程磊

（中核國際有限公司，廣東 深圳 518001）

向海外“走出去”成為越來越多中國企業(yè)拓展業(yè)務規(guī)模的方向。尤其是工程建設企業(yè)，需要積極開拓國際市場；資源開發(fā)企業(yè)，需要加大對海外資源的掌控。技術能力、工程建設能力是中國企業(yè)海外開發(fā)中的競爭力之一。同時，由于相當一部分目標國經(jīng)濟實力較弱，資金缺乏，需要中方配套低成本的融資；并且，國際上競爭對手和發(fā)達國家，為獲取海外市場，也提供了很優(yōu)惠的融資條件。因此，為中國企業(yè)“走出去”配套提供低成本融資，也是中國企業(yè)提升競爭力的關鍵因素之一。

傳統(tǒng)上，中國的商業(yè)銀行和政策性銀行提供了出口買方信貸、出口賣方信貸以及由政府支持的優(yōu)惠貸款等，大大提升了中國企業(yè)海外工程承包的競爭力，促進了中國企業(yè)“走出去”的步伐。但是僅靠以上金融產(chǎn)品已經(jīng)難以滿足當前中國企業(yè)海外投資等各種“走出去”模式的融資需求。本文主要討論了海外投資的融資方式，以及海外資本市場直接融資的模式

一、海外投資的融資方式介紹

海外投資已成為獲取海外資源、增強海外工程競爭力，以投資獲取EPC合同的重要方式。針對不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會，有不同的項目開發(fā)模式和投資模式。有參股投資、控股投資，控股的方式，一般采取特許經(jīng)營模式，具體包括BOT、BT、PPP等模式。

本文重點按照股權投資資金的融資來源和債權資金的融資來源，介紹不同的融資方式。

（一）債務部分的融資模式-項目融資

項目融資，狹義上，專門是指以項目本身作為融資還款來源的債務融資，一般操作方式是由項目的發(fā)起人為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人向銀行獲得貸款，以項目本身的現(xiàn)金流和收益作為還款來源，以項目的資產(chǎn)作為貸款的抵押物。項目融資一般適用于交通、發(fā)電設施、水務、礦產(chǎn)資源等大型基礎建設項目，是BOT、PPP等項目主要的債務融資方式。

項目融資一般要求項目發(fā)起人（各股東方）投入一定比例的資本金（一般不低于15%），針對其余的債務融資部分，由項目公司與銀行簽訂融資協(xié)議。為覆蓋融資風險，項目融資關鍵是項目公司與相關方簽署的一系列協(xié)議，以保障充足的還款資金來源，這些協(xié)議包括銷售協(xié)議、采購協(xié)議、EPC權益轉(zhuǎn)讓協(xié)議、運維協(xié)議、股東擔保等等。這些協(xié)議均需要發(fā)起人、項目公司與銀行協(xié)商一致，以由相關方有效地分擔項目建設運營過程中的各種風險。

（二）資本金部分融資的來源

有的走出去項目資本金只占一定比例，規(guī)模仍然很大。中方參與股權投資，除自有資金外，還需要進一步在國內(nèi)尋找投資伙伴和融資來源。

以電力項目海外投資為例，主要幾類投資者對走出去有較大的興趣。一類是上游設備供應商，有很大積極性參與海外項目投資，通過投資獲得參與股權的機會，從而帶動其設備供貨。一類機構承擔著落實“一帶一路”倡議、發(fā)揮投資功能、促進技術走出去的戰(zhàn)略任務，一般作為財務投資者參與投資。吸引這些投資者的關鍵是央企擁有的中國技術、基建和裝備制造能力。還有一類是走出去較早、有一定經(jīng)驗、資金實力較強的能源領域的央企。爭取投資者共同參與的關鍵，一是項目具有良好的投資回報率，比如電力項目有確定的電力銷售協(xié)議，電價電量均有保障；另一方面是有良好的退出渠道，在項目建成投產(chǎn)后，可以提前退出，實現(xiàn)未來收益的提前溢價兌現(xiàn)。

（三）再進行債務融資

1、股權并購貸款、境外投資貸款、股權投資貸款

指金融機構針對中方各類境外股權投資項目所需資金而發(fā)放的貸款，一般銀行針對股權貸款可以提供50%左右的融資。期限根據(jù)項目回款周期及信保保險期限確定。關鍵條件與項目融資類似。與項目融資不同的是：（1）需要貸款人或者貸款人上級需提供一定的擔保，是一種公司融資；（2）個別風險較高的項目須投保中信保的海外投資險。

