(北京物資學院 北京 101149)

一、前言

我國是鋼鐵生產(chǎn)大國，據(jù)統(tǒng)計2017年我國粗鋼產(chǎn)量達到8.31億噸，而2017年全球粗鋼總產(chǎn)量為16.9億噸，單我國粗鋼產(chǎn)量就占全球粗鋼產(chǎn)量的49%。但是，作為鋼鐵生產(chǎn)的重要原材料鐵礦石，我國卻并不具備產(chǎn)量優(yōu)勢，甚至嚴重依賴進口。為此我國為了彌補我國由于對外依存過高而帶來的鐵礦石定價權(quán)缺失，掛牌上市了鐵礦石期貨，并希望其發(fā)展成國際化期貨合約，增加我國對鐵礦石及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響力。本文將在此背景下，從鐵礦石期貨合約價格和我國鐵礦石進口價格的角度，來研究我國鐵礦石期貨對進口鐵礦石的引導力和影響力。

二、我國鐵礦石現(xiàn)貨市場現(xiàn)狀

我國是鐵礦石需求大國，但是我國的鐵礦石儲量從全球鐵礦石儲量來看卻并不算大國，從圖1我們可以看到，我國鐵礦石含鐵量的儲量僅占全球儲量的8%排名第四，與我國的需求量完全匹配。為了滿足我國龐大的鋼鐵產(chǎn)量需求，只能通過進口的方式來彌補供給缺口，但是由于鐵礦石需求和我國鐵礦石產(chǎn)量的差距巨大，必然會導致我國鐵礦石的對外依存度很高。

圖1

圖2

隨著我國鋼鐵行業(yè)的不斷發(fā)展，我國鐵礦石的進口數(shù)量不斷攀升，同時由于國內(nèi)鐵礦石儲量的不足，使得我國鐵礦石對外依存度逐年上升。通過圖2我們可以看到，1995年我國鐵礦石的對外依存度不到30%，但是由于國內(nèi)巨大的供給缺口只能通過進口的方式來彌補，到了2017年，我國鐵礦石的對外依存程度已經(jīng)達到了90%，也就是說我國國內(nèi)鐵礦石需求的90%都是依靠進口鐵礦石來供給的。而且我們還可以從圖2中發(fā)現(xiàn)，從2007年開始，由于進口鐵礦石迅速增加，切國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能已經(jīng)基本滿負荷，甚至出現(xiàn)了進口鐵礦石擠壓自產(chǎn)鐵礦石市場份額的現(xiàn)象，國際鐵礦石出口巨頭通過其成本優(yōu)勢以低價格來擠占市場份額，壟斷市場。

總的來說，我國鐵礦石對進口的依賴度很強，進口鐵礦石的價格對我國鋼鐵生產(chǎn)有著很大的影響，而由于我國鐵礦石儲量不可能滿足我國的鐵礦石需求，進口鐵礦石是唯一解決國內(nèi)供給不足的途徑。那么為了防止我國鐵礦石市場被外國鐵礦石供給商壟斷，保護我國鋼鐵企業(yè)利潤不被外國原材料商擷取，提高我國鐵礦石定價話語權(quán)的志在必行的。為此，我國掛牌上市鐵礦石期貨，并不斷推動其發(fā)展，希望將鐵礦石期貨發(fā)展成為一個國際化期貨合約，而本文接下來將對我國鐵礦石期貨合約對我國進口鐵礦石的定價影響和引導關(guān)系做研究。

三、鐵礦石期貨對進口價格的影響研究

本文選取了2014年1月2日到2019年10月30日的數(shù)據(jù)進行回測，使用的數(shù)據(jù)指標分別為期貨鐵礦石價格指數(shù)(連續(xù)合約)和進口鐵礦石價格指數(shù)，數(shù)據(jù)來源都來自wind，通過研究兩者之間的因果引導關(guān)系來探究我國鐵礦石期貨對我國進口價格的影響力。

我們首先對鐵礦石期貨價格(F)和進口現(xiàn)貨價格(S)進行對數(shù)處理，得到FUTURE_I和IMPORTSTOCK_I，這樣能更好的呈現(xiàn)數(shù)據(jù)的研究結(jié)果。

