■任麗燕

（中海油石化工程有限公司）

1 引 言

從最近幾年的實(shí)際情況來(lái)看，在企業(yè)自身發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，如果想要結(jié)合實(shí)際需要不斷的擴(kuò)大自身的規(guī)模，并購(gòu)是一種比較常用的方式，從我國(guó)很多企業(yè)的實(shí)際角度上來(lái)說(shuō)，在去產(chǎn)能改革進(jìn)程中，并購(gòu)是最為常用的一種方式，按照國(guó)家政策的相關(guān)要求，很多企業(yè)不斷提高自身的綜合實(shí)力，通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的升級(jí)，這對(duì)于資源的優(yōu)化配置也起到了十分良好的幫助作用。然而對(duì)于企業(yè)而言開(kāi)展并購(gòu)重組的主要目的就是希望能夠?yàn)樽陨韼?lái)更為可觀的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。但是不容忽視的一點(diǎn)就是在企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組的過(guò)程中如果不給予重視，就可能會(huì)出現(xiàn)很多不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也正是在這樣大背景下，對(duì)于企業(yè)而言，如果想要在今后實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展，關(guān)鍵所在就是要對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目進(jìn)行針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。本文在研究過(guò)程中就從這個(gè)角度入手加以針對(duì)性分析。

2 并購(gòu)重組項(xiàng)目存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指的就是企業(yè)在并購(gòu)之后的一定時(shí)期之間，由于并購(gòu)或者由于融資而導(dǎo)致自身背負(fù)了較大的債務(wù)，這種情況可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的整體財(cái)務(wù)情況受到嚴(yán)重的影響，甚至企業(yè)的采購(gòu)成本也會(huì)面臨著比較大的威脅，嚴(yán)重情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)逐漸的陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)當(dāng)中，從風(fēng)險(xiǎn)的整體角度出發(fā)，最為典型的一個(gè)特征，就是在實(shí)際并購(gòu)時(shí)可能對(duì)資金的需求量較大，從而導(dǎo)致借貸利息增加以及股權(quán)被稀釋的情況，導(dǎo)致并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)壓力不斷增大。從企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素上來(lái)說(shuō)，引起的原因主要包括融資決策、定價(jià)決策以及支付決策等等。

2.2 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型分析

2.2.1 并購(gòu)對(duì)象價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)而言，當(dāng)其確定了自身的并購(gòu)方向以后，就會(huì)開(kāi)始尋找一些潛在的企業(yè)目標(biāo)，在對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行評(píng)估以后就會(huì)開(kāi)始整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，而能否保證最終評(píng)估結(jié)果，滿足自身的實(shí)際要求，價(jià)值評(píng)估結(jié)果扮演著十分重要的角色。在實(shí)際并購(gòu)的過(guò)程中，一些企業(yè)急于求成，希望通過(guò)并購(gòu)的方式擴(kuò)大自身的市場(chǎng)占有率，并沒(méi)有結(jié)合實(shí)際情況對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，這也使得價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)變得不斷提高，使得整個(gè)整合工作難以進(jìn)行。

2.2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

從企業(yè)的角度上來(lái)說(shuō)，在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，如果想要保證其得以順利進(jìn)行，充足的現(xiàn)金流是最為關(guān)鍵的基礎(chǔ)，但是如果想要簡(jiǎn)單的憑借自身的資本很難能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)，而在這樣的情況下，就必須結(jié)合實(shí)際需要開(kāi)展融資活動(dòng)，能否在最短的時(shí)間內(nèi)吸收到所需要的資金，可能會(huì)對(duì)最終的并購(gòu)結(jié)果好壞造成比較大的影響。從融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因上來(lái)看可以概括為融資方式不合理，融資結(jié)構(gòu)不完善等等，所以對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況，選擇一個(gè)最為理想的融資方式。

2.2.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

從支付風(fēng)險(xiǎn)的角度上來(lái)說(shuō)，主要包括現(xiàn)金支付過(guò)程當(dāng)中所可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從整個(gè)并購(gòu)資金支付的角度上來(lái)，多所選取的支付方式不同，可能會(huì)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)存在比較大的差異性。但是如果所選擇資金投資方式不完善就可能會(huì)導(dǎo)致自身面臨著比較嚴(yán)重的支付風(fēng)險(xiǎn)，為了能夠最大限度上的降低這種情況發(fā)生的概率，應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際情況針對(duì)性的降低支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，結(jié)合實(shí)際需要積極的開(kāi)展相關(guān)的準(zhǔn)備工作，對(duì)以前的支付模式進(jìn)行有效優(yōu)化，希望能夠最大限度上的降低所花費(fèi)的費(fèi)用。

2.2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

從企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)的角度上來(lái)說(shuō)，主要還是發(fā)生在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之后不同的企業(yè)而言，在并購(gòu)之前，其自身的經(jīng)營(yíng)方向，經(jīng)營(yíng)理念，企業(yè)文化都可能會(huì)存在著一定的差異性，而如果想要保證并購(gòu)之后的企業(yè)能夠得以順利發(fā)展就必須要對(duì)已有的相關(guān)資源進(jìn)行有效的整合，而之所以會(huì)產(chǎn)生整合風(fēng)險(xiǎn)，主要就是因?yàn)樽罱K所形成的并購(gòu)結(jié)果與企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的初衷之間存在著比較大的差距，自身的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)也無(wú)法得到合理的發(fā)揮，尤其是對(duì)于政府管理部門而言，在實(shí)際整合的過(guò)程當(dāng)中可能還會(huì)采取一系列的相關(guān)干預(yù)措施，導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中所產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)被忽視，導(dǎo)致企業(yè)在后期經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中的成本有所提升，尤其是對(duì)于流動(dòng)性之間而言，出現(xiàn)了明顯不足的情況。

