蔣府宏 于恩鋒

摘要：本文以美國芝加哥商品交易所大豆期貨價格指數(shù)以及中國大連商品交易所大豆期貨價格指數(shù)為研究對象，構(gòu)建帶有Granger 因果關(guān)系檢驗的 T序列的動態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DGC-T-MSV），通過實證研究貿(mào)易戰(zhàn)背景下中美大豆期貨市場的均值溢出效應(yīng)以及波動溢出效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易戰(zhàn);大豆期貨;DGC-T-MSV模型

中圖分類號：F323.22? ? 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）11-0026-023

2018年4月2日，就在中美貿(mào)易戰(zhàn)一觸即發(fā)之際，我國商務(wù)部公布對首批自美進口產(chǎn)品中止減讓關(guān)稅清單，從4月2日起開始實施，一度使市場擔(dān)心中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)系會繼續(xù)升級，推動國內(nèi)大豆上揚。4月4日清晨，美國政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對我國出口到美國的1 333項500億美元的商品加征25%的關(guān)稅。而就在市場擔(dān)心未來中美貿(mào)易戰(zhàn)會不會最后波及到大豆產(chǎn)品的時候，4月4日下午，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關(guān)稅。實施日期由國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會另行公布。消息一出，CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場全線下跌，美豆暴跌4%，5月合約最低到983.5美分/蒲式耳?？梢姡忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)對我國大豆期貨市場以及美國大豆期貨市場都具有非常顯著的影響。

一、研究設(shè)計

（一）變量選取與樣本數(shù)據(jù)說明

本文選取2013年5月2日至2018年5月26日美國芝加哥商品交易所大豆期貨（CBOT）和中國大連商品交易所大豆期貨價格（DCE）連續(xù)指數(shù)的收盤價作為樣本數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)的處理得到1164組樣本數(shù)據(jù)。

由于時間序列數(shù)據(jù)有可能有方差存在，所以需要對兩個期貨市場的價格數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，然后通過一階差分計算出中美大豆期貨市場價格指數(shù)的收益率序列，具體如下：

其中：Ri，t表示第 i個市場第t日的收益率;Pi，t表示第i個市場第t日的收盤價。

（二）統(tǒng)計特征分析

CBOT大豆期貨價格指數(shù)和DCE大豆期貨價格指數(shù)日收益率序列描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表1。Rdp表示大連商品交易所（DCE）大豆期貨價格指數(shù)收益率序列;Rmd表示芝加哥商品交易所（CBOT）大豆期貨價格指數(shù)收益率序列。由表1可知：CBOT大豆期貨價格指數(shù)和DCE大豆期貨價格指數(shù)收益率序列在零值附近波動;CBOT大豆期貨價格收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差大于DCE大豆期貨價格指數(shù)收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差，表明CBOT大豆期貨價格波動更為劇烈;兩者的偏態(tài)均不為0，峰度小于3;從JB統(tǒng)計，可以看到中美大豆期貨價格指數(shù)的回歸。收益率序列的JB統(tǒng)計遠(yuǎn)大于5%顯著水平的5.92臨界值，這表明兩個市場的收益率序列具有顯著的厚尾，且均不服從正態(tài)分布。中國和美國大豆期貨市場價格指數(shù)回歸序列表現(xiàn)出厚尾的、非正態(tài)分布特征。

在對中美豆類期貨價格收益率序列進行模型分析前，采用 ADF 方法對樣本數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。由表2可知，在 1% 顯著性水平下，中美兩國豆類期貨市場收益率序列均為平穩(wěn)序列。

（三）模型構(gòu)建

1.DGC-MSV模型

DGC-MSV模型的基本形式如下：

，εt服從獨立同分布

其中：，Rt表示收益率矩陣，R1t、R2t分別代表的是t時刻大連商品交易所大豆期貨價格指數(shù)收益率以及芝加哥商品交易所大豆期貨價格指數(shù)收益率序列;隨機擾動項εt服從均值為0、方差為∑ε，t的二元正態(tài)分布，εt、γt和νt是不相關(guān)的;ht=（h1t，h2t）'是t時刻兩市場間潛在波動序列。