2、發(fā)行債券

目前采取較多的是在香港的子公司發(fā)行美元債券，集團公司提供擔?；蛘呔S好協(xié)議+流動性支持+股權回購協(xié)議。香港發(fā)債的好處，一是快捷，由于境外香港無任何監(jiān)管要求，一般2-3個月即可完成；二是境外融資成本更低，當前3年期美元利率可以達到3.4%左右。

發(fā)債的關鍵，一是向市場講好信用故事，明確募集資金用途；二是獲得集團總部的信用支持，香港投資者看重的是集團的支持力度。境內(nèi)需要由集團公司在發(fā)改委備案額度。

二、海外資本市場的融資

境外上市公司再融資。

香港上市公司再融資主要包括：新股配售、舊股配售/大宗交易、供股、可轉(zhuǎn)換債券、可交易債券等方式。香港等境外市場的關鍵優(yōu)勢是對再融資的監(jiān)管透明，具體事項由上市公司自行決策，不需要香港聯(lián)交所審批。

香港上市公司更多時候是作為海外投資的投融資平臺和股權投資項目的退出渠道。做好資本運作關鍵是要遵循資本市場的規(guī)律，香港市場機構投資者為主，投資者看中的是上市公司在這個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機會。所以發(fā)揮好上市公司作用，關鍵是向投資者講好資本故事，以好的投資項目、良好的市場前景吸引投資者參與股份增發(fā)和再融資，逐步做大上市公司核心業(yè)務和市場價值。

三、增強我國“走出去”融資競爭力的建議

（一）企業(yè)層面

1、加快項目開發(fā)，優(yōu)質(zhì)的項目是融資的前提。項目營利性和風險可控的是最核心的，對融資而言，這樣的項目可融資性較高。對于電力項目，收入來源保證是良好的PPA，越來越多的國家不再提供有擔保的PPA，轉(zhuǎn)而提供市場化的電力銷售保證，如英國的CFD，這就需要開發(fā)階段爭取有利的PPA。對于礦產(chǎn)項目，良好穩(wěn)定產(chǎn)品銷售協(xié)議是投資營利性的保障。開發(fā)模式方面，需要創(chuàng)新合作模式，采取投資帶動EPC、投建營一體化等模式，這一模式的關鍵是平衡好投資的風險與EPC工程的收益回報。

2、融資同步參與市場開發(fā)和投資架構設計。很多項目的落地，融資是關鍵，因此在項目開發(fā)前期，融資就要介入，針對項目的投融資架構、電價銷售、產(chǎn)品銷售、擔保措施等反復與目標國溝通，提高項目收益，降低項目風險，保證項目的可融資性。其實，融資架構搭建的根本問題，就是項目的整個過程和各參與方如何分擔風險、共享收益的問題；融資落實的過程，也是有效管理風險、設計風險分擔機制的過程。為了獲得融資，投資團隊、技術團隊、工程團隊、商務團隊、融資團隊，需要緊密配合，共同搭建一個合理的、可融資的財務模型，爭取金融機構和投資者的認可，是成功獲得融資的關鍵。

3、協(xié)調(diào)國內(nèi)融資來源與外方需求，促進融資推進。目標國從自己的角度針對融資有自己的訴求，很多情況下不了解有關融資政策和流程，造成資金需求方和供應方很多條件難以達成一致、很多融資模式難以理解。這需要企業(yè)在中間作為潤滑劑以加強雙方的溝通，一是向外方解釋中方的融資條件，介紹融資模式，推動外方配合辦理融資手續(xù)；二是了解外方的訴求，爭取金融機構的理解。

4、不斷開拓融資渠道，創(chuàng)新融資模式。融資沒有固定模式，融資工作不能因循守舊，要大膽突破現(xiàn)有模式，如積極探索落實海外投資基金模式，要根據(jù)實際情況考慮采取當?shù)劂y行融資的模式，比如，在中東研究采取伊斯蘭金融的模式。

（二）金融機構層面

金融機構包括政策性銀行、商業(yè)銀行、投行、戰(zhàn)略投資者、財務投資者，要真正落實“一帶一路”倡議，加大對“走出去”的實際支持。不斷創(chuàng)新融資品種，研究更多適合國際工程承包、國際投資的融資品種；努加快金融機構自身的國際化，大力建立海外分支機構；加大銀企合作，以全方位合作為基礎，為走出去提供更全面的金融服務。

四、結束語

總之，融資對于中國企業(yè)“走出去”至關重要，必須予以重視。在實踐中，應該結合工程實際狀況，選擇合適的融資方式，減少融資成本，保證自身經(jīng)濟利潤，保證“走出去”項目的順利開展，從而推動相關企業(yè)的穩(wěn)定前行。