清牛賦詩

光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料和電池片將是日子稍微好過的領(lǐng)域。需求的故事在前面多期文章中都已經(jīng)說明，2020年全球裝機量增長有望達到145GW-150GW，增速在20%以上。這主要得益于歐盟市場的再生能源裝機要求、印度市場關(guān)稅的短暫放開以及國內(nèi)市場的可見增長。

硅料的日子好過在于2019年是硅料的產(chǎn)能投放大年，到2020年的新增產(chǎn)能寥寥，但持續(xù)的強勁需求使得硅料的供給環(huán)境開始改善（硅片則不然，慢硅料一排的硅片2020年將迎來產(chǎn)能的高頻投放期）。此外，電池片價格已經(jīng)跌無可跌，價格呈現(xiàn)持續(xù)的筑底狀態(tài)，生產(chǎn)即虧損的小廠的產(chǎn)能正在持續(xù)出清，行業(yè)份額正在迅速向頭部企業(yè)聚集，擁有成本及效率優(yōu)勢的通威股份有望在此輪產(chǎn)能出清及價格觸底好轉(zhuǎn)的預期中獲益。

硅料：需求旺盛新產(chǎn)能有限

2018年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量25.9萬噸，占世界總產(chǎn)能的58.1%。2019年前10月，多晶硅產(chǎn)量達27.6萬噸，同比增長34.6%，已超過2018年全年產(chǎn)量。海通證券預測，2019年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量有望達到33.5萬噸，同比增長近30%。

國內(nèi)產(chǎn)能及產(chǎn)量的迅猛提升，使得多晶硅料的海外依賴度在持續(xù)下滑。2018年中國進口多晶硅數(shù)量為14.0萬噸，同比下降12%;2019年1-10月進口多晶硅12.0萬噸，同比僅增長2%;2018-19年進口多晶硅數(shù)量增速明顯低于國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量增速，進口依賴在減弱，多晶硅國產(chǎn)化占比提升。

多晶硅逐步實現(xiàn)進口替代，首先證明了國內(nèi)多晶硅產(chǎn)品工藝、質(zhì)量得到質(zhì)的飛越，可以逐漸擺脫對進口的依賴;其次主要由于產(chǎn)品成本的逐步下降，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)品性價比持續(xù)提升;第三，性價比提升主要得益于近年來國內(nèi)優(yōu)秀產(chǎn)能的快速擴產(chǎn)。上述邏輯未來會持續(xù)強化，截止2019年前10月，國內(nèi)多晶硅進口超過30%比例的市場份額依然有極大的進口替代空間。（見圖一）

圖一：中國進口多晶硅數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：CPIA，硅業(yè)分會，海通證券

需求方面，筆者在《光伏2020展望（1）：國內(nèi)需求有望重回50GW》和《光伏2020展望（2）：海外需求旺盛有望挑戰(zhàn)110GW》兩期文章中測算了2020年全球光伏裝機量大概規(guī)模在145GW到150GW。這已經(jīng)是偏保守中性的預估。不過，即使按照海通證券全年143.5GW的裝機量預估，2020年的硅料需求也有49萬噸。若以筆者的預估為基礎(chǔ)測算，2020年硅料的需求量在50萬噸以上，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

從2017年開始，多晶硅料龍頭企業(yè)連續(xù)2年的快速擴產(chǎn)，導致供過于求，若再考慮進口則更加過剩，價格上不到2年時間也已腰斬。而截止到目前，四大龍頭企業(yè)，通威股份、大全新能源、新特能源和保利協(xié)鑫都沒有公布下一輪擴產(chǎn)計劃，這使得2020年新增產(chǎn)能將極少;多晶硅行業(yè)20年供需格局有望明顯好轉(zhuǎn)。

而且，這還沒有考慮到2020年大規(guī)模硅片擴產(chǎn)帶來的需求增量，明年硅片領(lǐng)域的競爭將白熱化?！爱敼杵l(fā)價格戰(zhàn)之時，硅料會出現(xiàn)一波被動去產(chǎn)能，二線硅料廠如康博、中硅、盾安、東立光伏、鄂爾多斯正式迎來批量退出的時代，緊接著就會出現(xiàn)硅料結(jié)構(gòu)性緊缺。所以：2020年當硅片價格戰(zhàn)打響之時便是硅料緊缺進而漲價的發(fā)令槍，是硅料苦盡甘來的號角?！保ā?020年光伏產(chǎn)業(yè)年度展望：平平淡淡》，作者：So-larwit治雨）

