。

隨后，第二代產(chǎn)品的發(fā)布也讓AirPods熱度持續(xù)不減。2019年3月20日，蘋果更新了新一代AirPods藍(lán)牙耳機(jī)即AirPods 2，新AirPods 2發(fā)布后售價(jià)由199美元提升至249美元。

AirPods 2采用的H1芯片具有12mm的表面積，其性能與蘋果iPhone 4（搭載A4處理器）相當(dāng)，使得耳機(jī)本身就可以執(zhí)行大量任務(wù)，從而減少延遲并提高連接性能。根據(jù)官方的介紹，AirPods二代擁有更快速、更穩(wěn)定的無線連接，在關(guān)聯(lián)設(shè)備間的切換最快達(dá)以往2倍，接打電話時(shí)的連接最快達(dá)以往1.5倍。此外，H1芯片還支持用語音激活Siri，并可將游戲時(shí)的延遲最多降低30%。

圖1：全球TWS耳機(jī)年出貨量及預(yù)測(cè)（百萬臺(tái)）

資料來源：Statista 2019，中泰證券研究所

圖2：全球TWS耳機(jī)市場(chǎng)規(guī)模高增長(zhǎng)（百萬美元）

資料來源：GFK，中泰證券研究所

時(shí)間到達(dá)2019年10月底，AirPods Pro版的發(fā)布再次引發(fā)市場(chǎng)熱議，成為全年毫無疑問最受關(guān)注的消費(fèi)電子產(chǎn)品。資料顯示，AirPods Pro是蘋果公司推出的支持主動(dòng)降噪功能的無線耳機(jī)。它是蘋果公司的第三代AirPods，采用了全新的入耳式外觀設(shè)計(jì)而不是EarPods那個(gè)使用多年的經(jīng)典外觀。入耳式主要是為支持降噪功能，以增強(qiáng)聆聽體驗(yàn)。這也是其與前兩代最大的功能不同。

中泰證券表示，未來隨著AirPods的不斷升級(jí)，Siri、降噪、防水等功能的加入，將會(huì)吸引更多消費(fèi)者的興趣，也會(huì)加強(qiáng)購買者與蘋果產(chǎn)品的黏性。從出貨量數(shù)據(jù)來看，AirPods增速與體量有望加速向iPhone看齊。

iPhone發(fā)布后的第一年（2008年）出貨量為1368萬部，AirPods發(fā)布后的第一年（2017年）出貨量基本相當(dāng)，約1400萬臺(tái)，但是根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，AirPods第二年（2018年）出貨量已經(jīng)達(dá)到3500萬部，增速高達(dá)150%。目前iPhone手機(jī)用戶約9億-10億部，AirPods存量滲透率還不到10%，未來還有很大的空間。

中泰證券稱，AirPods作為一個(gè)強(qiáng)關(guān)聯(lián)屬性的iPhone配件，存量滲透率的提升將促進(jìn)AirPods銷量將向iPhone靠齊，同時(shí)irpods+iPsssshone組合將強(qiáng)化蘋果生態(tài)圈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助力整體銷量進(jìn)一步上升。

國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，2018年，AirPods出貨量為3500萬臺(tái)，2019-2020年，AirPods的出貨量為0.5億臺(tái)、0.7億臺(tái)，2021年有望超過1億臺(tái)，出貨量同比分別增長(zhǎng)118.8%、42.9%、40.0%、42.9%。

國(guó)金證券則表示，AirPods作為蘋果公司過去兩年最成功的硬件產(chǎn)品，出貨量維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019-2021年AirPods出貨量將進(jìn)一步快速增長(zhǎng)，出貨量分別達(dá)到0.6億臺(tái)、1億臺(tái)、1.4億臺(tái)。

除蘋果之外，華為、三星、小米、OPPO、魅族、索尼、榮耀手機(jī)廠商也都陸續(xù)跟進(jìn)，相繼推出了自家的TWS，且各具特色。在手機(jī)無孔化的趨勢(shì)下，TWS或?qū)⒊蔀槲磥碇悄苁謾C(jī)旗艦機(jī)的標(biāo)配。

除蘋果外，國(guó)金證券認(rèn)為，華為TWS耳機(jī)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前第三代Freebuds已采用自研芯片，有望奮起直追，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到3000萬臺(tái)。預(yù)測(cè)2019年全球TWS耳機(jī)將達(dá)到1.2億臺(tái)，按照新增手機(jī)的配套滲透率測(cè)算在8%-9%，而按照保有量配套滲透率則僅為3%-4%，還具有較好的發(fā)展空間。

