童晶 尹茂懿

自2008年美國次貸危機(jī)以來，影子銀行已逐漸成為海內(nèi)外眾多學(xué)者討論的焦點(diǎn)。與國外不同，我國影子銀行體系起步較晚、地位較低，目前處于快速發(fā)展中。在這樣的背景下，本文從興起背景、成因、內(nèi)涵及問題等方面對(duì)中美影子銀行體系進(jìn)行了梳理與對(duì)比，期望找出二者的異同，對(duì)過往經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)與綜述，為我國影子銀行的健康快速發(fā)展提供一定的啟示與幫助。

中美影子銀行的興起背景及原因

2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，隨之而來的是席卷全球的金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)將影子銀行體系逐漸帶入大眾視野。實(shí)際上，影子銀行體系早在上世紀(jì)70年代就已經(jīng)通過資產(chǎn)證券化的方式嶄露頭角，但直到次貸危機(jī)，社會(huì)各界才開始對(duì)影子銀行體系進(jìn)行系統(tǒng)性的研究。自上世紀(jì)60年代起，由于對(duì)住房需求量激增，美國通貨膨脹率逐漸上漲，負(fù)責(zé)發(fā)放住房抵押貸款的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)逐漸出現(xiàn)危機(jī)，從而催生了資產(chǎn)證券化及影子銀行的出現(xiàn)。金融穩(wěn)定理事會(huì)在《全球影子銀行檢測(cè)報(bào)告》中指出，作為影子銀行體系最為發(fā)達(dá)的國家及地區(qū)，美國和歐洲的影子銀行體系占全球總量近七成。鄒曉梅等將美國影子銀行興起的原因歸結(jié)于儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)、利率市場(chǎng)化及回購市場(chǎng)興起的共同作用。

與美國不同，我國影子銀行體系起步較晚，直到2005年，我國才出現(xiàn)資產(chǎn)證券化，至今不過十余年。根據(jù)張海軍和岳華的觀點(diǎn)，2016-2017年，我國影子銀行處于高速發(fā)展中。而從2018年開始，由于“去杠桿”金融監(jiān)管浪潮，商業(yè)銀行的監(jiān)管逐漸嚴(yán)格，影子銀行出現(xiàn)了斷崖式縮水的局面，同時(shí)還使得影子銀行風(fēng)險(xiǎn)成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。截至2019年9月底，根據(jù)穆迪發(fā)布的《中國影子銀行季度檢測(cè)報(bào)告》，中國廣義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模較上年有所縮減，但總量已有近60萬億元，其在銀行業(yè)貸款中的比例高達(dá)50%。

對(duì)于中美影子銀行的成因，海內(nèi)外學(xué)者也持不同意見。最主流的觀點(diǎn)是：無論是中國影子銀行體系，還是美國影子銀行體系，利益驅(qū)動(dòng)與躲避監(jiān)管都是影子銀行快速發(fā)展的重要原因。高然等指出，商業(yè)銀行的“監(jiān)管套利”行為，即通過將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為表外業(yè)務(wù)從而規(guī)避金融監(jiān)管，是我國影子銀行快速增長(zhǎng)的重要因素。Schwarcz也持有相同觀點(diǎn)，并進(jìn)一步指出信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，不僅有利于規(guī)避資本監(jiān)管限制，也有利于提高股東回報(bào)率。鄭蘭祥和王三川也指出，影子銀行業(yè)務(wù)目前已成為傳統(tǒng)銀行的重要利潤來源，這也推動(dòng)了影子行為的發(fā)展。另一種觀點(diǎn)是：金融創(chuàng)新也是影子銀行的成因之一。隨著金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)目前已經(jīng)很難滿足市場(chǎng)的需要，為了滿足不斷變化的市場(chǎng)需求，作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。鄭蘭祥和王三川也指出，金融創(chuàng)新是影子銀行體系從空間和維度上快速擴(kuò)張的重要推手。除此之外，還有學(xué)者從融資需求的角度出發(fā)，指出我國現(xiàn)有的這種以商業(yè)銀行存款作為主要資金來源的存款體系，難以滿足社會(huì)上的融資需求，因此催生了影子銀行的發(fā)展。Zhuo et al也認(rèn)為，影子銀行的興起是由某些實(shí)體部門不斷增長(zhǎng)的融資需求推動(dòng)的。同時(shí)，中小企業(yè)蓬勃興起，居民投資理財(cái)意識(shí)深化，傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品已不能滿足企業(yè)和居民對(duì)金融產(chǎn)品越來越精細(xì)化的要求。

內(nèi) 涵

國外學(xué)者對(duì)于影子銀行的定義較為一致，多圍繞“游離于監(jiān)管體系之外”以及“金融機(jī)構(gòu)”這兩個(gè)關(guān)鍵詞。影子銀行這一概念最早在美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上被提出，其定義為：游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。Pozsar et al將美國影子銀行分為三類：政府支持的影子銀行、內(nèi)部影子銀行，以及外部影子銀行。其中內(nèi)部影子銀行多與對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金相關(guān)，外部影子銀行則多為非銀行金融機(jī)構(gòu)，如投資實(shí)體等。而國際上公認(rèn)關(guān)于影子銀行的定義來自金融穩(wěn)定委員會(huì)，即影子銀行是游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系外、且涉及金融活動(dòng)的信用中介體系。

