孫勝達(dá)

(沈陽工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 遼寧 沈陽 110870)

一、股票回購相關(guān)概述

(一)股票回購的含義

股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。

(二)股票回購的方式

目前股票回購主要有四種方式：場(chǎng)內(nèi)公開收購和場(chǎng)外協(xié)議收購、出售資產(chǎn)回購或利用債券和優(yōu)先股交換、固定價(jià)格要約回購和荷蘭式拍賣回購、可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購方式。

(三)我國證券市場(chǎng)股票回購的發(fā)展過程

1.1992年-1999年：初級(jí)探索階段。1992年大豫園回購小豫園股票并注銷是我國最早的股票回購事件，當(dāng)時(shí)我國證券市場(chǎng)并不完善，相關(guān)法律法規(guī)也并不完善，股票回購還僅存在于少數(shù)公司中。

2.2000年-2006年：深入探索階段。隨著《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》出臺(tái)，我國很多上市公司開始進(jìn)行股票回購。2005年12月15日，遼河金馬油田股份有限公司和錦州石化股份有限公司發(fā)布公告，中國石油天然氣股份有限公司對(duì)兩家A股公司進(jìn)行整體回購。此次回購，是我國證券市場(chǎng)首家上市公司以要約回購的方式進(jìn)行退市。同時(shí)此次回購具有多家上市公司共同參與、要約收購溢價(jià)高等特點(diǎn)。

3.2007年至今：高速發(fā)展階段。隨著證券市場(chǎng)中中小板和創(chuàng)業(yè)板的建立，我國上市公司股票回購的情況越來越多。在眾多股票回購的公司中，近些年興起的醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)占多數(shù)。隨著近些年我國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，我國上市公司的股票回購數(shù)量進(jìn)一步增長，成為資本市場(chǎng)較受歡迎的金融工具。

二、股票回購動(dòng)因及影響——蘇寧易購為例

(一)事件回顧

2018年12月29日，蘇寧易購集團(tuán)發(fā)布“關(guān)于回購部分社會(huì)公眾股份預(yù)案”的公告(以下簡(jiǎn)稱公告)。從2018年10月份開始蘇寧易購的股價(jià)一路下跌從10月8日的12.84/股跌至12月28日的9.85/股，下跌幅度達(dá)到23%。公告中指出公司互聯(lián)網(wǎng)零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，企業(yè)發(fā)展進(jìn)入良性軌道?；趯?duì)公司未來發(fā)展的信心以及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，為維護(hù)投資者的利益，增強(qiáng)投資者信心，結(jié)合公司近期股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，并綜合考慮公司經(jīng)營情況及財(cái)務(wù)狀況等因素，公司使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式回購股份。

(二)回購結(jié)果及影響

1.數(shù)據(jù)分析。在2019年8月14日蘇寧易購發(fā)布新公告，宣布此次回購股份計(jì)劃已經(jīng)全部實(shí)施完成。

在公告發(fā)布后的四個(gè)月內(nèi)，蘇寧易購股價(jià)大幅上升，2019年4月3日收盤價(jià)達(dá)到14.54元/股通過分析可以看出，在股票回購公告發(fā)出后蘇寧易購的股價(jià)立刻停止下跌，有了較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)，并且在2019年四月初達(dá)到頂峰。可見此次回購對(duì)蘇寧易購拉升股票價(jià)格維持公司穩(wěn)定有較強(qiáng)的助力。蘇寧易購在2019年2月1日，發(fā)布回購進(jìn)展公告，以向投資者傳遞此次回購的進(jìn)展程度，提高投資者對(duì)此次回購的信心。隨后股價(jià)上升，可見此次進(jìn)展公告?zhèn)鬟f出相對(duì)積極的信號(hào)。

回購后有限售條件的股份占比達(dá)17.39%較回購前上升0.9%?？梢姶舜位刭?fù)瑯佑欣谔K寧易購防止收購。通過對(duì)蘇寧易購2018年第四季度至2019年4月的股票每日實(shí)際收益率，市場(chǎng)收益率(選取深證綜指每日實(shí)際收益率)，超額收益率和累計(jì)超額收益率的計(jì)算可以分析出，在回購開始后蘇寧易購的股票累計(jì)超額收益率有明顯上漲。經(jīng)過計(jì)算可知蘇寧易購2018年第四季度累計(jì)超額收益率為-15.19%，自公告發(fā)布后至2019年4月30日累計(jì)超額收益率為-2.87%，雖然仍為負(fù)值但是較回購前有明顯上升，可知此次股票回購具有明顯的市場(chǎng)效應(yīng)。

2.回購影響。經(jīng)過上述分析，可以看出此次回購的效果有：①穩(wěn)定公司股價(jià)。此次回購開始后，蘇寧易購股價(jià)停止下跌開始上漲。②防止惡意收購。此次回購后，蘇寧易購總股本中有限售條件的股份占比上升。③提高員工積極性。公告指出本次回購股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。

三、研究結(jié)論及建議

(一)案例研究結(jié)論

本文通過對(duì)股票回購的案例進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：①股票回購具有明顯的市場(chǎng)效應(yīng)。②股票回購對(duì)上市公司的良好發(fā)展具有明顯的推動(dòng)作用。

(二)案例啟示與建議

1.緊隨市場(chǎng)潮流，合理進(jìn)行股票回購。我國資本市場(chǎng)正在逐步完善，股票回購體系已經(jīng)成熟，上市公司應(yīng)該在合適的時(shí)候積極進(jìn)行股票回購。利用這一工具優(yōu)化結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定股價(jià)創(chuàng)造更好的發(fā)展條件。

2.強(qiáng)化信息披露，強(qiáng)化投資信心。在蘇寧易購的案例當(dāng)中，可以看出信息披露程度對(duì)于投資者的判斷有很大的影響。上市公司應(yīng)該在股票回購過程中不斷進(jìn)行信息披露，詳細(xì)說明回購的細(xì)節(jié)，給投資者足夠的信息進(jìn)行價(jià)值判斷。

3.完善法律法規(guī)，保證充分監(jiān)管。目前我國有關(guān)于股票回購法律法規(guī)尚處在完善的過程中。股票回購日益增多且規(guī)模越來越大，多種方式復(fù)合回購的情況逐漸增多，這就要求相關(guān)的法律法規(guī)盡快完善。在越來越復(fù)雜的基本市場(chǎng)活動(dòng)中存在內(nèi)幕交易、老鼠倉等違法違規(guī)行為，只有法律法規(guī)完善才能從根本上保證市場(chǎng)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

4.結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制，合理制定回購價(jià)格。我國上市公司股票回購的回購價(jià)格是由大股東經(jīng)過討論后制定的。但是當(dāng)前，我國上市公司中一大部分的公司的股本相對(duì)集中，大部分公司的大股東具有較強(qiáng)的實(shí)際控股地位，少量持股的小股東很難參與股票回購價(jià)格制定。這種在回購價(jià)格制定過程中的力量不平衡，導(dǎo)致股票回購價(jià)格僅由少數(shù)大股東制定，很可能忽略中小股東的訴求，并進(jìn)一步損害中小股東的權(quán)益。應(yīng)該在綜合市場(chǎng)因素，廣泛聽取中小股東意見后制定合理的股票回購價(jià)格。