葉楨 薛昱婷

電動(dòng)車無疑是資本市場(chǎng)的當(dāng)紅炸子雞。

盡管目前在中國乘用車市場(chǎng)的份額只有5%左右，在世界乘用車市場(chǎng)甚至占比更低，但人們對(duì)新能源汽車的無限期望正在資本市場(chǎng)掀起一陣狂潮。

特斯拉今年上漲了540%，市值突破5000億美元，碾壓傳統(tǒng)汽車公司，成為全球市值第一高車企。

國內(nèi)造車新勢(shì)力蔚來、理想、小鵬今年也是一路開掛，交付量連破紀(jì)錄，毛利率紛紛轉(zhuǎn)正。截至11月末，它們的總市值超過了1500億美元。半年多前還掙扎在倒閉邊緣的蔚來，現(xiàn)在市值已經(jīng)甩開百度，以及通用、寶馬等一眾知名傳統(tǒng)車企。

與電動(dòng)車相比，自行車顯得有些過時(shí)和老舊，但同樣的狂熱曾經(jīng)也在自行車上上演。

這幾年大火的共享單車重新煥發(fā)了自行車的生機(jī)，而在自行車初誕生的時(shí)代里，它得到的關(guān)注不亞于今天的電動(dòng)車，便捷性使它廣受歡迎，資本聞風(fēng)而來，自行車概念公司層出不窮，最終有些留了下來，有些歸于沉寂。

眼下這場(chǎng)電動(dòng)車狂潮究竟能持續(xù)多久，最終又將走向何處？它是會(huì)戛然而止并帶來經(jīng)濟(jì)泡沫，還是將徹底改變我們的未來？把時(shí)間拉回一百多年前，我們或許可以從當(dāng)時(shí)發(fā)生在英國的自行車泡沫里找到一些答案。

從“便士·法尋自行車”到“安全自行車”

在十九世紀(jì)后期的幾十年內(nèi)，詹姆斯·斯塔利和他的侄子J·K·斯塔利接連引領(lǐng)了自行車設(shè)計(jì)的兩輪重大變革。后者更是直接開啟了自行車生產(chǎn)的新時(shí)代，憑借其劃時(shí)代的技術(shù)變革引發(fā)了“自行車狂熱”，影響十分深遠(yuǎn)。

在19世紀(jì)七八十年代早期流行的自行車設(shè)計(jì)與現(xiàn)在十分不同。它的前輪直徑通常為后輪4倍，巨大的前輪使人們每蹬一圈踏板就可以行駛相當(dāng)長一段距離。

這種自行車看起來像是一個(gè)英國便士在前，帶領(lǐng)著一個(gè)法尋（相當(dāng)于1/4 便士）在后，因此被命名為便士·法尋自行車。

詹姆斯·斯塔利正是在這個(gè)時(shí)期大放異彩，其所設(shè)計(jì)的便士·法尋自行車模型備受市場(chǎng)歡迎。他極具創(chuàng)新性地將滾珠軸承、實(shí)心橡膠輪胎和中空的金屬貼框架應(yīng)用在自行車中，這些設(shè)計(jì)被當(dāng)時(shí)的生產(chǎn)商廣泛模仿。

盡管如此，便士-法尋自行車實(shí)用性還是非常局限。

它嚴(yán)重失調(diào)的車輪比例和過高的座位使得上下車非常不便，騎行起來也很不舒服。因?yàn)檫^于顛簸，它又被稱為boneshaker，只有高個(gè)的、運(yùn)動(dòng)能力強(qiáng)的人才能勉強(qiáng)駕馭得了它。

1885年，詹姆斯·斯塔利的侄子J·K·斯塔利讓自行車行業(yè)前進(jìn)了歷史性的一步。

他設(shè)計(jì)的“羅孚安全自行車”首次采用鉆石型框架和杠桿鏈條系統(tǒng)，兩個(gè)車輪的大小也設(shè)計(jì)得差不多。這樣人們上下車更加方便，騎行起來也更省力。

