[信永中和會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)成都分所 四川 成都 610095]

一、引言

2008年席卷世界的國際金融危機(jī)暴露了金融體系的脆弱和金融監(jiān)管的缺陷，飽受金融危機(jī)影響的美國政府對金融監(jiān)管體系進(jìn)行了認(rèn)真總結(jié)和及時調(diào)整。我國目前采用金融分業(yè)經(jīng)營體制，其中金融監(jiān)管體系主要是由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會負(fù)責(zé)分別監(jiān)管銀行、證券、保險機(jī)構(gòu)及市場，中國人民銀行、審計機(jī)關(guān)、稅務(wù)機(jī)關(guān)等分別履行部分國家職能，其中，中國人民銀行處于核心地位，是全國金融業(yè)的最高主管機(jī)關(guān)。這種，“銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“三足鼎立”的監(jiān)管格局往往會使得監(jiān)管出現(xiàn)真空、監(jiān)管力量分散。一般認(rèn)為，證券市場監(jiān)管是指針對證券市場自身的多種運(yùn)行特征,由授權(quán)的機(jī)構(gòu)，國家立法機(jī)關(guān)及其政府通過制定相應(yīng)的制度，法律、行為標(biāo)準(zhǔn)以及通過經(jīng)濟(jì)和法律的一些必要的行政手段，對證券的發(fā)行過程、交易過程、上市過程和與之相關(guān)的參與主體之間的活動和行為做出調(diào)整、規(guī)范和監(jiān)督。

本文試圖在分析證券市場監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，發(fā)行監(jiān)管制度、收購監(jiān)管制度、借殼上市監(jiān)管制度以及信息披露監(jiān)管制度這四個方面進(jìn)行分析。其中發(fā)行與上市是證券市場交易的開始，收購是處于證券市場中上市公司發(fā)展的必要手段以及途徑，信息披露是監(jiān)管的基礎(chǔ)，也是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的一種方式。通過上述四個方面分析出當(dāng)下存在的潛在風(fēng)險，提出相應(yīng)的看法以及建議，促進(jìn)我國證券市場制度逐漸走向完善，以達(dá)到我國證券市場穩(wěn)定向上發(fā)展的局面。

二、證券市場理論分析

(一)證券市場監(jiān)管的內(nèi)容

證券監(jiān)管是以明確證券監(jiān)管為目的，通過維持“三公”的基本原則即公平、公正、公開的市場秩序來保護(hù)證券市場參與者合法權(quán)益的工作，并依此促進(jìn)證券行業(yè)的不斷發(fā)展。通過法律手段和經(jīng)濟(jì)手段，切實(shí)保證中小投資者的利益，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其中，證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容是：(1)證券發(fā)行核準(zhǔn)制；(2)信息披露制度；(3)證券交易所的信息公開制度；(4)對操縱市場的行為。

(二)證券市場監(jiān)管的目標(biāo)

國際證監(jiān)會組織(IOSCO)在國際范圍內(nèi)提出了證券監(jiān)管的主要目標(biāo)：保護(hù)投資者；保證市場的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風(fēng)險。美國1933年《證券法》中包含兩個基本目標(biāo)：(1)向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性信息；(2)禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。我國《證券法》在第一條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和社會公共利益，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法。”其主要表現(xiàn)：(1)克服市場失靈的影響(市場失靈包括過度無序競爭、負(fù)外在性、信息不對稱性)，保護(hù)市場參與者合法利益(尤其投資者利益)，維護(hù)證券市場的公平、透明與效率，保持市場環(huán)境有序的運(yùn)行；(2)保持證券市場的穩(wěn)定、完整和高效率，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

(三)證券市場監(jiān)管模式的演進(jìn)

我國證券市場的發(fā)展促使我國證券制度的完善和建立，即我國是制度貼合市場發(fā)展。通過監(jiān)管部門來劃分，我國經(jīng)歷了如下四個階段。

第一個階段：從1981年到1985年，由財政部主管。當(dāng)時我國并未涉及證券市場，主要是財政部發(fā)行的國庫券，即基本上不存在證券市場，故也就沒有所謂的證券監(jiān)管。

第二個階段：從1986年到1992年，由中國人民銀行主管。我國認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，開始大力推行經(jīng)濟(jì)體制改革，在以建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)思想下，在證券市場上推出了企業(yè)債券、企業(yè)股票，這也是我國開始涉獵證券市場的開端。