圖二：2018年以來硅料產(chǎn)能投放及成本情況

數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券

除此之外，行業(yè)集中度的提升也將提升“幸存”企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。在《通威股份：“三巧合”看硅料成本優(yōu)勢》中，筆者曾提到：“2017年到2018年底，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量快速下降，從26家下降到了18家，2019年這一趨勢有望繼續(xù)擴大?！边@一判斷得到了證實，截止2019年12月的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)在產(chǎn)企業(yè)僅剩13家，較年初減少5家。隨著產(chǎn)能的逐步出清，同時影響硅料生產(chǎn)成本的電費、設(shè)備（折舊）和人力成本等因素下降空間有限，未來頭部企業(yè)的盈利能力和硅料價格都有機會顯著回升。（非硅成本下降空間有限，詳見《通威股份：“三巧合”看硅料成本優(yōu)勢》）

通威股份：產(chǎn)能釋放與成本優(yōu)勢共振

2016年末，通威股份多晶硅產(chǎn)能僅1.5萬噸，2017年也僅有2萬噸。但2018年公司樂山和包頭“五萬噸高純晶硅及配套新能源項目”的一期產(chǎn)能均分別開出，2019年初產(chǎn)能迅速擴張到7萬噸。根據(jù)公司可查公告，2019年中半年報數(shù)據(jù)，其多晶硅料產(chǎn)能已經(jīng)增至8萬噸。不過，招商證券的最新數(shù)據(jù)顯示，截止2019Q3，公司硅料產(chǎn)能已經(jīng)達到9.5萬噸，位居全球硅料前三甲的位置。

通威還與隆基、中環(huán)兩大硅片廠商進行了綁定，確保了未來產(chǎn)能的消納。2018年5月通威與隆基的合同約定：2018年5月至2020年12月合計銷售5.5萬噸，其中2018年5月-12月合計銷售數(shù)量0.4萬噸，2019年合計銷售數(shù)量2.1萬噸，2020年合計銷售數(shù)量3萬噸。公司分別與中環(huán)的合同約定：2018-2021年中環(huán)股份向通威股份采購多晶硅約7萬噸，其中2018年不低于0.14萬噸，2019-2021年每年約2-2.5萬噸。中環(huán)和隆基為單晶硅片龍頭，抗風險能力強，通威與隆基、中環(huán)為長期合作伙伴，多晶硅料產(chǎn)能消納得以保證。

除此之外。通威的硅料成本在行業(yè)也是頂級的存在。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，2016年公司的生產(chǎn)成本下降至6萬元/噸以下，2017年降至5.88萬元/噸，2018年降至5.53萬元，噸;2019年，公司在包頭和樂山各2.5萬噸新建產(chǎn)能已分別于2019年3月、6月達到了100噸/天的產(chǎn)量，各項主要消耗指標均超設(shè)計預期，生產(chǎn)成本符合4萬元/噸以內(nèi)的既定目標。

而根據(jù)招商證券的調(diào)研數(shù)據(jù)，通威樂山一期9月滿負荷之后完全成本4.56萬元/噸，包頭滿負荷之后完全成本4.34萬元/噸，比公司最初預計的5萬元/噸的完全成本還低，而且還有大約2000元/噸的下降空間。2020年，硅料供需環(huán)境明顯改善，如果硅料價格底部整固，甚至小幅反彈，通威股份的業(yè)績彈性將十分值得期待。

產(chǎn)品質(zhì)量上看，通威同樣具備優(yōu)勢。單晶硅片已經(jīng)一統(tǒng)硅片行業(yè)，這預示著未來硅料中的菜花料市場環(huán)境將非常不樂觀。根據(jù)通威股份的公告數(shù)據(jù)，至2018公司單晶料占比已經(jīng)可以達到70%，至2019年上半年，原有2萬噸產(chǎn)能單晶用料比例超過了80%，包頭，樂山的新產(chǎn)能單晶用料占比在2019年三、四季度達到80%-85%的高效水平。