“羅孚安全自行車”與現(xiàn)代自行車的外觀相差無幾。J·K·斯塔利的基本設(shè)計(jì)延續(xù)至今，已經(jīng)有130多年。

之后，橡膠輪胎等新技術(shù)的應(yīng)用迅速提升了自行車的性能，騎行體驗(yàn)的改善讓這種交通方式突然瘋狂流行起來。需求的暴漲直接帶來了行業(yè)的繁榮，大量生產(chǎn)制造商進(jìn)入了自行車行業(yè)，資本也爭先恐后地涌入，自行車狂熱就這樣產(chǎn)生了。

自行車泡沫中飆升的股價(jià)

歷史上，重大的技術(shù)革新總是會(huì)帶來股價(jià)的劇烈波動(dòng)和逆轉(zhuǎn)。

自行車狂熱最直接的體現(xiàn)是，僅僅從1895年12月～1896年5月，自行車的股票指數(shù)就上升了258%。

每個(gè)投資者都認(rèn)為自行車公司的股票可以穩(wěn)賺不賠，于是紛紛買進(jìn)。

1896年發(fā)行的自行車、內(nèi)胎和輪胎公司的總認(rèn)購資本超過1700萬英鎊，約為當(dāng)年英國發(fā)行股票總價(jià)值的1/8。

自行車成為了整個(gè)社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。威廉·奎恩和約翰·特納在《繁榮與蕭條》中寫道，當(dāng)時(shí)許多生產(chǎn)商已經(jīng)深諳營銷之道，會(huì)請(qǐng)有聲譽(yù)的知名人士來代言產(chǎn)品，并付錢給報(bào)紙以換得一些溢美之詞。

媒體的宣傳讓自行車狂熱進(jìn)一步升溫，不管需不需要，買不買得起，每個(gè)人都想要得到一輛自行車。

當(dāng)時(shí)不僅一些專業(yè)生產(chǎn)自行車的公司制造自行車，許多以自行車零部件命名的公司也從事整車的生產(chǎn)。一些充氣輪胎公司和杠桿鏈公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)大規(guī)模生產(chǎn)自行車，風(fēng)頭甚至蓋過了那些直接以自行車命名的公司。

鄧祿普輪胎就是其中的佼佼者。

1986年4月，鄧祿普輪胎因?yàn)樾聦＠玫搅?00萬英鎊的估值，轟動(dòng)一時(shí)。在消息傳出的一周里，人們進(jìn)行了相當(dāng)瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，不僅鄧祿普輪胎、其他自行車公司的股票也大受歡迎。

人人都想在這個(gè)飛速擴(kuò)張的行業(yè)中取得一席之地。新的公司不斷成立，投資者收到大量的招股說明書，每一份都聲稱自己制造出了完美的機(jī)器或部件，可以顛覆之前公眾所見到的任何自行車。

在當(dāng)時(shí)頒布的所有專利中，有15%與自行車相關(guān)，人們對(duì)自行車的狂熱可見一斑。

每個(gè)公司都希望可以像前人一樣，在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵性突破。最初，他們大多也是真的想要籌集資金以創(chuàng)新產(chǎn)品，并沒有想要制造泡沫。

然而，來自于行業(yè)外的投資者把這場(chǎng)繁榮變成了泡沫。

他們?cè)缙谶M(jìn)行了杠桿收購嘗試，用很少的本金為基礎(chǔ)，以目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流或部分乃至全部業(yè)務(wù)的變現(xiàn)值為為抵押，從其他金融機(jī)構(gòu)籌集借貸足夠的資金進(jìn)行收購活動(dòng)。

收購后公司的收入剛好支撐目標(biāo)企業(yè)因收購而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣就能夠達(dá)到“以很少的資金賺取高額利潤”的目的。之后，他們又試圖以更高價(jià)格轉(zhuǎn)售，使得市場(chǎng)對(duì)行業(yè)成本普遍高估。