我國學(xué)術(shù)界對(duì)于影子銀行的定義則并不一致。從功能上來看，李文喆將影子銀行定義為依賴于銀行信用、從事銀行業(yè)務(wù)、但又沒接受嚴(yán)格的銀行業(yè)監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，具體指?jìng)鹘y(tǒng)的銀行表內(nèi)貸款和債券投資以外的，具備完整的信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能的金融業(yè)務(wù)。李建軍等認(rèn)為，影子銀行是傳統(tǒng)銀行融資的有效補(bǔ)充。除此之外，影子銀行所發(fā)揮的功能與商業(yè)銀行類似，具備信用創(chuàng)造與改變央行貨幣政策有效性的能力。從參與主體來看，王喆、張明指出，中國影子銀行體系中，規(guī)模較大的仍然是商業(yè)銀行，銀行系統(tǒng)外的小額貸款公司等目前仍然規(guī)模較小。陸曉明也指出了這一點(diǎn)，即中國影子銀行體系由商業(yè)銀行主導(dǎo)，比起證券化，更多的是對(duì)現(xiàn)有銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新與替代。

從特征上來說，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為中美影子銀行體系存在顯著差異。美國影子銀行體系最主要的特征有：以金融機(jī)構(gòu)為主要參與主體、高度證券化、衍生品市場(chǎng)發(fā)達(dá)、高杠桿率。于建忠等認(rèn)為美國影子銀行的典型特征是以資產(chǎn)證券化為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新以及高度證券化的金融市場(chǎng)。顏永嘉通過對(duì)影子銀行體系的微觀機(jī)理與宏觀效應(yīng)研究后，指出影子銀行的核心特征是用復(fù)雜體系復(fù)制傳統(tǒng)銀行的信用中介功能。在體系復(fù)雜程度上，美國影子銀行體系比中國更勝一籌。李波、伍戈認(rèn)為，與美國相比，中國式影子銀行缺乏實(shí)質(zhì)性的證券化過程，衍生化程度也較低。于建忠等還指出，中國影子銀行實(shí)際上是銀行的影子類銀行，其典型特征是以套利性融資為核心的市場(chǎng)創(chuàng)新。

存在的問題

中美影子銀行體系發(fā)展中所存在的問題，既有相似的部分，也有由于其自身特征而導(dǎo)致的問題。二者的共性問題有：

第一，影子銀行體系自身固有的脆弱性。前文已經(jīng)提到，影子銀行最為重要的一個(gè)特征之一，即通過短期批發(fā)融資推高杠桿率。周莉萍指出，由于影子銀行無法直接吸收存款，因此其對(duì)貨幣市場(chǎng)具有高度依賴性，極易受到市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。影子銀行體系固有的脆弱性，還有進(jìn)一步引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。李建軍等指出，2009年的主權(quán)債務(wù)危機(jī)證明，影子銀行已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)的主要傳播工具。Ji也通過宏觀金融框架佐證了影子銀行是順周期性的，且增加了內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國際貨幣基金組織也認(rèn)為，與高杠桿率伴生的高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是催生次貸危機(jī)的重要因素。雖然與美國相比，我國杠桿率較低，但仍存在由于影子銀行而引起的金融風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)蕩。

第二，對(duì)影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不夠清晰。美國金融市場(chǎng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化有助于分散和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；我國則是在監(jiān)管層面上并未清楚地認(rèn)識(shí)到影子銀行可能帶來的影響，因此在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、法律法規(guī)上還有所欠缺。

除此之外，我國所特有的問題還有：

第一，監(jiān)管力度不足。美國有較為健全的監(jiān)管體系及大量法律法規(guī)，例如次貸危機(jī)后出臺(tái)的《多德—弗蘭克法》。根據(jù)毛澤盛和萬亞蘭的觀點(diǎn)，我國目前對(duì)影子銀行的監(jiān)管并不完善，主要的立法覆蓋范圍有限，如《證券法》與《證券投資基金法》。雖然近年來國務(wù)院及金融監(jiān)管部門通過“國務(wù)院107號(hào)文”、“券商資管33號(hào)文”、“信托99號(hào)文”等將影子銀行逐步納入監(jiān)管體系，我國對(duì)影子銀行的監(jiān)管力度仍有待加強(qiáng)。

第二，信息透明度較低。陸曉明指出，中美影子銀行體系透明度均低于銀行，但美國影子銀行體系的透明度仍較高。在這種情況下，市場(chǎng)上的異動(dòng)資金很容易被檢測(cè)到。而我國則不同，我國銀行業(yè)業(yè)務(wù)信息透明度低，且目前對(duì)影子銀行所能造成的風(fēng)險(xiǎn)未有清晰的共識(shí)，該現(xiàn)狀將會(huì)對(duì)我國金融市場(chǎng)的健康造成一定影響。