共享TWS盛宴

AirPods之后TWS耳機(jī)市場(chǎng)徹底成為消費(fèi)電子一大新品類，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Statista的預(yù)測(cè)，全球TWS耳機(jī)今年出貨量為7800萬臺(tái)，2020年將超過1億臺(tái);GFK則預(yù)計(jì)到2020年TWS耳機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到760億元。

目前，TWS耳機(jī)在智能手機(jī)市場(chǎng)滲透率不高，特別是安卓系更低，中泰證券按全球智能手機(jī)出貨約15億臺(tái)、滲透率50%、客單價(jià)200元的假設(shè)測(cè)算，全球TWS潛在市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到1500億元，目前盛宴只是剛剛開啟。

TWS 的參與者有三類，智能手機(jī)廠商、傳統(tǒng)耳機(jī)廠商、新興第三方廠商。

中泰證券認(rèn)為，由于TWS 耳機(jī)越來越與智能手機(jī)功能綁定，有些功能（如某些音頻解碼、雙耳連接方式等）需要特定的智能手機(jī)硬件匹配、也能夠延伸智能手機(jī)功能（如語音助手），智能手機(jī)廠商在TWS 的布局上最為積極，目前來看也是三類參與者之間最有望成為主導(dǎo)者的一方。

TWS 已經(jīng)成為智能手機(jī)廠商下一步角力的戰(zhàn)場(chǎng)，圍繞TWS 耳機(jī)的創(chuàng)新是消費(fèi)電子創(chuàng)新的主要方向，高品質(zhì)的TWS 耳機(jī)將強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)智能手機(jī)品牌的黏性，也有助于智能手機(jī)層面的競(jìng)爭(zhēng)。

主流智能手機(jī)廠商幾乎都發(fā)布了與自家手機(jī)配合使用的TWS 耳機(jī)，2019年以來，除了蘋果接連發(fā)布兩款A(yù)irPods外，華為、三星、小米等均有重量級(jí)TWS 耳機(jī)發(fā)布，如華為Freebuds 3、三星Galaxy Buds等。此外，傳統(tǒng)耳機(jī)廠商如Beats、漫步者、繽特力等均有TWS芯片發(fā)布。由于TWS帶來的新機(jī)遇，與音樂相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始涉足這一領(lǐng)域，如國(guó)內(nèi)的網(wǎng)易云音樂、愛奇藝等。目前來看TWS市場(chǎng)參與者眾多，但未來將向智能手機(jī)終端廠商集中，成為其手機(jī)終端競(jìng)爭(zhēng)的一部分。

TWS方便性與穩(wěn)定性為最優(yōu)先級(jí)，其次是聲學(xué)質(zhì)量、功能性。目前方便性問題已經(jīng)基本解決，穩(wěn)定性各家廠商在通信協(xié)議上做了大量努力，低延時(shí)、不同步、掉線的問題得到很大改善，仍在不斷完善中。行業(yè)進(jìn)化的方向已經(jīng)開始圍繞聲學(xué)質(zhì)量與功能豐富性。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度梳理，中泰證券認(rèn)為主芯片是TWS產(chǎn)業(yè)鏈的核心。

按生產(chǎn)環(huán)節(jié)分，TWS產(chǎn)業(yè)鏈分為元器件供應(yīng)商、OEM/ODM模組代工商、終端品牌廠商。主要的元器件包括主芯片、聲學(xué)器件、電池、LDO、MCU、藍(lán)牙芯片、ESD、PCB等;OEM/ODM廠商目前來看以具備聲學(xué)基礎(chǔ)的精密組件加工商為主;終端品牌廠商包括智能手機(jī)品牌廠商、傳統(tǒng)耳機(jī)廠商和第三方廠商。

中泰證券表示，與普通耳機(jī)最核心的零部件是發(fā)聲單元不同，TWS 產(chǎn)品的核心零部件是主芯片，其承擔(dān)了無線連接的算力、算法、輔助功能等。蘋果正是憑借其自研的W1和H1芯片，集成了大量功能，使得AirPods性能遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;華為也自研麒麟A1芯片用在其最新的FreeBuds 3上。目前，行業(yè)內(nèi)的主芯片供應(yīng)廠商除了自研的蘋果、華為外，還有高通、MTK絡(luò)達(dá)、恒玄、瑞昱等第三方芯片方案供應(yīng)商。

