千 敏 焦琳曉

（安徽三聯(lián)學(xué)院 安徽合肥 230601）

一、我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌是眾籌的一種，是指創(chuàng)業(yè)者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布項目向投資者籌資，投資者取得企業(yè)的股權(quán)作為回報。2015年國務(wù)院政府工作報告提出，股權(quán)眾籌為大眾創(chuàng)新服務(wù)，為增強其為大眾服務(wù)的能力，開展股權(quán)眾籌試點工作，制定了一系列政策，支持股權(quán)眾籌的試點，這些政策有力的促進了股權(quán)眾籌在我國的快速發(fā)展。然而，股權(quán)眾籌融資在我國尚處于萌芽探索階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)控及管理難度較大，因此，小微企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行股權(quán)眾籌融資面臨的風(fēng)險也較大。

由于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的融資門檻比傳統(tǒng)證券發(fā)行更低，因此，小微企業(yè)融資市場對其認(rèn)可度較高，股權(quán)眾籌平臺也如雨后春筍般大量涌現(xiàn)。然而，股權(quán)眾籌在我國發(fā)展時間較短，國內(nèi)監(jiān)督管理體系尚不夠健全，非法集資趁虛而入，擾亂眾籌融資市場，一些公司甚不具備公開募股主體條件也進行眾籌融資，國家證監(jiān)會對此緊急叫停，同時責(zé)令其退還投資者資金，這在國內(nèi)引起了金融屆的強烈反響和深度討論，由此，股權(quán)眾籌逐漸被大眾關(guān)注。經(jīng)調(diào)整產(chǎn)生了國內(nèi)首批股權(quán)融資眾籌平臺，如天使匯、創(chuàng)投圈、原始會等。同時，國內(nèi)政策鼓勵并大力支持大眾創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，股權(quán)眾籌也迅速席卷小微企業(yè)融資市場?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的方便快捷、操作便利且成本較低，這些特點恰好迎合小微企業(yè)資金的需求，因此，小微企業(yè)進行股權(quán)眾籌切實可行。

股權(quán)眾籌主要有直接合投和“領(lǐng)頭+跟投”兩種模式：直接合投模式，需要資人和項目發(fā)起人新設(shè)有限合伙企業(yè)，投資者直接成為股東，剩余公司股權(quán)在規(guī)定時間內(nèi)完成認(rèn)購；“領(lǐng)頭+跟投”模式由投資經(jīng)驗豐富、資金實力雄厚的專業(yè)機構(gòu)和個人擔(dān)任“領(lǐng)投人”，并先行投資，“跟投人”隨之投入該項目。

小微企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺進行股權(quán)眾籌融資，首先，由平臺制定相關(guān)的交易規(guī)則，融資方在展示資質(zhì)實力、盡職調(diào)查分析報告后，向平臺提出申請，由平臺審核后對籌資項目進行推介和宣傳，設(shè)置項目融資相關(guān)規(guī)定，順暢的項目融資流程：意向篩選、申請?zhí)岢觥徍?、展示、預(yù)籌集資金、使用說明等，眾籌平臺主要是通過融資成功后獲得傭金和管理費來獲利的，通常占融資金額的4%-10%。投資者則在獲得公司股權(quán)后，不管是長期持有還是轉(zhuǎn)手在進行交易都可以獲得投資回報。

二、小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的主要風(fēng)險

（一）小微企業(yè)方面臨的風(fēng)險。

1.知識產(chǎn)權(quán)侵害風(fēng)險。小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺融資，需全方位展示項目的內(nèi)容，而我國眾籌方面的監(jiān)管尚不夠健全，因此，項目展示期間若對產(chǎn)品和項目詳細(xì)披露，則侵權(quán)行為極易發(fā)生，從而泄露商業(yè)秘密。同時，我國對眾籌知識產(chǎn)權(quán)保護的法律也有待加強，一旦發(fā)生侵權(quán)，小微企業(yè)往往由于勢單力薄而無法有效保護自身權(quán)益，尤其是科技型小微企業(yè)。基于此，此類小微企業(yè)往往披露信息不夠詳細(xì)，從而影響投資者對項目的了解，降低項目的關(guān)注程度。

2.非法集資的法律風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌在我國起步較晚，目前國內(nèi)的法律監(jiān)督體系尚不夠健全，股權(quán)眾籌的操作過程與證券的發(fā)行過程類似，且與非法集資仍有些許共同點，實際操作中很容易跨越法律界限，成為非法集資。我國《證券法》雖明確規(guī)定了“非法公開發(fā)行股票罪”，但互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)屬于政府大力支持發(fā)展的行業(yè)，雖尚未有相關(guān)的事件爆發(fā)，但其操作過程仍存在著不合規(guī)性，此類問題仍不可忽視。

