馮彬

《紅周刊》：從港交所退市的羅欣藥業(yè)借殼東音股份上市本周獲有條件通過，若借殼順利完成，如何對東音股份估值呢？

邱諍：先來簡單地計算一下完成重組后的東音股份盈利情況，此次重組東音股份將截至評估基準(zhǔn)日扣除2018年度現(xiàn)金分紅金額、保留貨幣資金2.68億元及可轉(zhuǎn)債外的全部資產(chǎn)及負(fù)債作價9.03億元全部置出，擬購買資產(chǎn)（羅欣藥業(yè)99.65%股權(quán)）的最終作價為75.39萬元。

東音股份向交易對方發(fā)行股份的數(shù)量為10.75億股，發(fā)行后公司總股本將增至14.34億股。業(yè)績承諾方承諾本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后，羅欣藥業(yè)在2019年度、2020年度和2021年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于5.5億元、6.5億元和7.5億元，按此簡單計算公司每股收益分別約為0.38元、0.45元和0.52元。

羅欣藥業(yè)擁有消化類用藥、呼吸類用藥和抗生素類用藥這三大類產(chǎn)品，2016年至2018年，公司凈利潤分別為4.26億元、4.66億元和5.12億元，根據(jù)公司此前的盈利情況來看，其2019年的業(yè)績承諾還是有希望完成的。

《紅周刊》：若按2019年的業(yè)績承諾計算，東音股份目前的市盈率約35倍，這在醫(yī)藥類上市公司之中，尚屬合理范圍吧？

邱諍：實際上有些與羅欣藥業(yè)類似的上市公司，目前的估值更低一些。如2018年完成重組的奧賽康目前總市值約152億元，按重組后的總股本計算，東音股份目前的總市值約為190億元，明顯高于奧賽康。奧賽康主營消化類和抗腫瘤類藥品，在主營業(yè)務(wù)上與羅欣藥業(yè)有部分的重合，2019年1-9月奧賽康實現(xiàn)凈利潤5.86億元，已經(jīng)超過羅欣藥業(yè)2019年全年的業(yè)績承諾，相比較而言，奧賽康目前的估值更加合理一些。

《紅周刊》：目前還有哪些醫(yī)藥類上市公司估值較低呢？

邱諍：如恩華藥業(yè)是國內(nèi)惟一一家專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物研發(fā)和生產(chǎn)的制藥企業(yè)，是中國中樞神經(jīng)領(lǐng)域藥品品規(guī)最多的企業(yè)，主要從事中樞神經(jīng)類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，包括麻醉類、精神類和神經(jīng)類醫(yī)藥原料及其制劑類產(chǎn)品。2015年至2018年恩華藥業(yè)的凈利潤分別為2.58億元、3.10億元、3.95億元和5.25億元，2018年凈利潤較2015年時增長了一倍，同時公司預(yù)計2019年凈利潤將比2018年再次增長15%至35%。按最低增幅15%計算，恩華藥業(yè)2019年每股收益約為0.59元，目前市盈率不足20倍，是醫(yī)藥類上市公司之中估值偏低的。

《紅周刊》：同和藥業(yè)2017年上市，2018年公司凈利潤大幅下滑，但2019年1-9月公司營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長50.09%和59.75%，基本又恢復(fù)回到了上市之初的水平，公司的未來還會有提升空間嗎？

邱諍：同和藥業(yè)主營業(yè)務(wù)為化學(xué)原料藥和醫(yī)藥中間體，2018年公司凈利潤大幅下滑主要是因為部分產(chǎn)品上游企業(yè)受環(huán)保壓力停業(yè)整頓造成部分原料供應(yīng)短缺價格上漲，導(dǎo)致公司部分裝置開工不足，銷售交貨推遲。2019年半年報顯示，公司各項主要原材料已供應(yīng)正常，同時公司2017年上市募集資金凈額2.63億元，2019年上半年公司募集資金投資項目已全部建設(shè)完成并投入使用，隨著新車間陸續(xù)投產(chǎn)與原材料的正常供應(yīng)，公司業(yè)績有望繼續(xù)提升。

《紅周刊》：說到醫(yī)藥類上市公司，不得不提已在科創(chuàng)板上市委員會通過審核的百奧泰，該公司2016年至2018年度幾乎無營業(yè)收入，3年累計虧損超過9億元，同時預(yù)計2019年虧損超過10億元，這樣的公司該如何定位呢？

邱諍：百奧泰是一家以創(chuàng)新藥和生物類似藥研發(fā)為核心的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，相較于化學(xué)藥，生物藥的發(fā)展較晚，直到近40年才進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段。雖然起步晚，但生物藥行業(yè)已經(jīng)成為全球醫(yī)藥行業(yè)中最容易出現(xiàn)年收入10億美元以上重磅產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域。2018年全球最暢銷的10個藥物中，有9個藥物是生物藥，僅有1個為化學(xué)藥。

目前在境外及港交所上市的生物藥行業(yè)之中，如復(fù)宏漢霖、信達(dá)生物、君實生物、百濟(jì)神州等均處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，但基于生物藥行業(yè)良好的前景，這些公司的股價及市值普遍較高。目前百奧泰已經(jīng)有1個產(chǎn)品在2019年11月獲得上市批準(zhǔn)，有20個主要在研產(chǎn)品，其中4個產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床研究階段，1個產(chǎn)品處Ⅱ期臨床研究階段，4個產(chǎn)品處于I期臨床研究階段，公司上市后市值突破百億基本無懸念，與百奧泰類似的生物藥行業(yè)上市公司同樣值得關(guān)注。