第三方TWS主芯片方案商包括傳統(tǒng)八大品牌（絡(luò)達(dá)、卓榮、炬芯、恒玄、博通、賽普拉斯、瑞昱、高通），隨著TWS蓬勃發(fā)展，近年來又有六大品牌進(jìn)入主芯片市場(chǎng)，分別是紫光展銳、中科藍(lán)訊、珠海杰里、原相、上海博通、創(chuàng)杰。目前，TWS主芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

國(guó)盛證券也表示，在這場(chǎng)盛宴中，各大芯片廠商紛紛順應(yīng)TWS耳機(jī)的趨勢(shì)，推出了一系列支持TWS耳機(jī)的產(chǎn)品。

TWS耳機(jī)方案從2018 年年初的CBA 組合，到現(xiàn)在百花齊放，已經(jīng)有八大芯片品牌推出18款解決方案，還有不少芯片原廠正在追趕的路上，眾多方案角逐，豐富了品牌商與消費(fèi)者的選擇。隨著藍(lán)牙5.0技術(shù)普及，TWS耳機(jī)的成長(zhǎng)勢(shì)頭良好，未來幾年有望迎來爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

圖3：可穿戴市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬臺(tái)）

資料來源：IDC，國(guó)盛證券研究所

TWS升級(jí)趨勢(shì)

天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)趙曉光近期表示，作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的最大應(yīng)用，從需求的角度，2020年下游需求會(huì)多地開花，是邏輯特別好的一年，其中的一個(gè)主要體現(xiàn)就是TWS。

2019年整個(gè)消費(fèi)電子最大的亮點(diǎn)產(chǎn)業(yè)是TWS。趙曉光判斷，無線耳機(jī)的創(chuàng)新會(huì)繼續(xù)，2020年開始，測(cè)運(yùn)動(dòng)、測(cè)睡眠、測(cè)體溫這樣的智能化無線耳機(jī)產(chǎn)品能夠生產(chǎn)出來，伴隨著產(chǎn)值的繼續(xù)增大，銷量繼續(xù)提高。

對(duì)于TWS未來的升級(jí)趨勢(shì)，國(guó)盛證券認(rèn)為，智能降噪將引領(lǐng)未來趨勢(shì)。

目前，大多TWS耳機(jī)存在通話降噪效果差、不支持智能降噪等問題。AirPods利用語音加速感應(yīng)器與采用波束成型技術(shù)的麥克風(fēng)配合降噪;索尼成為首個(gè)芯片級(jí)解決方案廠商，其新推出的頭戴式耳機(jī)WH-1000MX3采用了定制的HD降噪處理器QN1;與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商也在不斷進(jìn)行嘗試。

國(guó)盛證券表示，隨著智能技術(shù)日益成熟，整體功耗的降低，實(shí)現(xiàn)降噪芯片放入TWS耳機(jī)指日可待，降噪也將成為TWS耳機(jī)的新的發(fā)展方向。

其次，國(guó)盛證券認(rèn)為健康監(jiān)測(cè)將給TWS耳機(jī)帶來新亮點(diǎn)。

隨著傳感器的廣泛應(yīng)用、精度大幅提升及體積的不斷縮小，使TWS耳機(jī)實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)與生理健康判斷等功能成為可能。搭載生物芯片無疑可以實(shí)現(xiàn)心率、體溫以及卡路里監(jiān)測(cè)，三星推出首款GearIcoX藍(lán)牙耳機(jī)包括了運(yùn)動(dòng)時(shí)間和距離記錄以及燃燒的卡路里。但是如何在保持小體積的同時(shí)實(shí)現(xiàn)生物智能仍是大多數(shù)廠商所面臨的挑戰(zhàn)，毫無疑問的是TWS耳機(jī)將會(huì)是下一個(gè)智能穿戴爆款。

再次，國(guó)盛證券認(rèn)為低功耗、低延遲技術(shù)的突破將鋪墊TWS耳機(jī)的智能之路。

盡管目前TWS耳機(jī)大多配備充電盒，但是無線耳機(jī)主要應(yīng)用場(chǎng)景為移動(dòng)狀態(tài)，需要連接手機(jī)使用，這就要求其具備較低的功耗。目前，高通已經(jīng)推出主打超低功耗的QCC5100、QCC302X、QCC303X三大系列芯片解決方案，順應(yīng)TWS耳機(jī)發(fā)展需求。未來TWS無線耳機(jī)智能化、生物化的發(fā)展趨勢(shì)，搭載更多芯片的需求，都極大地需要低功耗支持。