3.項目估值風(fēng)險。與大型國有企業(yè)相比，小微企業(yè)運營模式不夠成熟，且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，因此，項目估值常用的項目估值方法在小微企業(yè)并不適用，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等。加之融資方披露信息時，僅通過平臺初步審核，并未經(jīng)過專業(yè)機構(gòu)評估，因此，其估值的準(zhǔn)確性無法得到保證。投資者以此數(shù)據(jù)結(jié)合自身經(jīng)驗為企業(yè)估值，因此，對小微企業(yè)股權(quán)眾籌項目的市場前景預(yù)期不夠明確，項目估值風(fēng)險較大。

（二）投資者面臨的風(fēng)險。

1.欺詐風(fēng)險。目前，“領(lǐng)頭+跟投”是股權(quán)眾籌的主要平臺采取的主要投資方式，此種模式下，“領(lǐng)投人”的投資經(jīng)驗和專業(yè)知識往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“跟投人，”因此，普通投資者多由于投資經(jīng)驗、信息渠道及專業(yè)知識的限制，對股權(quán)眾籌平臺和“領(lǐng)投人”依賴較高，一旦“領(lǐng)投人”與小微企業(yè)融資方進行利益輸送，事先惡意的先串通，虛假宣傳，那么普通投資者將因為信息來源渠道狹窄而遭受欺詐。[1]

2.流動性風(fēng)險。當(dāng)前，我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的眾多投資者退出時，往往由于退出機制尚不夠健全而遇到各種問題，眾多投資者退出時主要通過被并購或者上市這兩種方式，然而能否成功退出卻需等待機緣，因此，現(xiàn)有的成功退出的投資者寥寥無幾。我國首例成功退出的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌項目為天使客積木旅行項目，雖成功退出，然而也經(jīng)歷了8個月的等待。當(dāng)然，這樣的成果需要契機，不可復(fù)制。各個股權(quán)眾籌項目的情況、領(lǐng)投人、跟投人、項目公司及下一輪投資者、融資入股時和退股后的價格都會有差異，這都是實踐中的棘手問題。

3.超額籌資風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)多數(shù)眾籌平臺都沒有對籌資金額進行限制，只對籌資期限進行限制。這種制度下，期滿之前眾籌項目的發(fā)起人都可以繼續(xù)融資，這在許多眾籌平臺都是允許的。也因此，期滿時實際的融資金額很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融資方需要的資金額度。但資金過多將增加監(jiān)督的難度和成本，加之投資者與小微企業(yè)管理者在生產(chǎn)和管理方面的溝通存在一定困難，所籌資金的使用效率將會大大降低，監(jiān)督效果甚微。

（三）互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺面臨的風(fēng)險。

1.平臺定位模糊風(fēng)險。盡管股權(quán)眾籌在我國起步較晚，尚處于摸索階段，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展仍為股權(quán)眾籌提供了契機，因此，眾籌平臺數(shù)量迅速增多，行業(yè)競爭日益激烈。目前，我國眾多股權(quán)眾籌平臺對自身的定位較為復(fù)雜，有的將自身定位為小微企業(yè)股權(quán)眾籌的服務(wù)中介，有的定位為小微企業(yè)股權(quán)眾籌信息中介，也有的直接作為投資者參與眾籌，且平臺提供的服務(wù)明顯超出信息中介的服務(wù)功能，而對眾籌平臺的法律指引尚不完善，投資者利益很難受到保護，投資風(fēng)險加劇。

2.網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險?；趪艺叩闹С郑ヂ?lián)網(wǎng)快速發(fā)展，股權(quán)眾籌平臺也因此風(fēng)起云涌，由此面臨的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險也與日俱增。由于我國的股權(quán)眾籌仍處于起步階段，為了加強自身防御，許多股權(quán)眾籌平臺也相繼建立相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)安全防御系統(tǒng)，以此抵御網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險，如黑客的攻擊、非標(biāo)準(zhǔn)化的交易流程以及管理不到位等。當(dāng)然，目前眾多平臺都在不斷完善防御系統(tǒng)，以減少此類風(fēng)險的發(fā)生，以免被行業(yè)淘汰。

三、完善小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的建議

（一）小微企業(yè)的風(fēng)險防范。

1.做好商業(yè)秘密和專利保護。首先，為避免商業(yè)信息泄露，小微企業(yè)應(yīng)加強融資創(chuàng)意的保護，通過股權(quán)眾籌平臺應(yīng)在向社會公眾融資前，先申請專利，提高其創(chuàng)意的保護程度。其次，小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的項目信息要滿足信息的充分性，除了項目的創(chuàng)意、目標(biāo)金額等，還需要披露公司當(dāng)前的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、目標(biāo)資金使用狀況以及融資計劃等，使投資者更加全面的了解小微企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及未來規(guī)劃，但創(chuàng)意的描述不可過于全面，以防其他企業(yè)惡意盜用。

2.明確法律界限。區(qū)別股權(quán)眾籌和非法集資的關(guān)鍵在于投資人數(shù)和投資對象。法律解釋中規(guī)定了非法集資的立案標(biāo)準(zhǔn)：個人集資超過20萬，30以上，造成直接經(jīng)濟損失金額超過10萬以上的為非法集資；團體集資超過100萬，150戶以上，造成直接經(jīng)濟損失超過50萬以上的也為非法集資。因此，為避免跨越非法集資的法律界限，眾籌平臺應(yīng)密切聯(lián)系小微企業(yè)，與小微企業(yè)籌資方共同商討，嚴(yán)格把控，防止項目的實際籌資金額與人數(shù)跨越法律界限。