3 并購(gòu)重組項(xiàng)目初步經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)研究

通過(guò)之前的相關(guān)論述能夠清楚看到，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組的過(guò)程中，如果不采取積極有效措施加以應(yīng)對(duì)，可能會(huì)導(dǎo)致自身面臨著比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果想要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的影響，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行初步的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)就顯得尤為關(guān)鍵。以下就結(jié)合不同階段實(shí)際情況加以分析。

3.1 并購(gòu)準(zhǔn)備階段的經(jīng)濟(jì)預(yù)估

在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中如果遇到一個(gè)十分理想的并購(gòu)項(xiàng)目，首先的步驟就是對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)準(zhǔn)備。從并購(gòu)方角度上出發(fā)，更多的還是自身可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)進(jìn)行考慮，對(duì)目標(biāo)企業(yè)自身成長(zhǎng)能力、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及在今后是否具有良好發(fā)展?jié)摿M(jìn)行整體分析。而從另外角度看，在并購(gòu)準(zhǔn)備階段進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)估時(shí)，要將目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為重要參考標(biāo)準(zhǔn)。例如，并購(gòu)方在實(shí)際操作過(guò)程中應(yīng)當(dāng)從目標(biāo)企業(yè)三大能力指標(biāo)出發(fā)，通過(guò)以上信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)是否滿足自身并購(gòu)需求標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研究，也只有通過(guò)這種方式才能夠形成一個(gè)比較理想的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效果。另外，在進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，托賓指數(shù)也是一個(gè)十分關(guān)鍵的參考指標(biāo)，其能夠衡量出企業(yè)在今后是否具有良好發(fā)展前景，如果該系數(shù)小于1，那么就說(shuō)明企業(yè)目前的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本相比要更小，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)目前的市場(chǎng)價(jià)值可能存在著被低估的情況，所以在選擇并購(gòu)目標(biāo)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)盡量選擇此類企業(yè)。

3.2 并購(gòu)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

在實(shí)際操作過(guò)程中，如果企業(yè)已經(jīng)選定了一家比較理想的并購(gòu)企業(yè)，那么在這種情況下并購(gòu)企業(yè)就必須要判斷目標(biāo)企業(yè)目前所體現(xiàn)出來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值是否上司準(zhǔn)確的。在實(shí)際操作過(guò)程中應(yīng)當(dāng)對(duì)控制權(quán)、利潤(rùn)分享等因素加以有效衡量，之后對(duì)不同并購(gòu)方式進(jìn)行針對(duì)性評(píng)估。從實(shí)際角度上看，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，如果在發(fā)展過(guò)程中存在著比較多的閑置資金，那么在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)使用自有資金，然而在這個(gè)過(guò)程中還需要注意使用自有資金是否會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力造成影響。但是如果并購(gòu)方缺乏自有資金的話，那么就需要適當(dāng)考慮銀行貸款的辦法。另外，在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中如果使用的是換股并購(gòu)模式，那么應(yīng)當(dāng)將關(guān)注的重點(diǎn)集中在換股比例是否合理的方面，對(duì)整個(gè)并購(gòu)行為的公允性進(jìn)行科學(xué)分析與評(píng)價(jià)。

3.3 并購(gòu)?fù)瓿呻A段

從并購(gòu)?fù)瓿呻A段角度出發(fā)，在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為重要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于并購(gòu)方而言，可以使用單個(gè)指標(biāo)進(jìn)行針對(duì)性分析，通常情況下所選擇的指標(biāo)包括企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金持有狀況等等。而從另外角度看，也可以將各項(xiàng)指標(biāo)綜合在一起加以分析，例如比較常見(jiàn)的杜邦分析法等等。在使用這種方法的過(guò)程中核心所在就是凈資產(chǎn)收益率，其能夠?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)比率綜合在一起加以分析，最終構(gòu)成一個(gè)比較良好的財(cái)務(wù)分析體系。同時(shí)，在實(shí)際分析的過(guò)程中也可以將持續(xù)增值比率作為核心進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于一些大型的并購(gòu)項(xiàng)目而言，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)價(jià)的過(guò)程中使用改進(jìn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如可以適當(dāng)?shù)氖褂檬Ｓ嗍找婊蛘呓?jīng)濟(jì)增加值的方法對(duì)并購(gòu)所產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。但是對(duì)于這兩種方法而言，主要還是對(duì)投資經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，其在評(píng)價(jià)籌資等活動(dòng)過(guò)程中所能夠發(fā)揮的效果并不理想。所以筆者認(rèn)為在實(shí)際經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的過(guò)程中可以綜合使用一些方法。

4 總 結(jié)

本文在研究過(guò)程中對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行了針對(duì)性分析，首先對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以分析，最后從并購(gòu)準(zhǔn)備階段、并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)?fù)瓿呻A段出發(fā)對(duì)初步經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行了針對(duì)性分析。