另外，國(guó)盛證券表示，低延遲讓用戶體驗(yàn)升級(jí)除了滿足消費(fèi)者對(duì)音樂、通話、視頻等日常功能的需求，TWS耳機(jī)仍需滿足對(duì)游戲、VR等場(chǎng)景的應(yīng)用及需求。實(shí)現(xiàn)音頻傳輸?shù)牡脱訒r(shí)、提升音頻傳輸效率，提升反應(yīng)速度成為TWS耳機(jī)發(fā)展新賣點(diǎn)。如，高通已推出針對(duì)游戲場(chǎng)景的aptX Adaptive音頻編碼器技術(shù)，可將聲音延遲控制在50-80毫秒。

TWS之后看什么

國(guó)金證券稱，5G時(shí)代，電子設(shè)備承載的數(shù)據(jù)量成倍增加，智能手機(jī)一個(gè)數(shù)據(jù)入口已經(jīng)無法滿足鋪天蓋地的信息量，因此，近兩年來可穿戴設(shè)備逐漸成為智能手機(jī)分流信息的重要設(shè)備，除了TWS耳機(jī)之外，其他主要設(shè)備還包括智能手表和智能眼鏡等。

國(guó)盛證券也表示，隨著以藍(lán)牙5.0等為代表的無線技術(shù)快速發(fā)展，以及可穿戴生態(tài)在逐漸成熟，可穿戴設(shè)備正在進(jìn)入崛起的起點(diǎn)。蘋果在2016年推出第一代Apple Watch，2017年推出第一代AirPods，在培育供應(yīng)鏈生態(tài)、培養(yǎng)消費(fèi)市場(chǎng)的同時(shí)，不斷推進(jìn)傳感、降噪、生物識(shí)別、健康監(jiān)測(cè)等多方面應(yīng)用發(fā)展，在2019年迎來TWS放量元年。

國(guó)盛證券判斷，TWS放量是可穿戴設(shè)備導(dǎo)入期的結(jié)束，更是可穿戴設(shè)備爆發(fā)的開始，后續(xù)有望在智能手表、智能眼鏡、VR、AR等多終端看到持續(xù)爆發(fā)。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)IDC的預(yù)測(cè)，2019年，可穿戴設(shè)備市場(chǎng)全球出貨量有望突破2.229億臺(tái)，若按照7.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率來計(jì)算，2023年市場(chǎng)規(guī)模將增加至3.023億臺(tái)，增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力就是智能手表和耳塞式設(shè)備，在2023年的市場(chǎng)份額占比將超過70%。

其中，智能手表出貨量快速增長(zhǎng)，是可穿戴設(shè)備的主要產(chǎn)品之一。

傳統(tǒng)手表初始主要以計(jì)時(shí)為主，后續(xù)逐漸演變?yōu)檠b飾大于計(jì)時(shí);而智能手表除計(jì)時(shí)外，可以實(shí)現(xiàn)大量附加功能。用戶可以更方便地查看通知信息，接聽電話，收發(fā)送短信。與此同時(shí)，記錄跟蹤各項(xiàng)健康指標(biāo)，方便隨時(shí)查看健康狀態(tài)。

自2014年三星首次推出智能手表以來，智能手表的出貨量迅速增加，2018年，全球出貨量達(dá)79.1百萬臺(tái)，相比2014年增長(zhǎng)近80倍。根據(jù)Trendfore數(shù)據(jù)，2019年，全球智能手表出貨量為6263萬塊，同比增長(zhǎng)43%。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)IDC的預(yù)測(cè)，2019年，智能手表市場(chǎng)全球出貨量有望達(dá)到91.8百萬臺(tái)，若按照9.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率來計(jì)算，2023年市場(chǎng)規(guī)模將增加至1.32億臺(tái)。

隨著Apple Watch以及來自其他電子產(chǎn)品制造商的各種智能手表越來越受歡迎，智能手表在整個(gè)可穿戴設(shè)備市場(chǎng)的份額將從2018年的44%增長(zhǎng)到2023年的47%。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，智能手表銷量真正放量是從2015年開始，天風(fēng)證券認(rèn)為，這源于2014年各大廠商密集發(fā)布智能手表，其中蘋果公司發(fā)布了Apple Watch series 1，智能手表市場(chǎng)規(guī)模由10億元，增長(zhǎng)至2015年的52億元，同比增長(zhǎng)420%。在2015年，智能手表出貨量以蘋果為首，占據(jù)全球總出貨量的三分之二，第二名是三星，其次是Pebble。

