余 瑤

（江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院，江西 南昌 330000）

引言：

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和所得利益，會(huì)進(jìn)行適度的負(fù)債，以調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金結(jié)構(gòu)和資金組成。在企業(yè)有外債的情況下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，如果獲得了盈利，責(zé)備稱之為了正財(cái)務(wù)杠桿，反之也被稱之為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。對(duì)于企業(yè)而言，財(cái)務(wù)杠桿的引入的比較重要的，在我國(guó)，大型的國(guó)企單位與小型的私人企業(yè)都會(huì)使用這種方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，這能夠有效減輕企業(yè)在項(xiàng)目前期時(shí)所承擔(dān)的資金壓力，但同時(shí)在企業(yè)進(jìn)行再投資時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生一定的約束。

一、企業(yè)投資與財(cái)務(wù)杠桿概述

1、財(cái)務(wù)杠桿的概念

杠桿是一個(gè)物理學(xué)的概念，將其應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中，用來(lái)形容企業(yè)對(duì)于負(fù)債的利用，則被稱之為財(cái)務(wù)杠桿。許多企業(yè)在項(xiàng)目前期會(huì)有較大的資金投入，為了維持企業(yè)的政策運(yùn)轉(zhuǎn)，需要在籌集資金的過(guò)程中適度引入外債，通過(guò)調(diào)整企業(yè)資金組成方式來(lái)降低企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)收益。在企業(yè)舉債的過(guò)程中，這筆債務(wù)可以用于投資或其他經(jīng)營(yíng)舉措，對(duì)于固定的借款利率，投資或經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的收益回報(bào)可能遠(yuǎn)高于成本。一般在資金金額較大的情況下會(huì)選擇引入財(cái)務(wù)債務(wù)，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，反之如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有引入債務(wù)，則被認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于1，在進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等工作時(shí)，往往會(huì)通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)進(jìn)行初步判斷。

2、財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)性

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期和擴(kuò)張時(shí)期對(duì)債務(wù)的需求會(huì)明顯增大，積累下來(lái)的資金成本難以滿足企業(yè)發(fā)展的需求。產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿也不一定都是壞事，根據(jù)國(guó)家的有關(guān)政策，對(duì)于負(fù)債的企業(yè)，在納稅和支付利息上都有一定的優(yōu)惠政策，企業(yè)應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的作用。但是，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)必定會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)引入財(cái)務(wù)的過(guò)程中，同時(shí)也存在這放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。首先，從經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，有息貸款的產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最主要因素。由于財(cái)務(wù)杠桿的引入，稅前利潤(rùn)對(duì)于企業(yè)盈虧的影響會(huì)隨之?dāng)U大，且二者之間的數(shù)額會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的擴(kuò)大而擴(kuò)大，一旦舉債的基礎(chǔ)金額過(guò)大，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的壓力會(huì)成倍增加。另外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也存在這一定的風(fēng)險(xiǎn)，即意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資本風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)限制了企業(yè)的效益，與此同時(shí)，貨幣的存儲(chǔ)中也存在著通貨膨脹的壓力，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)過(guò)重。

二、股權(quán)集中企業(yè)中概述

1、股權(quán)集中的概念

股權(quán)是衡量一個(gè)企業(yè)資本主義的分散性，股權(quán)集中是指在企業(yè)內(nèi)部的股份最高持有者同時(shí)也是企業(yè)事物的管理者和決策者，在股權(quán)集中的企業(yè)內(nèi)部，其他股東和債權(quán)人的話語(yǔ)權(quán)很小，對(duì)控股人缺少一定的監(jiān)督的作用。同時(shí)，越是新生企業(yè)，股東的話語(yǔ)權(quán)和決定權(quán)越集中，這種約束作用表現(xiàn)得越加薄弱。一方面，股權(quán)的集中有利于利益最大化的實(shí)現(xiàn)，即通過(guò)股權(quán)的集中，大股東能夠通過(guò)管理權(quán)的辦法排除犧牲股東利益的行為，使股東之間的利益更加趨同，有利于保障股東的權(quán)益。另一方面，為了擴(kuò)大股權(quán)的占有，股東會(huì)為企業(yè)帶來(lái)可觀的資金投入，幫助企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益。

