周紫姣

（武漢大學(xué)，湖北 武漢430072）

1999年，為化解亞洲金融危機(jī)對我國銀行業(yè)的影響，國家分別對口四大國有銀行成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，專門剝離處置四大國有行的不良貸款。隨著2000年以來銀行業(yè)高速高質(zhì)量快速發(fā)展，四大金融資產(chǎn)管理公司一直深耕傳統(tǒng)的金融不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)，但是2008年金融危機(jī)以來，我國的信貸格局發(fā)生了重大而又深刻的變化，民間借貸規(guī)模越來越大，企業(yè)的融資渠道和融資方式多樣化，公司之間的債務(wù)數(shù)額持續(xù)增大。作為以助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，化解金融風(fēng)險為使命的金融資產(chǎn)管理公司，只能覆蓋傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)風(fēng)險，無法參與和化解因民間借貸傳導(dǎo)和引發(fā)的區(qū)域性金融風(fēng)險，這種情況在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期尚不是很緊迫，但一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩或面臨區(qū)域性產(chǎn)業(yè)風(fēng)險釋放就會帶來重大影響。

2010年，國家批準(zhǔn)中國信達(dá)試點(diǎn)收購和處置非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)。2012年10月，監(jiān)管部門向四家資產(chǎn)管理公司下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司收購非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)管理辦法（征求意見稿）》。2015年，財(cái)政部正式發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》（財(cái)金[2015]56號文），正式放開四大AMC非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對業(yè)務(wù)具體操作細(xì)則進(jìn)行了詳細(xì)的說明。自此，我國金融資產(chǎn)管理公司的非金融類不良債權(quán)資管業(yè)務(wù)進(jìn)入一個新的局面。

一、非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀

（一）定義

非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)，狹義的來說是指非金融機(jī)構(gòu)基于生產(chǎn)經(jīng)營活動、資金往來、投資關(guān)系以及其他行為所產(chǎn)生的，由非金融機(jī)構(gòu)擁有并控制的不良債權(quán)資產(chǎn)。體現(xiàn)方式主要是：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、工程款、委托貸款等。廣義的來說，除上述來源以外，企業(yè)對外直接融資所產(chǎn)生的不良債權(quán)資產(chǎn)，也可納入非金融不良債權(quán)資產(chǎn)范圍。

（二）業(yè)務(wù)模式

當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司開展非金融類不良債權(quán)收購處置業(yè)務(wù)的手段較為多樣化。針對收購階段來說，包括打折收購、平價收購、附帶重組條件的收購等。針對處置階段來說，包括重組（增強(qiáng)抵質(zhì)押、債務(wù)重組）、債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)置換等。根據(jù)實(shí)際操作情況來看，當(dāng)前資產(chǎn)管理公司主要還是通過打折收購重組退出的方式對非金融類不良債權(quán)進(jìn)行收購處置。具體流程：確認(rèn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系后，資管公司通過打折收購，并和債務(wù)人相關(guān)方達(dá)成重組意向，針對債務(wù)的利率、期限、時間等要素進(jìn)行重組，同時增加一些增信措施，并對項(xiàng)目后期的日常運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)督管理。重組到期后，由相關(guān)方歸還債務(wù)資金，資管公司實(shí)現(xiàn)退出。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)模

2008年以來，隨著信貸規(guī)模的逐步擴(kuò)大，疊加金融創(chuàng)新的大背景下，我國民間資金市場的資金一度相對充沛。但隨著供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，疊加了近些年的金融去杠桿的監(jiān)管政策，全國各地或多或少出現(xiàn)了局部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，例如：長三角的鋼貿(mào)、光伏、船舶、紡織等行業(yè)風(fēng)險，也出現(xiàn)了P2P行業(yè)的出清式風(fēng)險。在此大背景下，非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)也呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，以四大資產(chǎn)管理公司之一的華融為例，根據(jù)該公司每年公布的年報和半年報顯示，自2015年至2019年中，華融非金融類債權(quán)占不良債權(quán)總資產(chǎn)分別是65.1%、74.9%、72.8%、68.1%、70.2%。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，我國非金融類資產(chǎn)約218.5萬億元，其中：國有企業(yè)非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模至少3.67萬億元，民營企業(yè)非金融類不良資產(chǎn)總額大約是0.91萬億元。

二、非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

（一）非金融類不良債權(quán)規(guī)模急劇擴(kuò)張

我國當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的嚴(yán)峻形勢，特別是近些年供給側(cè)改革和金融去杠桿政策的大背景下，金融機(jī)構(gòu)信貸增速放緩，主動信貸的意愿下降，企業(yè)之間的應(yīng)收應(yīng)付、往來款的規(guī)模越來越大。疊加國際因素影響，當(dāng)前企業(yè)之間的非金融類不良債權(quán)的規(guī)模高速增長，該情形不僅影響實(shí)體企業(yè)的正常經(jīng)營，還大大侵蝕了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流。