自2015年以來，蘋果公司持續(xù)主導(dǎo)著智能手表市場(chǎng)，從出貨量來看，2019年二季度蘋果出貨量570萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)50%，占據(jù)46.4%的市場(chǎng)份額，繼續(xù)遙遙領(lǐng)先。其次是三星，市場(chǎng)份額為15.9%，美國(guó)Fitbit以9.8%的市場(chǎng)份額位列第三。

IDC最新公布的報(bào)告顯示，Apple Watch將在未來幾年繼續(xù)引領(lǐng)智能手表市場(chǎng)，份額占比保持在50%以上，并迅速拉升智能手表整體銷量。

趙曉光認(rèn)為，2020年的智能手表就是2019年的無線耳機(jī)。

第一，困擾大家最多的充電的問題得到很好的解決，如華為最新的GT手表可以充電待機(jī)14天，時(shí)間足夠的長(zhǎng)。

第二，手表過去只是一種體驗(yàn)，它告訴你你的心跳多少，睡眠多少，只告訴你的體驗(yàn)，未來它會(huì)變成一種數(shù)據(jù)服務(wù)，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳規(guī)律反應(yīng)不太正常，跟要患心臟病的人特別像，它可以非常好的提示你要休息，要去醫(yī)院看看。

另外，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳連續(xù)每分鐘跳200下，肯定有問題，可以定位來救援。有這種服務(wù)，對(duì)于消費(fèi)者會(huì)非常有吸引力。

同時(shí)，主流產(chǎn)品的手表血糖檢測(cè)功能會(huì)逐步發(fā)展起來，這樣的無創(chuàng)檢測(cè)對(duì)于有血糖問題的人是非常好的剛需。

即，健康將成為智能手表未來發(fā)展的重要場(chǎng)景之一。而健康的需求正在逐年增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)體檢行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年穩(wěn)步上升，至2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1330億元， 而到了2018年，中國(guó)體檢行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過1500億元。

隨著Apple Watch SS4產(chǎn)品開始配備心電功能，更多國(guó)內(nèi)廠商堅(jiān)定了向健康場(chǎng)景拓展的決心。智能手表在健康場(chǎng)景的延伸，對(duì)用戶而言將帶來新需求的產(chǎn)生和使用習(xí)慣的改變，對(duì)廠商而言將建立起更高的技術(shù)壁壘，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，智能手表的單機(jī)價(jià)值量大，達(dá)到了手機(jī)的三分之一，有望成為帶動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)的重要產(chǎn)品。

2019年的TWS市場(chǎng)顯示，單價(jià)接近2000元的配件對(duì)于消費(fèi)者已經(jīng)有極強(qiáng)的消費(fèi)動(dòng)力，何況能夠單機(jī)運(yùn)行的主機(jī)型產(chǎn)品。從帶有eSim的Apple Watch配合AirPods的使用看，預(yù)計(jì)將打造新時(shí)代的消費(fèi)者使用習(xí)慣。

從價(jià)值量來看，根據(jù)Apple Watch S5和iPhone 11 pro Max相比，BOM成本分別為145.45美元和490.5美元，手表價(jià)值量達(dá)到手機(jī)的三分之一。從價(jià)值量提升速度來看，2015年推出的Apple Watch價(jià)值量為83.70美元，Apple Watch S5價(jià)值量提升了73.78%;同期，iPhone 6s Plus與iPhone 11 pro Max價(jià)值量由236美元上升至490.5美元，提升107.84%。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，隨著新增傳感器的采用，未來智能手表單機(jī)價(jià)值和數(shù)據(jù)的積累能力能夠繼續(xù)提升。

基礎(chǔ)應(yīng)用生態(tài)和底層連接技術(shù)的發(fā)展，智能手表的受眾和市場(chǎng)空間得以快速拓寬?？纱┐骷夹g(shù)臨界點(diǎn)的原因在于內(nèi)容上逐漸實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用生態(tài)的發(fā)展，不同移動(dòng)設(shè)備間無縫的支持實(shí)現(xiàn)娛樂、運(yùn)動(dòng)、健康等多種功能;基礎(chǔ)上高效的無線連接技術(shù)如藍(lán)牙、WiFi、NFC、GPS等逐漸成熟。TWS及智能手表的受眾得以快速增長(zhǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景越來越廣。

