楊彩麗

（中國(guó)人民銀行天津分行，天津和平 300000）

2017年全國(guó)金融工作會(huì)議提出“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的根本性任務(wù)，也是金融工作的永恒主題”。2019年黨中央再次強(qiáng)調(diào)要著力防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)。目前系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防控壓力依然較大。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如何形成,怎樣辨別,有何表現(xiàn),如何防范?針對(duì)上述問題在理論和實(shí)踐層面均已經(jīng)積累了大量的研究文獻(xiàn),本文對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要研究成果進(jìn)行了初步梳理。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的提出

2008 年全球金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)外部性(Stiglitz,2016)，從而引起國(guó)際社會(huì)空前重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義

威廉·夏普教授1964年基于對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的研究提出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念。他認(rèn)為證券市場(chǎng)中存在并不能通過分散投資或?qū)_等手段加以消除的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎會(huì)對(duì)所有投資者產(chǎn)生不利影響，也被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70-80年代，金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)自由化蓬勃發(fā)展，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)和傳染特征更加典型，宏觀意義上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步引起學(xué)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。例如，20世紀(jì)70年代國(guó)際清算銀行（BIS）提出如果僅僅關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，難以確保整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。1997年亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)進(jìn)一步拓展了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究方向和維度，基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的全球金融監(jiān)管成為研究熱點(diǎn)。從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)來(lái)看，很難為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下一個(gè)十分清晰明確的定義，總體來(lái)看可以將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義分為以下四種：

一是從金融功能的角度定義，主要以明斯基（Minsky，1995）為代表，認(rèn)為突發(fā)事件引發(fā)金融市場(chǎng)信息中斷，導(dǎo)致金融功能喪失的可能性；二是從風(fēng)險(xiǎn)傳染角度定義，主要以考夫曼（Kaufman，1999）、舒瓦茨（Schwarcz，2008）為代表，認(rèn)為金融體系中一個(gè)事件通過連鎖反應(yīng)影響系統(tǒng)中一連串的金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)，此鏈?zhǔn)椒磻?yīng)引起損失擴(kuò)散甚至金融困難的可能性；三是從危害范圍的角度進(jìn)行定義，主要以美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Bernanke，2009）等為代表，認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是威脅整個(gè)金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)而非一兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的事件。四是從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的角度，主要以金融穩(wěn)定委員會(huì)、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行（2009）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)為代表，認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可能導(dǎo)致大范圍金融紊亂并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期、政策波動(dòng)等都可能是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的因素。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義可以看出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因也較為復(fù)雜。早期的研究側(cè)重于從微觀基礎(chǔ)入手,認(rèn)為金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、金融機(jī)構(gòu)的脆弱性等因素從根本上帶來(lái)了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，限制了整個(gè)金融體系吸收沖擊的能力。如Minsky（1978）提出的“金融不穩(wěn)定假說(shuō)”、Diamond 和Dybvig（1983）提出的擠兌模型，Kregel（1997）提出的“安全邊界假說(shuō)”等。

20世紀(jì)90年代對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究更加豐富，對(duì)其產(chǎn)生的原因解釋主要從兩個(gè)方面展開：一是繼續(xù)從微觀基礎(chǔ)出發(fā)，深入探討金融系統(tǒng)本身的脆弱性和關(guān)聯(lián)性；二是從金融系統(tǒng)以外的影響因素出發(fā)，從宏觀層面探討負(fù)面沖擊如何造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是負(fù)面沖擊具體是什么并沒有統(tǒng)一的觀點(diǎn)，違約、壞消息的蔓延、經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊等都曾被視為負(fù)面沖擊（柳欣，2009）。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)者們開始關(guān)注到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的聯(lián)系，進(jìn)一步拓展了對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的解釋。過度投資、金融市場(chǎng)同質(zhì)化、金融自由化、不良貸款和資本不足、政府擔(dān)保等都被視為導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因（Korinek,2008；Kunt和Detragiache，2002；Crosetti，1999等）。次貸危機(jī)發(fā)生后，信用評(píng)級(jí)的失敗、衍生品的過度發(fā)行、宏觀調(diào)控政策的失誤、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、影子銀行等因素成為解釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。Gramlich 等（ 2011）提出銀行在業(yè)務(wù)和資產(chǎn)頭寸方面的關(guān)聯(lián)性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制。Brunnermeier和Pedersen（2007）指出次貸危機(jī)迅速擴(kuò)散的一個(gè)重要原因是抵押品價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行信貸形成較大影響。

