林然

上海艾錄包裝股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾錄股份”） 成立于2006年，主要從事工業(yè)用紙包裝、塑料包裝及智能包裝系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。今年7月，艾錄股份遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，公司擬公開(kāi)發(fā)行境內(nèi)人民幣普通股（A股）不超過(guò)4850萬(wàn)股，募資約3.11億元，用于工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、復(fù)合環(huán)保包裝新材料生產(chǎn)線技改項(xiàng)目與智慧工廠信息化升級(jí)改造項(xiàng)目的建設(shè)。

經(jīng)仔細(xì)研究艾錄股份招股書(shū)后，《股市動(dòng)態(tài)分析》發(fā)現(xiàn)了如下問(wèn)題：首先，公司旗下4家子公司有2家近年凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，另外2家則在天眼查等公共平臺(tái)沒(méi)有披露必要信息，疑似資質(zhì)不全;其次，公司產(chǎn)品——智能包裝系統(tǒng)中的整線系統(tǒng)在銷量不斷下滑的情況下售價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，可能存在故意調(diào)節(jié)價(jià)格以調(diào)節(jié)營(yíng)收下降幅度的行為;最后，公司應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)占資產(chǎn)比例較大，可能會(huì)占用營(yíng)運(yùn)資金，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

? ?子公司業(yè)績(jī)不佳或資質(zhì)存疑

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，艾錄股份共有4家控股子公司，分別為銳派包裝技術(shù)（上海）有限公司、上海艾鯤新材料科技有限公司、上海悠燦新材料有限公司、上海贏悠實(shí)業(yè)有限公司。

其中，銳派包裝、艾鯤新材料近年業(yè)績(jī)均不理想。其中，艾鯤新材料凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，2017-2020上半年虧損數(shù)額分別為-129.66萬(wàn)元、-982.09萬(wàn)元、-1522.95萬(wàn)元、-726.26萬(wàn)元，全部超過(guò)同期營(yíng)收;銳派包裝除凈利潤(rùn)虧損外，實(shí)際上已經(jīng)資不抵債，2020年上半年凈資產(chǎn)為-2869.65萬(wàn)元。（見(jiàn)表一、二）

表一：艾鯤新材料近年業(yè)績(jī)

表二：銳派包裝近年業(yè)績(jī)

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

在行業(yè)大環(huán)境沒(méi)有遭遇重大挫折的情況下，子公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)年虧損，一定程度上反映出艾錄股份經(jīng)營(yíng)狀況堪憂。

此外招股書(shū)透露，艾錄股份另外兩家子公司悠燦新材料、贏悠實(shí)業(yè)注冊(cè)資本均為50萬(wàn)元，但實(shí)繳資本全部為0，且在天眼查等平臺(tái)上，兩家公司人員規(guī)模及參保人數(shù)并未列示。（圖一、二）

圖一：悠燦新材料工商信息

圖二：贏悠實(shí)業(yè)工商信息

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管新公司法為企業(yè)資本金繳納提供了一定期限，但首次出資也是必須的。結(jié)合艾錄股份遲遲沒(méi)有實(shí)收資本、員工人數(shù)及參保人數(shù)均無(wú)信息等表現(xiàn)，悠燦新材料、與贏悠實(shí)業(yè)是否資質(zhì)不全，甚至屬于“空殼”公司令人懷疑。

? ? ? ? ? ? ?智能包裝系統(tǒng)價(jià)格

? ? ? ? ? 或存故意調(diào)節(jié)行為

招股書(shū)顯示，艾錄股份主營(yíng)產(chǎn)品之一智能包裝系統(tǒng)報(bào)告期內(nèi)平均單價(jià)變動(dòng)較大，2017年為34.34萬(wàn)元每套，2018年上升至69.99萬(wàn)元每套，同比漲幅高達(dá)103.82%，2019年又下跌至51.63萬(wàn)元，幅度達(dá)26.24%。（見(jiàn)表三）

表三：艾錄股份智能包裝系統(tǒng)銷售情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

艾錄股份稱，該產(chǎn)品分為整線系統(tǒng)與單機(jī)兩類，其2017年銷售的70臺(tái)設(shè)備中有40臺(tái)單機(jī)，該類產(chǎn)品單價(jià)僅5.65萬(wàn)元，銷售總額為222.56萬(wàn)元，因此整體單價(jià)較低;2018、2019年及2020上半年以價(jià)格高的整線系統(tǒng)為主，因此整體單價(jià)較高。

經(jīng)計(jì)算，艾錄股份2017年整線系統(tǒng)單價(jià)為72.71萬(wàn)元每臺(tái)，按照這一價(jià)格，根據(jù)“單機(jī)+整線系統(tǒng)=25臺(tái)”、“5.65*單機(jī)+72.71*整線系統(tǒng)=1749.86萬(wàn)”，得出公司2018年整線銷量了約24臺(tái);同理得出2019年整線系統(tǒng)銷售了約23臺(tái);另?yè)?jù)2020上半年單價(jià)測(cè)算當(dāng)期銷售的7臺(tái)應(yīng)均為整線系統(tǒng)。艾錄股份在招股書(shū)中稱，銷售收入不存在明顯的季節(jié)性特征，因此可以推測(cè)其2020全年整線系統(tǒng)銷售約為14臺(tái)?？梢?jiàn)，從2017年起，艾錄股份整線系統(tǒng)銷量是逐年下滑的，尤其在2020年下滑幅度較大。

值得注意的是，公司2020年上半年整線系統(tǒng)單價(jià)由72.71萬(wàn)元上漲到了81.28萬(wàn)元，漲幅達(dá)11.79%。通常而言，產(chǎn)品銷售景氣度若持續(xù)下降，商家就會(huì)降價(jià)進(jìn)行促銷。然而，艾錄股份反其道而行，在整線系統(tǒng)遭銷量不斷下跌的背景下，單價(jià)明顯上揚(yáng)，很可能會(huì)進(jìn)一步阻礙其后期銷售。

公司是否在故意逐步或者突然調(diào)高產(chǎn)品單價(jià)來(lái)彌補(bǔ)銷量不足、縮小營(yíng)收差距，粉飾業(yè)績(jī)？針對(duì)此問(wèn)題，《股市動(dòng)態(tài)分析》曾向公司進(jìn)行了采訪詢問(wèn)，但截至目前仍未得到回復(fù)。

? ? ? ?應(yīng)收款及存貨占比較大

2017-2019年，艾錄股份應(yīng)收賬款及融資分別為1.33億元、1.80億元、2.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例的39%、42.76%、47.29%，逐年上升;存貨分別為1.29億元、1.59億元、1.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為37.83%、37.77%、27.91%。兩者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為76.83%、80.52%、75.19%，占總資產(chǎn)比例分別為33.46%、36.06%、35.05%，數(shù)值較高。

艾錄股份存貨與應(yīng)收賬款占比較大，有可能會(huì)占用公司日常運(yùn)營(yíng)資金，影響后期發(fā)展。此外艾錄股份預(yù)收款從2016年起持續(xù)下滑，至2019年分別為0.13億元、0.12億元、0.11億元、0.08億元，結(jié)合應(yīng)收賬款不斷上漲的情況，公司對(duì)下游客戶的議價(jià)力也可能正在減弱。