國(guó)盛證券表示，2020年，預(yù)計(jì)Apple Watch仍然會(huì)高速增長(zhǎng)，三星、小天才等老牌產(chǎn)品出貨量也較快增長(zhǎng)的同時(shí)，以華為Watch GT2、榮耀Magic Watch2、小米等為代表的品牌新智能手表在快速提升。預(yù)計(jì)智能手表有望引領(lǐng)新一輪消費(fèi)電子熱潮。

東興證券同樣看好智能手表板塊，認(rèn)為智能手表出貨量逐年上升，即將成為消費(fèi)電子新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2018年全球智能手表出貨量約4400萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)54%。預(yù)計(jì)2022年，全球智能手表出貨量將達(dá)到1.13億臺(tái)，2016-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率35%。

除了TWS以及智能手表之外，國(guó)盛證券還建議關(guān)注VR、AR智能穿戴設(shè)備。

隨著5G時(shí)代的到來，VR/AR正在成為消費(fèi)電子行業(yè)的新“風(fēng)口”。華為輪值董事長(zhǎng)郭平指出VR/AR是人機(jī)交互方式的革命，是算力、聯(lián)接和顯示的革命性升級(jí)，與5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏高度匹配并相互促進(jìn);華泰證券認(rèn)為，VR/AR終端有望復(fù)制TWS的成長(zhǎng)軌跡，實(shí)現(xiàn)手機(jī)顯示功能的外部化，代表著通信產(chǎn)業(yè)由視頻向3D全景信息實(shí)時(shí)傳輸?shù)纳?jí)方向。

VR設(shè)備經(jīng)歷多年潛伏，AR有望承接下一波創(chuàng)新性革命。2015年以來，HTC Vive經(jīng)歷了一兩代產(chǎn)品迭代，2020年圣誕季有望伴隨著PS5迎來新一代的PSVR產(chǎn)品，華為VR更將VR帶入國(guó)內(nèi)主流品牌布局領(lǐng)域。AR產(chǎn)品同樣在路上，更具顛覆性的創(chuàng)新可期。不僅僅是體積較大的頭戴式設(shè)備，輕薄化的眼鏡類產(chǎn)品更是打開了消費(fèi)空間。未來基于3D建模、光學(xué)升級(jí)的虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品也將會(huì)越來越多。

根據(jù)中國(guó)信息通信院的最新數(shù)據(jù)顯示，全球虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近千億元，2017-2022年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過70%。在整體規(guī)模方面，根據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)Greenlight的預(yù)測(cè)，2018年全球VR＼AR市場(chǎng)規(guī)模超過700億元，同比增長(zhǎng)126%。其中，VR整體市場(chǎng)超過600億元，VR內(nèi)容市場(chǎng)約200億元，AR整體市場(chǎng)超過100億元，AR內(nèi)容市場(chǎng)接近80億元，預(yù)計(jì)2020年全球虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2000億元，其中VR市場(chǎng)1600億元，AR市場(chǎng)450億元。

就中國(guó)市場(chǎng)而言，隨著VR＼AR產(chǎn)品不斷豐富，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)張，用戶規(guī)模也不斷攀升，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)用戶規(guī)模從2015年的52萬人增長(zhǎng)至2017年的500萬人，到了2020年有望超過2000萬人。

市場(chǎng)規(guī)模方面，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2018年中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)規(guī)模將突破百億元大關(guān)。到了2020年中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到300億元。

在收入構(gòu)成方面，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)硬件收入達(dá)到4.7億元，軟件收入為1.7億元。軟件收入將會(huì)逐漸提升，2018年，中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)軟件收入將達(dá)到30%，硬件收入占比為70%;軟件收入將有望在2019年超越硬件收入。

國(guó)盛證券還認(rèn)為，可穿戴設(shè)備形態(tài)豐富，包括TWS、智能手表、智能手環(huán)、智能眼鏡、服飾鞋子等可穿戴產(chǎn)品，用途包括娛樂、運(yùn)動(dòng)、健康、醫(yī)療、工作等多種功能。隨著消費(fèi)升級(jí)及AI、VR、AR等技術(shù)的逐漸普及，可穿戴智能設(shè)備將在生物識(shí)別、醫(yī)療監(jiān)控、安全和數(shù)字支付領(lǐng)域扮演越來越重要的角色，特別是科技巨頭不斷增強(qiáng)可穿戴AI技術(shù)的應(yīng)用。生態(tài)的逐漸成熟將為可穿戴設(shè)備創(chuàng)造更多的應(yīng)用場(chǎng)景，健康、運(yùn)動(dòng)、保險(xiǎn)等有望首當(dāng)其沖地成為超預(yù)期的應(yīng)用場(chǎng)景。