然后我們分別對數(shù)據(jù)FUTURE_I和IMPORTSTOCK_I進行單位根檢驗(ADF檢驗)，來看兩組數(shù)據(jù)是否含有單位根。

圖3

通過圖3我們可以看到，在置信區(qū)間為5%的情況下，F(xiàn)UTURE_I和IMPORTSTOCK_I的置信水平都大于5%，那我們就接受原假設(shè)，也就是說FUTURE_I和IMPORTSTOCK_I存在單位根，都是非平穩(wěn)序列，在后續(xù)的計算中可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。

由于FUTURE_I和IMPORTSTOCK_I都是非平穩(wěn)的，那么為了得到平穩(wěn)的序列，我們就對兩組數(shù)據(jù)進行一階差分處理，得到D(FUTURE_I)和D(IMPORTSTOCK_I)，然后繼續(xù)對其做單位根檢驗得到下圖結(jié)果：

圖4

通過圖3我們可以看到，在置信區(qū)間為5%的情況下，D(FUTURE_I)和D(IMPORTSTOCK_I)的置信水平都小于5%，拒絕原假設(shè)，也就是說D(FUTURE_I)和D(IMPORTSTOCK_I)不存在單位根，都是平穩(wěn)序列，我們可以使用該數(shù)據(jù)繼續(xù)研究。

接下來我們將構(gòu)建D(FUTURE_I)和D(IMPORTSTOCK_I)的向量自回歸模型(VAR)并進行協(xié)整檢驗來研究兩者直接是否具有因果關(guān)系。不過在此之前我們需要首先確定構(gòu)建模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。

圖5

通過圖5我們可以發(fā)現(xiàn)標有星號檢驗值最小項含有最多的是滯后階數(shù)為5時，所以5是最優(yōu)的滯后階數(shù)，接下來我們來構(gòu)建滯后階數(shù)(p值)為5的向量自回歸模型(VAR)，并對其進行Johansen協(xié)整檢驗。

圖6

在5%的置信區(qū)間時我們通過觀察圖6可以發(fā)現(xiàn)，不存在協(xié)整方程的概率為0.1%，拒絕原假設(shè)，那么存在協(xié)整方程；存在至少一個協(xié)整方程的概率為37.01%，接受原假設(shè)。所以我們可以說，D(FUTURE_I)和D(IMPORTSTOCK_I)之間存在至少一個協(xié)整方程，兩者之間存在因果關(guān)系。

在確定了因果關(guān)系存在的前提下，研究我國鐵礦石期貨對進口鐵礦石價格的影響，還應(yīng)該確定兩者之間誰是因，誰是果，明確彼此的引導關(guān)系。所以接下來我們還需要做Granger因果檢驗。

圖7

通過圖7，在置信區(qū)間為5%的情況下，F(xiàn)UTURE_I不引導IMPORTSTOCK_I的概率明顯小于5%，拒絕原假設(shè)，同時IMPORTSTOCK_I不引導FUTURE_I的概率為17.85%，明顯大于5%，接受原假設(shè)。所以我們可以得到結(jié)論，我國鐵礦石期貨價格對我國進口鐵礦石價格具有引導作用，進口鐵礦石價格會受到鐵礦石期貨價格的影響，并隨著鐵礦石期貨價格的變化而變化，我國鐵礦石期貨對進口鐵礦石的定價具有影響力。

四、結(jié)論與建議

通過上述的實證分析，我們已經(jīng)可以發(fā)現(xiàn)我國鐵礦石期貨已經(jīng)具備一定的價格引導能力，對我國進口鐵礦石有了一定的影響力。但其與國際化期貨合約的差距仍然很大，首先由于只有3個主力合約，大部分的成交和持倉基本都發(fā)生在這三個合約上，活躍合約的連續(xù)性較差，這使得許多套期保值的投資者在實際操作時會遇到各種不便，甚至很多策略都無法實現(xiàn)；再者自2018年5月4日正式推進鐵礦石期貨國際化以來，鐵礦石期貨的成交量并沒有明顯增多，雖然持倉量有所增加參與套期保值和實物交割是投資者明顯變多，但是市場的投機交易并不活躍，只有投機和投資交易都很活躍的市場才能更好的發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能。

總之，雖然鐵礦石期貨已經(jīng)具有一定的定價功能，使得中國內(nèi)地市場不再是只能接受國外鐵礦石供給方提供的價格，還能參與價格的決定，但是中國鐵礦石期貨的發(fā)展還不夠成熟，還有很大的提升空間。