除此以外，我國地方政府平臺天量的債務(wù)也是未來非金融不良債權(quán)潛在的增長點(diǎn)。2019年12月，監(jiān)管部門正式發(fā)文允許融資平臺公司債權(quán)人將到期債務(wù)轉(zhuǎn)讓給持牌的資產(chǎn)管理公司（AMC）。

（二）非金融類債權(quán)爆發(fā)呈現(xiàn)行業(yè)周期性

非金融類債權(quán)普遍存在于各實(shí)體企業(yè)之間，各行業(yè)的周期性變化會對企業(yè)產(chǎn)生深刻的影響，從而間接影響非金融類債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模、質(zhì)量和處置方式。任何行業(yè)都有一定的周期性，不同行業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境千差萬別，例如：2013年長三角地區(qū)爆發(fā)的鋼貿(mào)危機(jī)，主要原因是鋼材市場的價格大幅波動，鋼貿(mào)行業(yè)聯(lián)貸聯(lián)保的融資特征加劇了行業(yè)風(fēng)險的擴(kuò)散，一個相對大一點(diǎn)的企業(yè)一旦出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險會牽連出一大片企業(yè)，債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)后債務(wù)規(guī)模會急劇增長因此會拖垮很多原本較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。水泥、鋼鐵、船舶、光伏、紡織等供給側(cè)改革的重點(diǎn)區(qū)域，淘汰落后產(chǎn)能的同時，也帶來了整個產(chǎn)業(yè)鏈的重新洗牌。與此相對，此類行業(yè)風(fēng)險的集中爆發(fā)也對非金融債權(quán)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

（三）非金融類債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險較大

相比于金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)生的不良貸款的債權(quán)，非金融類不良債權(quán)的形成原因較為復(fù)雜，增信方式較為脆弱，許多企業(yè)間的信貸純粹是基于多年合作關(guān)系基礎(chǔ)上的信用借貸。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)放款融資會有自身的風(fēng)控部門負(fù)責(zé)評估、審核，有專門的投后管理部門負(fù)責(zé)后期貸款保全維護(hù)，而非金融類債權(quán)形成原因多種多樣，風(fēng)控措施和管理相對缺乏，加之較強(qiáng)的隱蔽性，特別是應(yīng)收賬款類不良債權(quán)資產(chǎn)，企業(yè)間資金往來非常頻繁，伴隨著大量債務(wù)的抵銷，債權(quán)的安全性、真實(shí)性較金融類不良資產(chǎn)相距甚遠(yuǎn)。[1]高風(fēng)險的特點(diǎn)對非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)提出了更高的要求，若非金融不良債權(quán)收購時無法確定明確的處置退出方式，將會給資管公司帶來較大的風(fēng)險隱患。

三、未來非金融類債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展方向

（一）回歸非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的初衷

2015年國家放開非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，核心出發(fā)點(diǎn)是為了擴(kuò)大資產(chǎn)管理公司化解風(fēng)險業(yè)務(wù)覆蓋面，在化解傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不良貸款外，將民間借貸風(fēng)險納入化解的范圍。但是，近些年非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)有了一定偏離的趨勢和苗頭，少數(shù)業(yè)務(wù)人員將非金融類債權(quán)收購業(yè)務(wù)異化為融資業(yè)務(wù)，延緩并提高了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的隱患，這已經(jīng)背離了非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的初衷。自2018年開始，在多元化發(fā)展多年后，四大資產(chǎn)管理公司開始提倡“回歸主業(yè)”，做大做實(shí)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)，與此同時，各家機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對非金融類不良資產(chǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險評估、審核和定價管理工作，特別是對非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行穿透式管理。下一階段，非金融類不良資產(chǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)將告別野蠻擴(kuò)張的發(fā)展階段，重點(diǎn)突出風(fēng)險評估和識別，特別是加強(qiáng)對市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險和法律風(fēng)險的管理。

（二）非金融類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)加強(qiáng)與資本市場合作

由于非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)定義相對廣泛，加之當(dāng)前企業(yè)融資方式多種多樣，除企業(yè)間非金融類借貸形成的不良債權(quán)之外，企業(yè)公開市場發(fā)行的債券、股票質(zhì)押收益權(quán)等形式也算在非金融類債權(quán)收購范圍內(nèi)，這在擴(kuò)大收購范圍同時擴(kuò)大了處置范圍。2014年上海超日太陽能公司公告宣布10億元債權(quán)無法按期兌付，成為國內(nèi)公募債市場首例違約案，長城資產(chǎn)出資收購7.47億元超日公司非金融債權(quán)，引入重組方協(xié)鑫集團(tuán)，同時通過債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)負(fù)債率，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市退出。[2]此外，在連續(xù)兩年去杠桿政策下，2018年我國股票市場從年初3400點(diǎn)陰跌到年末2400點(diǎn)，許多上市公司股東爆發(fā)股票質(zhì)押風(fēng)險，大大影響了我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，許多持牌資產(chǎn)管理公司聯(lián)合地方國資聯(lián)合組建紓困基金，挽救了許多因流動性問題引發(fā)股票質(zhì)押風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)上市公司，為地方經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定作出了重大貢獻(xiàn)。