二、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)度

對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確衡量是監(jiān)測(cè)金融體系穩(wěn)定狀況的前提，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)。Alessandri等（2009）認(rèn)為一定程度上，金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因是事前未能有效地評(píng)估和衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，有關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量方法主要有三類：構(gòu)建反映金融體系風(fēng)險(xiǎn)綜合情況的預(yù)警指標(biāo)體系，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)模型度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)損失，衡量金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度等。研究的主要方向有單家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)綜合狀況、風(fēng)險(xiǎn)傳染性和金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)程度，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)損失及損失概率、極端情形下的壓力測(cè)試等。

（一）基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的衡量方法

Benton和Philip（1999）提出傳統(tǒng)利用銀行資產(chǎn)負(fù)債表信息衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法主要是通過銀行盈利性指標(biāo)、違約率、流動(dòng)性、資本充足率等指標(biāo)來(lái)測(cè)度單個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，通過規(guī)模較大銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況和多個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，其中CAML和CAMEL系統(tǒng)是監(jiān)管當(dāng)局常用的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與預(yù)警工具。2000年之后，許多研究試圖考慮單個(gè)指標(biāo)間的關(guān)系和相互作用，構(gòu)建合成指標(biāo)以更好地反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。早期預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合成指標(biāo)的開端，Van den End(2006)從變量指標(biāo)選擇、指標(biāo)權(quán)重設(shè)定方法等方面詳細(xì)說(shuō)明了如何構(gòu)建衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的合成指標(biāo)。IMF（2008）構(gòu)建了“金融穩(wěn)健性指標(biāo)”衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。陶玲和朱迎（2016）從7個(gè)維度選取基礎(chǔ)指標(biāo)，利用CISFR指標(biāo)模型構(gòu)建了我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，并使用馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型識(shí)別和判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的狀態(tài)和拐點(diǎn)。何青等（2018）利用Giglio 等的方法，基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角構(gòu)建了我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

（二）基于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)的衡量方法

基于資產(chǎn)負(fù)債表獲取的信息頻率相對(duì)較低，基本是季度數(shù)據(jù)，信息存在較嚴(yán)重的滯后性，為了克服這些缺陷，學(xué)界轉(zhuǎn)而基于市場(chǎng)信息進(jìn)行研究，分析金融市場(chǎng)收益率和波動(dòng)率對(duì)市場(chǎng)條件變化的敏感性，在此基礎(chǔ)上利用金融機(jī)構(gòu)持有金融資產(chǎn)的種類和規(guī)模等條件分析其產(chǎn)生違約的概率和可能的損失。受認(rèn)可程度較高的研究方法主要有MES、SES、 D_Dd（Hansen,2012;Benoit 等，2017）。Adrian 和Brunermeier（2009）基于VaR提出了 CoVaR方法測(cè)試金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，2016年提出

（三）將資產(chǎn)負(fù)債表和金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)相結(jié)合的衡量方法

很多學(xué)者將金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和資產(chǎn)表數(shù)據(jù)相結(jié)合進(jìn)行研究。Islami和Kurz-kim（2013）選擇歐盟的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)作為代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，建立了歐洲區(qū)全面金融壓力指數(shù)。李政等（2016）采用網(wǎng)絡(luò)分析法分析了我國(guó)上市金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，并基于金融機(jī)構(gòu)微觀層面數(shù)據(jù)分析了關(guān)聯(lián)的影響因素。楊子暉和李東承（2019）利用“去一”分析法對(duì)我國(guó)177家銀行在面臨外部沖擊時(shí)所遭受的期望損失進(jìn)行了模擬，分析各類型銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度。