第三，民間金融發(fā)展的盲目性。雖然目前我國影子銀行仍以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主、民間金融規(guī)模較小，但民間金融發(fā)展無法可依，導(dǎo)致近年來民間非正規(guī)的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了不少問題，例如溫州企業(yè)主“跑路”、光大證券烏龍事件等，使得影子銀行在民間留下負(fù)面印象。這也是我國衍生品交易市場(chǎng)及金融創(chuàng)新程度過低導(dǎo)致的。

發(fā)展的政策建議

第一，完善信息披露制度，推動(dòng)信息共享機(jī)制建立。設(shè)計(jì)一個(gè)合理的信息披露機(jī)制，強(qiáng)制參與主體披露信息，尤其應(yīng)將重點(diǎn)放在高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主體上。李叢文等指出，提高影子銀行的業(yè)務(wù)信息透明度，促使金融機(jī)構(gòu)間的信息共享，有利于及時(shí)監(jiān)控影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性及穩(wěn)健性。

第二，強(qiáng)化金融監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)機(jī)制。監(jiān)管協(xié)調(diào)涉及諸多部門及機(jī)構(gòu)，具體到我國來說，包括國務(wù)院、央行、銀保監(jiān)會(huì)等，建立協(xié)調(diào)機(jī)制有助于明確權(quán)責(zé)主體、消除監(jiān)管真空。

第三，加大監(jiān)管力度，提高監(jiān)管效率。政府及監(jiān)管部門應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，從形式上約束影子銀行，使影子銀行發(fā)展有法可依，避免其盲目、無方向地發(fā)展。具體來說，可以從進(jìn)一步完善《證券法》、《商業(yè)銀行法》入手；其次，胡俊霖提出，應(yīng)對(duì)不同類型的影子銀行進(jìn)行差異化監(jiān)管，例如對(duì)未滿足銀行資本充足率監(jiān)管要求的銀行加大檢查力度，從而提高銀行的穩(wěn)健性水平。

第四，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。首先，應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)源。在明確風(fēng)險(xiǎn)來源的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)影子銀行資金合理流向。Greene和Broomfield指出，未來對(duì)影子銀行的監(jiān)管應(yīng)著力與確定影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)來源，并增加應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新的靈活性。其次，我國證券業(yè)、銀行業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)界限不甚明顯，但我國目前仍采用分業(yè)監(jiān)管模式。針對(duì)此現(xiàn)狀，將這三者聯(lián)系起來，實(shí)時(shí)對(duì)其發(fā)展現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控也有助于影子銀行體系的健康發(fā)展。

評(píng)論與展望

總的來說，自次貸危機(jī)以來，國內(nèi)外學(xué)者都對(duì)影子銀行進(jìn)行了一定程度上的理論與實(shí)證研究，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與配套設(shè)施也都有所提升與完善。但是目前，對(duì)于影子銀行的定義及內(nèi)涵，還未達(dá)成一個(gè)普遍的共識(shí)；現(xiàn)有的研究也大多聚焦于其對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健性、貨幣政策有效性、金融體系穩(wěn)定性等話題的影響，而略忽視了影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來關(guān)于影子銀行的研究方向，可以更多地聚焦于影子銀行在發(fā)展中可能給經(jīng)濟(jì)與社會(huì)帶來的問題，并對(duì)此提出切實(shí)的監(jiān)管建議。

同時(shí)，通過將中美影子體系進(jìn)行對(duì)比，我們得知中美影子銀行體系是在不同的歷史、經(jīng)濟(jì)及政策背景下發(fā)展起來的，因此即便名稱相同，中美影子銀行體系也還是在特征、運(yùn)行方式、參與主體等方面存在著非常大的不同，這意味著在我國發(fā)展影子銀行的道路上，對(duì)于美國的經(jīng)驗(yàn)，我們不應(yīng)生搬硬套，應(yīng)結(jié)合我國具體情況，適當(dāng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)我國影子銀行健康發(fā)展，盡量避免影子銀行所造成的負(fù)面影響。

[本文系湖南省社會(huì)科學(xué)成果評(píng)審委員會(huì)課題《影子銀行對(duì)湖南省中小企業(yè)融資的影響及金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究》（項(xiàng)目編號(hào)：XSP20YBC392），和湖南省教育廳科學(xué)研究?jī)?yōu)秀青年項(xiàng)目《制度質(zhì)量對(duì)金融穩(wěn)定的影響研究》（項(xiàng)目編號(hào)：18B183），以及中南林業(yè)科技大學(xué)引進(jìn)人才科研啟動(dòng)基金項(xiàng)目《制度質(zhì)量視角下資本賬戶開放對(duì)金融穩(wěn)定的影響研究》（項(xiàng)目編號(hào)：2019YJ055）研究成果]

（童晶 中南林業(yè)科技大學(xué)）（尹茂懿 湖南大學(xué)）