2、股權(quán)集中企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)

股權(quán)集中有一定的優(yōu)點(diǎn)，可以有效保證股東的利益，避免管理層和股東之間產(chǎn)生利益分歧。首先，從委托和代理的角度分析，公司的股權(quán)越集中，股東和經(jīng)營(yíng)者的利益更加趨同，股東和管理者的雙重身份驅(qū)使著其在進(jìn)行公司經(jīng)營(yíng)時(shí)將收益作為更加重要的考慮因素。其次，股權(quán)集中可以進(jìn)一步縮減企業(yè)委托代理成本，企業(yè)在管理運(yùn)營(yíng)上的支出更少，更有利于企業(yè)的生長(zhǎng)和發(fā)展，最后，如果管理層的話語(yǔ)權(quán)過(guò)于分散，企業(yè)在承接項(xiàng)目和進(jìn)行投資時(shí)很容易被左右，不利于做出正確的判斷。

3、股權(quán)集中企業(yè)的缺點(diǎn)

股權(quán)集中也有一定的缺點(diǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。一方面，其他股東對(duì)控股股東的監(jiān)督力度較為薄弱，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策全都集中在控股人的身上，一旦控股人的判斷出現(xiàn)失誤，很容易導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生問(wèn)題。在進(jìn)行企業(yè)投資時(shí)，也很容易因?yàn)閭€(gè)人原因錯(cuò)失良機(jī)，使企業(yè)的發(fā)展受到人為限制。另一方面，由于股權(quán)的集中，無(wú)法在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)有效的股份激勵(lì)政策，員工的工作積極性沒(méi)有得到提升，對(duì)初創(chuàng)型的企業(yè)而言，這種經(jīng)營(yíng)方式不利于企業(yè)的發(fā)展。

三、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)投資的影響

1、股東與債權(quán)人的沖突

股東是企業(yè)的資金持有方，同時(shí)也掌握著公司事物的決策與管理權(quán)利。債權(quán)人是企業(yè)資金的支付方，在資金到期時(shí)有權(quán)利收回資金本金及利息。對(duì)于股東的債權(quán)人而言，企業(yè)的利潤(rùn)是為二者共有的，因此，從自身的利益角度出發(fā)，股東和債權(quán)人之間就會(huì)產(chǎn)生一定的利益沖突，對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生負(fù)面影響②。一方面，在進(jìn)行企業(yè)投資時(shí)，經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)分析必定會(huì)選擇增值性較大的項(xiàng)目，但是在實(shí)際情況中，這部分項(xiàng)目有時(shí)不能帶來(lái)直觀的經(jīng)濟(jì)性收入，由于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)信息的不對(duì)稱性，有時(shí)企業(yè)會(huì)迫于股東或債權(quán)人的壓力而選擇一些現(xiàn)金流通性強(qiáng)、獲利性較差的投資，同時(shí)損害了雙方的利益[1]。另一方面，在一些企業(yè)投資中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些項(xiàng)目收益的大部分歸屬于債權(quán)人所有的項(xiàng)目，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，在承受了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，收益率很低，則這部分投資項(xiàng)目就會(huì)被人為舍棄，造成了投資不足的現(xiàn)象。

2、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)投資的約束

企業(yè)負(fù)債會(huì)約束企業(yè)的投資行為，即二者之間呈負(fù)相關(guān)的狀態(tài)。目前市面上常見(jiàn)到的企業(yè)投資多為現(xiàn)金投資，在企業(yè)背負(fù)債務(wù)的情況下，對(duì)投資行為會(huì)十分謹(jǐn)慎，經(jīng)過(guò)較為詳細(xì)的信息收集和信息分析后再?zèng)Q定是否投資。在這個(gè)過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信息的不對(duì)稱、企業(yè)投資代理之間的沖突，這些問(wèn)題都會(huì)影響最終的判斷。從現(xiàn)金流通的角度來(lái)進(jìn)行分析，大部分的企業(yè)都會(huì)因?yàn)樵趹徒浯笮晚?xiàng)目時(shí)缺少資金支持才會(huì)選擇舉債，此時(shí)的情況下顯然不適合進(jìn)行投資，否則會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在企業(yè)的債務(wù)不斷加大的情況下，企業(yè)還債的壓力過(guò)大，進(jìn)行無(wú)效投資的可能性也會(huì)明顯降低?？傊?，在企業(yè)負(fù)債的情況下，企業(yè)進(jìn)行投資的行為和數(shù)額都會(huì)有一定的縮減。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的約束