我國資本市場成立發(fā)展至今已近30年，已逐漸發(fā)展成為全球金融市場不可忽視的一部分，在當(dāng)前金融對外開放的大背景下，如何利用好資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)話題。與此相對應(yīng)的是，由于不良資產(chǎn)的屬性限制，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無法獲得較高的估值。通過資本市場風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，拓寬非金融類債權(quán)收購范圍，同時通過將高流動性、高估值的資本市場引入非金融類不良資產(chǎn)的處置過程中，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源價值的充分發(fā)掘。

（三）貼近地方區(qū)域性經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，結(jié)合地區(qū)特點(diǎn)定制化開展業(yè)務(wù)

我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，具備全球最全面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是具體到每個地區(qū)，由于地區(qū)資源環(huán)境的限制，每個地區(qū)呈現(xiàn)出不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有著不同的興衰周期，未來非金融類不良債權(quán)資產(chǎn)的收購一定要結(jié)合地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，配合地方產(chǎn)業(yè)布局的引導(dǎo)，在淘汰落后產(chǎn)能的同時做到產(chǎn)業(yè)整合、升級。蘇州吳江區(qū)曾是我國著名的紡織之鄉(xiāng)，主打?qū)ν赓Q(mào)易的中低端紡織產(chǎn)品，但是隨著國外需求的持續(xù)下滑，當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)了產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品競爭力不足的問題，企業(yè)間的擔(dān)保鏈不斷冒出債務(wù)危機(jī)。鑒于以上情況，地方政府聯(lián)合資管公司成立專項(xiàng)基金，梳理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，挑選具有重組價值的核心企業(yè)，針對此類企業(yè)的金融債權(quán)和非金融債權(quán)進(jìn)行整體式收購、重組，同時引入上下游或同行介入重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能合并升級。通過此類合作，蘇州吳江區(qū)不但率先走出去產(chǎn)能帶來的經(jīng)濟(jì)增長低迷，同時優(yōu)化了吳江地區(qū)營商環(huán)境和司法環(huán)境，為下一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的開展，一定是依托地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局的同時實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)價值的最大化。

四、結(jié)語

在上個世紀(jì)末，我國四大資產(chǎn)管理公司成立之初明確了十年之期，即十年內(nèi)完成化解對口銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險后各資管公司解散。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和金融風(fēng)險多樣性、復(fù)雜性都讓四大資管公司超期服役至今。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)低速增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)艱難升級，以及外部壓力，這一切都是對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的考驗(yàn)，也是對肩負(fù)化解金融風(fēng)險的金融資管公司的考驗(yàn)。不僅如此，隨著我國當(dāng)前金融對外開放的步伐越來越快，我們面對的金融風(fēng)險的復(fù)雜性也越來越高，這就對已經(jīng)完成政策性使命的資管公司提出了更高的要求。

非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)作為資管公司近些年新的業(yè)務(wù)品種，短短五年不到的時間內(nèi)成長為業(yè)內(nèi)最主流的品種，并且規(guī)模還在呈現(xiàn)急速增長的趨勢下，我們更加需要深入和全面認(rèn)識，學(xué)習(xí)和評估。特別是以長三角地區(qū)鋼貿(mào)危機(jī)為代表的區(qū)域性債務(wù)危機(jī)，以船舶、紡織、光伏、P2P等行業(yè)為代表的行業(yè)擔(dān)保債務(wù)危機(jī)，還有以地方政府融資平臺為主的潛在天量債務(wù)，這些典型案例背后化解風(fēng)險的需求都是未來推動金融資產(chǎn)管理公司加強(qiáng)非金融類債權(quán)業(yè)務(wù)的動力。本文對資產(chǎn)管理公司開展的非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行研究，不僅僅是對過去業(yè)務(wù)開展的分析，也是對未來規(guī)范化操作該類業(yè)務(wù)的展望，從而實(shí)現(xiàn)非金融類不良債權(quán)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

注釋

[1]張羽，李健銘.資產(chǎn)管理公司非金不良資產(chǎn)收購處置風(fēng)險研究[J].時代金融，2020（1）：10。

[2]彭江.長城資產(chǎn)管理公司詳細(xì)披露國內(nèi)首例公募債違約案處置過程[N].經(jīng)濟(jì)日報，2018-1-18。