第三個階段：從1992年10月到1997年，實(shí)行多頭管理的方式。主要是由于1992年10月發(fā)生在深圳的“8·10”風(fēng)波出現(xiàn)了百萬人爭購抽簽表的場面，此次風(fēng)波也暴露出當(dāng)時我國證券市場的腐敗以及監(jiān)管存在著嚴(yán)重問題。當(dāng)即國務(wù)院就確立了國務(wù)院證券委員會為證券市場的主管機(jī)構(gòu)，執(zhí)行機(jī)構(gòu)為中國證監(jiān)會。

第四個階段：從1997年至今，由證監(jiān)會主管。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國意識到現(xiàn)在的監(jiān)管方式存在問題，為了促進(jìn)證券市場監(jiān)管的完整以及穩(wěn)定發(fā)展，國務(wù)院將屬于自己的職責(zé)全權(quán)移交給證監(jiān)會進(jìn)行統(tǒng)一管控。從我國的《證券法》可以定性體現(xiàn)出，我國的監(jiān)管目標(biāo)更多的是突出了“促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政府理念。

三、證券市場監(jiān)管制度分析

(一)發(fā)行監(jiān)管制度

我國從接觸證券市場至今，從最開始的監(jiān)管權(quán)模糊不清，到審批制，再到核準(zhǔn)制以及現(xiàn)在核準(zhǔn)制和科創(chuàng)版采用的注冊制并行的方式。這一系列的制度變化可以看出，我國證券市場監(jiān)管制度正在朝著市場主導(dǎo)的方向發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展，監(jiān)管也變得更為復(fù)雜化，形成發(fā)行人、保薦人、金融中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)四方相互牽制的局面。但是由于制度不夠完善，使各方之間的存在利息關(guān)系無法有效避免，從而使許多無法有效監(jiān)管的情況時有發(fā)生。

(二)收購監(jiān)管制度

收購概念最早導(dǎo)源于英美法上的Takeover與Acquisition。我國就并購存在著兩種不同的觀點(diǎn)：(1)收購該公司的股份就是想取得該公司的控制權(quán)；(2)收購該公司的股份不僅僅是為了取得控制權(quán)也為了鞏固對該公司的控制權(quán)。兩者的區(qū)別在于是否存在鞏固控制權(quán)的情況。同時，也存在著兩種收購制度：權(quán)益法披露收購制度和要約收購制度。在相關(guān)規(guī)定的映襯下，當(dāng)下的監(jiān)管制度還不夠完善，無法真正實(shí)現(xiàn)“三公”政策。

(三)借殼上市監(jiān)管制度

借殼上市指一家非上市公司將其核心資產(chǎn)注入一家市值相對較低的已上市公司，其復(fù)雜程度較高。一般是通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已上市公司的控股權(quán)。隨著2012年中國證監(jiān)會出臺經(jīng)修訂后的《上市公司重大重組管理辦法》中對借殼上市更為嚴(yán)格的法規(guī)要求、同時出臺的相關(guān)退市制度以及逐步完善的市場體系，將導(dǎo)致借殼上市的市場需求有所下降。

(四)上市公司信息披露監(jiān)管制度

信息披露是上市公司的一項法定義務(wù)。其目的是使投資者獲得全面、準(zhǔn)確的市場信息，同時也防止在證券交易中出現(xiàn)欺詐和操縱行為。按照我國《證券法》的規(guī)定，上市公司必須定期向社會公開其經(jīng)營和財務(wù)狀況以及一切可能會影響投資者進(jìn)行投資判斷的重要信息，以保護(hù)投資者的權(quán)益。所有監(jiān)管制度均是以信息披露制度為基礎(chǔ)，因此監(jiān)管制度的改革也通常發(fā)生在對信息披露制度的改革上。

四、完善中國證券市場監(jiān)管制度的建議

我國證券市場監(jiān)管雖然在不斷完善，但是由于缺少預(yù)見性，往往存在先有問題后有政策的滯后性特點(diǎn)。當(dāng)下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均，法律、會計以及資產(chǎn)評估等行業(yè)的自身能力不足，加之相關(guān)的制度還未完善且投資者又過分依賴于專業(yè)機(jī)構(gòu)出具報告的內(nèi)容，使投資者的權(quán)益無法得到保障。長此以往，必然會對我國證券市場乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券監(jiān)管制度也會隨著證券市場的發(fā)展而改變，這將是一個永無止境、需要持之以恒在實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)、吸收、總結(jié)、糾正、完善和提高的過程。