很多公司的股價(jià)出現(xiàn)了虛高。

1896年，新第一輪胎公司成立。盡管它在招股書中僅僅聲明了“超過10萬英鎊”的資產(chǎn)，卻成功以70萬英鎊的市值在證券交易所上市。投資者仍然把自行車股票當(dāng)作投資的不二之選，而自行車公司籌集到的資金總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實(shí)際運(yùn)營的需要。

事實(shí)上，面對(duì)劃時(shí)代的技術(shù)變革和股市不斷上漲的數(shù)字，置身其中的人總是被可能抓住機(jī)會(huì)的興奮和對(duì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)的恐懼所裹挾，在激情的驅(qū)使下來不及仔細(xì)判斷就加入了這場(chǎng)狂歡。

這種心態(tài)無可厚非。然而，大量自行車公司的成功上市極其普遍虛高的市場(chǎng)估值，讓這些公司創(chuàng)辦者們堅(jiān)信，普通的英國投資者非常容易上當(dāng)受騙。因此，他們進(jìn)一步做大了泡沫。

一些公司借機(jī)渾水摸魚，趁亂上市。

耐力管工程公司（Endurance Tube and Engineering Company ) 因?yàn)闃I(yè)績不佳而刻意避開了對(duì)過去四年盈利情況的說明，這種做法并不完全合規(guī)，略有股票知識(shí)的人只要稍微細(xì)想一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的不對(duì)。但最終，它成功在交易所掛牌19萬英鎊上市。人們對(duì)自行車行業(yè)整體的膨脹信心讓普通投資者未經(jīng)思考就盲目地跟風(fēng)買入。

同時(shí)，Ernest Tera Hooley之類的運(yùn)營商也意識(shí)到了人們對(duì)于自行車公司的盲目追逐。它們采取了新策略，開始大量收購小型自行車制造商并將其私有化。之后，他們向消費(fèi)者做出許多空洞的承諾，然后在公開市場(chǎng)上出售股票，成功憑借著和自行車的關(guān)聯(lián)獲得了大量投資。

事實(shí)上，他們并沒有用這些錢來進(jìn)行進(jìn)一步的生產(chǎn)和研發(fā)，也完全沒有想要憑借創(chuàng)新改變自行車行業(yè)的抱負(fù)。這些錢被用來進(jìn)一步制造泡沫，吸引更多投資，股價(jià)也被這樣一步步推得更高。

自行車公司的股價(jià)就這樣逐漸飆升。然而這一切的重要推手——外部投資者卻也沒能獲得多少利潤。通常情況下，他們的買賣活動(dòng)也不是非常有利可圖的，因?yàn)樗麄冊(cè)谧铋_始買入時(shí)不得不花很多錢來推廣業(yè)務(wù)，以至于到了出售的時(shí)候，利潤率已經(jīng)很低了。

狂熱漸漸散去，輸家比贏家更多

隨著時(shí)間的推移，投資者們逐漸從激情中冷靜下來，觸頂?shù)淖孕熊嚬蓛r(jià)也走上了下坡路。1898 年末，自行車公司的市值從1896年的峰值下降了76%。

一些人較早地意識(shí)到了不對(duì)。

1897年6月，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了警告：“很多跟風(fēng)購買自行車股票的人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這筆投資并不像他們想象中那么好。尤其是在伯明翰和考文垂，隨便一個(gè)可以制造自行車部件的金屬工人都能可以借此東風(fēng)，在市場(chǎng)上公開出售股票。最近成立的絕大多數(shù)公司都屬于這種情況。”

同年9月，來自美國等地的國際自行車制造商也進(jìn)入了英國市場(chǎng)。此時(shí)英國對(duì)自行車的需求其實(shí)已基本得到滿足，加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭使得本就后繼乏力的本土自行車公司更加舉步維艱。

許多公司能夠正常出售自行車并派發(fā)股息，但倒閉的浪潮卻一波接著一波。

即使是鄧祿普等在鼎盛時(shí)期坐擁“無懈可擊”的技術(shù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的公司，也無法避免股價(jià)的大幅下挫。在伯明翰這個(gè)自行車公司分布最集中的城市，54%在1896年仍然經(jīng)營的公司沒能撐過1900年。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》指出，“人們以為當(dāng)時(shí)的高股價(jià)可以維持相當(dāng)長時(shí)間，因此才會(huì)認(rèn)購這些數(shù)以百萬計(jì)的資本。但真相最總是給人當(dāng)頭一棒，這場(chǎng)投資熱潮后的輸家比贏家要多得多。”