三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的理論研究

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范仍然處于探索階段，但目前普遍接受“宏觀審慎”是確保金融體系保持穩(wěn)定的重要工具這一觀點(diǎn)。1979年Cooke委員會(huì)首次提及“宏觀審慎”。國(guó)際金融危機(jī)之后,“宏觀審慎” 的內(nèi)涵得到了進(jìn)一步擴(kuò)展，逆周期管理、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，金融與宏觀經(jīng)濟(jì)間的相互關(guān)系等被納入宏觀審慎范疇并得到了高度重視。2009年我國(guó)在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架”，之后國(guó)內(nèi)關(guān)于宏觀審慎的研究逐漸豐富。

從時(shí)間維度來(lái)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門應(yīng)該考慮建立逆周期機(jī)制，降低經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)（Borio，2003）。Caruana（2010）認(rèn)為通過處理金融機(jī)構(gòu)共同暴露及其與金融周期的相互聯(lián)系以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Shin（2010）認(rèn)為逆周期資本要求和前瞻性的保證金計(jì)劃，可以降低資產(chǎn)證券化的負(fù)面影響。Hanson（2010）認(rèn)為應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)境況良好時(shí)，執(zhí)行比危機(jī)時(shí)期更高的資本要求。從逆周期角度提出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范工具大致可以分為資本監(jiān)管工具、信貸控制工具和流動(dòng)性控制工具三類。

從截面維度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門應(yīng)該阻止單個(gè)機(jī)構(gòu)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性對(duì)金融體系造成損失（Perotti和Suarez，2009）。增加系統(tǒng)重要性銀行的資本附加可以提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)和吸收損失的能力（Basel，2011）。金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）等國(guó)際監(jiān)管主體認(rèn)為建立有效的恢復(fù)和處置機(jī)制是解決“大而不倒” 問題的核心。關(guān)于處置過程中誰(shuí)承擔(dān)損失的問題，巴塞爾委員會(huì)提出“自救機(jī)制”，當(dāng)出現(xiàn)清償危機(jī)時(shí)，在股東承擔(dān)損失后，先由債權(quán)人特別是次級(jí)和長(zhǎng)期債權(quán)人通過強(qiáng)制轉(zhuǎn)股或減記承擔(dān)損失，最后由政府救助。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的國(guó)際實(shí)踐

2009 年底，IMF、BIS、FSB根據(jù) G20峰會(huì)的要求，共同制定了《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具的評(píng)估指引》，成為識(shí)別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的重要依據(jù)，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)主要包括規(guī)模性、可替代性、關(guān)聯(lián)性三個(gè)方面。2011年7月、2011年11月和2013年 7月，巴塞爾委員會(huì)先后三次修訂了《全球系統(tǒng)重要性銀行：更新評(píng)估方法和提高損失吸收能力》。按照巴塞爾委員會(huì)的評(píng)估方法，自2011年開始金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行每年測(cè)評(píng)一次。2013年巴塞爾委員會(huì)提出了《風(fēng)險(xiǎn)有效數(shù)據(jù)匯總和報(bào)表原則》，以加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)有效數(shù)據(jù)匯總能力和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)實(shí)例報(bào)告。2014年 10月金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)有效處置機(jī)制的關(guān)鍵要素》，旨在改變各國(guó)缺乏金融危機(jī)救助措施的狀況，已有部分國(guó)家按照金融穩(wěn)定理事會(huì)的部署開展銀行處置機(jī)制改革工作。2017年7月，金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布了《關(guān)于執(zhí)行處置改革的第六報(bào)告》，提出了有助于確保當(dāng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉時(shí)不會(huì)導(dǎo)致大范圍崩潰的政策措施。2019年，金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布《全球非銀行金融中介監(jiān)測(cè)報(bào)告》，持續(xù)監(jiān)測(cè)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)、歐盟以及英國(guó)等西方經(jīng)濟(jì)體不斷加強(qiáng)宏觀審慎管理。美國(guó)于2010年7月頒布了《多德——弗蘭克法案》，提出了體現(xiàn)宏觀審慎管理的監(jiān)管框架。該法案將預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、改變金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的狀況等內(nèi)容納入監(jiān)管體系，強(qiáng)化對(duì)金融衍生品、對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，并授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)督和管理。2018年美國(guó)國(guó)會(huì)通過《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、監(jiān)管救濟(jì)和消費(fèi)者保護(hù)法案》，進(jìn)一步調(diào)整對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管。

