高毓晨

（遼寧大學經(jīng)濟學院，遼寧 沈陽 110036）

一、公司介紹——中國遠洋控股股份有限公司

中國遠洋控股股份有限公司于2005年3月3日注冊成立，2005年6月30日在港交所上市，次年6月26日于上交所上市。中國遠洋主要業(yè)務是通過下屬各子公司為國際和國內(nèi)客戶提供涵蓋整個航運價值鏈的集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭和集裝箱租賃服務。

二、案例背景

（一）國際金融機構(gòu)廣泛參與

在海運市場逐步走向繁榮的同時，曾經(jīng)獨占海運市場的投資銀行地位也發(fā)生了變化，更多國際金融機構(gòu)在不定期船市場開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢。

（二）未來航運市場可能遇冷

雖然當時的行業(yè)景氣度很高，例如，中國遠洋國內(nèi)發(fā)行再增發(fā)以及中外運航運也在香港市場募集了上百億資金，但眾所周知，資本制造的供求關(guān)系一旦破裂，給航運及相關(guān)行業(yè)帶來的可能是滅頂之災。

航運企業(yè)的基本供求關(guān)系將隨船舶供應量的增加以及中國經(jīng)濟的調(diào)整而發(fā)生根本性變化。2007年年末，造船廠已經(jīng)排滿，新的造船需求無法及時滿足。

綜合這些情況分析，未來航運市場存在暴跌的可能。

三、案例分析

（一）中國遠洋的做法

中國遠洋旗下有散貨經(jīng)營總部專門從事經(jīng)營干散貨航運業(yè)務，從2007年開始其干散貨子公司就陸續(xù)開始大量簽訂時間和期限各不相同的FFA合約。

該次合約簽訂的具體操作是：在2008年3月，與寶鋼簽訂一份長期的運貨合同，即從九月份開始幫助寶鋼將鐵礦石從澳大利亞運到上海，中國遠洋預期九月份運價看漲，運力看緊，要鎖定部分經(jīng)營性租船業(yè)務租金的成本，從而對租金成本進行現(xiàn)金流量的套期保值，于是買入FFA合約鎖定9月份到期交割運價。

（二）結(jié)果

由中國遠洋2007年年報可知，中國遠洋公允值變動損益為1687841908.81元，較2006年度大幅增加1731072131.54 元。其中，該公司所屬干散貨公司期末持有的遠期運費協(xié)議本年度內(nèi)公允價值變動損益為1350677645.28元，較2006年度大幅增加1046653291.86元。

2008年的前三個季度，中國遠洋所持有的FFA協(xié)議均處于盈利狀態(tài)。但從2008年第三季度開始，BDI的暴跌使得中國遠洋遭遇了巨大損失。BDI指數(shù)在2008年5月21日達到最高值11771，雖然六月份也保持了一段時間的高BDI值，但在這之后便有下降趨勢，10月份之后更是大幅下降，至2008年12月1日已下降到700。

從2008年年報中可發(fā)現(xiàn)，中國遠洋持有遠期運費協(xié)議的負債余額遠遠超過了其資產(chǎn)余額。截至2008年12月31日，中國遠洋持有遠期運費協(xié)議資產(chǎn)余額合計人民幣278048843.03元；負債余額合計人民幣3965662092.40 元。在2008年末，中國遠洋持有遠期運費協(xié)議負債余額遠超資產(chǎn)余額，中國遠洋本用于套期保值的FFA合約使其損失了3687613249.37元。

（三）失敗原因

1、中國遠洋存在投機動機

中國遠洋購入FFA協(xié)議的套期保值舉措實際上是在高位上繼續(xù)做多，并且是同向做多行為，如果獲得收益，那么會獲得兩倍的利潤，可如果BDI指數(shù)下跌，等待他的將會是兩倍的損失，因為中國遠洋本就是干散貨的買方，如果再買入FFA協(xié)議，那么就是做了兩筆方向相同的交易。所以，這種舉動并沒有起到套期保值的作用，反而放大了風險。

2、2008年金融危機對BDI指數(shù)的負面影響

在中國遠洋買入FFA協(xié)議以規(guī)避9月份BDI指數(shù)上升時，BDI指數(shù)正處于上升的狀態(tài)，雖然此時，中國遠洋很好地鎖定了經(jīng)營成本，并且也享受了交易所帶來的額外收益，但是當BDI指數(shù)在2008年5月份達到高點時，它不可能一直處于高位，轉(zhuǎn)而開始下跌，而下跌幅度也逐漸超過了中國遠洋的預期。這在一定程度上也存在一定金融危機對BDI指數(shù)所產(chǎn)生的負面影響，將BDI指數(shù)從山峰拽到了谷底。

四、改進與啟示

（一）改進

1、中國遠洋應該把FFA合約當作一種套期保值的工具，不應該當成一種投機的工具。若把FFA作為避險工具，中國遠洋應該成為FFA的賣出方，在買入干散貨現(xiàn)貨的特色同時，賣出FFA，這樣才能真正對沖掉BDI指數(shù)下降帶給中國遠洋的負面影響。

2、與此同時，中國遠洋在BDI指數(shù)大幅下降的同時，仍持有手中大量FFA合約的做法也是錯誤的。在遇到指數(shù)大幅下降的過程中，只有盡快拋售手中持有的遠期合約才能進一步避免更大的損失。

（二）啟示

1、中國企業(yè)要提高自身能力

FFA對航運的影響與日俱增，但FFA的高風險性與高營利性并存，如何提高自身的風險意識和建立風險管理機制建設(shè)，對中國企業(yè)來說顯得愈發(fā)重要。中國企業(yè)可以聘用專業(yè)的人才來進行期貨期權(quán)等衍生品的專業(yè)操作以避免出現(xiàn)企業(yè)不懂專業(yè)知識而操作失敗虧損的情況發(fā)生。

2、管理當局應建立強有力的監(jiān)管機制

企業(yè)本就缺乏對風險的管控意識，對貿(mào)易的游戲規(guī)則一知半解。這就需要政府及監(jiān)管當局制定可靠的規(guī)章制度來規(guī)范并引導企業(yè)的行為，從而避免企業(yè)損失過大甚至殃及一整個行業(yè)的問題發(fā)生。

3、加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機制

為避免出現(xiàn)過度投機而損害企業(yè)利益的情況發(fā)生，企業(yè)不應該只依靠管理當局的監(jiān)管手段，同時也應該建立健全一套屬于自己的監(jiān)管體制，避免內(nèi)部出現(xiàn)忽視企業(yè)利益而盲目投資的情況。