泡沫破裂之后

自行車股票從1897年起開始大跳水，自行車泡沫也漸漸破裂。值得一提的是，自行車泡沫破滅的速度相當(dāng)慢，前前后后持續(xù)了大概10年。

短期看來，即使大部分公司經(jīng)歷了股價(jià)跳水，但它們所受的實(shí)際打擊并不大，即使是身處泡沫中央的幾個(gè)主要公司也沒受太大影響。

大部分公司及時(shí)轉(zhuǎn)換了行業(yè)，但還有一部分自行車公司堅(jiān)持了下來，因?yàn)樽孕熊囆袠I(yè)仍然有利可圖。其中最讓人印象深刻的是蘭令公司，直到現(xiàn)在還在生產(chǎn)自行車。

但長期看來，自行車泡沫深刻影響了之后的一百多年內(nèi)英國、甚至世界的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)時(shí)的人們深受自行車狂熱影響，以強(qiáng)烈的創(chuàng)新精神參與到了各類新興技術(shù)的研發(fā)中。盡管自行車泡沫已經(jīng)破裂，這些先進(jìn)的技術(shù)卻留存了下來。

大部分在自行車狂熱散去后轉(zhuǎn)換行業(yè)的公司把它們所掌握的先進(jìn)技術(shù)帶去了各行各業(yè)，這些消費(fèi)者所需的技術(shù)為許多行業(yè)注入了新的發(fā)展活力。建筑、汽車、摩托車工業(yè)、飛機(jī)和滾珠軸承制造業(yè)等行業(yè)都受益于此。

比較有名的是Rudge Whitworth，他幫助創(chuàng)建了摩托車和跑車車輪行業(yè)。鄧祿普輪胎也轉(zhuǎn)行成功，從自行車整車生產(chǎn)巨頭轉(zhuǎn)型為了家喻戶曉的汽車輪胎制造企業(yè)。受這場(chǎng)自行車泡沫影響的行業(yè)比我們想象的要多得多。

電動(dòng)車狂潮將如何發(fā)展？

確實(shí)，新技術(shù)的橫空出世總是會(huì)帶來相關(guān)的“熱門”行業(yè)，一百多年前的安全自行車狂熱和如今的電動(dòng)車狂潮都是如此。

人們對(duì)新技術(shù)所能創(chuàng)造的未來充滿了無限想象和期許，但投資者的興奮也很容易讓其迅速轉(zhuǎn)化為泡沫。

然而，技術(shù)泡沫與金融泡沫最大的不同在于，金融泡沫的破裂讓整個(gè)金融體系遭受重創(chuàng)，而技術(shù)泡沫破裂后仍然會(huì)留下技術(shù)進(jìn)步。

也就是說，即使電動(dòng)車狂潮最終將帶來電動(dòng)車泡沫，正面影響也遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。

回顧歷史，自行車泡沫破裂后留下的技術(shù)為摩托車、汽車、飛機(jī)行業(yè)等各行各業(yè)都帶來了巨大的變化，我們直到現(xiàn)在還深受百年前那場(chǎng)技術(shù)變革的影響。

還有一個(gè)典型的例子是2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，谷歌和亞馬遜等長期贏家挺過了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，以我們意想不到的方式徹底地改變了人們的生活。

電動(dòng)車狂潮也許終將退去，但身處其中的各行各業(yè)對(duì)于未來人類可持續(xù)發(fā)展方向的有益探索，對(duì)于新能源技術(shù)、電池技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等新興技術(shù)的鉆研和創(chuàng)新，仍然會(huì)在之后很長一段時(shí)間里非常深刻地影響全球社會(huì)，以各種各樣的方式塑造人類的未來。