歐盟于2010年建立歐洲金融監(jiān)管體系，并由新成立的歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)負(fù)責(zé)歐盟地區(qū)的宏觀審慎職能。2012年歐盟委員會(huì)主席巴羅佐在歐盟非正式峰會(huì)上正式提出建立銀行業(yè)聯(lián)盟的概念。銀行業(yè)聯(lián)盟包括三大支柱：?jiǎn)我槐O(jiān)管機(jī)制，單一處置機(jī)制和存款保險(xiǎn)計(jì)劃。2016年，歐洲中央銀行通過宏觀審慎公報(bào)再次強(qiáng)調(diào)宏觀審慎的政策目標(biāo)、途徑、工具及管理框架。

英國(guó)強(qiáng)化了英格蘭銀行在宏觀審慎政策方面的職責(zé)。2016年英格蘭銀行開展了英國(guó)銀行體系的壓力測(cè)試，并發(fā)布了針對(duì)七家金融機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試報(bào)告，測(cè)試方法中考慮了系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率，測(cè)試結(jié)果提示部分金融機(jī)構(gòu)資本計(jì)劃尚需加強(qiáng)。德國(guó)設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)作為宏觀審慎監(jiān)管主體，西班牙于2018年成立了宏觀審慎當(dāng)局。

四、啟示

為更好地應(yīng)對(duì)和防范我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),還需積極借鑒國(guó)際上的最新研究成果，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量框架，為完善我國(guó)宏觀審慎政策提供理論依據(jù)和決策參考。

一是加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)新的風(fēng)險(xiǎn)源頭與傳播途徑的研究。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成的原因復(fù)雜多樣，不同的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重各不相同。要準(zhǔn)確識(shí)別和衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還需明確不同因素的貢獻(xiàn)度。在關(guān)注傳統(tǒng)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),更要高度重視金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性,正確客觀評(píng)估新興金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

二是進(jìn)一步探索更加有效的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)警方法。從學(xué)術(shù)研究角度進(jìn)一步改進(jìn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)和模型。每一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法都有一定的前提條件和適用范圍，這些方法還不能完全捕捉金融機(jī)構(gòu)的行為并反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和擴(kuò)散程度，目前也沒有公認(rèn)的能夠準(zhǔn)確衡量和識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法。從監(jiān)管角度要加快金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管信息共享，逐步形成統(tǒng)一明確的金融數(shù)據(jù)，為金融穩(wěn)定評(píng)估提供可靠的信息基礎(chǔ)。

三是進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架。如何識(shí)別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、審慎地評(píng)價(jià)監(jiān)管措施以及完善金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制等方面還存在較大挑戰(zhàn)。不同國(guó)家與地區(qū)的金融體系能承受金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉的規(guī)模大相徑庭，還需進(jìn)一步探索系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的特征和范圍。在逆周期管理機(jī)制方面，還需從長(zhǎng)期和短期的角度對(duì)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系進(jìn)一步研究，在政策內(nèi)容上尚需提高貨幣政策與宏觀審慎政策之間的協(xié)調(diào)性，在政策手段上還需不斷豐富宏觀審慎工具箱，完善宏觀審慎評(píng)估體系。