2.DGC-T-MSV模型

本文將格蘭杰因果關(guān)系檢驗參數(shù)加入到DGC-MSV模型中，以表征中國和美國豆科期貨市場波動性溢出的時間變化和方向。同時，引入t分布，建立了描述中美大豆期貨價格指數(shù)收益率序列厚尾特征的DGC-MSV模型。最后，建立了DGC-T-MSV模型。具體如下：

其中隨機擾動項εt可服從均值是0以及方差是∑ε，t還有自由度是d的T分布，而εt、γt和νt是不相關(guān)的;ht=（h1t，h2t）'是t時刻兩市場間潛在波動序列;φ11、φ22表示兩市場間波動的持續(xù)性;φ12代表的是芝加哥商品交易所大豆期貨市場對大連商品交易所大豆期貨市場的波動溢出性;而φ21代表的是大連商品交易所大豆期貨市場對芝加哥商品交易所大豆期貨市場的波動溢出性;ρt代表的是一個隨機過程，受到一個服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機干擾項νt的影響;ψ表示的是動態(tài)相關(guān)性的持續(xù)性參數(shù)。

二、實證過程與結(jié)果分析

（一）模型收斂狀況分析

本文通過基于吉布斯采樣的馬爾可夫鏈蒙特卡羅模擬（MCMC）方法來估計DGC-T-MSV模型當(dāng)中的各個參數(shù)，而進行有效參數(shù)估計的前提就是MCMC算法已達到了穩(wěn)定性。所以，對于該模型有必要進行收斂性檢驗。當(dāng)采用吉布斯采樣法時，對待估參數(shù)進行40000次迭代，前20000個迭代被丟棄為“燒火期”，最后20000個迭代被保留用于參數(shù)估計。

此模型主要包括10個有待估計的參數(shù)，主要是用來反映中美大豆市場波動溢出傳導(dǎo)方向的參數(shù)φ12、φ21的 GR 統(tǒng)計量圖以及后驗密度圖對模型的收斂情況進行判斷。在DGC-T-MSV模型中，通常都是隨著迭代運算次數(shù)的不斷增加，相應(yīng)的φ12與φ21的G-R統(tǒng)計量圖中的馬爾科夫鏈都會收斂于1。通過Rubin以及Gelman理論可以了解到。此模型參數(shù)的樣本分布已經(jīng)收斂于其后驗分布。所以，通過此模型的構(gòu)建能夠有效對中美貿(mào)易戰(zhàn)下中美大豆期貨市場的波動溢出效應(yīng)進行描述。

（二）中美大豆期貨市場均值溢出效應(yīng)

由圖1和表3可知，中美大豆期貨市場價格指數(shù)的收益率序列呈時變正相關(guān)，平均相關(guān)系數(shù)為0.54，值在0.48—0.58之間波動。雖然相關(guān)值不斷變化，但均值回歸顯著，說明中美大豆期貨市場關(guān)系密切，呈現(xiàn)穩(wěn)定的時變正相關(guān)關(guān)系。一般固定相關(guān)系數(shù)模型不能有效描述中美大豆期貨市場的動態(tài)相關(guān)性。 由表4估計結(jié)果可知，Ψ的均值為0.82，具有較高的波動性持久性和長期記憶特征。在2.5%、97.5%和中位數(shù)的情況下，ψ值均為正，說明兩個市場具有動態(tài)正相關(guān)關(guān)系，不僅如此還容易受到之前波動率相關(guān)性的影響。因此，市場吸收以往波動的影響需要較長的時間。

（三）中美大豆期貨市場波動溢出效應(yīng)