在股權(quán)集中的背景之下，當(dāng)企業(yè)面臨著較大的負(fù)債時(shí)，為了挽救企業(yè)，股權(quán)持有方會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行注資處理，即通過(guò)注入資本來(lái)償還企業(yè)面臨的一部分債務(wù)，或通過(guò)其他的經(jīng)營(yíng)形式來(lái)籌集資金，使企業(yè)盡快恢復(fù)正常的經(jīng)營(yíng)。但是這種股權(quán)集中的控股方式，在削弱了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)帶來(lái)問(wèn)題的同時(shí)，也影響了財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮政策的約束作用。一方面，股東通過(guò)注資的方式進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)企業(yè)的管控力度，股東擁有了更大的話語(yǔ)權(quán)，意味著對(duì)一些股東更加偏好的企業(yè)投資之處可能性更高，其他股東對(duì)第一股東的約束能力減弱[2]。另一方面，由于企業(yè)負(fù)債的壓力，企業(yè)在投資的過(guò)程中會(huì)有更多的對(duì)投資獲益的需求，即財(cái)務(wù)比率高出杠桿水平的投資，這種財(cái)務(wù)資金上的約束力要高于財(cái)務(wù)杠桿的約束力。

4、企業(yè)發(fā)展期對(duì)企業(yè)投資的影響

根據(jù)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程，可以將企業(yè)分為種子期、萌芽期、成長(zhǎng)期和成熟期，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)展所處的時(shí)期越早，需要的企業(yè)投資越多、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越大、回報(bào)率越高。企業(yè)在誕生初期，往往處于掌握著一定的技術(shù)或創(chuàng)意但缺少資金投入的情況下，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的，企業(yè)的管理人員會(huì)選擇通過(guò)銀行借貸的方式獲得一筆啟動(dòng)資金，在這個(gè)階段下，企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流，以低收益的狀態(tài)使企業(yè)盡快占據(jù)市場(chǎng)，積累原始資本，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展奠定良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。當(dāng)企業(yè)具備了一定的資金償還能力并積累了一定的資本后，企業(yè)可以看準(zhǔn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，借助財(cái)務(wù)杠桿的效能調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理分配成本，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)?；蜻M(jìn)行其他項(xiàng)目的投資，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)獲益的穩(wěn)定。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，在股權(quán)較為集中的企業(yè)，由于股東和債權(quán)人之間的關(guān)系會(huì)對(duì)企業(yè)的投資與獲利產(chǎn)生一定的影響。財(cái)務(wù)杠桿的存在時(shí)企業(yè)的流通現(xiàn)金減少，在企業(yè)需要進(jìn)行投資時(shí)會(huì)受到直接的影響，即企業(yè)投資受到了約束，且在股權(quán)越集中的企業(yè)，這種約束和抑制的作用變現(xiàn)得越明顯。這一結(jié)果值得引起企業(yè)管理人員的思考，在對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃時(shí)，應(yīng)該合理設(shè)置企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿額度，使三者之間達(dá)到穩(wěn)定的平衡狀態(tài)，為企業(yè)獲得更加可觀的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)股東與債權(quán)人的雙贏。

注 釋：

①竇煒，郝曉敏，方俊.信貸配給、金融發(fā)展水平與企業(yè)創(chuàng)新[J].商業(yè)研究，2019（06）：85.

②肖振紅,譚玫瑰,邢澤宇.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響研究[J].科學(xué)學(xué)研究,2019(07)：1260.