3.加強投資者準(zhǔn)入審核。首先，小微企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行股權(quán)眾籌時，都有一定的目標(biāo)資金，為了順利籌到資金，投資者的經(jīng)濟實力不可忽視，因此，針對機構(gòu)投資者與個人投資者，應(yīng)設(shè)定不同的審核標(biāo)準(zhǔn)，此標(biāo)準(zhǔn)可參照全國一定地區(qū)范圍內(nèi)的平均工資水平和最低生活消費要求。其次，可審核投資者的收入、個人信息、行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗、歷史投資經(jīng)驗、歷史完成和退出的投資項目來判斷投資者風(fēng)險識別能力，以免因為投資者經(jīng)驗不足而導(dǎo)致估值風(fēng)險。

（二）投資者的風(fēng)險防范。

1.加大潛在投資者對股權(quán)眾籌的教育力度。為了保護互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的各方利益，應(yīng)加強相關(guān)知識的普及，各眾籌平臺可設(shè)立風(fēng)險測試專區(qū)，以投資者的風(fēng)險抵御能力作為參考，為其推薦適合的眾籌項目，也可設(shè)立投資者教育專區(qū)，通過視頻學(xué)習(xí)、互動討論等方式幫助投資者全面學(xué)習(xí)股權(quán)眾籌的主要模式及風(fēng)險，也可開設(shè)論壇，方便投資者進行交流。必要時，還可通過行政干預(yù)強制性、前置性要求參與者對股權(quán)眾籌進行全面學(xué)習(xí)，加強自身專業(yè)素質(zhì)，提高風(fēng)險識別能力，樹立正確的投資觀念，從而合理規(guī)避風(fēng)險。

2.完善股權(quán)眾籌退出機制[2]。為了提高互聯(lián)網(wǎng)眾籌股權(quán)份額的流動性，簽訂股權(quán)眾籌協(xié)議時，小微企業(yè)可以在公司的章程中，明確約定創(chuàng)始股東和控股股東的股權(quán)退出和轉(zhuǎn)讓方式。比如，可以規(guī)定一定的鎖定期，在鎖定期內(nèi)，創(chuàng)始股東和控股股東不得轉(zhuǎn)讓持有的股權(quán)，以免影響小微企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。待小微企業(yè)發(fā)展到一定階段，相應(yīng)股權(quán)可適度轉(zhuǎn)讓。其次，允許小微企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓通過柜臺交易，確保多渠道資金轉(zhuǎn)讓機制的完善。最后，將互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺項目中優(yōu)秀的小微企業(yè)融資項目與新三板對接，允許其投資者股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股票上市，以此拓寬退出渠道，降低小微企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3.防控超額融資風(fēng)險。為了優(yōu)化小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資項目的資源配置，每個項目應(yīng)該明確規(guī)定融資期限，具體每個項目的融資期限可參考行業(yè)基本狀況，并結(jié)合自身實際。同時，也應(yīng)根據(jù)法律要求，結(jié)合具體項目的目標(biāo)融資金額和行業(yè)狀況，對投資者的實際投資能力和風(fēng)險防控能力進行限定，從而防控超額籌資風(fēng)險，保持小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的穩(wěn)定和良性發(fā)展，維護互聯(lián)網(wǎng)金融市場的穩(wěn)定。

（三）股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險防范。

1.引導(dǎo)股權(quán)眾籌平臺更好的服務(wù)小微企業(yè)。眾籌平臺應(yīng)明確自身的定位，向小微企業(yè)開拓更多的資金融通渠道，為小微企業(yè)提供更好的服務(wù)。鑒于目前的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺目標(biāo)定位不夠明確，行業(yè)競爭激烈，眾籌平臺應(yīng)獲得更多的技術(shù)指導(dǎo)，開發(fā)更多的優(yōu)秀創(chuàng)意，并能為小微企業(yè)提供更多的后續(xù)服務(wù)，如資金的持續(xù)支持、戰(zhàn)略投資者的引入以及后續(xù)的運營咨詢等。

2.完善網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險防御系統(tǒng)。小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)進行股權(quán)眾籌時，眾籌資金通過股權(quán)眾籌平臺進行融通，為保證資金的安全，完善的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)至關(guān)重要。因此，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)根據(jù)自身情況，建立規(guī)范的網(wǎng)絡(luò)操作流程和完善的網(wǎng)絡(luò)安全防御系統(tǒng)，及時對網(wǎng)絡(luò)安全進行檢查，評估系統(tǒng)的安全性，并及時更新防御系統(tǒng)，提高系統(tǒng)對風(fēng)險的防范和控制，做到網(wǎng)絡(luò)安全可預(yù)測、可評估、可隔離和可控制，從而確保股權(quán)眾籌資金的安全。