波動溢出系數(shù)反映中美大豆期貨市場的波動強度以及價格波動的傳導(dǎo)方向。本文基于吉布斯抽樣的蒙特卡洛抽樣方法，對經(jīng)過“退火后”的樣本數(shù)據(jù)進行貝葉斯統(tǒng)計分析，最后得出DGC-T-MSV模型的貝葉斯參數(shù)估計值，如表5所示。

由表5估計結(jié)果可知，大連商品交易所大豆期貨市場波動水平參數(shù)μ1是-0.11，芝加哥商品交易所大豆期貨市場波動水平參數(shù)μ2是0.02，表明大連商品交易所大豆期貨市場波動程度較高。大連商品交易所大豆期貨市場波動持久性參數(shù)φ111是0.92，芝加哥商品交易所的大豆期貨市場波動持久性參數(shù)φ22至0.83，由此說明，大連商品交易所大豆期貨市場價格波動的持久性更強，這兩個市場收益率序列顯著波動集群，前期的和容易受到波動本身。與芝加哥商品交易所大豆期貨市場相比，大連商品交易所大豆期貨市場具有較強的長期記憶特征，平均恢復(fù)時間較長。

從大連商品交易所大豆期貨市場到芝加哥商品交易所大豆期貨市場的波動溢出參數(shù)為φ21，從芝加哥商品交易所大豆期貨市場到大連商品交易所大豆期貨市場的波動溢出參數(shù)為φ12。由表6估計結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，φ21和φ12的參數(shù)估計分別是0.12以及0.13，其中φ12的參數(shù)估計比φ21的要大，說明了芝加哥商品交易所大豆期貨市場有更強的波動溢出效應(yīng)。二者市場波動性溢出系數(shù)的t統(tǒng)計檢驗值分別是2.70以及3.92，都大于5%的顯著性水平下t統(tǒng)計量的臨界值1.96。從表4可以看出，在2.5%、97.5%和中位數(shù)以下，φ12與φ21均為正。參數(shù)估計結(jié)果表明，大連商品交易所大豆期貨價格變動與芝加哥商品交易所大豆期貨價格變化有顯著的格蘭杰因果關(guān)系，芝加哥商品交易所的大豆期貨價格大連商品交易所大豆期貨價格變化也存在顯著的格蘭杰因果關(guān)系，這兩個有一個顯著的雙向波動溢出效應(yīng);根據(jù)溢出參數(shù)，芝加哥大豆期貨市場是波動溢出的來源。

三、結(jié)論及建議

通過上述實證分析結(jié)果可知，在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，在中國和美國的大豆期貨市場的價格變化之間有著顯著而穩(wěn)定的正相關(guān)性。作為世界上最大的大豆消費國和生產(chǎn)商，美國大豆期貨價格的波動將對中國的大豆進口，加工和消費產(chǎn)生巨大影響，同時也會對中國的大豆產(chǎn)量產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。中國和美國的大豆期貨市場的價格波動具有重大的雙向波動溢出效應(yīng)，具有積極的風(fēng)險傳遞特征。美國大豆期貨市場的波動溢出效應(yīng)對中國大豆期貨市場更強。中國大豆期貨市場不僅作為國際大豆期貨價格的被動接受者，而且也在逐漸影響全球大豆期貨市場的價格趨勢。不僅如此，我國大豆期貨市場國際化程度不斷提高，市場運行受到國外信息尤其是美國信息影響的風(fēng)險也在不斷上升。

基于以上結(jié)論，在美國以單邊主義和保護主義為基礎(chǔ)發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，我國有關(guān)部門應(yīng)更加重視美國大豆期貨市場的價格波動，采取有效措施，減輕國際大豆期貨價格對我國大豆期貨市場發(fā)展和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。進口商應(yīng)考慮合理制定大豆采購計劃，從而減少期貨價格大幅波動帶來的不必要損失。

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[責(zé)任編輯：方 曉]